U10 : un concepteur de produits de l'univers de la maison capex light

Jeyfox · #1

Derrière ce sigle intriguant (qui signifie Univers de distribution), on a une entreprise qui propose de fournir clé en main tout une gamme de produits concernant l’univers de la maison à des distributeurs spécialisés. Par clé en main, il faut comprendre qu’U10 propose à ses clients de s’occuper de la conception, fabrication, logistique et marketing d’une gamme de produit. Il ne reste qu’une seule chose à faire au client: mettre le produit dans ses rayons!

U10 a deux activités: l’activité services (conception d’offre clé en main pour les distributeurs spécialisés) et l’activité trading (propose aux clients de faire fabriquer et d’assurer la livraison de produits conçus par les clients: en d’autres termes, U10 propose de décharger les clients des parties liées à la fabrication et logistique des produits).
Clairement, c’est l’activité service qui est la cash machine (marge opérationnelle de 10,4% en 2012 contre 1,8% pour l’activité trading).
L’activité trading est, de mon point de vue, une commodité (les derniers chiffres le confirment: sur 9 mois, l’activité trading est en recul de 12,8% suite à l’annulation de commandes en Amérique du sud).

Il ne faut pas se faire d’illusion, l’activité services tire l’entreprise mais ne connaîtra pas des chiffres de croissance fantastique (du fait de la très forte exposition au marché français qui certes progresse mais c’est une progression lente).

Une entreprise capex light qui revient vers la croissance organique

U10 est clairement une activité capex light: il n’y a pas d’usines (et pour cause c’est U10 qui va nouer les contacts avec les fabricants chinois). La capex concerne surtout des dépenses de maintenance (mise à jour de logiciels) et exceptionnellement une dépense de croissance (agrandissement d’une bâtiment de stockage en 2011 qui explique la forte hausse ponctuel de la capex cette année-là).

La vrai capex est dans les salaires versés aux employés dont le savoir faire est de bien connaître les besoins des consommateurs, de nouer de bonnes relations avec les fabricants, de gérer la logistique mais aussi les stocks.

Un emprunt obligataire renégocié qui pousse U10 à le rembourser rapidement et qui depuis mars 2013 à vu la disparition d’un risque de dilution

Pourquoi y-a t’il eu un recours à une émission obligataire?

U10 s’est développé à travers plusieurs opérations de croissance externe (notamment dans le trading avec l’acquisition de son partenaire basé en Chine) qui a sans doute été un petit peu trop rapide. L’acquisition d’une entreprise espagnole s’est soldée par sa vente (à perte: -4,8 MEUR) en 2009. U10 peut se reconcentrer sur son cœur de métier.

U10: des covenants qui guident l’allocation de capital dans le bon sens

Derrière ce sigle intriguant (qui signifie Univers de distribution), on a une entreprise qui propose de fournir clé en main tout une gamme de produits concernant l’univers de la maison à des distributeurs spécialisés. Par clé en main, il faut comprendre qu’U10 propose à ses clients de s’occuper de la conception, fabrication, logistique et marketing d’une gamme de produit. Il ne reste qu’une seule chose à faire au client: mettre le produit dans ses rayons!

U10 a deux activités: l’activité services (conception d’offre clé en main pour les distributeurs spécialisés) et l’activité trading (propose aux clients de faire fabriquer et d’assurer la livraison de produits conçus par les clients: en d’autres termes, U10 propose de décharger les clients des parties liées à la fabrication et logistique des produits).
Clairement, c’est l’activité service qui est la cash machine (marge opérationnelle de 10,4% en 2012 contre 1,8% pour l’activité trading).
L’activité trading est, de mon point de vue, une commodité (les derniers chiffres le confirment: sur 9 mois, l’activité trading est en recul de 12,8% suite à l’annulation de commandes en Amérique du sud).

Il ne faut pas se faire d’illusion, l’activité services tire l’entreprise mais ne connaîtra pas des chiffres de croissance fantastique (du fait de la très forte exposition au marché français qui certes progresse mais c’est une progression lente).

Une entreprise capex light qui revient vers la croissance organique

U10 est clairement une activité capex light: il n’y a pas d’usines (et pour cause c’est U10 qui va nouer les contacts avec les fabricants chinois). La capex concerne surtout des dépenses de maintenance (mise à jour de logiciels) et exceptionnellement une dépense de croissance (agrandissement d’une bâtiment de stockage en 2011 qui explique la forte hausse ponctuel de la capex cette année-là).

La vrai capex est dans les salaires versés aux employés dont le savoir faire est de bien connaître les besoins des consommateurs, de nouer de bonnes relations avec les fabricants, de gérer la logistique mais aussi les stocks.

Un emprunt obligataire renégocié qui pousse U10 à le rembourser rapidement et qui depuis mars 2013 à vu la disparition d’un risque de dilution

Pourquoi y-a t’il eu un recours à une émission obligataire?

