Newsletter de l’IH #36
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
22/09/2012 -- N°36
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Septembre
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous et bienvenue aux 19 nouveaux lecteurs,
Dans un récent article sur ObjectifEco, était évoquée la surévaluation supposée des actions américaines, avec entre autre argumentation ce graphique :
Source : decisionpoint.com
Il s'agit du rendement sur dividendes de l'indice américain S&P500 depuis 1926. C'est une série longue (trois décennies) et donc a priori solide.
Pour rappel, une seule décennie n'est pas si long en terme d'historique de marché : typiquement les marché obligataires sont en train de terminer un cycle haussier de trente ans et donc "projeter" les performances obligataires des trentes dernières années sur les trente prochaines serait une erreur.
Nous voyons sur le graphique un canal entre 3 et 6%. Actuellement avec un rendement sur dividende à 2%, nous sommes en-dessous de ce canal, d'où la conclusion sur la cherté des actions américaines.
Nous voyons sur le graphique un canal entre 3 et 6%. Actuellement avec un rendement sur dividende à 2%, nous sommes en-dessous de ce canal, d'où la conclusion sur la cherté des actions américaines.
Evidemment, l'utilisation de ce graphique part du principe qu'en agrégat, les entreprises ont réinvesti et distribué depuis un siècle la même proportion de leur profit : les entreprises de croissance distribuant moins et les entreprises matures distribuant plus, le tout s'équilibrant pour rester constant.
Il n'est déjà pas certain que cette hypothèse soit solide, étant donné la forte proportion d'entreprises de services de collectivité au début du XXe siècle, tandis qu'actuellement le S&P500 est surpondéré en valeur technologique de croissance (20,10% contre 3,2% de utilities) :
Source : us.ishares.com
Un second facteur est la forme que va prendre la distribution des bénéfices aux actionnaires. Historiquement, ceux-ci étaient distribués essentiellement (exclusivement ?) en dividendes. Ce n'est plus le cas depuis une quinzaine d'années, avec de plus en plus une "distribution" sous forme de rachats d'actions.
Les rachats d'actions ont en effet l'avantage d'être plus "optimum" d'un point de vue fiscal, même s'ils sont moins appréciés des investisseurs qui préfèrent un vrai flux de rendement.
Prenons l'exemple de Western Union, dans cette capture d'écran issue d'xlsValorisation :
Le rendement sur dividende est de 2,1% ; très proche du 2% de rendement du S&P500.
Par contre, nous voyons des rachats d'actions pour une proportion de 6,2% : la distribution totale aux actionnaires est donc de 8,3% ; bien au-dessus du canal 3-6% du graphique plus haut !
Autre exemple, avec l'éditeur de logiciel Adobe Systems :
La "distribution" aux actionnaires n'est pas de 0% comme le laisse penser l'absence de dividende, mais de 3,3% ; parfaitement dans le canal de 3-6% plus haut.
Ces deux exemples suffisent déjà à montrer l'absence de pertinence d'une argumentation à partir du graphique plus haut.
Pour compléter :
Source : JPMorgan
Nous voyons qu'en 2007 et 2011, les rachats d'actions au sein du S&P500 représentent le double de la distribution sous forme de dividende.
Avec un rendement sur dividendes à 2% + 4% de rachat d'actions, nous sommes donc à 6% de "distribution" aux actionnaires, dans le haut du canal du graphique...
Si nous suivons l'argumentation initiale, les actions américaines seraient en fait bon marché, contrairement à ce qu'indiquait l'article d'ObjectifEco.
En réalité, mieux vaut oublier complètement ce graphique et raisonner individuellement par action.
...
xlsValorisation publiée la semaine dernière a bien plu et j'attends vos analyses avec impatience. En réponse à ma tentative d'évaluation du constructeur informatique Dell (voir le post sur les forums), Saydji s'y est essayé avec un certain succès (voir le post sur les forums). Il est plaisant de voir une appropriation rapide de l'outil et comment il oriente positivement la démarche de valorisation ou la réflexion en général.
...
Cette semaine, Shagrah a aussi mis à jour pour le 5e mois consécutif le Portefeuille d'actions passif Newsletter de l'investisseur heureux (voir la discussion). Le portefeuille reprend l'approche indiquée dans mon livre, à partir d'un portefeuille exemple donné dans la newsletter #10, et progresse de 8% depuis Mars 2012. Là encore, Shagrah s'est parfaitement approprié la démarche et si la performance de cette approche purement mécanique continue à ce rythme-là, je n'aurais bientôt plus qu'à arrêter cette newsletter !
