Newsletter de l’IH #71
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
14/06/2013 -- 71
Souscripteurs : 1681 | s'abonner | version
en ligne | archives
Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Juin 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 62 nouveaux lecteurs,
NOTA : l'édito a été écrit jeudi 13 Juin matin, entre temps, CYS a repris 7,5%...
Plusieurs participants aux forums ou lecteurs de cette newsletter suivent mes opérations boursières, ce qui m'a valu plusieurs mails ou commentaires, suite à l'évolution récente du cours de CYS Investments.
Pour dire les choses clairement, entre la baisse du cours et du $ sur l'€, ma perte latente sur cette opération est actuellement d'environ 19%, soit 6500 € (34500 € investis).
Je pourrais arguer que plusieurs précédentes opérations (Hewlett-Packard, Gagfah, Cisco...) ont commencé par de lourdes pertes latentes (jusqu'à 35% de mémoire), avant de retrouver la faveur des acteurs de marché (+56%, +93%, +41%). C'est d'ailleurs le plus fréquent lorsque nous investissons à contre-tendance, même si ponctuellement nous pouvons avoir la chance d'acheter quasi au plus bas (ce que j'ai fait par exemple sur Western Union).
Mais chaque opération est différente, donc cela ne sera pas mon argumentation.
La question est : faut-il prendre sa perte sur CYS, conserver ou renforcer ?
Pour y répondre, efforçons d'analyser factuellement la situation, comme je vais le faire ici.
Fait #1 - Valeur des capitaux propres de CYS ?
Nous savons (certitude) que l'actif net de CYS était de $12,87 / action au 31 Mars.
Ce même jour, le taux à dix ans sur les emprunts américains était à 1,87%. Il est tombé à 1,66% le 2 mai, avant de remonter brutalement (59 points de base et 35% de hausse en un mois et demi) jusqu'à 2,25% le 12 Juin.
Cette forte hausse impacte négativement l'ensemble des portefeuilles obligataires, dont celui de CYS, la question est de combien.
Dans une conférence du 5 Juin (le taux à dix ans était à 2,14% le 4 Juin), Kevin Grant, dirigeant de CYS, fait référence à la table des sensibilités publiée dans le dernier rapport trimestriel, en indiquant qu'elle donne l'ordre de grandeur de la baisse :
The rate news that we had in May was really big. It's very, very big and if you -- actually Stephen if you go to our 10-Q on pave 44, there is a Nifty little interest rate risk activity table and it shows that in the up 50 scenario, which is roughly what we had on the quarter, the up 50 scenario, the mark-to-market on the assets including the hedge would go down 1.26%, multiply that by the leverage and dont forget the piece that's on leverage, so multiply that by the leverage plus one and you get about 11%.
Mais il précise que ce 11% est conservateur et que la gestion a été active depuis le dernier trimestre :
Now our assumption model I think are very conservative and I think you can ascribe some value to effective management because we've been pretty effective at this, but that kind gives you the kind of order of magnitude of this and you know that is a pretty good model to help us gauge that. So I think that gives you a sense, but once again actually Friday is pre-pay day, so on Friday, our leverage goes down.
Nous savons aussi que mi-Avril, CYS a augmenté ses capitaux disponibles d'environ 10%, par l'émission de $200 M d'actions préférentielles (donc non dilutives). Ces capitaux ont pu être réinvestis aux conditions de marché du moment et participent sans doute à la gestion active évoquée.
Depuis le 4 Juin, le taux à dix ans a encore pris 5%, donc l'estimation conservatoire ne l'est peut-être plus et correspond peut-être à la situation d'aujourd'hui. En même temps, le management de CYS a pu procéder à des rachats d'actions relutifs (compte tenu de la décote excessive) qui ont pu compenser tout ou partie de la baisse de l'actif, mais nous n'en savons rien.
Considérons qu'aujourd'hui, l'actif net de CYS est 11% inférieur à celui du 31 Mars, nous obtenons $11,45 / action.
