SII : ESN française en croissance

thomas69 · #1

Histoire de l’entreprise

C’est en 1979 que Bernard Huvé, ingénieur consultant, spécialiste en informatique industrielle pour des grands groupes industriels crée SII. La société réalise alors des projets exclusivement au forfait.

La première agence voit le jour à Nice en 1984.

Fin des années 80 la société compte 120 salariés.

L’exercice 1991/1992 sera l’unique exercice déficitaire. Des mesures drastiques et pérennes sont mises en place ; création d’entités commerciales au sein de chaque agence et réorientation des prestations vers la demande client. Le modèle de croissance qui s’ensuit est basé sur la décentralisation avec un service de proximité pour les clients grands comptes.

Fin des années 90 les agences de Rennes, Aix-En-Provence, Nantes et Toulouse voit le jour.

En 1999, pour accroître sa notoriété, SII s’introduit en bourse à Paris (400 collaborateurs, 31 millions d’euros de chiffre d’affaires).

Entre 2006 et 2008 la société commence son internationalisation (Pologne, Suisse, Maroc, …), tout en renforçant son maillage en France. En 2008 la société compte 2 000 collaborateurs.

En 2010 le chiffre d’affaires atteint près de vingt-huit millions d’euros à l’international soit 15 % de l’ensemble du groupe.

Aujourd’hui la société réalise un chiffre d’affaire de 631 millions d’euros dont 45,9% à l’international et compte 8 000 collaborateurs.

Evolution du chiffre d’affaire et du résultat net

• 1996 : 14,27 (RN : 1,09)
• 1997 : 20,11 (RN : 1,41)
• 1998 : 30,77 (RN : 2,59)
• 1999 : 41,50 (RN : 3,37)
• 2000 : 53,42 (RN : 4,26)
• 2001 : 67,92 (RN : 4,73)
• 2002 : 69,61 (RN : 3,76)
• 2003 : 75,75 (RN : 6,1)
• 2004 : 86,93 (RN : 6,5)
• 2005 : 105,75 (RN : 7,29)
• 2006 : 127,3 (RN : 7,84)
• 2007 : 148,74 (RN : 8)
• 2008 : 175,2 (RN : 8,2)
• 2009 : 190,2 (RN : 4,2)
• 2010 : 222,1 (RN : 8,1)
• 2011 : 259,3 (RN : 9,8)
• 2012 : 284,8 (RN : 10,4)
• 2013 : 294,2 (RN : 13,4)
• 2014 : 316,7 (RN : 11,3)
• 2015 : 360,1 (RN : 13,17)
• 2016 : 438,9 (RN : 22,4)
• 2017 : 560,9 (RN : 25,8)
• 2018 : 631,4 (RN : 30,7)

Evolution du prix de l’action

Chiffres clés

Actionnariat

• Famille Huvé : 49,87%
• Fidelity Investments (FMR): 10,13%
• Personnel et FCPE: 7,70%
• Autodétention: 4,20%
• Public: 28,10%

Parmi le flottant (public), le fond Indépendance et Expansion possède 3,14% du capital (628 088 titres) au 30 juin 2019 (2).

Entre 2017 et 2019, la famille Huvé a vendu 3,98% du capital (à l’actionnariat public) (3).

Perspectives

Le management table sur une croissance organique comprise entre 7% et 11% pour l’exercice 2019/2020. Soit un CA compris entre 675M€ et 700M€ et un résultat net entre 32.8M€ et 34M€. Les analystes semblent plus ambitieux avec un CA de 714M€ et un résultat net de 38.9M€.

Un plan de recrutement entre 3 000 et 3 500 collaborateurs est engagé pour le prochain exercice. 3 097 collaborateurs ont rejoint l’entreprise au cours de l’exercice précèdent.

