Newsletter de l’IH #55
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
02/02/2013 -- N°55
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Février 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 22 nouveaux lecteurs,
Tandis que les prédicateurs comme M. Delamarche continuent à annoncer la fin du monde et à afficher des performances boursières calamiteuses, tout en bénéficiant d'une large couverture sur la blogosphère francophone, le S&P500 se rapproche de son plus haut niveau depuis Octobre 2007 :
Performance d'Olivier Delamarche et son fonds Platinium Gestion - PG World :
Evolution du S&P500 :
Une fois de plus, Warren Buffett avait [encore] raison, et il fallait être craintif quand les autres étaient avides (2006-2007) et avides quand les autres étaient craintifs (fin 2008-début 2009).
Le retournement le plus spectaculaire concerne les foncières cotées. Elles sont généralement endettées à hauteur de 40-60% de leur patrimoine immobilier, et ont lourdement chuté en 2008-2009, avant de retrouver leur niveau de 2007, puis le dépasser fortement du fait : 1) d'un coût de financement post-2009 - faible grâce à la politique monétaire accommodante de la FED - qui améliore leur profitabilité 2) de l'appétit des investisseurs pour les valeurs de rendement qui fait surcoter les foncières.
Ici, Realty Income, une foncière cotée US de mur de magasin :
Le plus haut de 2007 à 30 USD / action est explosé et c'est sans compter le dividende. Dividende réinvestis (sans tenir compte du frottement fiscal) :
Exemple encore plus spectaculaire avec Simon Property Group, foncière US de gros centres commerciaux :
Les sociétés de pipeline ont exactement le même business model que les foncières cotées : elles investissent dans des actifs tangibles (des pipelines à la place de biens immobiliers), qui génèrent des loyers et se financent par endettement et éventuellement augmentations de capital. Elles ont aussi connu le même parcours boursier.
Ici, Kinder Morgan Energy Partners :
Un moment Minsky, du nom de l'économiste Hyman Minsky, fait référence au moment où "les investisseurs surendettés sont contraints de vendre en masse leurs actifs pour faire face à leur besoin de liquidité, déclenchant une spirale de baisse auto-entretenue du prix de ces actifs et un assèchement de la liquidité."
Durant ces moments, il semble y avoir d'importantes opportunités dans les sociétés endettées qui ont des actifs tangibles de qualité (donc les foncières cotées ou les sociétés de pipeline) : la crainte de problème de refinancement s'ajoute au contexte de déprime générale et entraîne d'importante décotes sur Actif Net. Pour rappel, l'Actif Net est simplement la valeur du patrimoine de biens immobiliers ou de pipelines à laquelle sont soustraites les dettes.
Dès lors que la foncière cotée ou société de pipeline peut gérer son refinancement sans faire d'augmentation de capital durant le moment Minsky - augmentation de capital qui serait extrêmement dilutive compte tenus des décotes sur actif, ce qui s'est passé avec Klepierre en Novembre 2008 -, le risque de perte de capital pour l'actionnaire est quasi-nul et c'est un investissement "no-brainer" (qui ne nécessite aucune réflexion).
L'investisseur est doublement gagnant, puisque non seulement il "gagne" sur le dividende (les foncières comme les sociétés de pipelines versant l'essentiel des loyers perçus en dividendes), mais aussi sur la plus-value.
En Mars 2009, nous pouvions acheter Realty Income avec un rendement sur dividende de 9%, au lieu du 5-6% "habituel" :
Le dividende a encore augmenté depuis et un investisseur "avide" qui aurait investi dans Realty Income au plus bas de Mars 2009 (à 15 USD/action) aurait actuellement un rendement sur dividende [pérenne] par rapport à son PRU de 12% !
Evolution du dividende de Realty Income :
Evidemment, il est plus facile d'être "avide" lorsque nous avons connu plusieurs crises boursières/financières (Warren Buffett avait 78 ans en 2009) que lorsque qu'il s'agit de la première. Des livres comme Histoire mondiale de la spéculation financière (ou cette newsletter !) peuvent néanmoins aider dans cette prise de recul.
Quoiqu'il en soit, s'il devait se produire un nouveau moment Minsky entrainant de fortes décotes sur des foncières cotées (avec des actifs immobiliers de qualité) ou sociétés de pipelines, nous saurons qu'il vaut mieux écouter un Warren Buffett et ne pas laisser passer l'occasion, qu'un Olivier Delamarche dont le fonds perd 55% depuis 2006.
