CDS : où les trouver sur Internet ?

Les CDS sont essentiellement utilisés les investisseurs institutionnels pour couvrir leurs portefeuilles obligataires, et par les banques pour couvrir les risques sur leurs contreparties. Les montants notionnels sont significatifs, bien au-delà des moyens d’un investisseur particulier.

A ma connaissance, la seule façon pour un investisseur particulier de s’exposer au CDS est via des ETF. Quelques exemples (pas sûr qu’ils soient tous accessibles à un investisseur européen, pour des raisons réglementaires) : TYTE (CDS North American High Yield Credit ETF), WYDE (CDS Short North American High Yield Credit EFT), TABS LN (Tabula North American CDX High Yield Credit Short UCITS ETF)… Apparemment leurs actifs sous gestion sont assez confidentiels.

Pour comprendre le lien entre les CDS et les actions, il faut bien comprendre la structure "en cascade" du financement d’une entreprise. Schématiquement :
1) la forme la plus risquée de financement, c’est le capital (les fonds propres), dont on achète des parts via les actions
2) le quasi-capital correspond à des produits hybrides, qui ont à la fois des caractéristiques du capital et de la dette ; les obligations à conversion obligatoire
3) la dette subordonnée est une forme de dette plus risquée (donc à taux plus élevé) que la dette senior
4) la dette senior est une forme dette moins risquée
5) une partie de la dette senior peut être collatéralisée, c’est-à-dire sécurisée par des actifs fournis en garantie par l’entreprise à ses créditeurs

Dans cette "cascade", le risque augmente au fur et à mesure qu’on se rapproche du capital : dans l’échelle des risques : 5<4<3<2<1

La contrepartie de ces niveaux de risque différents est la rémunération de ces financements : dans l’échelle de la rémunération des financements : 5<4<3<2<1

Néanmoins, alors que la rémunération de la dette (5, 4, 3) est garantie tant que l’entreprise ne fait pas défaut, la rémunération du capital (1), sous forme de dividendes ou de rachats d’actions, dépend de la capacité bénéficiaire de l’entreprise : cette rémunération du capital peut donc être nulle, limitée, ou au contraire très importante (et en tout cas plus fluctuante et moins prévisible que la rémunération de la dette).

Les CDS sont un mécanisme assurantiel pour protéger la dette senior ou subordonnée (3, 4, voire 5 mais si la dette est sécurisée par des actifs, alors le besoin d’une protection supplémentaire est moins évident). Les CDS vont s’apprécier si la probabilité de défaut d’une entreprise sur l’horizon du CDS (1, 3, 5 ou 10 ans, typiquement) augmente et/ou si l’espérance de recouvrement pour les créditeurs non collatéralisés en cas de défaut diminue.

Les actions s’apprécient ou se déprécient selon l’évaluation par le marché de la capacité bénéficiaire de l’entreprise sur un horizon infini, c’est-à-dire la rémunération du capital (1), quelle qu’en soit la forme (dividendes, rachats d’actions…).

Évidemment, il y a une corrélation positive entre la capacité bénéficiaire perçue (la capacité de l’entreprise de rémunérer le capital (1)) et la capacité de l’entreprise à honorer ses dettes (3 et 4). Donc en général le CDS baisse quand le cours de l’action monte (= corrélation négative).

Mais ce n’est pas une corrélation parfaite. Par exemple, si une entreprise en difficulté est recapitalisée, ses actionnaires sont dilués (= baisse de la rémunération de (1) = baisse du cours de l’action) alors que la capacité de l’entreprise à honorer ses dettes est renforcée (= baisse du CDS).

L’analyse combinée des actions et des CDS permet donc d’évaluer les perceptions du marché sur la capacité bénéficiaire de l’entreprise et sur sa solidité financière.

Par exemple, ces 10 dernières années, les actions des banques européennes se sont comportées (pour la plupart) de façon médiocre, en raison d’une faible profitabilité, alors que leurs CDS ont baissé grâce à une meilleure solvabilité. Un facteur majeur pour ces évolutions contrastée a été le renforcement du cadre réglementaire pour les banques après la crise de 2008, qui a contribué à renforcer leur résilience face aux chocs, au prix d’une érosion de leur profitabilité.