Rémunération top management

Chez les small je porte une attention particulière au salaire du top management et du conseil de surveillance.
Ce signal nous permet de savoir si l’entreprise est hostile aux petits porteurs et si les intérêts du management sont bien alignés avec les notre (le cours de bourse).

• 4K de jeton de présence pour les membres du conseil de surveillance et 42k pour monsieur Huvé .
• Le salaire du PDG s’élève à 626k, dont 418k sous forme d’action (16 199 titres). Ainsi 2/3 de sa rémunération dépend de la performance boursière du titre.

L’intérêt du PDG est aligné sur le cours de bourse et les rémunérations au sein du conseil de surveillance sont presque anecdotique, bon point.

Fidélisation des employés

Le cœur du business d’une SSII c’est son personnel, il est hautement important de le fidéliser.
J’ai noté chez SII des éléments tangibles montrant un avantage par rapport à ses concurrents, l’indicateur le plus fort me semble le montant de la participation.

• 2014/2015 : 0€ (0% du salaire moyen)
• 2015/2016 : 187€ (3%)
• 2016/2017 : 1 137€ (12%)
• 2017/2018 : 1 446€ (14%)
• 2018/2019 : 2 103€ (17%)

Sur le dernier exercice, un employé percevait en moyenne 17% (4) de rémunération supplémentaire en plus de son salaire, de quoi faire réfléchir avant de quitter le navire.

Comparable

Notre échantillon comporte les entreprises suivantes : Aubay, Sii, Alten, Altran, Open, Atos, Capgemini, Sopra, Sqli, Akka, Devoteam, Sword, Open, Prodware et Neurones.

Chiffres relevés le 02/12/2019

EV/EBITDA (TTM)

P/FCF (TTM)

P/E (12m Forecast Rolling)

Return on Equity (TTM)

Return on Capital (TTM)

Avis personnel

Une valeur de croissance avec un management en place depuis un moment qui a su montrer ses compétences.
SII possède un long et solide historique de création de valeur.
Une des ESN les plus performante de la côte avec un tarif assez abordable (GARP ?).
A garder au chaud en fond de portefeuille en attendant une OPA.

Source

(1) SII - Rapport financier 2018/2019 (page 6)
(2) Indépendance et Expansion - Rapport semestriel au 30/06/19 (page 8)
(3) SII - Rapport financier 2018/2019 (page 157)
(4) SII - Rapport financier 2018/2019 (page 169)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par thomas69 (02/12/2019 17h23)

Mots-clés : esn, pea, pea-pme, sii, small cap, ssii

Korben · #2

Bonjour.
Euroland Corporate publie chaque début de mois un dossier récapitulatif sur le marché de la tech franaçaise, couvrant la plupart des ESN dont SII (il manque cependant Solutions 30 p.ex. ; ce n’est pas une question de siège social hors de France car il y a dans le document Akka ou Sword). Il y a tout un tas de ratios passés et anticipés (de leur part).

Lien vers la dernière étude : Market review 10/2019

Si en prend VE/EBIT 2019e :
SII : 7,9

Pour les "gros" :
Capgemini : 10,1 (bon prix me semble-t-il)
Atos : 8,5 (elle est toujours décotée, c’est lié à sa croissance par acquisitions)
Sopra : 9,5 (contre-coup de sa mauvais perf lors de l’année écoulé, des craintes sur la partie logiciels de la société)
Altran : 13,3 (c’est bien cher je trouve)
Alten : 12,9 (le prix de la qualité démontrée sur la durée)

Quleques belles valeurs parmi les mid & small :
Akka : 10,7 (le prix de la qualité)
Devoteam : 7,3 (une bonne occasion de se renforcer après la forte baisse récente)
Aubay : 9,6 (le prix de la qualité)
Sword : 10,3 (le prix de la qualité)

Et si on regarde les pas chères du tout :
Neurones : 5,7 (je ne connais pas ; on voit que le croissance des BPA anticipée pour 2020 et 2021 est faible)
Groupe Open : 5,9 (une bonne occasion de se renforcer après la forte baisse récente)
Prodware : 5,0 (stagnation des BPA)

gadsden · #3

L’écart proviens finalement essentiellement des bonnes performances de SII, entre les 12 derniers mois et le prochaine exercice s’annonce meilleur. Il faut aussi nuancer et accepter que ces ratios soit basé sur les analystes sell-side qui révisent souvent en baisse leurs objectifs tous au long de l’exercice. Sur SII ou une autre.

