Newsletter de l’IH #53
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
19/01/2013 -- N°53
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting année
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 28 nouveaux lecteurs,
Occasionnellement, je discute avec des amis de l'investissement boursier et une croyance revient souvent :
"L'immobilier, ça ne peut pas tomber à zéro, mais la bourse (= une action dans leur esprit), si."
Le sous-entendu est que l'immobilier est du tangible, tandis qu'une action semble intangible, avec un cours (= une valeur dans leur esprit) "aléatoire".
C'est la volatilité des cotations boursières qui provoque certainement cette croyance, car il est difficile à appréhender que le cours d'une action puisse baisser de 50%, pour les reprendre les mois suivant. Le néophyte se dit qu'après tout, si l'action perd 50%, pourquoi elle ne perdrait pas 100% ?
La vérité est qu'en dehors d'un cas de faillite (et encore, il peut rester de l'argent pour les actionnaires), il n'y aucune chance que le cours d'une société profitable tombe à zéro ou reste durablement bas.
Dans la newsletter #35, j'étais revenu sur la différence entre la valeur intrinsèque d'une société et son cours de bourse ; et dans la newsletter #27, sur le secret pour s'enrichir via les marchés boursiers, en raisonnant comme un actionnaire-propriétaire (ce que nous sommes).
Cette semaine, le cours du constructeur informatique Dell, évoqué sur le forum Dell devient une valeur de rendement ! ou sur SeekingAlpha Dell: Big Upside Even With A Conservative Valuation a repris 17% après quelques jours de cotation sur des plus bas.
Des rumeurs d'une éventuelle Opération Publique de Retrait emmenée par son fondateur Michael Dell ont semble-t-il fait rouvrir les yeux aux acteurs de marché, qui réalisent peut-être que malgré les incertitudes sur les ventes de PC dans le monde, Dell est une société profitable dont le cours ne reflète plus du tout sa valeur intrinsèque et sa capacité à faire des profits.
D'une autre façon, des rumeurs de cession des filiales EDS ou Autonomy d'Hewlett Packard (Hewlett-Packard : opportunité ou value trap ? et HP: Once-In-A-Lifetime Opportunity Or Value Trap? ont continué à éloigner le cours (actuellement à 17 USD) d'HP de son plus bas de Novembre 2011 (à 11,71 USD).
Quand une entreprise est profitable, le cours de bourse ne peut pas se maintenir durablement très en-dessous de sa valeur intrinsèque car :
1. Rachat d'actions par l'entreprise elle-même
Puisque l'entreprise est profitable, elle peut utiliser ses profits pour racheter ses propres actions. Plus le cours est bas par rapport à la valeur intrinsèque, plus les rachats vont être relutifs.
Mécaniquement, le rendement sur dividende va augmenter et les ratios de valorisation comme le PER vont s'abaisser, ce qui finira par attirer l'attention des acteurs de marché sur la sous-évaluation. Le cours fini alors par remonter proche de la valeur intrinsèque.
2. Opération capitalistique
Imaginez un immeuble qui génère 50 000 EUR de loyers net et des taux des crédits immobiliers à 4%. Le propriétaire est pressé de vendre et en demande 900 kEUR tandis que le marché immobilier est attentiste voir baissier. Pas d'acheteur. Il abaisse son prix à 800 kEUR, 700 kEUR puis 600 kEUR.
A 500 kEUR (par exemple), avec un rendement sur loyer net de 10% et des taux de crédit à 4%, il y aura probablement un acheteur, car l'opération est immédiatement bénéficiaire : il y a un différentiel de 6% entre le rendement net (10%) et le taux de financement (4%).
Dans le cas d'une entreprise profitable qui cote en bourse, un cours trop bas fini par attirer les hedges funds ou de private equity qui voudront racheter la société en totalité, avec une mise initiale faible, en utilisant massivement le levier de l'endettement.
La différence avec l'immobilier, c'est que la transaction n'est pas de gré à gré, mais se déroule sur les marchés boursiers : c'est donc tous les (ou une grosse partie des) propriétaires d'actions qu'il faut convaincre à céder les titres. Pour persuader les actionnaires avisés de vendre, le hedge fund ne pourra pas non plus faire une offre significativement éloignée de la valeur intrinsèque.
