Audika : matériels médicaux en France

InvestisseurHeureux · #1

Aujourd’hui mes screeners ont remonté cette micro-cap françaises spécialisés dans les produits médicaux auditifs.

Disons-le toute net, ça n’est pas vraiment pas le genre de société qui fait parti de mon univers. Pourquoi acheter une micro-cap qui réalise 90% de son CA en France avec 2,12% de rendement sur dividendes, quand on peut acheter des big caps leaders comme Baxter International, Medtronics ou encore Johnson & Johnson mondialement présent et offrant des dividendes légèrement supérieurs (voir bien supérieur pour JNJ) ?

Bon c’est vrai, Audika peut être mis dans un PEA et pas Medtronics etc.

SNAPSHOT AUDIKA SA

Audika est à la fois concepteur, producteur et distributeur d’appareils auditifs (ce qui est rare, d’habitude on a pas la distribution sur ce type de valeur). Sa capitalisation boursière est de 0,2 Md€.

C’est donc une micro-cap. A ce sujet je rappelle qu’on parle de small-cap quand la capitalisation est comprise entre 0,3 et 2 Md. Ainsi, de nombreuses sociétés françaises cotées sont des small-caps. La France comporte peu de large cap (> 10 Md) en fait. Même le CAC 40 n’est pas un indice big-caps et comporte en son sein plusieurs mid-caps, 11 pour être exact. 27,5% du CAC 40 est constitué de mid-caps ! Un peu moins si on est "flexible" sur la règle des 10 Md. Bref, c’est un sujet que j’aborde aussi dans mon livre à paraitre. Beaucoup de personnes s’imaginent que le CAC 40 c’est "the-must" avec des entreprises énormes. Mais à l’échelle mondiale, à part quelques leaders (Total, Sanofi, BNP, etc), de nombreuses valeurs du CAC40 sont tout petites !

Suite à une chute récente due à des prévisions de croissance décevante, Audika, flirte avec ses plus bas à 52 semaines :

Ca n’est pas sans rappeler Baxter, qui avait aussi brutalement chuté de $60 à $40 pour la même raison :

CROISSANCE AUDIKA SA

+--------------+--------------+--------------+--------------+
|              |    Operating |     Capital  |         Free |
|              |    Cash Flow |  Expenditure |    Cash Flow |
+--------------+--------------+--------------+--------------+
| 2009         |         13,6 |         -3,4 |         10,2 |
| 2008         |         12,9 |         -5,1 |          7,8 |
| 2007         |         16,2 |         -3,3 |         12,9 |
| 2006         |         15,4 |         -3,6 |         11,8 |
+--------------+--------------+--------------+--------------+
| Moy. pond.   |         14,1 |          3,9 |         10,2 |
+--------------+--------------+--------------+--------------+
| Linéarité    |         18%  |         35%  |          9%  |
+--------------+--------------+--------------+--------------+

+--------------+--------------+--------------+--------------+
|              |      Chiffre |     Résultat |     Résultat |
|              |   d'Affaires | opérationnel |          Net |
+--------------+--------------+--------------+--------------+
| 2009         |        106,5 |         18,5 |         10,7 |
| 2008         |        101,8 |         17,7 |         10,2 |
| 2007         |         92,7 |         18,1 |         11,1 |
| 2006         |         79,0 |         12,9 |          7,9 |
+--------------+--------------+--------------+--------------+
| Moy. pond.   |         99,6 |         17,6 |         10,4 |
+--------------+--------------+--------------+--------------+
| Linéarité    |         66%  |         64%  |         56%  |
+--------------+--------------+--------------+--------------+

Les chiffres sont plutôt propres, mais sans plus, à part au niveau du CA on ne voit pas vraiment de croissance en 2007/2008/2009.

SOLIDITE FINANCIERE AUDIKA SA

+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
|              |              |        Dette |        Dette |   Couverture |
|              |   Trésorerie |       totale |      ajustée |     FCF moy. |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
| Déc/2009     |         11,3 |         72,0 |         60,7 |          6,0 |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+

+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
|              |              |        Dette |        Dette |   Couverture |
|              |   Trésorerie |   long terme |      ajustée |     FCF moy. |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
| Déc/2009     |         11,3 |         23,2 |         11,9 |          1,2 |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+

+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
|              |       Actifs |        Dette |        Dette |   Couverture |
|              |     Liquides |       totale |      ajustée |     FCF moy. |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
| Déc/2009     |         34,0 |         72,0 |         38,0 |          3,7 |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+

+--------------+--------------+--------------+--------------+
|              |        Fonds |        Dette |        Dette |
|              |      Propres |   long terme |       totale |
|              |              |       sur FP |       sur FP |
+--------------+--------------+--------------+--------------+
| Déc/2009     |         50,0 |          0,5 |          1,4 |
+--------------+--------------+--------------+--------------+

La dette est contenue, que ce soit par rapport aux fonds propres ou à la couverture par le free cash flow.