Fait #2 - Achats d'actions par les dirigeants
Nous savons (certitude) que Kevin Grant a acheté pour $359 000 d'actions le 6 mai au prix moyen de $11,96. Le 7 mai, c'est un membre du directoire qui a acheté pour $600 000 d'actions au prix moyen de $12. A ce moment-là, le taux à dix ans était à 1,80%.
Nous savons aussi (certitude) que Kevin Grant a racheté pour $59 000 d'actions (un faible montant pour lui, il est vrai) le 29 mai au prix moyen de $10,38. Le même jour, le taux à dix ans était à 2,13%.
Fait #3 - Augmentation du dividende
Le 10 Juin, CYS a annoncé une augmentation du dividende trimestriel de 6%, passant de $0,32 au T1-2013 à $0,34 au T2-2013.
Compte-tenu de la taille de ma position, cela représente $1286, avant impôts et prélèvements sociaux, versés en Juillet.
Fait #4 - Valorisation historique des Agency Mortgage REIT
Historiquement, post-2009, les Agency Mortgage REIT cotent en moyenne 1,05 fois les capitaux propres, ce qui nous ferait entre $13,5 (actif net au 31 Mars) et $12 (actif net estimé).
Vendre ou renforcer ?
Aujourd'hui, j'ai vendu la totalité de ma position... pour la racheter immédiatement et externaliser une perte de 6500 . L'opération est blanche car je bénéficie de frais de courtage gratuits chez Binck. Cette moins-value fiscale est imputable pendant dix ans pour compenser d'autres plus-values mobilières (notamment celle sur Dell suite au retrait probable de la cote qui agira comme une vente forcée).
Si vous n'avez pas de "réservoir" de moins-values, vos plus-values seront imposées au taux peu avantageux de 34,5%... L'idée est donc d'avoir toujours des moins-values "d'avance" pour reporter "perpétuellement" l'imposition.
Avec la parité EUR/USD courante, mon Prix de Revient Unitaire sur CYS est à $12,23. Un PRU proche de celui des dirigeants début mai et des $12 évoqués en supra. Par conséquent, je ne me considère pas comme étant "hors marché", même si évidemment, j'aurais préféré investir mes 34500 € sur les niveaux de cours actuel.
...
Portez-vous bien et à la semaine prochaine,
Philippe (Twitter)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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(tous mes mouvements sont donnés en temps réel sur Twitter)
J'ai renforcé CYS le 23 mai et 5 Juin. Je me voyais bien renforcer Capstead en début de semaine sous mon PRU, mais entre temps Capstead a remonté. Tesco m'intéresse aussi et un renforcement permettrait de m'exposer d'avantage à la £ plutôt qu'au $. Je verrai la semaine prochaine, la remonté hier de CYS et Capstead m'a contrariée !
Mon portefeuille d'actions, vendredi 14 Juin à 15h30 :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Performance depuis 2009, fonds EUR et livrets inclus :
(voir le reporting de Juin 2013)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Royal Dutch Shell | Integrated Oils | 5,4 | 0,7 |
Statoil | Integrated Oils | 5,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telecom Carriers | 6,7 | 0,4 |
TeliaSonera | Telecom Carriers | 6,5 | 0,5 |
Telecom Italia | Telecom Carriers | 3,7 | 0,7 |
Telecom Italia | Telecom Carriers | 7,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
GDF Suez | Power Generation | 9,7 | 0,8 |
RWE | Utility Networks | 7,6 | 0,8 |
RWE | Utility Networks | 8,1 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Suedzucker | Food Manufacturing | 3,5 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Eutelsat Communications | Telecom Carriers | 4,4 | 0,4 |
Axel Springer | Local Media | 5,2 | 0,6 |
CFAO | Automotive Wholesale | 2,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Banks | 4,2 | 0,0 |
Banque Cantonale Vaudois | Banks | 4,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
UCB | Biotech | 2,6 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Societe BIC | Office Supplies | 3,2 | 0,2 |
G4S | Other Commercial Service | 4,1 | 0,5 |
Andritz | Renewable Energy Equipme | 3,1 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Telecom Carriers | 11,0 | 0,2 |
