Newsletter de l’IH #106
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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NEWSLETTER #106 DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
12/04/2014 -- 106
Souscripteurs : + de 2400 | s'abonner | version en ligne | archives
Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting d'avril 2014
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour chers lecteurs et chères lectrices,
Déjà, félicitation à Benkimy pour sa réponse au jeu de la newsletter passée. Il gagne comme convenu un exemplaire du livre BD Economix.
...
Lorsque je mets une société en portefeuille, ma compagne en est informée et, généralement, me suit dans mes achats.
Actuellement, elle a en portefeuille CYS (vaille qui vaille !), Cominar (newsletter #105), Tesco, HCP, Digital Realty Trust (newsletter #92). Quand les cours étaient 10% plus bas, je lui avais suggéré également Royal Dutch Shell et SSE (newsletter #93).
Quelques explications l'ont convaincu du principe d'investir dans des sociétés de qualité à prix raisonnable et que plus les cours baissent, meilleurs c'est. Comme dit Warren Buffett, certains comprennent en quelques minutes, d'autres n'y arrivent jamais.
De fait, nous avons ainsi ce type de conversations à dîner :
- Votre serviteur : "HCP et Digital continuent à remonter, on est à +14% et +10% depuis notre achat."
- Sa compagne : "Oh non ! Je vais investir dans quoi maintenant ! Pourquoi cela monte, bon sang !"
Nous nous amusons d'être à l'opposé du sentiment commun, rageant quand le "marché" monte et nous réjouissant quand "il" baisse...
- Votre serviteur : "Tu n'as qu'à renforcer Tesco, c'est pas cher."
- Sa compagne : "Tesco je le sens pas. Je préférais Cominar !"
Et en effet, le distributeur britannique Tesco est la société vraiment bon marché actuellement. Mais nous sommes mitigés, car ses avantages compétitifs ne sont pas évidents, et ma compagne qui a vécu à Londres confirme que la concurrence des autres enseignes est forte... tout en concédant qu'elle allait chez Tesco !
Déjà dans la newsletter #2, j'évoquais Tesco, partagé entre suivre Warren Buffet (qui détient 3,7% du distributeur via Berkshire Hathaway) ou rester à l'écart.
Je suis finalement rentré timidement sur la valeur mi-2012, puis ai renforcé ma position en 2013, 2014 et encore cette semaine.
Pour résumé le cas en quelques phrases :
Tesco est hyper dominant aux UK, d'où il tire les 2/3 de ses profits, mais subit une concurrence agressive (Morrisons, Sainsbury's) et très agressive (Lidl, Aldi).
Classement des distributeurs britanniques d'après la valeur estimée de leur marque - Source : Interbrand
Pour éviter une érosion déjà entamée de sa part de marché, Tesco baisse ses prix, ce qui diminue sa rentabilité opérationnelle. Actuellement, celle-ci est à 5,2% ; contre 3,2% pour Sainsbury's et 4,8% pour Morrisons.
Aujourd'hui, Tesco vaut seulement 9,5 fois ses profits estimés 2014, mais une nouvelle baisse de prix qui pénalisera les profits (si la baisse de prix n'était pas compensée par une hausse des ventes) est probable.
Toutefois, la taille et le leadership de Tesco lui confèrent des atouts : Tesco peut fidéliser ses clients avec Tesco Bank et les plus de 3000 magasins offrent un maillage dense avantageux pour la vente en ligne.
A l'étranger, Tesco est bien positionné en Thaïlande, Malaisie et Corée du Sud.
Mais surtout, Tesco est assis sur un trésor de guerre : ses actifs immobiliers dont la valeur est estimée à 38 Md£ (rapport annuel 2013) et possédés à 70% (source : Bloomberg), soit 26,6 Md£.
Avec une dette nette à 6,6 Md£ + 2,4 Md£ de déficit de fonds de pension et une capitalisation boursière de 23 Md£, la valeur d'entreprise de Tesco est de 32 Md£.