3. Cessions d'actifs
Enfin, une troisième possibilité pour les plus grosses sociétés est de céder des actifs. Dans le cas précédent, c'était les hedges fonds qui sont initiateurs, là c'est la société elle-même qui initie sa volonté de cession sur une partie des actifs.
...
En tant qu'actionnaire minoritaire, nous "subissons" les variations du cours de bourse, car nous ne pouvons racheter Dell ou HP en intégralité. Il nous faut donc patienter.
Quand on débute sur les marchés boursiers, on est frustré d'avoir du rouge dans son portefeuille, mais avec l'expérience, quand on est assez sûr de la valeur intrinsèque de ses titres, on s'en réjouit : c'est l'occasion d'acheter encore plus de titres.
Si demain toutes choses égales par ailleurs, le cours de bourse de Kellogg tombait par exemple à 23 USD, je ne m’inquiéterais pas d'avoir une moins value de 50%, mais utiliserait toute mon énergie pour trouver de l'argent et acheter autant d'actions que possible !
...
Merci à Geo12 pour son mot doux sur xlsPortfolio et à Youplaboum pour le commentaire Amazon à propos de mon livre.
Portez-vous bien et à la semaine prochaine,
Commentez cette newsletter, partagez vos réflexions, posez vos questions
Philippe (suivez-moi sur Twitter et Google+)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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Toujours aucun mouvement depuis le 17 Décembre 2012.
Je surveille toujours Microsoft (Microsoft : une pépite chez les Mega Cap ?), Annaly Capital Management (Annaly Capital Management : une agency mortgage REIT) et Intel (Intel : encore une cash machine chez les old techs ! ; Intel: Is There A Margin Of Safety ?) pour d'éventuels renforcements.
Au 18 Janvier 2013, le portefeuille est comme suit :
(réalisé avec xlsPortfolio)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap TELECOMMUNICATION-------------------------+--------------------------+------+-----+
Vodafone Group | Cellular Telecom | 6,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fortum | Electric-Integrated | 7,2 | 0,7 |
GDF Suez | Electric-Integrated | 9,8 | 0,8 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 7,9 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Swedish Match | Tobacco | 2,8 | 0,3 |
WM Morrison Supermarkets | Food-Retail | 4,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,3 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 3,1 | 0,4 |
H Lundbeck | Medical-Drugs | 4,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 2,7 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 13,8 | 0,2 |
Telekom Austria | Telephone-Integrated | 6,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Greggs | Food-Retail | 4,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Alma Media | Publishing-Newspapers | 8,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exact Holding | Enterprise Software/Serv | 8,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 13,8 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 15,3 | 0,5 |
ANF Immobilier | REITS-Diversified | 32,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Spectra Energy | Pipelines | 4,5 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Teva Pharmaceutical Indu | Medical-Generic Drugs | 2,7 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 3,1 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Microsoft | Applications Software | 3,4 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Nippon Telegraph & Telep | Telephone-Integrated | 4,6 | 0,3 |
Vodafone Group | Cellular Telecom | 4,0 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Consolidated Edison | Electric-Integrated | 4,3 | 0,2 |
PG&E | Electric-Integrated | 4,4 | 0,3 |
Public Service Enterpris | Electric-Integrated | 4,8 | 0,4 |
FirstEnergy | Electric-Integrated | 5,5 | 0,4 |
Exelon | Electric-Integrated | 6,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap MATERIAUX DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
IAMGOLD | Gold Mining | 2,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Entergy | Electric-Integrated | 5,2 | 0,5 |
Cia Energetica de Minas | Electric-Integrated | 6,3 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cominar Real Estate Inve | REITS-Diversified | 6,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES-------------------------+--------------------------+------+-----+
New Jersey Resources | Gas-Distribution | 3,9 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Computers | 12 | -23% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 13 | -6% |
Google | Web Portals/ISP | 19 | -5% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 11 | -5% |
Microsoft | Applications Software | 23 | -4% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +1% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | +1% |
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +2% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 11 | +2% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +5% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +6% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +6% |
Hewlett-Packard | Computers | 11 | +7% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +7% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 16 | +8% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +8% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 14 | +9% |
Cisco Systems | Networking Products | 11 | +10% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 12 | +11% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +12% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +15% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +20% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +20% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 12 | +22% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 11 | +24% |
Dell | Computers | 15 | +29% |
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o Copyright & Responsabilités
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