U10 s’est développé à travers plusieurs opérations de croissance externe (notamment dans le trading avec l’acquisition de son partenaire basé en Chine) qui a sans doute été un petit peu trop rapide. L’acquisition d’une entreprise espagnole s’est soldée par sa vente (à perte: -4,8 MEUR) en 2009. U10 peut se reconcentrer sur son cœur de métier.

Des covenants qui guident l’allocation de capital dans la bonne direction

Pourquoi ce point est intéressant me direz vous? Et bien tout simplement, lors de la renégociation de son remboursement (pour empêcher l’exigibilité immédiate car U10 aurait été en difficulté pour la rembourser), en échange d’un allongement de la durée de remboursement, des convenants intéressants ont été insérés:
- le versement de dividende est rendu plus difficile. En d’autres termes, il faut comprendre qu’il n’y en aura pas tant que l’obligation n’aura pas été remboursée.
- la priorité d’U10 est de rembourser cette obligation avant de ne plus être liée à des contraintes extérieures (comprendre les banques) et de retrouver davantage de marge de manoeuvre en terme de stratégie et de versement de dividende,
- cela force une politique de réduction de la dette, encourage le développement organique et dissuade le recours à des opérations de croissance externe pour le moment= l’allocation de capital est uniquement guidée vers la réduction de la dette ce qui va mécaniquement réduire la VE.
- en mars 2013, les BSAR émis lors de la souscription de l’emprunt obligataire en mars 2006 sont arrivés à échéance en mars 2013! Cela signifie que le risque de dilution/d’augmentation du nombre d’actions a disparu! Pour rappel, si l’ensemble des BSAR avait été exercé, on aurait 21,4millions d’actions et non 18,4 millions d’actions.

En apparté, la gestion n’est pas trop mauvaise car l’on observe une légère réduction des effectifs pour davantage concentrer le tir sur le développement commercial. On notera également un petit programme de rachats d’actions en 2013 (33 667 actions supprimés).

Catalyseurs: une disparition de la dette obligataire qui vient diminuer la VE!

Une offre de retrait: pas impossible à terme, le dirigeant fondateur a récemment racheté une part du capital (19,17%) d’U10 à Natixis portant à 67% sa participation (une part est détenue en direct, l’autre à travers sa holding).

Remboursement progressif de la totalité de la dette obligataire.

Avec la réduction progressive de l’emprunt obligataire (dont l’échéance est en mars 2016):
- la VE diminue,
- les charges d’intérêts diminuent et vient augmenter le cash,
- on notera que la trésorerie augmente à mi 2013, elle va participer à venir diminuer la VE. On peut penser que le niveau de trésorerie restera inchangé à la fin d’année car l’activité n’et pas cyclique et qu’U10 a fait un important travail de gestion de BFR en 2012 qui pourrait se répéter en 2013 (en tout cas au premier semestre le BFR a été bien maîtrisé).

Reprise d’opération de croissance externe dans l’activité services= plus de cash car une activté capex light et rentable. Succès dans le développement d’une activité récente: activité combinant création de gammes et sourcing permettant de proposer des gammes clés en main à l’exportation: cela revient à dupliquer à l’export l’offre de base initiale développé en France.

Une bonne maîtrise des charges opérationnelles.

Le versement d’un dividende mais cela est peu probable avant 2016-2017.

Valorisation: retraité du remboursement de la totalité de l’emprunt obligataire ce n’est pas très cher!

FCF 2012: 10,004 MEUR.
Cours spot d’U10 au 06/01/2014: 3,55 euros.
FCF par action spot: 0,54 euros.
FCF yield: 15,2%
P/FCF: 6,6.

VE spot: 96,7 MEUR.
VE spot retraité de l’emprunt obligataire remboursé: 79,8 MEUR.
EBITDA-Capex 2012: 17,5 MEUR.
VE spot/(EBITDA-Capex): 5,5.
VE spot corrigé du remboursement de l’emprunt obligataire/(EBITDA-Capex): 4,6.

VE spot/FCF 2012: 9,6.
VE retraité du remboursement de l’emprunt obligataire/ FCF 2012: 8.

Risques
Conjoncture française (mais ça je ne peux absolument pas le prévoir!), l’activité est étroitement liée à la consommation des ménages français (après l’univers de la maison reste une dépense accessible et plaisir).
Une activité trading qui dégagerait des pertes.
Un retrait à un mauvais prix: l’OPR n’est pas impossible une fois que l’emprunt obligataire ait été remboursé et si les leçons du passé ont été retenues ( trop de croissance externe trop rapidement).

