Microwave vision : une valeur de croissance rentable éligible PEA et PEA-PME

Aelthen · #1

Bonjour,

Je crée un sujet sur une société en laquelle je crois beaucoup (AMF: et sur laquelle j’ai investi), et sur laquelle j’aimerais échanger.
Il s’agit de ma première analyse (si on peut appeler ça ainsi), alors soyez indulgents.

Présentation

Microwave Vision Group (MVG) est une ETI (entreprise de taille intermédiaire) leader à l’échelle mondiale dans le domaine des systèmes de mesure des ondes électromagnétiques.
Avec 18 années de croissance ininterrompue, MVG est implanté dans 9 pays et réalise 90% de son chiffre d’affaires à l’export.

Le groupe est divisé en 4 départements:

- Le département AMS (Antenna Measurement Systems) dédié aux mesures des antennes

Il s’agit là de l’activité principale de la société. Microwave Vision Group propose des systèmes de mesure à des fabricants d’antennes, des intégrateurs d’antennes et des opérateurs sur des marchés de plus en plus diversifiés, portés par une vive croissance dans les domaines militaires ou civils :
• les télécommunications civiles (18.7 M€ de CA 2013), où Microwave bénéficie de la hausse de la commercialisation des produits sans fil (smartphones, tablettes) pour lesquels les fabricants multiplient les tests et mesures.
• la surveillance terrestre, spatiale et aérienne via les Radars, les drones, etc… (23.8 M€ de CA en 2013)
• la voiture connectée : au 2e trimestre 2014, Microwave annonce la signature de 2 contrats pour 3.9 M €: l’entreprise accompagne ainsi la révolution technologique en préparation de la voiture connectée.

- Le département EMC (Electro-Magnetic Compatibility) dédié aux tests de Compatibilité Electromagnétique des systèmes.
Il s’agit d’un levier de croissance court terme pour le Groupe.
7,54 M€ de CA en 2013, en croissance de 168 % par rapport à 2012

- Le département EIC (Environmental and Industrial Control) dédié au contrôle industriel
et environnemental
Microwave Vision diversifie son offre de tests et mesures d’antennes avec des équipements de contrôle industriel et environnemental.
Il s’agit d’une activité levier de croissance moyen terme pour le Groupe.
1,5 M€ de CA en 2013
L’évolution de la réglementation relative aux risques de l’exposition aux ondes électromagnétiques pourrait être un facteur déterminant de la croissance de ce marché. Ainsi, en Europe, la directive 2013/35/EU sur l’exposition des travailleurs aux champs électromagnétiques, votée en 2013 et qui doit être transposée par les états membres avant le 1er juillet 2016, renforce les obligations de contrôle du niveau d’exposition des travailleurs et devrait permettre de développer ce marché.

- Le département NSH (National Security and Healthcare) dédié aux instruments d’imagerie médicale et d’imagerie de sécurité pour les aéroports

(source: http://www.microwavevision.com/sites/ww … FR_MD.pdf)

Microwave se diversifie dans les domaines de la santé et de la sécurité des aéroports avec le développement de 2 prototypes prévus pour 2015:
• un scanner d’aéroport, pour la détection des armes et explosifs qui pourraient être dissimulés sur le corps humain,
• un scanner médical, pour la détection et le suivi des pathologies mammaires.

Avec une commercialisation prévue en 2015-2016, ces systèmes devraient contribuer très favorablement à la croissance.

Quelques chiffres
Capitalisation boursière (le 9/9/2014): 62.70 M€ (en forte augmentation suite à AK récente)

CA 2013: 51.499 M€, en croissance de 11% par rapport à 2012
EBITDA: 5,57 M€

Résultat opérationnel courant: 4.276 M€
Marge opérationnelle courante: 8,30%
Résultat part du Groupe: 2.96 M€
Résultat opérationnel: 4.244 M€
Résultat financier: -0.331 M€
Impôts: -0.813 M€
Résultat net des sociétés intégrées: 3.1 M€
Résultat part du Groupe 2.964 M€

Actif immobilisé 7.277 M€
Ecarts d’acquisition 13.53 M€
Capitaux Propres part du groupe 36.2 M€
Endettement financier brut 9.947 M€
Endettement financier net 2.847 M€
Une structure financière saine avec une trésorerie de 7.1 M€ au 31/12/2013.

A noter que ce sont les chiffres du bilan 2013; ils ne prennent pas en compte l’augmentation de capital récente de 28.3 M€

Actualité récente et catalyseurs potentiels

- Un premier trimestre 2014 en croissance de 17.7% à 12.8 M€

Les perspectives de Microwave Vision Group pour 2014 et au-delà sont prometteuses avec un carnet de commandes record du groupe, représentant 12 mois d’activité, ainsi que le bond de 17% du chiffre d’affaires du premier trimestre en glissement annuel.

