Newsletter de l’IH #62
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
23/03/2013 -- N°62
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Mars 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 37 nouveaux lecteurs,
Voici donc le deuxième édito de notre série : Comment trouver des entreprises extraordinaires ?
Le premier édito (newsletter #61) était consacré à deux ratios de profitabilité : le ROE et le ROIC.
Le ratio d'aujourd'hui est également puissant pour filtrer le bon grain de l'ivraie, mais me fera passer pour un hérétique auprès des puristes de l'investissement dans la valeur : il s'agit du beta.
Le ratio beta est un indicateur statistique qui "traduit" la sensibilité du cours de bourse d'une action par rapport au cours de bourse d'un indice de référence.
Par exemple, le constructeur de disques durs Seagate (courbe bleue vs S&P500 courbe rouge) a un beta élevé, à 2,3 :
Tandis que Kellogg a un beta faible (courbe bleue vs S&P500 courbe rouge), à 0,5 :
Comme vous le visualisez sur les graphiques, Seagate "amplifie" les variations du S&P500 tandis que Kellogg les "réduit".
Bien entendu, le cours de bourse ne bouge pas tout seul et est le résultat de la confrontation des acteurs de marché (vous, moi, les gérants de fonds, etc).
L'ensemble des intervenants est globalement rationnels et un beta faible "traduira" de moindre incertitudes [opérationnelles, financières, juridiques, sectorielles...], a contrario d'un beta important qui "traduira" des incertitudes plus élevées.
Le beta faible de notre céréalier Kellogg s'explique par une activité opérationnelle acyclique et solide, comme le montre l'évolution de son chiffre d'affaires, qui reste inchangé en 2009 :
Le beta élevé de Seagate s'explique par une activité opérationnelle cyclique, comme le montre l'évolution de son chiffre d'affaires, qui diminue en 2009 :
L'intérêt du beta
Le beta permet d'avoir une "idée" des incertitudes d'une société, sans lire le moindre compte de bilan/résultat ou rapport annuel :
- un beta < 0,8 indique en général une société plus "solide" que le marché dans son ensemble.
- un beta > 1,2 indique en général une société plus "fragile" que le marché dans son ensemble.
Au sein d'un même secteur :
- un beta plus faible indique en général une société plus "solide".
- un beta plus fort indique en général une société plus "fragile".
Ainsi, la compagnie pétrolière Exxon Mobil (beta de 0,5) est a priori plus "solide" que Total (beta de 0,7), elle-même a priori plus "solide" que l'espagnol Repsol (beta de 0,9).
Les inconvénients du beta
- Le ratio beta génère des faux-négatifs
Même une société solide peut avoir des difficultés ponctuelles, comme la compagnie pétrolière BP en 2010 et sa marée noire dans le golf du Mexique. Le cours de bourse varie alors plus fortement qu'à l'accoutumée, ce qui augmente significativement le ratio beta et fait paraître la société plus fragile qu'elle ne l'est en réalité.
- Le ratio beta génère des faux-positifs
Pour que le ratio soit "efficace", la société considérée doit être fortement suivie par les acteurs de marché. Les small caps, micro-caps ou nano-cap peuvent afficher des betas étonnament faibles.
Par exemple, les laboratoires pharmaceutiques Boiron ont un beta de 0,2, inférieur au 0,5 de Kellogg...
- Le ratio beta une mesure a posteriori
Le beta s'appuie sur l'évolution des cours de bourse passés, avec une inertie qui ne tient pas compte des changements récents dans la vie d'une société (fusion-acquisition, augmentation de capital, rupture technologique...).
- Le ratio beta ne s'applique pas au spin-off ou jeunes sociétés
L'absence d'historique de cours suffisamment long conduit à un beta erroné.
Comment calculer le beta et où le trouver ?
Le ratio beta peut se calculer :
- Avec des cours quotidiens, hebdomadaires, mensuels, dividende réinvestis
- Sur 3 mois, 6 mois, 1 an, 3 ans, 5 ans
- Par rapport au S&P500, au CAC40 (dividendes réinvestis) ou tout indice
Le beta à 5 ans, en base mensuelle, par rapport au S&P500 est disponible gratuitement sur le site de Reuters :
Mon outil xlsValorisation propose un beta à 1-2-3-5 ans, en base quotidienne, par rapport au S&P500 :
Selon le mode de calcul et l'indice de comparaison, les ratios peuvent diverger et c'est ce qui explique les variations d'un site à un autre (Yahoo Finance, Google Finance, Reuters, Bloomberg...).
L'intérêt d'xlsValorisation est de garantir un modes de calcul persistant et permettre une comparaison aisée, ici entre Pepsi, Coca Cola, Diageo et Pernod-Ricard (toutes des entreprises top qualité, comme le "montre" le faible ratio beta) :
Résumé
- Pour trouver des entreprises extraordinaires, privilégiez les grosses capitalisations avec des betas faibles.
- Attention au mode de calcul du beta, variable d'une source de données à une autre.
Portez-vous bien et à la semaine prochaine !
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Philippe (Twitter)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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(tous mes mouvements sont donnés en temps réel sur Twitter)
Cette semaine, j'ai arbitré mes 12000 EUR sur Annaly Capital, dont le management a les yeux plus gros que le ventre, pour CYS Investments (lire le détail).
Je souhaitais aussi me positionner sur le français ABC Arbitrage (lire le détail), mais le cours a monté avant que ne prenne position.
Lundi 25 Mars 2013, mon portefeuille d'actions est comme suit (notez les hausses de Dell, HP, Pepsi, Mondelez, Gagfah...) :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Performance depuis 2009, fonds EUR et livrets inclus :
(voir le reporting de Mars 2013)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Imperial Tobacco Group | Tobacco | 5,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Royal Dutch Shell | Oil Comp-Integrated | 5,4 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 3,2 | 0,7 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 5,8 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Swedish Match | Tobacco | 3,5 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,4 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 12,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 4,1 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 9,6 | 0,2 |
Telekomunikacja Polska | Telecom Services | 7,4 | 0,2 |
Belgacom | Telephone-Integrated | 11,0 | 0,2 |
Tele2 | Telecom Services | 6,6 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Pennon Group | Water | 4,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap SERVICES FINANCIERS-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 12,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chemring Group | Electronics-Military | 4,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 9,6 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Enea | Electric-Distribution | 2,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ANF Immobilier | REITS-Diversified | 33,2 | 0,3 |
Londonmetric Property | REITS-Diversified | 7,5 | 0,3 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,9 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ecopetrol | Oil Comp-Integrated | 5,4 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 4,1 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
FirstEnergy | Electric-Integrated | 5,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap MATERIAUX DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
IAMGOLD | Gold Mining | 3,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Entergy | Electric-Integrated | 5,3 | 0,5 |
TransAlta | Electric-Integrated | 7,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 3,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CYS Investments | REITS-Mortgage | 10,9 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Computers | 12 | -13% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 13 | -4% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 12 | +3% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | +4% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | +4% |
US Bancorp | Super-Regional Banks-US | 9 | +5% |
Microsoft | Applications Software | 20 | +5% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +5% |
Cisco Systems | Networking Products | 10 | +8% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 11 | +8% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 13 | +9% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +10% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +10% |
American International G | Multi-line Insurance | 11 | +11% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +11% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 13 | +11% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +12% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +13% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +14% |
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +14% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 12 | +14% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 16 | +14% |
Google | Web Portals/ISP | 20 | +14% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +15% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +15% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +15% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +15% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +22% |
Dell | Computers | 13 | +40% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | +62% |
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o Copyright & Responsabilités
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