Synthèse

L’objectif pour 2013 est pertinent: réduire l’endettement (mais on a vu que c’était imposé par les covenants de l’obligation) et développer l’activité "services": c’est une bonne chose car ce n’est autre que la cash machine!
Après j’avoue ne pas avoir compris la hausse de 12,5 MEUR de l’endettement à court terme lors du 1er semestre 2013. Par contre, j’ai bien apprécié la progression de 9,1 MEUR de la position cash entre le 31/12/2013 et le 30/06/2013.
Pour faire simple, l’entreprise se désendette à marche forcé et voit son allocation de capital dicté (et à notre avantage!) dans la bonne direction, dispose d’une activité capex light qui intervient sur une métier bien spécifique dont on peut penser que la malheureuse expérience espagnole et le recours à l’emprunt obligataire vont pousser U10 à se concentrer uniquement sur son coeur de métier.
J’apprécie ces investissements où l’on peut prévoir la politique de désendettement. qui participe à diminuer la VE et nous offre actuellement un prix intéressant.

Cheers
Jeremy
J’ai des actions U10 (PRU de 3,70 euros).

Mots-clés : u10

doug · #2

Bonjour,

J’ai également des actions U10. Selon moi, la capitalisation actuelle valorise correctement la situation de l’entreprise, au vu de cette publication semestrielle.

L’amélioration des résultats du fait de la nouvelle organisation et du désendettement ne pourra donc donner lieu qu’à une appréciation du cours de bourse.

L’entreprise est désormais capable de verser un dividende régulier.

J’attends la prochaine publication (du second semestre) afin de confirmer ce scénario.

Cdlt

Jeyfox · #3

Hello,
les chiffres du 3ème trimestre ont été publiés.
A mon avis, ils sont bons.
Le CA progresse 17,3% sur ce trimestre. C’est du pôle Asie que vient cette croissance (+26,1%). Le pôle Europe est stable à -0,2%.
Sur 9 mois, le CA progresse de 7,6% ou 8,6% à dollar constant.
Le pôle Europe a achevé sa phase de restructuration.
Cheers
Jeremy
Pas d’actions U10.

doug · #4

Bonsoir Jeremy,

En prenant pour comparable dans la distribution un ratio EV/EBITDA=10, j’arrive à un cours de 6,4 € pour U10.

Mais mon estimation se base sur les semestriels.

Avec la réduction de la dette, l’amélioration de la rentabilité des pôles, et surtout la croissance du CA qui se profile (au vu du 3e trimestre), cette estimation est assez modeste.

Je ne suis pas allé beaucoup plus loin dans l’exercice de valorisation, puisque qu’U10 affiche ainsi un potentiel de 50%. J’attends les résultats 2014.

peterbuffet · #5

Bonsoir,

J’ai regardé U10. Je me trompe peut etre mais en 2013, j’ai un EBITDA de 18 500 000 (je prends le resultat operationnel courant et j’ajoute les impots)

et 18 674 000 Actions.

L’enterprise value est de 108 000 000.
Cela me donne un EV / EBITDA de 5,83

Voir ici aussi:

http://www.gurufocus.com/term/ev/XPAR:U … e/U10%2BSA

Jeyfox · #6

Pour la charge d’intérêt cela sera effectivement un bon point. U10 peut largement voir venir. L’idée était d’indiquer que sur le montant des dettes financières, il n’y avait pas eu de gros impact. Mais dans le temps, on sait qu’il veut la supprimer car elles sont le souvenir d’une mauvaise période.
Good to exchange on the stock! Vous avez un très bon PRU Doug. Well done!
Let’s wait and see!
Cheers
Jeremy
Pas d’actions U10.

doug · #7

Bonjour !

Jeyfox a écrit :
Le gearing diminue un peu et on a de la capex de croissance avec le bâtiment de logistique additionnel.

Et cet investissement va normalement bénéficier des mesures du gouvernement.

U10 va pouvoir amortir plus que l’investissement réalisé, et donc faire baisser les résultats imposables.

Reste à savoir le coût de ce bâtiment logistique de 18 000 m² …

Jeyfox · #8

Hello,

l’activité trading simple est gérée en extinction. C’est une très bonne initiative : l’activité avait des marges très faibles. (mais un CA élevé). Le dirigeant fondateur a (à juste titre) décidé de sacrifier du CA pour aller vers une activité plus rentable. L’effet est le suivant : baisse (forte) du CA mais rentabilité opérationnelle qui devrait s’améliorer. A titre d’illustration, on a les résultats du S1 2016 : CA : -12,2%, ROC : +22,5%.

Mais il faut du temps, ainsi au T3 2016, le CA a connu sa plus forte baisse trimestrielle : - 23,8%. L’entreprise explique très bien les raisons de ce recul :
- effet de base non favorable : déstockage au T3 2015 qui a favorisé le CA en 2015 mais qui ne s’est pas répété en 2016,
- baisse des prix décidée par U10 (stratégie de conquête de PDM),
- l’Asie n’a pas encore bénéficié de l’activité exportation.

Développement d’une offre de livraisons rapides (livraison en 10 jours par camion à partir des plateformes logistiques françaises).

A la place du trading simple, U10 HK va vers de l’exportation à plus forte valeur ajouté (solution clé en mai : design, fabrication et transport).

U10 annonce que 2017 serait l’année du retour de la croissance (et donc d’une croissance rentable).

