Newsletter de l’IH #85
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
NEWSLETTER #85 DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
26/10/2013 -- 85
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting de Septembre 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour, chers lecteurs et cheres lectrices,
Dans cet édito, nous allons répondre à deux questions adressées par email :
Pourquoi certaines entreprises comme L'Oréal ont un PER de 25, tandis que d'autres comme Microsoft ont un PER de 13 ?
Pourquoi investir dans L'Oréal sur un PER à 18 est une opportunité, tandis que l'on surpayerait Microsoft avec un PER à 15 ?
...
Définition du PER
Le ratio PER est la capitalisation boursière divisée par le résultat net.
Si le résultat net par action 2013 pour L'Oréal est estimé à 5,13 / action, avec un cours à 130 , son PER 2013 sera donc de 130 / 5,13 = 25,3.
De la même façon, si le PER 2013 se comprime à 20 fois les profits, L'Oréal cotera 5,13 * 20 = 102,6 .
Et avec un multiple de PER constant à 25,3, si l'estimé de bénéfice 2013 diminue à 5 / action, L'Oréal cotera 126,5 .
Enfin, nous pouvons calculer le PER 2014 ou même 2015, avec des estimés de bénéfices 2014 ou 2015. Nous trouverons alors autant d'estimés de PER, qu'il n'y a d'estimations de Résultats Net (par essence non connus à ce stade).
Généralement, les PERs diffusés sur Bloomberg, Boursorama ou Reuters sont une moyenne des différentes estimations communiquées par les analystes (quand ils suivent la société en question, ce qui n'est pas toujours le cas pour les plus petites).
...
PER et croissance future
Une valorisation du fabriquant de céréales et d'encas Kellogg avec xlsValorisation va nous permettre de comprendre que la simplicité du PER masque des hypothèses fondamentales.
Dans cette valorisation, j'ai estimé la croissance future du résultat opérationnel de Kellogg à 3%, avec un coût des capitaux propres à 6,5% :
Ceci valorise Kellogg à $56,8, soit un PER 2013 implicite à 15.
Si je modifie mon estimé de croissance future à 7% / an, la valorisation monte à $65 / action, pour un PER 2013 implicite à 17,3 :
A l'inverse, si l'estimé de croissance future diminue à 1% / an, la valorisation descend à $53, pour un PER 2013 implicite à 14,1 :
Le ratio PER fait donc une hypothèse tacite sur le taux de croissance future : plus la croissance future attendue est élevée, plus le PER sera élevé. A contrario, plus la croissance future attendue est faible (voire négative), plus le PER sera bas.
...
PER et coût des capitaux propres
Modifions maintenant dans xlsValorisation le coût des capitaux propres...
La croissance future est à nouveau de 3%, mais le coût des capitaux propres est estimé à 5,5% au lieu de 6,5% :
Ceci valorise Kellogg à $70, soit un PER 2013 implicite à 18,6.
Si j'augmente le coût des capitaux propres à 7%, la valorisation tombe à 51,5 et le PER à 13,7 :
Le ratio PER fait donc une hypothèse tacite sur le coût des capitaux propres : plus le coût des capitaux propres est élevé, plus le PER sera faible. A contrario, plus le coût des capitaux propres est faible, plus le PER sera élevé.
...
PER et valorisation
Avec l'habitude, je peux présager "au doigt mouillé" que dans le contexte actuel, un PER autour de 17 est "approprié" sur certaines sociétés ou secteurs, comme Kellogg.
Mais il faut avoir conscience que ce multiple de 17 rend tacite de multiples hypothèses comme la croissance future, le coût des capitaux propres, le taux sans risque, la prime de risque des marchés actions, l'endettement et la trésorerie de l'entreprise...
Et c'est aussi ce qui explique que certains secteurs ont systématiquement des PERs plutôt faibles (comme le secteur technologique où le coût des capitaux propres est généralement élevé), tandis que d'autres vont avoir des PERs plutôt élevés (comme le secteur des biens de consommations de base, où le coût des capitaux propres est généralement bas).
L'avantage d'xlsValorisation est qu'il rend explicite vos hypothèses de valorisation et ne vous épargne pas la réflexion sur la justification de celles-ci (pourquoi un taux de croissance à 7% et pas 3% ?).
...
En complément de cet édito, les investisseurs heureux, liront avec plaisir et curiosité Le bonheur chez Kant
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Pour information, Boursorama Banque, dont je suis client, continue son offre exceptionnelle de parrainage.
A la semaine prochaine,
Commentez cette newsletter, suggérez un thème d'édito
Philippe (twitter et Google+)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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(tous mes mouvements sont donnés en temps réel sur Twitter et Google+)
Pas de mouvement cette semaine.
