Newsletter de l’IH #12
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
07/04/2012 -- N°12
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Avril 2012
"Il y a deux sortes de business. Le premier gagne 12% et vous pouvez les prendre à la fin de l'année. Le deuxième gagne 12%, mais tous l'excès de trésorerie doit être réinvesti - il ne reste jamais de trésorerie. Cela me rappelle le gars qui regarde tous ses équipements et dit 'Voici tous mes bénéfices'. Nous détestons ce type d'activités." - Charlie Munger, 2003
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Livre : Sir Richard Branson : L'autobiographie
o Valeur de la semaine : Telefonica
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour chers lecteurs et lectrices,
Nouvelle petite correction des marchés actions cette semaine et c'est tant mieux ! Comment voulez-vous vous construire une rente via les dividendes quand tout est cher ?
Cette semaine encore nous retrouvons proches de leur plus bas ou enfonçant un nouveau plus bas : France Telecom (proche des 10,5 EUR !!!), Vivendi, Gaz de France, EDF (proche des 16,5 EUR !!!), Enel, Endesa, Telefonica, KPN. Décidémment, il ne fait pas bon être une valeur telecom ou un utility EUR en ce moment...
Aux USA, c'est à nouveau Hewlett-Packard en difficulté opérationnel depuis un moment, qui retrouve aussi le chemin de ses plus bas.
La nouveauté c'est que les minières or sont aussi sur leur plus bas à 52 semaines alors que le cours de l'or se maintient.
Ici Barrick Gold (vert) et Newmont Mining (bleu) vs l'or (rouge) :
Certains diront donc que c'est une opportunités pour se positionner sur les minières or et d'autres que le cours de l'or va corriger, ou pourquoi pas, les deux à la fois !
Dans cette newsletter, nous laissons les minières aux autres et nous concentrons sur les sociétés avec de "vrais" actifs opérationnels.
Je suis donc rentré sur Telefonica à 12,140 EUR et envisage de rentrer sur British Sky Broadcasting (opérateur télévision satellite anglais). Ce dernier avait un cours artificiellement élevé du fait d'une possible OPA de News Corp, mais suite aux scandales des écoutes téléphoniques en Angleterre, cette perspective devient peu probable et le cours est revenu sur des multiples plus raisonnables. Nous nous pencherons sur cette valeur plus en détail prochainement.
Bon Week-end pascal,
Philippe
Pour m'écrire : .(JavaScript must be enabled to view this email address)
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o Livre : Sir Richard Branson : L'autobiographie
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Après Steeve Jobs (newsletter #1), John D. Rockfeller (newsletter #4), David Rockfeller (newsletter #5), Warren Buffett (newsletter #9), voici la biographie de Richard Branson, le créateur et dirigeant de Virgin.
La claque !
Dyslexique, Richard Branson, né en 1950, a de grosse difficultés scolaires et abandonne l'école à seize ans. Il fonde le magazine Students avec son ami Jonathan Holland-Gems et obtient un certain succès de lectorat mais peu de rentrées financières malgré une énorme dépense d'énergie. Les "bureaux" étaient d'abords la cave de la maison familiale de Jonathan puis dans la crypte d'une église !
Il se lance ensuite dans la vente à distance de disques de musique. L'activité est plus rentable mais il est dépendant des services postaux (colis qui se perdent et doivent être renvoyés) et notamment une importante grève qui risque de le mettre sur la paille. Du coup, il ouvre un premier magasin de vente de disque dans l'entresol une boutique bien située à Londres.
Il se rend compte ensuite que pour vraiment gagner de l'argent, il faut produire des artistes. Il achète alors une grosse maison, "Le Manoir", en banlieue d'Oxford qu'il fait transformé en studio. Ses associés sont Nik Powell (finance et administratif) et Simon Draper (sens musical). Là encore, Richard Branson fait preuve de culot, puisque plutôt que de sous-traiter le pressage et la diffusion des disques à une plus grosse maison contre commission (ce que faisaient habituellement les petits labels), il décide de tout internalisé. Le premier album produit, Tubular Bells, de Mike Oldfield s'avère être un méga succès. Par la suite, les autres artistes produits sont moins successfuls et en 1979 Virgin perd 900 000 GBP. Richard Branson veut continuer à tenter le tout pour le tout avec de nouveaux artistes tandis que Nik veut couper les dépenses. Finalement, Richard rachète les 40% de Nik et coup de théâtre, l'année suivante, plusieurs artiste de Virgin font de bonnes ventes et Virgin gagne 2 000 000 livres ! Par la suite Richard Branson tente l'aventure d'une compagnie aérienne avec Virgin Atlantic Airways. Etc. Etc.