U10 a d’ailleurs changé sa signature et met en en avant l’activité de « logisticien ». Un nouveau bâtiment logistique a été construit (et explique la hausse de l’endettement financier). L’impact est même visible sur les effectifs (la logistique représente environ 33% des effectifs au S1 2016 contre seulement 10% au S1 2015). Cela apporte une dimension service supplémentaire à ses clients.

Au S1 2016, il y a eu un important travail sur le BFR (grosse baisse des créances clients) qui a permis une très bonne génération de cash (9,3 MEUR au S1 2016 contre 8,6 MEUR sur l’année 2015). On notera que les stocks restent toujours élevés chez U10 qui veut s’assurer que ses clients soient toujours bien servis.

Dans le communiqué du T2 2016, on avait une belle décomposition des 4 activités d’U10 :
- La maison (1),
- Les sous-vêtements (2),
- L’Europe logistique (3), et
- L’export (container Asie) (4)
Cela nous permettait de voir la transformation en cours (progression de 1,2 et 3 et fort recul du 4 peu rentable). On ne voit plus cette décomposition au T3.

A noter que l’on a 10,9 MEUR d’affacturage au S1 2016 (versus 14,3 MEUR). A voir si sur l’année cela se lisse.

En termes de valorisation, en prenant l’hypothèse que l’EBIT 2016 sera identique à celui de 2015 (CA moindre mais rentabilité meilleure) et en prenant la position de dette nette au S1 2016 (pour prendre en compte l’endettement lié à l’acquisition du bâtiment logistique), le VE/EBIT est de 7,6. Ce ratio peut-être un peu plus faible avec la génération de cash du S2.

Catalyseurs

Remontée des marges
Valorisation comme un logisticien.

Risques

Temps que prend la remonté des marges.

Cheers

Jeremy

Pas d’actions U10.

Tanuky · #9

Résultats 2016 corrects avec une forte augmentation du dividende qui prouve la confiance dans les prochains exercices. Quasi 8% de rendement au cours actuel

U10 :

U10 - EBITDA 2016 : +8,1% Dividende proposé : +42,8% | Zone bourse

Je reste long sur un PEA

A suivre,

stanny · #10

Configuration graphique intéressante :

dividende pour mémoire = 0.30 mis en paiement le 5/7/2017

@+
Bons trades
Stan

Jeyfox · #11

Hello,
à la lecture du rapport annuel 2016 on retiendra les point suivants:
- beau travail sur le BFR (impact aussi de la réduction de voilure sur l’activité trading): les stocks baissent de 3,5 MEUR, les créances clients baissent de 5,1 MEUR par contre les dettes fournisseurs diminuent aussi de 3,4 MEUR. Mais au final gain de 5,2 MEUR qui explique la quasi totalité de l’amélioration de la génération de cash.
- les D&A augmentent de 1,2 MEUR pour s’établir à 1,7 MEUR. Une partie de la progression s’explique par la hausse des amortissements des immobilisations (acquisition de l’entrepôt logistique qui a été livré) mais surtout une forte baisse des dotations aux provisions sur les stocks.
- 13,4 MEUR sur les 34,1 MEUR de dettes financières sont liés au crédit-bail pour l’entrepôt logistique.

VE/EBITDA de 8 avec un prix de 4,1 euros.
Rendement de 7,3% avec le dividende de 0,3 euros qui est pérenne selon le management.

Cheers

Jeremy

Pas d’actions U10.

Tanuky · #12

U10 : U10 acquiert un bloc de 7,40% de son capital | Zone bourse

Rachat de 7,4% du capital pour annulation avant mi-Juin.
Merci Thierry Lièvre pour cette excellente utilisation de la trésorerie.
Cela montre également une certaine confiance sur les résultats à C/M terme.

A suivre,

FranckInvestor · #13

Belle négociation d’Amiral Gestion (qui détenait ces 7,4% du capital) aussi qui a réussi à motiver le management et l’actionnaire majoritaire pour ce deal gagnant-gagnant vu le cours du rachat pour annulation.

Belle porte de sortie pour Amiral Gestion sans peser sur le cours vu la quantité, et belle opportunité pour la société d’acheter un beau paquets à prix "correct" au vu des fondamentaux.

Top !

D’autres entreprises cotées à Paris pourraient prendre modèle…

BodyP · #14

Je demande par avance un peu d’indulgence si mes propos ne font pas sens. Je viens d’ouvrir mon PEA, je débute en Bourse et je m’autoforme.

Hier, j’ai appris ce que sont un support, une résistance, des signaux d’achats et de vente, les slow stochastiques et les bandes de Bollinger. J’ai essayé de mettre tout cela en application sur le cas d’U10.

Je crois comprendre dans les messages précédents que c’est le bon moment d’acheter cette action.
Or, si j’en réfère à mon analyse ci-dessous, le cours du jour de 4.24€ est à interpréter comme un signal de vente pour cette action (et non pas d’achat) ! J’ai entouré en rouges tous les signaux de vente.

