Newsletter de l’IH #66
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
20/04/2013 -- 66
Souscripteurs : 1553 | s'abonner | version
en ligne | archives
Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Avril 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
=========================================================
SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
=========================================================
o Le mot de l'éditeur
==========================================================
Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 27 nouveaux lecteurs.
Cette semaine, nous abordons le dernier article de notre série : Comment trouver des entreprises extraordinaires ?
Le ratio ROIC de la newsletter #61, nous a permis de vérifier que l'entreprise était bénéficiaire et fortement rentable.
Le ratio beta de la newsletter #62, nous pré-figurait de la solidité et non cyclicité de la société.
Le ratio CROIC de la newsletter #64, nous conforte dans la rentabilité effective de l'entreprise.
Les ratios Couverture des frais financiers par l'EBITDA et Coût de dette de la newsletter #65, nous confortent dans la solidité financière de l'entreprise.
Rappelons que l'objectif de la série n'est pas d'être exhaustif, mais de présenter les ratios les plus puissants qui vont faire 80% du travail de filtrage.
...
Le dernier critère qui retient mon attention, est celui des rachats d'action.
A priori, cela ne présage de rien, et une entreprise pourrait très bien racheter des actions sans être extraordinaire ou ne pas en racheter et l'être.
D'autre part, des rachats d'action réalisés au mauvais moment peuvent plomber durablement une société.
Typiquement, l'opérateur telecom hollandais KPN a massivement racheté des actions en 2009, 2010 et 2011 :
Source : xlsValorisation
Avant de confirmer en Avril 2013 une augmentation de capital de 3 MdEUR (donc équivalente à la somme des rachats des trois années passées) pour contre-balancer le poids de son endettement.
Le problème est que les rachats d'actions ont eu lieu autour de 11 EUR tandis que l'augmentation de capital a lieu autour de 2,7 EUR :
Par conséquent, les rachats d'action n'étaient pas spécialement relutifs, a contrario de l'augmentation de capital qui sera méchamment dilutive (doublement des actions en circulation).
Une destruction incroyable de valeur par le management, qui rince complètement les anciens actionnaires (par chance, j'ai soldé ma position sur KPN en Décembre 2011).
Hewlett-Packard s'est aussi fourvoyée avec des rachats massifs d'actions en 2010-2011 (en plus d'acquisitions chèrement payées), mais dieu merci, HP gagne tellement d'argent qu'elle n'a pas eu à réaliser d'augmentation de capital quand son cours était récemment très déprécié.
Source : xlsValorisation
Mais alors, en quoi les rachats d'action sont un indicateur d'une entreprise extraordinaire ?
Dans la newsletter #61, nous avons vu que le cigarettier Philip Morris International avait un ROIC (rendement sur capitaux investis) démentiel, autour de 45%.
D'autre part, en 2012, PM a généré 9 MdUSD de Free Cash Flow.
Imaginons que PM soit capable d'investir la totalité de son FCF avec un ROIC de 45% jusqu'en 2020 :
Source : xlsValorisation
Le FCF en 2020 serait alors de 175 MdUSD et si PM valait 10 fois son FCF, sa capitalisation boursière serait de 1,75 trilliard de dollars !
Evidemment, cela n'arrivera pas.
Les entreprises extraordinaires, par définition, gagnent énormément d'argent, plus qu'elles ne sachent en faire. Elles ne peuvent simplement pas le réinvestir en totalité avec le ROIC élevé qui les caractérise.
Et c'est même un acte de bonne gestion, que de ne pas le faire. Un mauvais dirigeant qui ferait la course aux chiffres d'affaires (au hasard Henri Proglio qui a plombé Veolia et en remerciement, a eu droit à EDF, c'est la méritocratie à la française), sera tenter de se lancer dans des diversifications hasardeuses à faible ROIC, plutôt que rester paisiblement sur son rentable coeur de métier.
NB : Veolia est cité en exemple de mauvaise diversification, mais n'est pas une entreprise extraordinaire par ailleurs.
A partir de là, l'entreprise peut, et même DOIT, retourner l'essentiel du Free Cash Flow à ses actionnaires, au travers des dividendes et rachats d'action.
Ce que fait Coca Cola :
Source : xlsValorisation
Source : xlsValorisation
Dans l'idéal, quand Coca Cola surcote par rapport à sa valeur intrinsèque, le Free Cash Flow devrait être versé en totalité en dividende, et quand Coca Cola décote, le Free Cash Flow devrait servir en totalité à racheter des actions (voir la newsletter #8 pour la justification).
En pratique, les actionnaires préfèrent avoir un dividende régulier et relativement stable ; et d'autre part, la fiscalité des dividendes est plus confiscatoire que celle des plus-values de cession.
Par conséquent, comme dans l'exemple de Coca Cola, les entreprises extraordinaires retournent généralement l'argent aux actionnaires au travers d'un mixte dividendes + rachats d'actions.
Ceci à aussi l'avantage que les rachats d'actions peuvent au besoin servir de "tampon".
Ainsi, depuis l'acquisition de Pringles en 2012, Kellogg a maintenu son dividende, mais temporairement stoppé ses rachats d'actions. La portion du Free Cash Flow utilisée pour les rachats d'actions est maintenant utilisée pour alléger la dette :
Source : xlsValorisation
Conclusion
Les rachats d'actions ne sont pas en soit un indicateur d'une entreprise extraordinaire, et utilisés à mal, peuvent même détruire de la valeur.
