Newsletter de l’IH #113
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
NEWSLETTER #113 DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
14/06/2014 -- 113
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting de juin 2014
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour cher(e) lecteur ou lectrice,
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Aux Etats-Unis, il existe trois foncières cotées résidentielles spécialisées dans les collectivités de maisons préfabriquées & parcs à caravanes :
Moins glamours que les appartements, ces collectivités ont des atouts : elles bénéficient d'une résilience aux crises économiques dues aux loyers contenus, d'un tunover locatif plus faible et de moindres coûts de maintenance, notamment car le locataire peut être propriétaire de la maison, mais loue l'emplacement.
Me donner le nom de ces trois foncières spécialisées ne devrait pas être difficile. Mais saurez-vous trouver également les deux foncières canadiennes présentes sur ce secteur ?
Répondez-moi en commentaire de cette newsletter : la première bonne réponse gagne (notez que les réponses ne s'affichent volontairement pas, mais sont bien prises en compte).
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SCPI vs FONCIERE COTEE - GESTION EXTERNALISEE VS INTERNALISEE
Les déboires récents des actionnaires de la SCPI Atlantique Pierre 1, [mal]gérée par Fiducial Gérance m'ont donné l'idée de cet edito.
Evolution du dividende et du prix de la part de la SCPI Atlantique Pierre 1 (source : http://www.primaliance.com)
L'internalisation ou non de la gestion d'un portefeuille d'immeubles est un point fondamental, dont nous pouvons sentir la problématique avec ces aphorismes sur les quatre façons de dépenser l'argent, par l'économiste libéral Milton Friedman :
Vous pouvez dépenser votre propre argent ou celui de quelqu'un d'autre et vous pouvez dépenser votre argent pour vous-même ou pour quelqu'un d'autre.
- Quand vous dépensez votre argent pour vous-même, vous faites attention autant à ce que vous dépensez qu'à la manière dont vous le dépensez.
- Quand vous dépensez votre argent pour quelqu'un d'autre (un cadeau, par exemple), vous faites toujours très attention à ce que vous dépensez (combien) et un peu moins à la manière dont vous le dépensez (comment).
- Quand vous dépensez l'argent de quelqu'un d'autre pour vous acheter quelque chose (par exemple, un repas d'affaires), le "combien vous dépensez" vous importe peu ; en revanche, vous faites très attention au "comment" et vous êtes très attentif au fait que vous en avez ou non pour votre argent.
- mais quand vous dépensez l'argent de quelqu'un d'autre au profit d'une autre personne que vous, ni le "combien" ni le "comment" n'ont vraiment d'importance. [C'est ce qui se passe avec l'Etat.]
En France, nos SCPI ont toutes une gestion externalisée, c'est-à-dire qu'une société tierce est rémunérée pour assurer la gestion du patrimoine immobilier détenue par la société immobilière et ses actionnaires.
La société de gestion est rémunérée environ 8-10% des loyers perçus et sur les frais de souscription (dont une partie est rétrocédée au conseiller financier si vous êtes passés par un intermédiaire) ou cession.
Si juridiquement, la gérance est aux ordres des actionnaires, en pratique, ce type de rémunération est de nature à créer des conflits et divergences d'intérêts.
L'objectif tacite de la gérance est de faire grossir le patrimoine à tout prix (par exemple en multipliant les augmentations de capital), pour maximiser ses honoraires : peu importe que ces opérations soient dilutives pour les actionnaires existants et obèrent les dividendes futurs.
Un autre potentiel conflit d'intérêts est lié à la détention d'immeubles en propre par la société de gestion, qui peut être tentée de "refourguer" les immeubles moins intéressants à la gestion pour compte de tiers et conserver les meilleurs pour elle-même.
Qu'en est-il des foncières cotées ?
Aujourd'hui, les sociétés immobilières cotées américaines ou européennes ont presque toutes une gestion internalisée qui favorise un meilleur alignement des objectifs de la gérance et ceux des actionnaires.
Quant aux quelques foncières qui conservent une gestion externalisée, comme Senior Housing Properties Trust, Hospitality Properties Trust et Government Properties Income Trust gérées par Reit Management & Research, elles sont "pénalisées" en traitant souvent avec une décote par rapport à leurs pairs.
Le cas des foncières hongkongaises est particulier, puisque la législation impose une distinction entre le Trust Manager et le Property Manager, donc une gestion externalisée de fait. Mais l'alignement des intérêts peut être maintenu par des honoraires établis selon le principe de recouvrement des coûts, la détention d'actions de la foncière par l'équipe de direction de la société de gérance et un conseil de surveillance impliqué. C'est le cas par exemple de la foncière de centres commerciaux et parkings Link REIT.
Pour les SCPI, l'APPSCPI, l'association des petits porteurs, s'efforce de peser pour assurer une bonne gouvernance de celles-ci (adhérez à l'APPSCIP).
Un argument en faveur de la gestion externalisée peut concerner les foncières plus petites, mettons en deçà de 100 M€ de capitalisation, où en proportion une internalisation coûterait plus cher que des honoraires de gestion. Mais, mon point de vue est plutôt qu'une foncière trop petite n'a pas de raison d'être sur les marchés cotés.