A la semaine prochaine,
Philippe (suivez-moi sur twitter)
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- Parrainages avantageux : Fortuneo | Boursorama | Binck | Saxo
- xlsPortfolio : suivre son portefeuille d'actions
- xlsValorisation : valoriser une sociétée cotée
- Mon livre :
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o Suivi de mon portefeuille
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Sur le site :
Mon portefeuille reprend du vert cette semaine, à la faveur notamment de la [légère] remontée de l'USD sur l'EUR. J'ai ajouté 3000 EUR de liquidité mais ne sait pas quoi en faire.
Une foncière américaine aurait collé avec mon allocation stratégique, mais je n'en trouve pas qui respectent le niveau de qualité que je vise ET à un prix raisonnable. Government Properties REIT n'est pas si mal en terme de rapport qualité (moyen) / prix (moyen) mais le management externalisé me fait craindre des conflits d'intérêts défavorables pour l'actionnaire.
Les [très] petites foncières européennes semblent bon marché (cf. Foncières cotées classées d'après leur ANR et ratio d'endettement Loan-to-Value), mais hors de mon univers d'investissement (je n'investis ni dans les banques, ni dans les petites capitalisations).
Une des Big Caps les moins chères du moment, est le constructeur informatique Dell, mais qui a un caractère spéculatif avec de fortes incertitudes opérationnelles, donc je suis hésitant. Notons que Dell est sélectionné par 14 des meilleurs gérants américains (voir plus bas : Sélection des meilleurs gérants américains). Le dossier n'est toutefois pas consensuel, puisque David Einhorn (Greenlight Capital) a jeté l'éponge au 2e trimestre, tandis que Lou Simpson (ancien gérant du float de la compagnie d'assurance GEICO et préssenti à un moment pour succéder à Warren Buffet) et Prem Watsa (Fairfax Financial) sont acheteurs.
Nous verrons si la semaine prochaine portera conseil.
Suivez-moi sur Twitter pour être informé en temps réel de mes mouvements.
Pour faciliter le suivi de votre portefeuille, utilisez la feuille MA LISTE, d'xlsPortfolio.
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap TELECOMMUNICATION-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 14,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap SERVICES FINANCIERS-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,2 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 2,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 10,8 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 11,1 | 0,2 |
Telekom Austria | Telephone-Integrated | 6,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Verbund | Electric-Integrated | 3,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 9,6 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Alma Media | Publishing-Newspapers | 8,3 | 0,5 |
Accell Group | Bicycle Manufacturing | 7,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Neopost | Office Automation&Equip | 9,6 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 11,1 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Altarea | REITS-Diversified | 8,4 | 0,5 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 17,1 | 0,5 |
Wereldhave | REITS-Diversified | 10,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap SANTE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cardinal Health | Medical-Whsle Drug Dist | 2,5 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonica Brasil | Telephone-Integrated | 4,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exelon | Electric-Integrated | 5,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Safeway | Food-Retail | 4,4 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Buckeye Partners | Pipelines | 8,5 | 0,3 |
NuStar Energy | Pipelines | 8,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fairfax Financial Holdin | Property/Casualty Ins | 2,8 | 0,5 |
Erie Indemnity | Insurance Brokers | 3,4 | 0,7 |
IGM Financial | Invest Mgmnt/Advis Serv | 5,5 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cardinal Health | Medical-Whsle Drug Dist | 2,5 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Enersis | Electric-Integrated | 5,2 | 0,6 |
TransAlta | Electric-Integrated | 7,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,1 | 0,4 |
Cogeco Cable | Cable/Satellite TV | 2,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CML HealthCare | MRI/Medical Diag Imaging | 8,6 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ritchie Bros Auctioneers | Auction House/Art Dealer | 2,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Dell | Computers | 14 | -17% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 13 | -13% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | -13% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | -3% |
ConocoPhillips | Oil Comp-Integrated | 9 | -2% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | +2% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 17 | +2% |
Microsoft | Applications Software | 23 | +2% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +5% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | +5% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +5% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +7% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +7% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 17 | +8% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 11 | +8% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +8% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | +8% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 12 | +8% |
Cisco Systems | Networking Products | 13 | +9% |
Walt Disney | Multimedia | 9 | +9% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 14 | +10% |
Medtronic | Medical Instruments | 10 | +12% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +14% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +14% |
Apple | Computers | 12 | +20% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +22% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 11 | +23% |
Google | Web Portals/ISP | 17 | +26% |
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o Copyright & Responsabilités
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