Son histoire est fascinante, car Richard Branson semble jouer son va-tout à chaque fois et il ne bénéficie ni d'un réseau, ni d'une fortune, ni d'un diplôme. Quand il décide d'acheter "Le Manoir", il emprunte de l'argent à sa mère, à sa grand-mère (qui hypothèque sa maison sans le lui dire) et se sert de cet apport pour emprunter le gros complément à la banque. Quand il est difficulté sur Virgin Record, il tente le tout pour le tout avec les Sex Pistols ou Phil Collins et n'hésite pas à emprunter pour racheter les parts de son associé. Il remise gros aussi sur sa compagnie aérienne. Systématiquement nous avons l'impression qu'il fait "tapis".
Le livre n'est pas uniquement orienté business, et les exploits aventureux (en bateau, en ballon gonflable - où il frole la mort plusieurs fois) de Richard Branson sont aussi évoqués, tout comme la sexualité libertaire de l'époque...
En résumé, une biographie stimulante et un personnage attachant. Disponible sur amazon.fr.
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o Valeur de la semaine : Telefonica
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Telefonica est le France Telecom espagnol. La société capitalise 53 MdEUR et affiche un rendement sur dividendes supérieur à 10% mais ce n'est pas la raison de mon intérêt. En vérité, tout comme pour Enel, je préfèrerais un dividende deux fois moins élevé est une réduction de la dette.
Donc pourquoi s'intéresser à Telefonica plutôt que France Telecom qui est aussi sur ses plus bas ?
La réponse est ici, dans cette ventilation du CA, qui nous apprend énormément de choses :
1) Nous constatons qu'en 2011, Telefonica tire ses revenus de trois zones : l'Espagne (28%), l'europe hors Espagne (25%) et surtout l'Amérique Latine (47%).
2) De 2009 à 2010, le CA diminue chaque année en Espagne mais augmente chaque année en Amérique Latine. Il est stagnant en europe. Au final, en global, le CA augmente chaque année.
3) En Amérique Latine, le CA est réparti sur plusieurs pays dont le principal est le Brésil. C'est aussi la croissance dans ce pays qui tire significativement la croissance de la zone.
4) Alors qu'en Espagne, le CA de la téléphonie fixe est supérieur au CA de la téléphonie mobile, dans les autres pays, le CA du mobile est plus important. Telefonica n'est même pas présent en téléphonie fixe au Mexique ou au Venezuela.
Ok pour le CA, mais qu'en est-il des marges ?
Nous voyons qu'en 2011, l'Amérique Latine qui contribue à 47% du CA, contribue à 61% du Résultat Opérationnel.
Et la structure bilantiel ?
Comme pour Enel, nous voyons une pile de dettes, qui n'en fini pas d'enfler, avec 58 MdEUR de dettes nettes fin 2011. Dans les rapports de la société, les dirigeants restent cependant confiants avec l'objectif de déleverager doucement la société en visant un ratio dettes nettes sur OIBDA (un équivalent EBITDA) entre 2 et 2,5 (fin 2011 : 2,63). Pour autant, S&P et Moody's notent la dette au même niveau BBB+, avec perspectives négatives.
Ici, sur notre petit tableau habituel, nous pouvons voir que le dividende est bien couvert par le Free Cash Flow en 2008-2009, mais que l'écart est faible depuis 2010 :
(notez aussi que les chiffres indiqués ici provenant de BusinessWeek diffèrent légèrement de ceux du rapport annuel, c'est souvent le cas, car dans le rapport annuel il y a des retraitements pour faciliter la comparaison - mention revised)
En terme de valorisation, comme je l'indiquais la semaine dernière, le ratio EV/Ebitda est à 5,9 sur Bloomberg pour Telefonica, contre 6,4 pour Vodaphone (plus international) et 4 pour France Telecom.
D'après mon calcul Discount Cash Flow maison, avec une hypothèse de croissance future de 3% sur les cinq prochaines années, j'obtiens une valorisation autour de 13-14 ?.
Points forts
+ Dynamique au brésil et Amérique latine
+ Grosse génération de cash flow
+ Rare valeurs telecom EUR en croissance
Points faibles
- L'Espagne s'enfonce dans la crise (23% de chômage estimé, 1 jeune sur 2 !)
- Dette élevée
Je suis donc rentré sur la valeur avec ma stratégie habituelle : initiation d'une petite ligne à 12,14 EUR, si ça remonte, ma fois tant mieux, si ça rebaisse, je renforcerai à un cours 10-20% plus bas, par exemple 10,9 EUR.
Comme pour Enel, je qualifie cet achat de spéculatif, compte tenu de la l'incertitude sur l'Espagne mais profite d'un cours historiquement bas.
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o Suivi de mon portefeuille
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Cette rubrique liste mes propres mouvements, sur toutes les valeurs abordées dans les newsletters. Mon portefeuille complet est disponible ici.