Ai-je raté quelque chose ? Commis une erreur dans l’analyse ? La démarche ?
Je précise qu’il y a bien un aspect sur lequel je doute : quand on fait ce genre d’analyses, quelle période prendre en compte pour qu’elle soit pertinente ? Dans le cas présent, je me suis basé sur 2 années, car ça me semblait suffisamment long pour obtenir une oscillation relativement régulière et ample.

maxicool · #15

Je crois qu’on peut aussi y voir un biseau descendant.
11 figures chartistes à savoir pour tout débutant en Bourse

chris76 · #16

FranckInvestor a écrit :
Belle négociation d’Amiral Gestion (qui détenait ces 7,4% du capital) aussi qui a réussi à motiver le management et l’actionnaire majoritaire pour ce deal gagnant-gagnant vu le cours du rachat pour annulation.

Belle porte de sortie pour Amiral Gestion sans peser sur le cours vu la quantité, et belle opportunité pour la société d’acheter un beau paquets à prix "correct" au vu des fondamentaux.

Top !

D’autres entreprises cotées à Paris pourraient prendre modèle…

Même si la sortie se fait dans de bonnes conditions ( pour les actionnaires ) cela envoie un signal mitigé d’absence de potentiel…car sinon pourquoi vendre ? cela me laisse un peu perplexe…

Jeyfox · #17

Hello,
pour le suivi.
Le CA du S1 recule de 13,6% (-11% pour l’Europe et -2à,3% pour l’Asie). Pour l’Asie, c’est cohérent avec la stratégie d’U10 (montée en gamme).
Pour l’Europe, ils n’ont pas eu de chance: deux clients du top 10 ont fait faillitse (dont un représentait 7% du CA).
La rentabilité de l’année sera affectée par cet évènement. Cependant de nouveaux grands comptes sont référencés.
L’exercice 2017 sera moyen mais 2018 (hors événements exceptionnels négatifs) devrait repartir sur de bonnes bases.
Pour résumer, pas de bol pour 2017.

L’allocation de capital me semble bien avec le rachat d’action et le dividende en hausse qui marque quand même une certaine confiance dans l’avenir.

Cheers
Jeremy
Pas d’actions U10

nil · #18

Résultats du 1er semestre

Moi qui craignait un résultat à peine à l’équilibre, ce n’est peut-être pas si mal, nous verrons demain ce qu’en pense le marché.

Et la conclusion du communiqué:
U10 est en prospection permanente, ce recul fera place à un rebond dès 2018.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pryx · #19

Bonjour;

Je ne pense pas que la règle de 3 soit la meilleure façon d’appréhender le résultat de l’année ou la distribution de dividende mais pourquoi pas, avec les chiffres détaillés :

Les deux semestres ne sont pas homogènes :

RN S1 2016 : 2723 (38%)
RN S2 2016 : 4430 (62%)
Soit : 7153 sur l’année

RN S1 2015 : 2460 (33%)
RN S2 2015 : 4841 (67%)
Soit : 7301 sur l’année

RN S1 2014 : 3781 (41%)
RN S2 2014 : 5309 (59%)
Soit : 9090 sur l’année

Disons 40/60 ce qui peut projeter un Rnet d’environ 2800k€.

Le pay-out ratio sur RN a pas mal varié sur les 3 derniers exercices et à la hausse !

2016 : 5 591 919 soit 78%
2015 : 3 914 344 soit 53%
2014 : 3 914 344 soit 43%

Ensuite la distribution de dividende 2017 portera sur un nombre moins élevé d’actions

Nombre d’action en Juillet 2017 : 17 260 745
Nombre d’action en Juillet 2016 : 18 639 732
Nombre d’action en Juillet 2015 : 18 639 732

Si on reste sur le même niveau de pay-out ratio que 2016 on peut envisager un dividende de :
2.8*0.8 / 17.2 = 13 cents. Je suis d’accord avec votre estimation au doigt mouillé.

Ce qui irait à l’encontre de l’annonce faite récemment :

Lors de la dernière augmentation du dividende (passage à 0.32€) le 12 Avril 2017, j’ai noté cette phrase :

"Le dividende proposé cette année, qui devrait être maintenu dans le futur, est en hausse de +42,8%, soit unrendement supérieur à 8% sur la base des cent derniers cours de bourse. "

Source : https://u10.fr/wp-content/uploads/media … s-2016.pdf

Je pense qu’a cette date, le management pouvait avoir connaissance des difficultés avec TATI notamment, car je pense que les relations commerciales devait s’être un peu tendues. Mais ce n’est pas non plus forcément évident, car en cas de difficultés les fournisseurs sont souvent les derniers au courant;
D’autant que U10 : "U10 a mis en œuvre des assurances crédit couvrant une partie de ses ventes en France et à l’export" ce qui externalise un part du risque et donc certainement allège les contrôles menés en interne…

Source : page 9 du rapport 2016 https://u10.fr/wp-content/uploads/media … l-2016.pdf

La déclaration en cessation de paiement date du 29/04/2017.