Et puis les multiples ne font pas une décision d’investissement complète. Le secteur est au crépuscule d’un changement majeur, les clients se rendent compte qu’ils ont mit un fric fou dans une transformation digitale qu’ils ne comprenait pas forcément et qui n’a pas toujours aboutit à des résultats probant (l’exemple des banques qui sont relativement incapable de s’arranger des pbtiques actuelles). Avec les difficultés de recrutement et les besoins qui s’affinent, seul des spécialistes et des entreprises saines depuis plus de 20 ans comme SII pourront survivre et manger le voisin. Je pense aussi à Devoteam qui s’est très tôt spécialisé dans les data, le cloud et la cybersécurité. SII s’est construit essentiellement par croissance organique, créer en 79, les premières acquisitions se sont faites fin des années 2000. Tous ça pour dire que les bonnes SSII savent répondre aux demandes (de plus en plus élevés de leur collaborateurs) mais savent aussi être très sérieuse et cultiver l’innovation. C’est fondamentale dans ce secteur.

Pour revenir sur les comparables que vous citez : Aubay, Sii, Alten & Altran (bien plus gros) Open, Atos (pas à 100% similaire à SII), Capgemini (de même très diversifié), Sopra (partie éditeur de logiciel), Sqli (positionné sur le e-commerce à 50%, complètement différent), Akka (société de R&D externalisé, complètement différent), Devoteam, Sword (edition de logiciel), Prodware (rentable grâce au CIR..) et Neurones (atypique, ratios historiquement faible à cause de la montagne de cash qu’ils ont accumulé, peu d’histoire pour faire grimper le titre,pas d’acquisition).
Finalement,je retiendrai Aubay / Alten / Altran (sous OPA) / Wavestone (pas citer) / Devoteam.

Pour faire un petit point sur l’activité avant les resultats semestriels le 10 dec ; la croissance était au rendez vous, +10,5% en haut de fourchette des objectifs donc. On ne devrait pas voir une rentabilté augmenter.

thomas69 · #4

Point d’étape sur SII, voici mes notes sur le dossier.

La moins chère des ESN

Edit (suite au message de JeromeLeivrek) : Le document est issu d’octobre 2020, SII cotant 16,50 euros.

Document d’origine : https://www.elcorp.com/documents/55/2020-11-02_15_00_Market_review_octobre.pdf
Source de l’image : https://twitter.com/FrenchLynch/status/ … 6311940096

Origine de la débâcle

Ma théorie est purement personnelle et n’engage que moi. SII est fortement connoté industrie, rien que dans le nom, Société pour l’informatique industrielle. In fine, si les clients souffrent, l’entreprise est plus lourdement pénalisé que ses concurrents, moins exposés.

Exposition aux différents secteurs

SII

• services, automobile, transport, commerce et distribution et santé (37,2%),
• aéronautique, défense et spatial (22,1%),
• banque et assurance (20%),
• télécoms et médias (14,2%)
• énergie (6,5%)

Alten

• automobile (20,5%),
• finance et tertiaire (18,4%),
• aéronautique et spatial (16,2%),
• énergie (10,6%),
• sciences de la vie (6,9%),
• multimédia (6,8%),
• télécoms (6,4%),
• défense et sécurité (4,7%),
• ferroviaire et naval (3,9%)
• autres (5,6%).