Cela suppose toutefois d'avoir de la trésorerie disponible, ou de disposer d'un patrimoine ou d'un métier qui génère d'important cash flows mensuels. Mais ceci est un autre sujet !
...
Statistiques du site des Investisseurs Heureux en Janvier 2013 :
Régulièrement plus de 6000 visites / jour et 177 000 visites sur le mois. Le site est en train de devenir une référence. Merci à tous.
Merci aussi à Olivier pour le 81e commentaire Amazon sur mon livre : Pour ceux qui ne connaissent rien, pour ceux qui croient connaître, je pense que c'est le meilleur livre pour commencer. C'est la voie du temps, et de la rigueur...
...
Enfin, deux suggestions audios si vous appréciez les podcasts :
- Conférence d'Alain Madelin sur l'économiste français Frédéric Bastiat (Décembre 2012 ?) : source, lien MP3 (un léger echo oblige parfois à tendre l'oreille)
- Conférence sur la fin du pétrole au Parlement européen (Novembre 2012) : source, lien MP3
Portez-vous bien et à la semaine prochaine,
Commentez cette newsletter, partagez vos réflexions, posez vos questions
Philippe (suivez-moi sur Twitter - 204 abonnés - et Google+)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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Nouveau renforcement de 50 titres sur Annaly Capital Management (Annaly Capital Management : une agency mortgage REIT) cette semaine autour de mon Prix de Revient Unitaire, dans l'attente de la publication des résultats trimestriels la semaine prochaine.
Mon point de vue est que les résultats devraient conforter que les capitaux propres sont stables sur le trimestre et donc que l'actuelle décote sur capitaux propres (liée à une anticipation de baisse des capitaux propres) ne se justifie pas. Mais je n'ai pas de boule de Cristal et peut me tromper !
Au 1er Février 2013 à 17h00, le portefeuille est comme suit :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Vous pouvez consulter aussi le reporting du portefeuille Patrimoine de Février 2013.
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap TELECOMMUNICATION-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 16,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fortum | Electric-Integrated | 7,1 | 0,7 |
GDF Suez | Electric-Integrated | 9,9 | 0,8 |
RWE | Electric-Integrated | 7,2 | 0,8 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 8,1 | 1,0 |
RWE | Electric-Integrated | 7,7 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
WM Morrison Supermarkets | Food-Retail | 4,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,4 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 2,9 | 0,4 |
H Lundbeck | Medical-Drugs | 3,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 2,9 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 14,3 | 0,2 |
Telekomunikacja Polska | Telecom Services | 8,3 | 0,2 |
Telekom Austria | Telephone-Integrated | 6,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Verbund | Electric-Integrated | 3,5 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 6,3 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ABC Arbitrage | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 9,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exact Holding | Enterprise Software/Serv | 8,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 14,3 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,4 | 0,5 |
ANF Immobilier | REITS-Diversified | 31,5 | 0,5 |
Fonciere des 6eme et 7em | REITS-Diversified | 3,9 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap SANTE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Teva Pharmaceutical Indu | Medical-Generic Drugs | 2,7 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 3,2 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Microsoft | Applications Software | 3,3 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Nippon Telegraph & Telep | Telephone-Integrated | 4,6 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
FirstEnergy | Electric-Integrated | 5,4 | 0,4 |
Exelon | Electric-Integrated | 6,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap MATERIAUX DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
IAMGOLD | Gold Mining | 3,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 3,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Atlantic Power | Electric-Generation | 9,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Computers | 12 | -29% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 11 | -3% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 13 | -3% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Microsoft | Applications Software | 23 | 0% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 11 | +1% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | +2% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | +3% |
Google | Web Portals/ISP | 19 | +5% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +5% |
Hewlett-Packard | Computers | 11 | +7% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +7% |
Cisco Systems | Networking Products | 11 | +9% |
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +10% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +10% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +11% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +11% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +11% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 16 | +11% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 12 | +12% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 13 | +13% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +14% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 12 | +24% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +25% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 11 | +28% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +28% |
Dell | Computers | 15 | +36% |
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o Copyright & Responsabilités
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