Source : Eram a déclaré sa filiale Tati en cessation de paiements

Peut-être donc dans ce contexte que le dividende n’est plus si pérenne.

Toutefois, cette accident de parcours, indépendant des qualités de U10 pourrait être neutralisé par le versement d’un dividende inchangé si l’entreprise pioche dans ses réserves plutôt que dans son résultat.
Cette décision parait imprudente, mais la trésorerie de l’entreprise le permet.

Quelques commentaires sur l’analyse rapide du rapport semestriel.

Ce semestre le BFR a pesé assez lourd sur les CF de l’entreprise, les stocks ont beaucoup augmentés, et les dettes fournisseurs se contracte. Un effet ciseau qui mobilise du cash. On constate toutefois que les créances clients en baisse ont permis d’amortir un peu cet effet.

Baisse des frais généraux sur le semestre par rapport au S1 N-1 avec un point un peu curieux:

Je note dans le rapport semestriel une modification assez bizarre de la ventilation du personnel :
Le nombre total de personnes est passé de 393 à 381. Mais :
Logistique passage de 128 à 49 et
Finance passage de 44 à 122.

C’est bizarre, je ne pense pas que les chauffeurs fassent de la comptabilité, enfin j’ose espérer. Je pense que je vais poser la question aux relations investisseurs.

Hausse de la marge :
La marge passe de 31.76% à 32.70% soit une augmentation de 1%.
Dans ce contexte c’est plutôt une bonne nouvelle et s’explique notamment par les efforts en Asie :

Depuis quelques temps l’entreprise communique sur son souhait de rationaliser l’ASIE. C’est clairement visible ce semestre (déjà sur les précédents c’était le cas)
Le CA Asie passe de 28M€ à 22M€ avec un Résultat inchangé.
Il y a donc dans la baisse du CA ce semestre une part non négligeable du pôle Asie. C’est bon signe, l’amélioration continue.

Je trouve que les difficultés sont plutôt bien gérées et peu pénalisante sur le long terme.
Le dirigeant possède un grande partie du capital et même si celui-ci gagne de l’argent par d’autre biais que l’augmentation du cours de l’action et son salaire, je le pense très impliqué.

La décision du rachat du bloc de Amiral est une bonne décision de gestion, surtout grâce à l’annulation des titres, qui le renforce mécaniquement mais qui fût relutif pour tous les actionnaires aussi.

Le bilan de l’entreprise est assez sain, et le titre décoté sur les fonds propre.
Aujourd’hui la cotation est de 3.40 environ pour 5 € de CP.

Je me suis personnellement renforcé ce matin au cours de 3.40€.

Pour les qualités de l’entreprise mais également pour des raisons de conjoncture. Je pense que nous venons de traverser une période peu propice au secteur.
En effet, la morosité des dernières années n’a pas encouragé les consommateurs à renouveler leur meubles ou leur décoration. Les projections semblent être plutôt favorables pour l’avenir et le climat des affaires s’apaise, effet macron sur le court terme, reformes engagées sur le moyen / long terme..
Les gens seront plus enclin à consommer et à "changer leur intérieur" dans ce contexte U10 à sa carte à jouer.
Cette action n’est pas un no-brainer, mais cela décote sur les fonds propre, les perspectives me semblent plutôt bonnes, le management est assez confiant et depuis quelques années se renforce (Achat d’un bloc à Natixis, Achat et Annulation d’un Bloc à Amiral). L’entreprise a su montrer sa capacité à faire de copieux bénéfice dans le passé et un accident de parcours indépendant nous permet de l’acheter sur un creux.
On peut aujourd’hui acheter a un prix équivalent à 2010 alors que les capitaux propres ont presque doublé, avec une structure financière assainie et un compte de résultat certe en berne ce semestre mais plutôt sympa sur 2-3 ans.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Scipion8 · #20

Bonjour BodyP,

La réponse à cette question dépend non seulement de votre évaluation des fondamentaux de l’entreprise, mais aussi de la taille de cette ligne (par exemple en % de votre portefeuille total).

Je suis aussi actionnaire d’U10, avec une petite ligne représentant 0.2% de mon portefeuille boursier (qui a une nette orientation buy & hold) et une moins-value de 17%.

Personnellement je pense conserver cette ligne tant que les 2 conditions suivantes sont remplies :
1) U10 continue de verser un dividende satisfaisant (même si moins important que par le passé)
et
2) Indépendance & Expansion maintient le titre en portefeuille (je lis donc attentivement leur lettre mensuelle)

A mon sens, 2 signaux assez fiables qu’il y a encore du potentiel dans cette entreprise. (Je ne suis pas sûr si je devrais mettre un "et" entre les 2 conditions, ou, de façon moins prudente, un "ou".)

Toutefois en principe je ne renforce pas à la baisse une micro cap qui affiche une moins-value de 15%.