- En avril 2014, la branche EMC remporte un contrat de 3 M€ en Europe dans le secteur Automobile (ce contrat exceptionnel est à mettre au regard du chiffre d’affaires global enregistré par l’activité EMC en 2013, qui se situait à 7.54 M€).

- En juin 2014, Microwave annonce la signature de 2 contrats pour un total de 3.9 M € dans le secteur automobile, confirmant ainsi la bonne dynamique de la branche AMS.

→ la publication des résultats semestriels le 25 septembre, qui s’annoncent excellents, pourrait avoir un impact positif sur le cours de l’action.

- Courant juin-juillet, Microwave a réalisé une augmentation de capital de 28.3 M€
L’émission a été sursouscrite 1.6 fois.

Fort d’une expérience éprouvée en matière d’acquisitions (ANTENNESSA en 2007, Orbit/FR en 2008, Rainford EMC Systems en 2012), Microwave Vision Group a réalisé cette AK dans le but de disposer de moyens de saisir des opportunités de croissance externe.

Les cibles potentielles seraient des sociétés générant entre 10 et 50M€ de revenus, profitables ou en passe de l’être rapidement du fait de leur intégration au sein de MVG, et présentes au sein de la chaine de valeur de MVG ou dans des activités directement connexes et synergétiques (source: http://investisseur.microwavevision.com … -MVG.pdf). Les cibles potentielles seraient présentes essentiellement à l’international, notamment en Europe ou dans la zone Amériques.

Ce projet de croissance externe est sans doute bien avancé, et pourrait être, il faut l’espérer, fortement relutif. L’annonce (prochaine ?) d’une acquisition pourrait être un bon catalyseur.

Valorisation et objectif de cours
J’avoue que je n’ai pas les connaissances suffisantes pour réaliser une analyse pertinente à ce sujet, et vos avis sont bienvenus !
Je me contenterai pour le moment de ne donner qu’un lien en rapport avec le sujet:

Microwave a un ratio EV/EBITDA de 8.88 sur les 12 prochains mois, ceci étant nettement inférieur à la valeur médiane de son peer group: 11.68, si j’en crois ce site: http://www.infinancials.com/fr/analyse% … 058EF.html

Dernière modification par Aelthen (10/09/2014 12h39)

Mots-clés : microwave, pea

bifidus · #2

La Grosse AK jette quand même un doute sur le dossier.
Beaucoup de sociétés se sont brûlées les ailes à vouloir faire de la croissance externe trop vite… J’ai pour ma part réduit ma position à ce moment dans l’attente de plus d’informations sur l’utilisation de ces fonds.

M196667 · #3

Bonne présentation de la société.
2 choses à ajouter:
l’AK sert aussi à alimenter la croissance organique et l’effort accru en R&D.
Les locaux de Rainford(division EMC)viennent d’être agrandis et modernisés(communiqué du 4/09)
Toujours en rapport avec la division EMC une usine sera opérationnelle à HONG KONG en cette fin d’année,qui fabriquera des matériaux absorbants,permettant une mise à niveau des coûts.
Dans le prospectus il était d’ailleurs précisé que 80% des capitaux levés alimenteraient de la croissance externe,10% le développement organique et 10% la R&D.

M196667 · #4

J’ajoute que ça commence à s’agiter sur le dossier,quelques belles applications étant observées depuis une semaine!
Est-ce les prémices annonciateurs de résultats excellents,ou la proximité d’une annonce d’une acquisition qui s’avérerait fortement relutive? Réponse bientôt…….

Sanbouddha · #5

M196667 a écrit :
J’ajoute que ça commence à s’agiter sur le dossier,quelques belles applications étant observées depuis une semaine!
Est-ce les prémices annonciateurs de résultats excellents,ou la proximité d’une annonce d’une acquisition qui s’avérerait fortement relutive? Réponse bientôt…….

Vous vous êtes inscrit sur le forum juste pour dire ça ? Louche…

M196667 · #6

Qu’est-ce qu’il y a de louche à partager ses connaissances sur un dossier donné?
Je participe à l’information,rien de plus;;je ne vous dis pas,par exemple,de vous précipiter dessus!
J’ajoute un élément,tout frais disponible,à la compréhension du dossier:c’est la vidéo de l’interview du PDG,lors de la remise des prix de l’entreprise YF Ile de France(MVG y a reçu le prix de l’innovation)

[Prix de l'entrepreneur de l'année EY IDF] Prix de l'innovation : Microwave Vision - YouTube

Ceux que j’insupporte ont toujours le choix de me ZAPPER…..