Centrica (newsletter
#1) : acheté le 09/12/2011 à 289,5 GBX (3,4 EUR)
- Renforcement prévu à 250 GBX
Tesco (newsletter #2 et #7) : achat prévu sous 310 GBX
Kellogg (newsletter
#3 et #5) : acheté le 08/11/2010 à 49 USD (36 EUR)
- Renforcement prévu à 45 USD
Thomson Reuters (newsletter
#6) : acheté le 09/12/2011 à 27,1 CAD (19,9 EUR)
- Renforcement prévu à 24 CAD
Enel (newsletter #8) : acheté le 09/03/2012 à 2,82 EUR et 29/03/2012 à 2,76 EUR
- Renforcement prévu à 2,5 EUR
Berkshire Hathaway (newsletter #9) : achat prévu sous 77 USD
Telefonica : acheté le 02/04/2011 à 12,14 EUR
- Renforcement prévu à 10,9 EUR
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra peut-être intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | Industrie | Rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TESCO | Food-Retail | 5,0 | 0,7 |
Carrefour | Food-Retail | 3,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
British Sky Broadcasting | Cable/Satellite TV | 4,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Repsol YPF | Oil Comp-Integrated | 6,4 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonaktiebolaget LM E | Wireless Equipment | 3,8 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 10,8 | 0,2 |
France Telecom | Telephone-Integrated | 13,2 | 0,4 |
TeliaSonera | Telephone-Integrated | 6,7 | 0,5 |
Telefonica | Telephone-Integrated | 13,5 | 0,7 |
Vivendi | Telecom Services | 7,5 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Gas Natural SDG | Gas-Distribution | 3,2 | 0,7 |
GDF Suez | Electric-Integrated | 8,1 | 0,7 |
Fortum | Electric-Integrated | 5,7 | 0,7 |
Endesa | Electric-Integrated | 4,4 | 0,8 |
Enel | Electric-Integrated | 10,1 | 0,8 |
EDF | Electric-Integrated | 6,8 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Colruyt | Food-Retail | 3,1 | 0,0 |
Delhaize Group | Food-Retail | 4,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Eutelsat Communications | Satellite Telecom | 3,3 | 0,4 |
OPAP | Gambling (Non-Hotel) | 21,2 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 2,9 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 7,8 | 0,4 |
RSA Insurance Group | Property/Casualty Ins | 9,8 | 0,5 |
Sofina | Diversified Operations | 3,3 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ACS Actividades de Const | Building-Heavy Construct | 11,2 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 8,2 | 0,1 |
TDC | Telephone-Integrated | 10,7 | 0,3 |
Portugal Telecom | Telephone-Integrated | 22,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
EDP - Energias de Portug | Electric-Integrated | 8,9 | 0,7 |
Red Electrica | Electric-Transmission | 6,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Alma Media | Publishing-Newspapers | 7,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ERG | Oil Refining&Marketing | 6,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 7,8 | 0,4 |
Banca Piccolo Credito Va | Commer Banks Non-US | 3,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ipsen | Medical-Drugs | 4,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Homeserve | Extended Serv Contracts | 5,1 | 0,3 |
Chemring Group | Electronics-Military | 4,2 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Neopost | Office Automation&Equip | 8,3 | 0,2 |
Indra Sistemas | Computer Services | 7,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
EVN | Electric-Integrated | 4,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SIIC de Paris | REITS-Diversified | 2,6 | 0,0 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 13,6 | 0,4 |
Altarea | REITS-Diversified | 7,6 | 0,5 |
Befimmo SCA | REITS-Diversified | 10,2 | 0,5 |
Fonciere des 6eme et 7em | REITS-Diversified | 3,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Walgreen | Retail-Drug Store | 2,7 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Thomson Reuters | Multimedia | 4,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Encana | Oil Comp-Explor&Prodtn | 4,2 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 2,9 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Public Service Enterpris | Electric-Integrated | 4,8 | 0,5 |
Exelon | Electric-Integrated | 5,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
George Weston | Food-Misc/Diversified | 2,3 | 0,1 |
Loblaw Cos | Food-Retail | 2,5 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CH Robinson Worldwide | Transport-Services | 2,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Agnico-Eagle Mines | Gold Mining | 2,5 | 0,4 |
IAMGOLD | Gold Mining | 2,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Frontier Communications | Telephone-Integrated | 9,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Electric-Integrated | 6,4 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Inergy | Retail-Propane Distrib | 17,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Compass Minerals Interna | Quarrying | 2,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 2,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Suburban Propane Partner | Oil Refining&Marketing | 7,8 | 0,4 |
Atlantic Power | Electric-Generation | 8,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Investors Real Estate Tr | REITS-Diversified | 7,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Copyright & Responsabilités
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