Je vois que vous avez posé la même question pour Orchestra-Premaman (avec une réponse très pertinente de Kiwai). Si je puis me permettre des conseils généraux pour investisseur débutant (comme je le suis aussi) :
1) Diversifier, diversifier, diversifier : beaucoup ici prônent des portefeuilles concentrés (qui performent parfois très bien) mais ils ont plus d’expérience et il faudrait évaluer les performances sur longue durée. A mon sens : débutant curieux (mon cas) = grande diversification, débutant complet et pas intéressé par l’analyse = ETF
2) Se méfier de la psychologie de groupe et des effets grégaires, sur ce forum comme sur d’autres. Personnellement, quand j’observe une surexcitation des petits porteurs alors que les fonds réputés restent à l’écart (ce qui est le cas pour Orchestra, pas pour U10), je préfère rester à l’écart, car ça finit mal, en général. Ce n’est pas anodin que les 2 actions les plus discutées ici soient Sears et Orchestra (même s’il est vrai que la chute génère encore plus de discussions que l’enthousiasme initial).
3) Utiliser l’opinion des amateurs éclairés comme "point de bonus" dans votre évaluation d’une boîte, mais toujours partir d’une analyse fondamentale classique. Si votre analyse ne vous convainc pas, quoi qu’en disent les autres, il vaut mieux rester à l’écart.
4) Se méfier des entreprises à dividendes élevés, souvent non soutenables : Personnellement, aux niveaux de valorisation actuels et dans la cote française, j’interprète a priori un dividende > 7% comme sans doute insoutenable, indiquant que l’entreprise essaie désespérément de retenir ses actionnaires - signe de fondamentaux fragiles. Cela m’a évité des déconvenues. J’ai hésité et fait une exception pour U10, avec une moins-value en récompense.

EDIT : Je vois à votre message 57 que vous avez fait une analyse technique avant l’achat… Evidemment, à mon sens faire un achat uniquement sur analyse technique n’est pas raisonnable. Beaucoup ici rejettent en bloc l’analyse technique ; à mon sens l’analyse technique n’est pertinente qu’en complément de l’analyse fondamentale (= se taper les rapports annuels), pour déterminer (éventuellement, et avec une probabilité de succès très aléatoire) le bon timing pour acheter.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Scipion8 (26/09/2017 15h05)

Pryx · #21

Bonjour BodyP,

Faire ses devoirs est une chose très importante en investissement.
De nombreuses analyses utilisent des hypothèses, ces hypothèses sont parfois optimistes, parfois pessimistes, parfois complètement inadéquates, mais elles sont tout le temps FAUSSES.

Il convient donc de se faire son idée en fonction de ses biais personnels, de la compréhension que l’on a de l’activité, de l’environnement, de l’économie etc…

Votre investissement dans U10 ressemble plus à un pari (si j’en juge vos posts) si vous ne comprenez pas pourquoi vous avez investit, il faut vendre.

Si vous comprenez dans quoi vous avez investi et de ce dont il retourne exactement, il convient d’estimer votre propre "prix juste" pour cette action. Si le marché vous le propose substantiellement plus bas alors garder semble être une option, sinon il faut vendre.

D’autre part, vous faites état d’une moins value de 25% environ. C’est faux puisque compte tenu de votre date d’achat vous avez pu bénéficier d’un copieux dividende de 0.32€ soit environ 7.5% sur votre PRU.
D’autre part la société a annulé également environ 7% de ses actions dans l’intervalle, vos intérêts dans cette entreprise ont donc augmenté d’environ 7.5%.
A la lumière de ses éléments votre investissement n’est pas très reluisant certes, mais il n’est pas non plus catastrophique.

En d’aurtres termes : Votre performance est de (-24+7.5%) = -16.5%
Vous détenez environ 7.5% de plus que votre investissement initial.

A mon humble avis, aujourd’hui, le prix reflète des perspectives très pessimistes. Je n’exclue pas que le prix continu à baisser car je ne connais pas l’avenir. Mais à ce niveau de prix je trouve l’affaire bonne.
Une amélioration des marges / du CA / des deux pourrait revaloriser grandement l’action mais il faut savoir être patient.

Les risques à court terme :
- Baisse du dividende et donc perception négative des marchés (en général) -->Baisse du cours
- Baisse de la marge et donc perception TRES négative du marché --> Baisse du cours
- Baisse du CA et des perspectives donc perception TRES négative du marché --> Baisse du cours

Les points 2 et 3 sont actuellement assez fortement "pricé" par le marché.

Les opportunités :
Une stabilisation voire hausse (des points 1,2,3) ---> Hausse du cours

L’économie repart, et avec elle les achats de biens non vitaux (déco, habillement, etc…) U10 est sur ce marché et à su jusqu’à présent tirer son épingle du jeu, je pense que l’avenir peut être intéressant.