VALORISATION AUDIKA SA

+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
|              |       EV sur |  RO moy. sur | FCF moy. sur |  RN moy. sur |
|              |  Ebitda 2011 | EV avc dette | EV avc dette | EV avc dette |
|              |              |       totale |       totale |       totale |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
|13/08/2010    |          8,1 |        7,2%  |        4,2%  |        4,2%  |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+

La chute récente amène l’action a une valorisation sympathique pour ce type de valeur acyclique, mais qui souffre la comparaison avec les big-caps.

A titre comparatif, je vous mets Baxter International, dont les ratios de valorisation sont tous meilleurs :

+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
|              |       EV sur |  RO moy. sur | FCF moy. sur |  RN moy. sur |
|              |  Ebitda 2011 | EV avc dette | EV avc dette | EV avc dette |
|              |              |       totale |       totale |       totale |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+
|13/08/2010    |          7,3 |        7,6%  |        4,9%  |        5,6%  |
+--------------+--------------+--------------+--------------+--------------+

Vincent · #2

Je ne trouve pas que ce soit une micro-cap. A 200 millions de capitalisation c’est une belle Mid Cap selon moi ;-)

Le principal intérêt de Audika c’est son marché. Les prothèses auditives est un marché appelé à croitre fortement avec le vieillissement de la population. Audika est le n°1 et bénéficie donc d’une place de choix sur un joli marché.

Par contre, selon mes critères personnels, je trouve l’entreprise chère car elle côte:
- 3 fois ses capitaux propres
- 18 fois ses bénéfices nets
- 18 fois sa trésorerie nette

A 19 € le titre je trouve tout ça un peu cher, il me manque une marge de sécurité sur cette valeur que je peux trouver ailleurs.

Est-ce que tu es de mon avis (je me permets de tutoyer si tu le permets) ?

InvestisseurHeureux · #3

Bonjour Vincent !

Si on utilise une valorisation par les actifs nets (trésorerie, fonds propres, etc), oui elle est super chère, mais c’est toujours le cas pour des valeurs du secteur de la santé, sauf pour les valeurs biotechnologique qui sont souvent bien pourvues en trésorerie.

Si on utilise une valorisation par les flux (résultats nets, cash flow, etc) elle est pas aussi si chère que ça. Le PER est élevé mais les autres ratios de valorisation le sont un peu moins. Après c’est tjs pareil, ça doit être rapporté à la croissance attendue et là on ne sait pas trop quoi attendre.

Donc en résumé je pense à peu près comme toi.

Sur le fait qu’Audika soit une mid-cap, je vous répond dans une autre file :
Large-Cap, Mid-Cap, Micro-Cap : quelle définition ?

stephane · #4

Bonsoir,

Je suis cette valeur depuis pas mal de temps (2001 de mémoire). Au début, je trouvais sa croissance époustouflante et parfaitement acyclique, ce qui me paraissait justifier des ratios de valorisation qui ont toujours été très importants.

Depuis quelque temps, je me rends compte qu’elle recèle des facteurs de contre-performance assez insoupçonnables à première vue :

* Les ventes d’AUDIKA ne sont pas cycliques. En revanche, elles souffrent lorsque la consommation des seniors est entravée :
- par des phénomènes météo tels que les grands froids ou les fortes chaleurs
- par le caractère anxiogène de l’information télévisée pour les seniors (réforme des retraites, crise financière en direct à la télé…).
Or, dans un contexte de baisse généralisé des retraites et de l’aide sociale, il faut donc s’attendre à de nouvelles phases anxiogènes.

* De plus, les seniors de demain et d’après-demain, s’ils seront beaucoup plus nombreux que ceux d’aujourd’hui, seront également moins argentés tant et si bien que le marché potentiel d’audika ne me parait pas extensible à due proportion du vieillissement de la population. Pour bon nombre de senior, il faudra se passer d’oreillette dans l’oreille, s’il n’y a pas d’argent dans la poche…

Dans les années à venir, la croissance sera donc moins forte et plus chaotique, ce qui semble justifier un PER bien moins important que par le passé…

La question est combien ?