Belgacom | Telecom Carriers | 12,6 | 0,2 |
Telecom Italia | Telecom Carriers | 3,7 | 0,7 |
Telecom Italia | Telecom Carriers | 7,1 | 0,7 |
Tele2 | Telecom Carriers | 8,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Greggs | Food Retailers | 5,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Valiant Holding | Banks | 4,1 | 0,0 |
Mobimo Holding | Homebuilders | 4,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chemring Group | Defense Primes | 4,0 | 0,6 |
Mitie Group | Other Commercial Service | 4,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Telecom Carriers | 11,0 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
EVN | Utility Networks | 4,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cia de Bebidas das Ameri | Beverages | 2,6 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ecopetrol | Integrated Oils | 6,5 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Travelers Cos | Property & Casualty | 2,4 | 0,7 |
Power Financial | Life Insurance | 4,6 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Precious Metal Mining | 4,2 | 0,3 |
Barrick Gold | Precious Metal Mining | 4,1 | 0,4 |
Goldcorp | Precious Metal Mining | 2,1 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
FirstEnergy | Utility Networks | 5,7 | 0,4 |
Exelon | Integrated Utilities | 4,0 | 0,5 |
Enersis | Utility Networks | 3,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
ONEOK Partners | Midstream - Oil & Gas | 5,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Agnico Eagle Mines | Precious Metal Mining | 2,8 | 0,4 |
Cia de Minas Buenaventur | Precious Metal Mining | 3,4 | 0,6 |
Kinross Gold | Precious Metal Mining | 2,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fortis | Utility Networks | 3,8 | 0,1 |
Empresa Nacional de Elec | Utility Networks | 3,0 | 0,6 |
TransAlta | Power Generation | 8,4 | 0,6 |
Enersis | Utility Networks | 3,8 | 0,6 |
Cia Energetica de Minas | Utility Networks | 6,6 | 0,7 |
CPFL Energia | Utility Networks | 4,7 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Automotive Wholesale | 2,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
NuStar GP Holdings LLC | Refining & Marketing | 8,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Northwest Natural Gas | Utility Networks | 4,2 | 0,2 |
Hawaiian Electric Indust | Integrated Utilities | 5,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Communications Equipment | 12 | -2% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Coca-Cola | Beverages | 10 | 0% |
Wal-Mart Stores | Mass Merchants | 12 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Pfizer | Large Pharmaceuticals | 10 | +1% |
Exxon Mobil | Integrated Oils | 12 | +1% |
Procter & Gamble | Household Products Mfg | 10 | +2% |
General Electric | Power Generation Equipme | 12 | +2% |
Johnson & Johnson | Large Pharmaceuticals | 16 | +4% |
Hewlett-Packard | Computer Hardware | 11 | +5% |
US Bancorp/MN | Banks | 9 | +5% |
Oracle | Infrastructure Software | 12 | +5% |
3M | Containers & Packaging M | 9 | +6% |
Bank of New York Mellon | Instl Trust/Fiduc/Cust A | 12 | +6% |
Mastercard | Consumer Finance | 10 | +6% |
Berkshire Hathaway | Property & Casualty | 15 | +10% |
Bank of America | Banks | 13 | +10% |
Google | Internet Media | 18 | +11% |
Berkshire Hathaway | Property & Casualty | 9 | +11% |
Wells Fargo | Banks | 14 | +11% |
American Express | Consumer Finance | 11 | +12% |
Goldman Sachs Group | Institutional Brokerage | 11 | +13% |
Charles Schwab | Wealth Management | 9 | +13% |
Citigroup | Institutional Brokerage | 12 | +14% |
JPMorgan Chase | Institutional Brokerage | 11 | +14% |
Corning | Electronics Components | 9 | +15% |
Intel | Semiconductor Devices | 12 | +15% |
Cisco Systems | Communications Equipment | 10 | +17% |
American International G | Property & Casualty | 11 | +20% |
Microsoft | Infrastructure Software | 21 | +22% |
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o Copyright & Responsabilités
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