Au cours actuel, on achète donc le distributeur et ses 2,4 £Md de profits pour 5,4 Md£ seulement !
En réalité, si l'immobilier était vendu et reloué, les loyers à payer imputeraient une partie des profits. Cependant, même avec par exemple 1,4 Md£ de loyers, il resterait 1 Md£ de profits...
Le calcul est cependant purement théorique, puisque l'externalisation (même d'une partie) des actifs immobiliers n'est pas à l'ordre du jour.
Mais, cela met en exergue la faible valorisation, aussi bien avec une approche patrimoniale qu'avec une approche par les flux.
Avec cette dernière, Morningstar UK valorise Tesco à 380 GBp, tandis que j'obtiens 370 GBp (voir le détail).
Tesco cote 285 GBp. Son rendement sur dividende estimé 2014 est de 5,2% ; couvert par les profits... si ceux-ci ne baissent pas.
Déontologie : 6470 titres Tesco en portefeuille + ceux de ma compagne.
Note : je ne retrouve pas les 70% de l'article de bloomberg dans le rapport annuel de Tesco. Il est possible que les 38 Md£ du rapport annuel doivent être pris en compte tel quel, auquel cas la situation est encore plus favorable pour les actionnaires.
Philippe (twitter et Google+)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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Cette semaine, j'ai arbitré le cigarettier British American Tobacco, que j'estime survalorisé pour renforcer Tesco.
British American Tobacco a clairement des avantages compétitifs que Tesco n'a pas et mon estimé de valorisation de Tesco est incertain.
Dans le même temps, l'écart de valorisation entre les deux sociétés m'a paru suffisamment important pour justifier un arbitrage, spécialement tenant compte du fait que British American Tobacco n'est pas à l'abri d'un évènement type cygne noir (faible probabilité d'occurrence, mais dégât important : comme un procès hyper coûteux).
Les arguments de ma campagne finissent également par me faire douter du caractère éthique de posséder un cigarettier, même si je crois en la responsabilité individuelle.
Mon portefeuille d'actions, jeudi 10 avril 2014 :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Et le calendrier des dividendes associés :
(réalisé avec xlsPortfolio)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'une extraction informatique. Elle sera un excellent point de départ à une analyse plus approfondie ou à la création d'un portefeuille d'actions diversifié, avec la méthodologie explicitée dans mon livre.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
---------> europe : grosses capitalisations
large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
L'Oreal | Household Products Mfg | 2,1 | 0,6 |
Tesco | Food Retailers | 5,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
OMV | Integrated Oils | 2,9 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
GlaxoSmithKline | Large Pharmaceuticals | 5,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Experian | Information Services | 4,0 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TeliaSonera | Telecom Carriers | 4,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> europe : moyennes capitalisations
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Remy Cointreau | Beverages | 2,3 | 0,3 |
WM Morrison Supermarkets | Food Retailers | 6,4 | 0,4 |
Tate & Lyle | Food Manufacturing | 4,0 | 0,5 |
J Sainsbury | Food Retailers | 5,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tod's | Apparel, Footwear, Acc D | 2,2 | 0,4 |
William Hill | Casinos & Gaming | 3,5 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Serco Group | IT Services | 2,5 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> europe : petites capitalisations
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Allreal Holding | Multi Asset Class REIT | 4,5 | 0,2 |
Mobimo Holding | Homebuilders | 5,1 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Dechra Pharmaceuticals | Specialty Pharmaceutical | 2,2 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
EVN | Utility Networks | 3,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Amériques : grosses capitalisations
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
FirstEnergy | Utility Networks | 4,3 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap IMMOBILIER
-------------------------+--------------------------+------+-----+
HCP | Health Care REIT | 5,4 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Amériques : moyennes capitalisations
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Family dollar Stores | Mass Merchants | 2,1 | 0,3 |