Aubay

• Banque (37,7%),
• assurance (23%),
• télécoms et médias (15,6%),
• services (7,8%),
• administration (7,6%),
• industrie et transport (7,5%),
• commerce et distribution (0,8%).

Neurones

• banque et assurance (36%),
• services et biens de consommation (21%),
• énergie, services publics et santé (15%),
• secteur public (14%),
• industrie et BTP (10%),
• technologie, médias et télécoms (4%)

Evolution boursière

Le service informatique, un secteur en croissance long terme

Source: https://syntec-numerique.fr/tags-princi … du-secteur

Analyse

• SII a un excellent track record depuis son introduction en bourse, le covid marquera le premier exercice avec un CA en décroissance.

• La dynamique long terme du secteur est indéniable, le numérique prend de plus en place au quotidien.

PDG SII a écrit :
Les clients peuvent arrêter net en cas de problème économique. Mais le numérique est de plus en plus présent dans le business-modèle des clients avec des ruptures de fonds sur le core business. Ils sont obligés d’investir pour préserver et conquérir de nouveaux marchés. La part du numérique dans les investissements des clients est croissante.

• Le board est stable avec une vision long terme. Eric Matteuci, le PDG, est dans l’entreprise depuis 32 ans. Il a 55 ans et a encore de belles années devant lui.

• L’exposition aux secteurs industrielles est plus limité qu’autrefois. L’entreprise s’est internationalisé (47,3% du CA au T1 2020), c’est un bon relai de croissance, d’ailleurs, en variation organique positive malgré la crise sanitaire.

• La société n’a aucune dette et ne devrait pas faire de perte.

Avis personnel

Je considère SII comme l’une des plus belles ESN de la cote. C’est une société bien géré, familial, croissant plus vite que ses concurrents. Les services informatiques sont une nécessité aujourd’hui, pas une option. Fin 2019, les analystes prévoyaient un RN de 42M en 2021, laissant entrevoir le potentiel de SII après crise. Sous 5 ans, cette société devrait faire bien mieux que le marché. De la bonne croissance pas chère en somme. La situation actuelle offre un excellent point d’entrée.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par thomas69 (18/11/2020 12h44)

JeromeLeivrek · #5

A noter que le tableau a été fait pour un cours de 16,5 €, et que le cours s’est apprécié de +30 % depuis. Il faut donc relever les ratios de SII d’autant.

emilienlar · #6

CA semestriel en hausse et révision des prévisions sur l’ensemble de l’année, nous prenons logiquement 6% ce jour :

SII : Chiffre d’affaires du premier semestre 2021/2022 - Silicon

Une bien belle ligne sur laquelle je suis en PV de 983%.

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singa · #7

L’AMF avait été interrogée à ce sujet. Les conditions d’éligibilité sont fixées à la date d’acquisition.

En l’occurrence, quand vous avez acheté ces titres, ils étaient éligibles au PEA-PME et vous pouviez donc en acheter sans problème.

Aujourd’hui, ces titres ne sont plus éligibles dans le sens où vous ne pouvez pas en acheter d’autres. En revanche, rien n’interdit de les conserver ou de les vendre.

flosk22 · #8

Bonjour,

L’utilisation de la méthode de l’acquisition anticipée qui permet de ne pas constater les intérêts minoritaires réponds à des normes strictes dont la documentation est normalement vérifié par les CAC.

Si SII l’utilise pour sa filiale polonaise c’est probablement qu’il existe des accords contractuels démontrant que SII Groupe finira par obtenir le contrôle à 100% de cette filiale.

Ainsi, je suis d’accord avec vous qu’à l’instant T le résultat net intègre une part de minoritaires qui n’appartient pas encore au groupe, mais comme cela sera le cas dans le futur, on considère qu’on peut passer l’étape de la présentation des minoritaires.

Pour ce qui est de la valorisation, il est possible que ces contrats aient été signés à une date ou SII Pologne était très loin de réaliser ces résultats et effectivement comme le dit Etzanas, qu’une part de l’activité soit en réalité lié au fait que le groupe gagne des contrats via sa notoriété puis les fait exécuter par sa filiale polonaise pour des questions de couts du travail.