Bonjour à tous,

je vais essayer de vous décrire un CDS.
Comme precedemment dit c’est un contrat OTC et pour pouvoir en traiter il faut absolument un contrat ISDA signé avec votre contrepartie (ça exclut deja tous les non professionnels).

Un CDS est un swap et sa description contient:
- son notionnel (la taille en EUR ou USD)
- sa maturité (dates standards 20 mars, 20 Juin, 20 Sep, 20 Dec de toutes les années)
- l’entité "surveillée" (dont on surveille la dette)
- sa seniorité (la seniorité de la dette livrable à l’auction)

Pour eviter la confusion on n’achète ou on ne vend pas un CDS, on achète ou on vend la protection (avec un CDS). On achete la protec quand on pense que l’entité va aller plus mal, on vend quand on pense que sa situation va s’améliorer.

Celui qui achete la protection paie les coupons (standards de 1% ou 5% par an) à celui qui a vendu la protection. Comme tout swap on peut le couper avant l’échéance.

Un CDS se déclenche (s’arrête) quand il y a un credit event déclaré (par l’ISDA) sur l’entité surveillée.
Les credit event sont:
- banqueroute/faillite
- non paiement d’un coupon ou d’un principal (failure to pay)
- restructuration de dette (qui a un impact sur la valorisation)
- sauvetage par l’état (pour les banques et les assureurs)

On utilise un CDS pour se protéger d’un défaut futur ou pour spéculer sur le risque de défaut de l’entité. Ca se côte en spread (un taux annuel) que l’acheteur de protection devrait payer sur un CDS si le coupon n’etait pas fixe. Ce spread bouge en permanence et est côté comme tout OTC par des market-makers. Dans chaque banque d’investissement on trouve quelques market-makers de CDS (CDS sur souverains, corporates, indices).

Les credit events sont relativement rares en année "normale", allez jeter un coup d’oeil ici pour en avoir la liste: www.creditfixings.com

Quand il y a un credit event déclaré l’ISDA va mener un auction qui va fixer le prix de recouvrement de la dette de l’entité. credit event auction primer
Une fois ce prix connu, disons 30% pour l’exemple, les vendeurs de protec vont payer (100%-30%)xNotionnel aux acheteurs de protection.

Disons qu’en général un CDS sert à spéculer sur le risque de défaut d’une entité (les entreprises investment grade typiquement), mais parfois (les entités high yield) il sert réellement à se proteger.

Robot, le 16/12/2020 a écrit :

Pour prendre un exemple, serait-il possible de parier sur une baisse de l’action Tesla grâce à l’achat de CDS .

pas directement, un CDS c’est du marché crédit. Et les marchés credit et actions peuvent varier dans le même sens (sur une bonne news sur Tesla par ex.) ou en sens opposé (si Tesla paie un gros dividende par ex.).

Robot, le 16/12/2020 a écrit :

Car si j’estime qu’à un moment ou un autre dans les 5ans qui viennent, la valeur de l’action Tesla va baisser, si le facteur temps n’a aucun effet, alors acheter un CDS sur Tesla me parait être un bon moyen de spéculer sur une baisse de l’action Tesla dans les 5ans à venir ( pas d’appel de marge, perte limité au montant de la spéculation initiale). Mon raisonnement est-il correct ou pas du tout?

non c’est faux. Vous achetez la protection, ca revient à payer tous les ans le spread traité sur votre CDS Tesla. Aujourd’hui c’est 1.5%/an (150bp/an) et c’etait 700bp/an l’année dernière.

Sur un CDS (et comme sur tous les OTC) il y a des appels de marges tous les jours.

La perte n’est pas du tout limitée par votre investissement initial (qui est très faible) mais par le notionnel traité. Un notionnel "classique" pour un CDS sur un corporate c’est entre 1 million USD et 20 millions USD. Le notionnel dimensionne les coupons et le paiement en cas de credit event (et du coup la valorisation actuelle).