En pratique toutefois, une entreprise rentable qui rachète ses actions donne le signal qu'elle s'intéresse à ses actionnaires et qu'elle préfère leur rendre l'argent plutôt que mal le réinvestir ou bêtement l'accumuler (cas d'Apple et ses 130 MdUSD de trésorerie ou équivalent).
Et en tant qu'actionnaire-propriétaire, j'ai tendance à apprécier que l'entreprise soit géré pour mon intérêt et non celui du dirigeant (course à la croissance).
Portez-vous bien et à la semaine prochaine !
Commentez cette newsletter, partagez vos réflexions, posez vos questions
Philippe (Twitter)
-----------------
- Parrainages avantageux : Boursorama (80 EUR à gagner) | Saxo (100 EUR à gagner)
- xlsPortfolio : suivre son portefeuille d'actions (386 utilisateurs satisfaits)
- xlsValorisation : quand acheter ? quand vendre ? (175 utilisateurs satisfaits)
- Mon livre (2472 lecteurs) :
=========================================================
o Suivi de mon portefeuille d'actions
==========================================================
(tous mes mouvements sont donnés en temps réel sur Twitter)
Aucun mouvement cette semaine.
CYS a publié son résultat du T1-2013, mitigé mais plutôt solide compte tenu du contexte difficile.
Mon portefeuille d'actions, vendredi 19 Avril à 12h15 :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Performance depuis 2009, fonds EUR et livrets inclus :
(voir le reporting d'Avril 2013)
=========================================================
o Sélection de la semaine
==========================================================
Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Imperial Tobacco Group | Tobacco | 5,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Pearson | Multimedia | 4,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Total | Oil Comp-Integrated | 6,6 | 0,7 |
Royal Dutch Shell | Oil Comp-Integrated | 5,5 | 0,7 |
Statoil | Oil Comp-Integrated | 5,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Glencore International | Metal-Diversified | 4,3 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 10,3 | 0,4 |
TeliaSonera | Telephone-Integrated | 6,7 | 0,5 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 3,4 | 0,7 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 6,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
RWE | Electric-Integrated | 7,7 | 0,8 |
RWE | Electric-Integrated | 7,9 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Swedish Match | Tobacco | 3,4 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,7 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 2,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Vopak | Transport-Services | 2,0 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 4,3 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 9,9 | 0,2 |
Telekomunikacja Polska | Telecom Services | 7,5 | 0,2 |
Belgacom | Telephone-Integrated | 11,4 | 0,2 |
Elisa | Telephone-Integrated | 9,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Verbund | Electric-Integrated | 3,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Majestic Wine | Retail-Variety Store | 4,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
De La Rue | Printing-Commercial | 5,1 | 0,0 |
Chemring Group | Electronics-Military | 4,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 9,9 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Enea | Electric-Distribution | 2,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ANF Immobilier | REITS-Diversified | 21,3 | 0,3 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,1 | 0,6 |
Fonciere des 6eme et 7em | REITS-Diversified | 4,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ecopetrol | Oil Comp-Integrated | 17,5 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Teva Pharmaceutical Indu | Medical-Generic Drugs | 3,3 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 5,2 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 4,4 | 0,4 |
Sociedad Quimica y Miner | Chemicals-Diversified | 3,9 | 0,7 |
Goldcorp | Gold Mining | 2,2 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap SANTE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Quest Diagnostics | Medical Labs&Testing Srv | 2,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Agnico-Eagle Mines | Gold Mining | 2,7 | 0,4 |
Cia de Minas Buenaventur | Gold Mining | 2,8 | 0,6 |
Kinross Gold | Gold Mining | 3,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Electric-Integrated | 8,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 4,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
=========================================================
o Sélection des meilleurs gérants américains
==========================================================
Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Computers | 12 | -25% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | -13% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 13 | -2% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 12 | -1% |
US Bancorp | Super-Regional Banks-US | 9 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | +2% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +2% |
Cisco Systems | Networking Products | 10 | +2% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +2% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +4% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +4% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +5% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | +5% |
3M | Diversified Manufact Op | 9 | +5% |
Microsoft | Applications Software | 20 | +7% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | +9% |
Google | Web Portals/ISP | 19 | +9% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 12 | +12% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +12% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 12 | +12% |
American International G | Multi-line Insurance | 11 | +13% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +13% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +13% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +14% |
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +15% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +16% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 15 | +16% |
Pfizer | Medical-Drugs | 10 | +18% |
Dell | Computers | 10 | +25% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
=========================================================
o Copyright & Responsabilités
==========================================================
Copyright 2013 Philippe Proudhon, Tous droits réservés.
En consultant cette newsletter, vous reconnaissez que son auteur ne peut être tenu pour responsable des préjudices directs, indirects ou consécutifs découlant de l'utilisation des informations et matériels contenus dans celle-ci ou d'autres matériels auxquels vous pourriez avoir accès par le biais de liaisons hypertextes à partir de celle-ci.
Les chiffres annoncés dans cette newsletter proviennent notamment de Bloomberg, BusinessWeek, Infinancials, Dataroma ou des calculs de Philippe Proudhon et peuvent comporter des inexactitudes.
Philippe Proudhon peut détenir des titres ou produits qu'il recommande et ne prend jamais de positions opposées à ce qui est indiqué dans cette newsletter.