Mon portefeuille d'actions, jeudi soir :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Et le calendrier des dividendes associés :
(réalisé avec xlsPortfolio)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'une extraction informatique. Elle sera un excellent point de départ à une analyse plus approfondie ou à la création d'un portefeuille d'actions diversifié, avec la méthodologie explicitée dans mon livre.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
---------> europe : grosses capitalisations
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SSE | Power Generation | 5,9 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> europe : moyennes capitalisations
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SES | Telecom Carriers | 3,9 | 0,2 |
Eutelsat Communications | Telecom Carriers | 4,9 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
PSP Swiss Property | Real Estate Services | 4,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tele2 | Telecom Carriers | 6,5 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> europe : petites capitalisations
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
EssoFrancaise | Refining & Marketing | 4,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Allreal Holding | Multi Asset Class REIT | 4,4 | 0,3 |
Mobimo Holding | Homebuilders | 4,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chemring Group | Defense Primes | 3,5 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
African Barrick Gold | Precious Metal Mining | 5,0 | 0,1 |
Hochschild Mining | Precious Metal Mining | 2,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Telecom Carriers | 10,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap IMMOBILIER
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ANF Immobilier | Multi Asset Class REIT | 21,0 | 0,2 |
Primary Health Propertie | Health Care REIT | 6,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Amériques : grosses capitalisations
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Goldcorp | Precious Metal Mining | 2,3 | 0,6 |
Potashof Saskatchewan | Agricultural Chemicals | 4,4 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
International Business M | IT Services | 2,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CenturyLink | Telecom Carriers | 6,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
PG&E | Integrated Utilities | 4,4 | 0,2 |
Southern | Integrated Utilities | 4,8 | 0,2 |
FirstEnergy | Utility Networks | 5,8 | 0,2 |
Exelon | Integrated Utilities | 4,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Amériques : moyennes capitalisations
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Agnico Eagle Mines | Precious Metal Mining | 3,5 | 0,3 |
Kinross Gold | Precious Metal Mining | 3,2 | 0,6 |
Yamana Gold | Precious Metal Mining | 2,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SCANA | Integrated Utilities | 4,3 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap IMMOBILIER
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Dundee Real Estate Inves | Office REIT | 7,6 | 0,4 |
Two Harbors Investment | Mortgage Finance | 11,4 | 0,5 |
American Campus Communit | Multi Housing REIT | 4,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Amériques : petites capitalisations
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TMX Group | Security & Cmdty Exchang | 3,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap IMMOBILIER
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hatteras Financial | Mortgage Finance | 11,2 | 0,1 |
ARMOUR Residential REIT | Mortgage Finance | 13,5 | 0,3 |
Crombie Real Estate Inve | Retail REIT | 6,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Asie/Pacifique : grosses capitalisations
large-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Swire Pacific | Office Owners & Develope | 3,9 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Jardine Matheson Holding | Food Retailers | 2,5 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CLP Holdings | Power Generation | 4,2 | 0,1 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Asie/Pacifique : moyennes capitalisations
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Li & Fung | General Merchant Wholesa | 2,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hopewell Holdings | Real Estate Services | 3,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newcrest Mining | Precious Metal Mining | 3,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Asie/Pacifique : petites capitalisations
small-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Metcash | Food Product Wholesalers | 8,7 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Television Broadcasts | Local Media | 5,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
K-Green Trust | Waste Management | 7,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Huabao International Hol | Specialty Chemicals | 5,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hutchison Telecommunicat | Telecom Carriers | 5,6 | 0,2 |
SmarTone Telecommunicati | Telecom Carriers | 6,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap IMMOBILIER
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cache Logistics Trust | Industrial - REIT | 6,0 | 0,4 |
Sunlight Real Estate Inv | Retail REIT | 5,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants de fonds américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant. Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart]
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International Business M | IT Services | 9 | -6% |
Cisco Systems | Communications Equipment | 10 | -4% |
Coca-Cola | Beverages | 10 | -1% |
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Exxon Mobil | Integrated Oils | 12 | 0% |
Intel | Semiconductor Devices | 11 | 0% |
Microsoft | Infrastructure Software | 20 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
DIRECTV | Cable & Satellite | 9 | +1% |
Wal-Mart Stores | Mass Merchants | 12 | +2% |
Goldman Sachs Group | Institutional Brokerage | 10 | +2% |
Wells Fargo | Banks | 14 | +3% |
Oracle | Infrastructure Software | 14 | +4% |
JPMorgan Chase | Institutional Brokerage | 10 | +4% |
Berkshire Hathaway | Property & Casualty | 15 | +4% |
Procter & Gamble | Household Products Mfg | 9 | +6% |
Citigroup | Banks | 12 | +6% |
Johnson & Johnson | Large Pharmaceuticals | 14 | +7% |
American Express | Consumer Finance | 12 | +8% |
Bank of New York Mellon | Instl Trust/Fiduc/Cust A | 11 | +8% |
Hewlett-Packard | Computer Hardware | 11 | +8% |
Pfizer | Large Pharmaceuticals | 9 | +9% |
General Electric | Power Generation Equipme | 12 | +9% |
Bank of America | Banks | 13 | +11% |
Charles Schwab | Wealth Management | 9 | +12% |
Google | Internet Media | 18 | +15% |
American International G | Property & Casualty | 10 | +17% |
Mastercard | Consumer Finance | 10 | +23% |
Apple | Communications Equipment | 11 | +29% |
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o Copyright & Responsabilités
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