Sanbouddha · #7

M196667 a écrit :
Qu’est-ce qu’il y a de louche à partager ses connaissances sur un dossier donné?[…] J’ajoute un élément,tout frais disponible

No comment

Aelthen · #8

Je propose de recentrer le sujet sur une évaluation de la valorisation de la société, point qui me fait défaut
Quel ratio serait-il judicieux d’utiliser ? Un multiple de l’Ebitda ? Autre chose ?

CreateurdAlpha · #9

Sanboudha au moins M19 a le mérite d’apporter des éléments forts instructifs sur un dossier contrairement a ton commentaire que je trouve déplacé et irrespectueux qui n’apporte rien…Pour en revenir au dossier microwave compte tenu de la croissance de la société, une analyse DCF me semble approprié, mais à première vu ça semble bien valorisé.

M196667 · #10

Aurel BGC initie la couverture à l’achat avec un objectif de cours à 11.60€
Il est dommage que l’analyste ne spécifie pas par quel moyen il obtient ce résultat:par analyse DCF ou analyse des comparables,une combinaison des deux,ou bien cet objectif lui est apparu spontanément(je penche pour cette dernière hypothèse…..)L’article:

L’optimisme est de mise sur le dossier Microwave Vision Group, selon Aurel BGC. Le bureau d’analyse vient de démarrer le suivi du titre en publiant une étude dans laquelle il vante les qualités de valeurs de croissance du spécialiste des systèmes des mesures des champs électromagnétiques. Pour le courtier, Microwave est entré depuis 2012 dans une phase d’expansion sur son coeur de métier (équipements pour la mesure des ondes émises par les antennes à destination des grands groupes industriels), portée par la croissance naturelle de ses débouchés et par des gains de parts de marché, grâce à de nouveaux produits différenciants.

Pour Aurel BGC, ce cycle de développement rentable est appelé à se poursuivre, voire à s’accélérer grâce à la stratégie de diversification menée par Microwave sur le marché connexe de la mesure de compatibilité électromagnétique (EMC) et aux opérations de croissance externe qui vont se multiplier. En première approche, le broker conseille le titre à l’"Achat" avec un objectif de cours fixé à 11,60 euros.

M196667 · #11

Article à l’instant,décrivant l’activité,les atouts et les objectifs MT

Microwave Vision voit les ondes en 3D - L’Express

Nikki · #12

M196667 a écrit :
Aurel BGC initie la couverture à l’achat avec un objectif de cours à 11.60€
Il est dommage que l’analyste ne spécifie pas par quel moyen il obtient ce résultat:par analyse DCF ou analyse des comparables,une combinaison des deux,ou bien cet objectif lui est apparu spontanément(je penche pour cette dernière hypothèse…..)

Non, les objectifs de cours ne naissent pas spontanément. Aurel a publié une note d’une trentaine de pages, dont le paragraphe que vous citez n’est qu’un résumé.
Ces notes sont en général destinées aux clients du broker.
En l’occurence, l’objectif de 11,6€ est une moyenne du DCF (10,6€) et des comparables (12,7€).

NB: j’ai des actions ALMIC.

M196667 · #13

Merci de (me) corriger Nikki!
A ma décharge je n’ai pu accéder à cette note.Pourriez-vous mettre un lien pour y accéder?

Nikki · #14

Je ne peux malheureusement pas partager ces documents qui sont la contrepartie des frais de courtage "dépensés" avec Aurel.

M196667 · #15

Je comprend.
Merci de m’avoir répondu.

Nikki · #16

Parfois un mail bien tourné ou un coup de fil au service des relations investisseurs de la société permet d’obtenir ces notes (surtout quand c’est un début de couverture avec une opinion acheteuse !).

kiwijuice · #17

bifidus a écrit :
La Grosse AK jette quand même un doute sur le dossier.
Beaucoup de sociétés se sont brûlées les ailes à vouloir faire de la croissance externe trop vite… J’ai pour ma part réduit ma position à ce moment dans l’attente de plus d’informations sur l’utilisation de ces fonds.

Cher bifidus, vous êtes sur toutes les smallcap françaises!
Je suis admiratif de votre étendue de donaine de compétence!

kiwijuice · #18

J’ai jeté un oeil.
Je suis toujours un peu prudent quand un "leader" produit des marges de 6%.