Je ne pense pas que votre fenêtre d’observation de quelques mois soit le bon délai pour juger de la pertinence d’un investissement.

stanny · #22

Le 20/11, la société Docker détenue par le PDG d’U10, Thierry Lièvre, a acquis 510.000 actions U10 (soit 2,95% du capital) pour un montant de 1,7 MEUR

Depuis le 14/11, Thierry Lièvre, via ses différents holdings, a procédé au rachat de 710.000 actions U10 (4,1% du capital) pour un montant total de 2,3 MEUR.

TL, via ses holdings détient désormais selon mes calculs un peu moins de 82% du capital d’U10.

@suivre
Bons trades
Stan

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par stanny (24/11/2017 07h35)

doug · #23

Au lieu de reconnaître que votre ton était assez rude, vous argumentez. Soit. Apparemment l’empathie n’est pas nécessaire pour investir en bourse.

Sur U10, rendez-vous pour les semestriels : je partagerai avec plaisir un objectif de cours. Même si, en réalité, je n’aurai qu’à mettre les chiffres dans ma boule de cristal pour avoir un cours à 6 mois.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

bifidus · #24

Si il y a une baisse justifiée c’est bien celle là. Ca fait des années qu’ils promettent et ne tiennent pas.
ils ont raté une carrière de politiques.

FrenchFlair · #25

U10 est une entreprise familiale lyonnaise et le fils reprend progressivement les rennes de l’entreprise pour la moderniser.
U10 a effectivement annoncé de très beaux chiffres pour 2021, avec une promesse de belle rentabilité, entrevue au premier semestre.
Depuis quelques années, U10 a affronté des vents contraires: perte d’un client stratégique (sur faillite du client) crise du coronavirus.
L’entreprise a bien réagi en se recentrant sur son coeur d’activité : grossiste en fourniture de mobilier et décoration. Ils ont également investi dans leur force commerciale et ils prennent des parts de marché à la concurrence.
Il semblerait que le beau temps commence à revenir sur ce dossier.

Pour faire court, U10 cote 36 Millions. Valeur d’entreprise à 62 Millions. Au vu de la rentabilité, l’entreprise devrait pouvoir se désendetter et réduire mécaniquement la VE.

Au premier semestre, le CA était de 86 Millions pour un EBITDA de 4,1 Millions, résultat = 1,8 Millions.
Le CA du 2ème semestre est de 98 Millions. On peut extrapoler à 5 Millions d’EBITDA sur le deuxième semestre à la grosse louche sans prendre en compte le levier opérationnel et 2,5 Millions de résultat.
VE/EBITDA = 6,88
PER = 8,33

L’entreprise prévoit une croissance du CA en 2022.

Bref, cela semble assez bon marché pour une entreprise qui devrait croitre en 2022 avec un bel effet ciseau à venir sur la VE/EBITDA.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Discussion	Réponses	Vues	Dernier message
Aures technologies : un constructeur de terminaux de points de vente ultra capex light [ 1 2 ]	29	10 061	29/04/2024 22h54 par simouss
Quel est le coût d'exclure certains secteurs de son univers d'investissement ?	9	3 276	21/01/2018 20h42 par Fructif
Evolis : concepteur et fabriquant d'imprimantes très spéciales	8	2 298	27/11/2019 17h01 par Aigri
Dolphin Integration : un concepteur de circuits intégrés	0	805	13/06/2017 20h18 par blackfalcon
Willams-Sonoma (consommation discrétionnaire) : détaillant de produits de la maison	0	1 167	13/05/2016 22h46 par koldoun
Sprouts Farmers Market : distributeur de produits bios aux USA [ 1 2 ]	41	10 788	12/07/2024 14h25 par Morpheus
Schneider Electric : leader mondial des produits électriques	12	7 526	01/02/2023 12h17 par Nemesis

U10 : un concepteur de produits de l'univers de la maison capex light

5 #1 03/03/2014 10h25

1 #2 05/09/2014 09h07

1 #3 30/10/2014 00h40

1 #4 03/11/2014 19h14

1 #5 04/11/2014 00h42

1 #6 04/11/2014 14h47

1 #7 13/04/2015 17h12

Jeyfox a écrit :

1 #8 01/01/2017 23h55

1 #9 12/04/2017 20h21

1 #10 11/05/2017 16h16

2 #11 19/05/2017 17h07

1 #12 24/05/2017 16h17

1 #13 24/05/2017 16h25

1 #14 25/05/2017 01h12

1 #15 25/05/2017 12h29

1 #16 25/05/2017 15h12

FranckInvestor a écrit :

1 #17 27/07/2017 11h13

1 #18 13/09/2017 21h20

3 #19 14/09/2017 13h18

1 #20 26/09/2017 14h47

2 #21 26/09/2017 14h49

2 #22 23/11/2017 18h21

1 #23 08/08/2018 14h36

2 #24 27/09/2018 16h11

1 1 #25 01/02/2022 20h43

Discussions peut-être similaires à “u10 : un concepteur de produits de l'univers de la maison capex light”

Pied de page des forums

Les investisseurs heureux (Devenir Rentier)