En revanche, selon moi c’est un élément qui s’apparente à une dette et qui doit donc bien être intégré à la VE.

driczer · #9

Bourse Direct a écrit :
La cotation de SII a été suspendue à la demande de la société, dans l’attente de la publication d’un communiqué de presse et jusqu’à nouvel avis.

SII: cotation suspendue. Le suspens reste pour l’instant entier, mais l’annonce respire le doux parfum de l’OPA.

Si c’est le cas, la côte française perdrait encore une pépite… En effet, la filiale polonaise de SII a une marge et une croissance stratosphérique, notamment du fait d’un régime fiscal particulièrement avantageux, d’une main d’œuvre qualifiée abondante et bon marché, le tout positionné sur un secteur extrêmement porteur.

Je serais bien triste de sortir ce titre de mon portefeuille, mais je compte sur l’éventuelle prime pour rapidement retrouver le sourire

Affaire à suivre…

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L1vestisseur · #10

Tout cela est très intéressant, mais à titre personnel je suis passé à autre chose.

Il fallait acheter en octobre, quand plus personne n’en voulait. L’offre est 63% au dessus du prix du 25 octobre 2023 (il y a moins de 2 mois), ce qui est très raisonnable.
Perso, je n’ai pas compris pourquoi le marché sabrait SII, Neurones, Wavestone, Alten et Aubay à ce moment là, c’était du grand n’importe quoi comme je l’ai souvent écrit sur ma file perso.

Vous pouvez acheter d’autres belles ESN avec l’argent de SII, quoiqu’il serait probablement plus judicieux d’attendre une nouvelle folie baissière à laquelle nous a habitué ce marché sans queue ni tête pendant toute cette année 2023.

En tout cas j’admire votre obstination, et j’espère que vous réussirez à obtenir un meilleur prix pour vos actions SII, ce qui est possible avec ce que l’on a vu sur Devoteam il y a deux ans.

Plus actionnaire, mais heureux de mon expérience avec SII en tant qu’ancien actionnaire.

etzanas · #11

Les chiffres de la Pologne n’ont pas été cachés ?
Donc pouvez-vous fournir la marge d’EBIT de SII Poland sur les 3 dernières années ?

J’espère une réponse étant donné que je ne dispose pas de cette information.
Ou bien en fait peut-être n’avez-vous pas lu le rapport annuel du Groupe SII et vous pensez que les chiffres étaient disponibles parce que j’ai indiqué l’adresse du site en Pologne où on peut trouver des chiffres en monnaie locale ? Dans le rapport annuel, on peut trouver simplement le CA, le RN et les CP comme pour toutes les autres filiales (et peut-être le nombre d’employés par ailleurs). C’est une communication la plus minimaliste de la part du management.

Je suis le Groupe SII depuis des années et j’ai bien remarqué que le management ne soulignait que très peu les performances de SII Pologne alors qu’il parlait toujours abondamment de SII France.

Combien d’investisseurs savent que la Pologne est le premier pays du Groupe SII et de loin en termes de contribution au résultat ? Les comparaisons de valorisation se font par rapport à des ESN françaises, IMO c’est un non-sens.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par etzanas (20/12/2023 23h05)

emilienlar · #12

Tiens tiens…..

https://www.amf-france.org/sites/instit … t%20VF.pdf

Ce n’est qu’une sanction de 50 000 € mais cela jette la suspicion….

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La moins chère des ESN

Origine de la débâcle

Exposition aux différents secteurs

Evolution boursière

Le service informatique, un secteur en croissance long terme

Analyse

PDG SII a écrit :

Avis personnel

1 #5 18/11/2020 12h31

1 #6 10/11/2021 19h14

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1 #8 08/08/2023 09h33

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