M196667 · #19

Communiqué de presse:

http://www.microwavevision.com/sites/ww … _EY_V3.pdf

En réponse à kiwijuice,je dirai qu’il me semble difficile pour une société industrielle qui consacre 10% de son chiffre d’affaire(et 17% de ses effectifs) à la recherche et au développement de réaliser une marge nette à 2 chiffres.
Personnellement je préfère relever que le groupe n’est que très peu endetté,et qu’avec la récente augmentation de capital,il a fortement renforcé sa capacité d’endettement qui devrait permettre des opérations de croissance externe conséquentes.
Je préfère me projeter vers l’avenir,en me souvenant que Satimo(le fondateur de MVG)réalisait une marge opérationnelle de plus de 20%,et une marge nette supérieure à 15%.
Je fais donc confiance au management pour relever la marge vers un objectif à 2 chiffres.

Aelthen · #20

Microwave publie ce soir les résultats du S1:
http://www.microwavevision.com/sites/ww … 6_Vdef.pdf

Comme prévu, ils sont bons:

Augmentation du CA

Le chiffre d’affaires du Groupe ressort en progression organique de 11%, passant de 23,55 M€ sur S1 2013 à 26,14 M€ sur S1 2014.

Forte Progression des Marges

Le Résultat Opérationnel Courant ressort en hausse de 86%, et s’établit à 5,1% du chiffre d’affaires, contre 3,1% l’année dernière. Le Résultat Net est multiplié par 4 et passe de 200 k€ à 791 k€. Quant au Résultat Net Part du Groupe, il s’affiche à 1 584 k€ (6,1% du CA) contre 110 k€ (0,5%) l’année dernière.

Perspectives de croissance rentable pour 2014

Avec une augmentation des prises de commandes (+7,6% par rapport au premier semestre 2013), le Groupe dispose d’une forte visibilité qui lui permet de confirmer l’objectif de croissance à deux chiffres de son activité organique et d’amélioration de ses résultats qu’il s’est fixé pour 2014.

Le Groupe poursuit l’étude active de cibles de croissance externe.

M196667 · #21

MVG passe à la vitesse supérieure!De PME elle devient ETI significative avec la mise sur le marché de ce système permettant aux bateaux de se connecter à la wi-fi en mer à un coût modique

Pour vous en convaincre,ouvrez ce lien:

Invitation à une croisière connectée dans la rade de Brest - Mardi 27 janvier - Avec MicrowaveVision, Alcatel-Lucent, l’Ifremer

maxicool · #22

Résultats annuels 2014

- CA 2014 en hausse de 10,2% à 56,75 ME contre 51,5 ME en 2013
- CA 4T à 16,65 ME en hausse de près de 13%
- Prises de commandes en hausse de 7% (change constant) et de 14% (cours des devises)

Conformément aux attentes du cabinet Gilbert Dupont…

Division : systèmes de mesure d’antennes (cœur de métier, 81 % de l’activité totale)
CA + 8,24 % sur 2014

Division : compatibilité électromagnétique (EMC)
CA + 20,6 % sur 2014

Division : contrôle environnemental et industriel (EIC)
CA + 13 % sur 2014

Côté rentabilité, les comptes seront dévoilés, tout comme les perspectives, le 29 avril, mais la direction se dit confiante dans l’amélioration de ses résultats. L’analyste de Gilbert Dupont table sur une hausse de 80 points de base de la marge opérationnelle courante, ce qui la porterait à 9,1 %.

Le cours oscille entre 9 et 11 € depuis 1 an.
Le jour de l’annonce, le titre baisse de 3.5%…

Surprenant !

J59 · #23

J’ai suivi ça aujourd’hui aussi(une des valeurs du jour sur bourse direct), chiffre d’affaire en hausse de +10% , mais cours de bourse en chute . Quelqu’un saurait t’il expliquer le pourquoi de cette baisse à un néophyte comme moi ?

Sylvain · #24

Mr. Market avait des attentes supérieures ?
A court terme, la bourse est une machine à voter, à long terme, c’est une balance

maxicool · #25

Sans doute, il faut croire ;-)

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#5 10/09/2014 12h40

M196667 a écrit :

1 #6 10/09/2014 13h13

#7 10/09/2014 13h17

M196667 a écrit :

#8 10/09/2014 13h27

#9 10/09/2014 13h57

#10 10/09/2014 14h48

#11 10/09/2014 15h13

1 #12 10/09/2014 15h24

M196667 a écrit :

#13 10/09/2014 16h02

#14 10/09/2014 16h07

#15 10/09/2014 16h13

#16 10/09/2014 16h17

#17 10/09/2014 20h22

bifidus a écrit :

#18 10/09/2014 20h23

#19 11/09/2014 05h34

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