Mattel | Toys & Games | 4,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Iron Mountain | Professional Services | 3,9 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Precious Metal Mining | 2,4 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Power Generation | 5,6 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap IMMOBILIER
-------------------------+--------------------------+------+-----+
American Capital Agency | Mortgage Finance | 11,7 | 0,2 |
Realty Income | Retail REIT | 5,2 | 0,5 |
Correctionsof America | Specialty & Other REIT | 6,3 | 0,6 |
Senior Housing Propertie | Health Care REIT | 6,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Amériques : petites capitalisations
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Killam Properties | Multi Housing Owners & D | 5,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Covanta Holding | Waste Management | 4,0 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap IMMOBILIER
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Canadian Apartment Prope | Multi Housing REIT | 5,4 | 0,2 |
Dundee Real Estate Inves | Office REIT | 7,8 | 0,3 |
ARMOUR Residential REIT | Mortgage Finance | 14,1 | 0,4 |
Winthrop Realty Trust | Multi Asset Class REIT | 5,7 | 0,5 |
Crombie Real Estate Inve | Retail REIT | 6,7 | 0,5 |
Cominar Real Estate Inve | Office REIT | 7,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Asie/Pacifique : grosses capitalisations
large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Japan Tobacco | Tobacco | 2,4 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Takeda Pharmaceutical | Large Pharmaceuticals | 3,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ITOCHU | Exploration & Production | 3,2 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Asie/Pacifique : moyennes capitalisations
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Coca-Cola Amatil | Beverages | 4,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tatts Group | Casinos & Gaming | 5,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
First Pacific | Food Manufacturing | 2,6 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Asie/Pacifique : petites capitalisations
small-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Metcash | Food Product Wholesalers | 9,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cafe de Coral Holdings | Restaurants | 2,8 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hutchison Harbour Ring | Office Owners & Develope | 3,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
McMillan Shakespeare | Wealth Management | 4,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hutchison Telecommunicat | Telecom Carriers | 5,5 | 0,3 |
SmarTone Telecommunicati | Telecom Carriers | 4,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap IMMOBILIER
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cache Logistics Trust | Industrial - REIT | 6,3 | 0,4 |
Sabana Shari'ah Complian | Multi Asset Class REIT | 7,4 | 0,5 |
Sunlight Real Estate Inv | Retail REIT | 6,3 | 0,6 |
Yuexiu Real Estate Inves | Retail REIT | 7,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants de fonds américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant. Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart]
-------------------------+--------------------------+-----+------+
MasterCard | Consumer Finance | 10 | -15% |
Citigroup | Banks | 10 | -11% |
Goldman Sachs Group | Institutional Brokerage | 10 | -11% |
General Electric | Power Generation Equipme | 11 | -9% |
Apple | Communications Equipment | 11 | -7% |
Coca-Cola | Beverages | 10 | -6% |
American Express | Consumer Finance | 11 | -5% |
Bank of New York Mellon | Instl Trust/Fiduc/Cust A | 12 | -4% |
Google | Internet Media | 15 | -4% |
Exxon Mobil | Integrated Oils | 12 | -4% |
Wal-Mart Stores | Mass Merchants | 11 | -2% |
JPMorgan Chase | Institutional Brokerage | 9 | -2% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
American International G | Property & Casualty | 9 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Cisco Systems | Communications Equipment | 12 | +1% |
EI du Pont de Nemours | Specialty Chemicals | 9 | +2% |
Oracle | Infrastructure Software | 15 | +2% |
Berkshire Hathaway | Property & Casualty | 16 | +3% |
Microsoft | Infrastructure Software | 21 | +3% |
Bank of America | Banks | 14 | +3% |
Intel | Semiconductor Devices | 12 | +3% |
International Business M | IT Services | 10 | +4% |
Johnson & Johnson | Large Pharmaceuticals | 14 | +5% |
QUALCOMM | Semiconductor Devices | 9 | +5% |
Wells Fargo | Banks | 15 | +5% |
Schlumberger | Oil & Gas Services | 9 | +8% |
DIRECTV | Cable & Satellite | 9 | +8% |
Hewlett-Packard | Computer Hardware | 9 | +18% |
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o Copyright & Responsabilités
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