Dernière modification par stephane (01/09/2010 22h17)

Vincent · #5

Quand elle reviendra à une valorisation égale à ses FP, on pourra discuter ;-)

Sinon, pas d’accord sur l’appauvrissement des seniors. C’est la catégorie de la population qui va le mieux s’en sortir dans les années à venir : elle ne va pas subir la réforme des retraites, elle a accumulé un capital (immobilier notamment) énorme, elle va bénéficier à plein de la reprise des marchés boursiers.

Je suis bien plus inquiet pour ceux qui ont moins de 35 ans. L’immobilier est inaccessible pour eux et leur situation est souvent assez précaire.

Notariat76 · #6

Bonjour,
Je remonte cette file concernant AUDIKA dont nous avons discuté la semaine dernière,
Peut être qu’il serait possible de raporter ici les messages concernant AUDIKA de la file sur les capitalisations de moins de 300 millions ?

Max

Alexis92 · #7

Annonce de l’opa ce matin
http://files.shareholder.com/downloads/ … action.pdf
Les détails dans le lien supra.

Je suis actionnaire de longue date et assez gené par cette OPA obligatoire qui intervient au moment ou nous avions un redémarrage de la croissance et un retour vers les niveau historique de rentabilité.
L’acquisition se fait à un multiple d’ebit assez faible comparé aux perspectives de la société (marché en croissance structurelle / position de #1 en France).

Qu’en pensez vous ?

bifidus · #8

Pour ceux qui ne savent pas quoi faire de leurs liquidités sur PEA en achetant vers 17.35 et en tenant compte des frais vous gagnerez du 2.2% sur quelques mois…

Et Vooilou, acheté à 17.26… Ca fait dans les 8% annualisé.

Dernière modification par bifidus (17/02/2015 12h33)

alex44 · #9

Bonjour Bifidus,

Je ne suis pas sur de comprendre votre message. Pouvez vous développer?

Merci

bifidus · #10

Dans les 3 mois on va acheter Audika à 17.78.

J’ai acheté 200 actions à 17.26 soit 3456 euros frais de transaction inclus et on va m’en donner 3556 euros dans disons 3 mois, soit du 2.9% et 11% annualisé.

Le risque que l’opération ne se fasse pas est extrêmement faible, la probabilité d’un relèvement de l’offre surement plus importante. Au pire j’aurais acheté une action un peu cher, mais depuis que je pratique ce petit jeu j’ai eu plus de bonnes surprises (Club med, Orchestra) que de mauvaises.

espenlind13 · #11

Avec les intros du moment et leurs flambées, ça fait pas mal de cash en attente à ré-employer.

Timing parfait, après Kindy et Medasys l’an dernier, va pour une louche de Audika afin de jouer le corner !

pvbe · #12

Où en est l’OPA de William Demant sur Audika?

Toujours d’actualité?

Simplement en attente de l’approbation de l’Autorité de la concurrence?

zendoi · #13

Bonjour,

Quelqu’un pourrait il me dire s’il a reçu une demande d’information de son courtier concernant les modalités de l’OPA.
Binck ne m’a pas fait passer le processus concernant cette opa et je me demandais s’il fallait relancer ou bien attendre la fin de la période.
Merci et bonne journée à tous.

Alexis92 · #14

Reçu de binck sur simple email :

Cher Monsieur Alexis92,

Nous faisons suite à votre demande relative à l’OPAS sur Audika Groupe.

Nous vous informons que cette opération s’effectue directement sur le marché. Ainsi, l’acquereur s’engage a acheter tout titre présenté sur le marché à un prix de 17.79€.
Il vous faut donc, si vous souhaitez participer, placer un ordre de vente à cours limité avec une limite de 17.79€.

Dans l’espoir d’avoir répondu à vos interrogations.

zendoi · #15

Bonjour,

Ainsi donc je n’étais pas le seul à me poser des questions….

Un m.erki pour l’information qui m’avait échappée dans sa compréhension (car effectivement ce sont bien les termes employés par la direction).
J’ai placé mon ordre, de toute façon ce n’est que de l’arbitrage.
En attendant d’autres opportunités.

Bonne journée à toutes et à tous.

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Audika : matériels médicaux en France

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