Résumé
Avec leur gestion internalisée, les foncières cotées bénéficient a priori d'un meilleur alignement des intérêts entre la gérance et les actionnaires que les SCPI, susceptible d'augurer d'une meilleure gestion et performance.
Salutations de València (l'interview Zetrader : vivre en Espagne, trading et immobilier m'a donné envie de visiter...) et à dans quinze jours,
Philippe (twitter)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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Le portefeuille pâti de la contre-performance boursière da la foncière de murs de magasin ARCP, mais en l'absence de nouveaux éléments opérationnels, je reste confiant.
Mon portefeuille d'actions, jeudi 13 juin 2014 :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Et le calendrier des dividendes associés :
(réalisé avec xlsPortfolio)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'une extraction informatique. Elle sera un excellent point de départ à une analyse plus approfondie ou à la création d'un portefeuille d'actions diversifié, avec la méthodologie explicitée dans mon livre.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
---------> europe : grosses capitalisations
large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tesco | Food Retailers | 5,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> europe : moyennes capitalisations
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
WM Morrison Supermarkets | Food Retailers | 6,7 | 0,4 |
Tate & Lyle | Food Manufacturing | 4,0 | 0,5 |
Nutreco | Food Manufacturing | 2,7 | 0,5 |
J Sainsbury | Food Retailers | 5,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tod's | Apparel, Footwear, Acc D | 2,2 | 0,4 |
William Hill | Casinos & Gaming | 3,3 | 0,7 |
Gtech Spa | Casinos & Gaming | 3,1 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
OMV | Integrated Oils | 3,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Serco Group | IT Services | 2,9 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Verbund | Power Generation | 5,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> europe : petites capitalisations
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
N Brown Group | Specialty Apparel Stores | 3,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Allreal Holding | Multi Asset Class REIT | 4,5 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Pfeiffer Vacuum Technolo | Flow Control Equipment | 2,4 | 0,5 |
Chemring Group | Defense Primes | 3,2 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Amériques : grosses capitalisations
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Target | Mass Merchants | 3,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Consolidated Edison | Utility Networks | 4,6 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Amériques : moyennes capitalisations
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Power Generation | 5,6 | 0,3 |
Pinnacle West Capital | Integrated Utilities | 4,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Amériques : petites capitalisations
Aucune action ne répond aux critères quantitatifs cette semaine !
---------> Asie/Pacifique : grosses capitalisations
Aucune action ne répond aux critères quantitatifs cette semaine !
---------> Asie/Pacifique : moyennes capitalisations
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Coca-Cola Amatil | Beverages | 6,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tatts Group | Casinos & Gaming | 5,2 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Orica | Mining Services | 5,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
---------> Asie/Pacifique : petites capitalisations
small-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Super Group | Beverages | 3,3 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Invocare | Funeral Homes& Services | 3,5 | 0,5 |
Parkson Retail Group | Department Stores | 3,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hutchison Harbour Ring | Office Owners & Develope | 3,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
McMillan Shakespeare | Wealth Management | 4,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hutchison Telecommunicat | Telecom Carriers | 4,9 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap IMMOBILIER
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Sabana Shari'ah Complian | Multi Asset Class REIT | 7,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants de fonds américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant. Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart]
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Bank of America | Banks | 14 | -9% |
JPMorgan Chase | Institutional Brokerage | 9 | -7% |
Charles Schwab | Wealth Management | 9 | -6% |
Target | Mass Merchants | 9 | -5% |
International Business M | IT Services | 10 | -5% |
Google | Internet Media | 15 | -1% |
Google | Internet Media | 16 | -1% |
Microsoft | Infrastructure Software | 21 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Wal-Mart Stores | Mass Merchants | 11 | 0% |
Goldman Sachs Group | Institutional Brokerage | 9 | 0% |
Bank of New York Mellon | Instl Trust/Fiduc/Cust A | 11 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
QUALCOMM | Semiconductor Devices | 9 | +1% |
Citigroup | Banks | 12 | +2% |
Berkshire Hathaway | Property & Casualty | 17 | +3% |
MasterCard | Consumer Finance | 10 | +3% |
EI du Pont de Nemours | Specialty Chemicals | 9 | +3% |
General Electric | Power Generation Equipme | 11 | +3% |
American Express | Consumer Finance | 9 | +3% |
Oracle | Infrastructure Software | 15 | +4% |
Wells Fargo | Banks | 15 | +4% |
Johnson & Johnson | Large Pharmaceuticals | 14 | +5% |
Exxon Mobil | Integrated Oils | 13 | +5% |
Coca-Cola | Beverages | 10 | +5% |
Schlumberger | Oil & Gas Services | 9 | +7% |
Intel | Semiconductor Devices | 12 | +8% |
American International G | Property & Casualty | 10 | +10% |
Cisco Systems | Communications Equipment | 13 | +11% |
Apple | Communications Equipment | 10 | +22% |
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o Copyright & Responsabilités
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