Awilco Drilling : forage à très haut rendement ?

Pas de surprise concernant l’absence de CA puisque la plateforme a été arrêtée plus longtemps que prévu. De toute façon la différence entre "walou" et le "presque walou" qui était annoncé de longue date n’a aucune importance.

Ce qui est très important, c’est la situation avec le client Apache qui tarde à relouer la plateforme sur laquelle, pour mémoire, nous avons encore 251 millions de $ de contrat. Le management est d’une prudence de Sioux dans sa présentation mais on a un peu plus d’éléments dans la transcription de la conférence. En résumé, le client semble particulièrement tatillon et demande beaucoup de documents. Mais la discussion est constructive. Le management paraît confiant dans son contrat et une baisse des loyers journaliers ne pourrait intervenir qu’avec une prolongation du contrat.

A mes yeux, les autres points à retenir (à part le point marché fait par Philippe) sont :
- les 4 millions de $ économisés sur la SPS
- la nouvelle baisse du dividende à 0,10 (va-t-il remonter lorsque le contrat va reprendre ?)
- le passage de WilHunter de "hot stacked" à "warm stacked" (personnel réduit de 100 à 18) afin de limiter les coûts tout en restant prêt à reprendre assez vite
- la commande et la livraison du nouveau BOP pour WilHunter sont confirmées, toujours afin d’avoir une plateforme qui reste "dans le jeu"

Une éventuelle baisse complémentaire du cours peut constituer une opportunité d’achat. A condition de faire confiance au management et/ou à la solidité du contrat avec Apache. A ce jour, on obtient 2 plateformes pétrolières pour 40 millions de dollars (sous réserve de la reprise du contrat de WilPhoenix).

Comme prévu, la plateforme est à nouveau en opérations : communiqué.

okavongo a écrit :

Si on refait l’historique de la file, nous avons :

17 avril 2013 : peu d’enthousiasme à l’époque car toutes les perspectives n’étaient pas matérialisées
Si achat de 100 actions Awilco Drilling pour 14 $ soit 1400 $
Perception jusqu’à aujourd’hui de 10,15 $ par action soit un « PR actuel » de 3,85 $ par action.
Risque de perte maximum : 385 $ pour 100 actions

31 mars 2014 : beaucoup plus d’enthousiasme car la situation à ce moment là semble radieuse
Si achat de 100 actions Awilco Drilling pour 21,6 $ soit 2160 $
Perception jusqu’à aujourd’hui de 5,95 $ par action soit un « PR actuel » de 17,75 $ par action
Risque de perte maximum : 1775 $ pour 100 actions

28 décembre 2015 : pessisme maximum et perspectives bouchées
Si achat de 100 actions Awilco Drilling pour 3,55 $ soit 355 $
Risque de perte maximum : 355 $ pour 100 actions

6 mois après le 28/12/2015, la situation est toujours la même avec une plateforme louée et une autre à l’arrêt. Le cours de bourse a légèrement progressé à 3,85 $ et on a touché 0,35 $ en dividendes. Jusqu’ici tout va bien (même si c’est le calme plat pour la 2ème plateforme)…

Awilco est tellement petite avec ses 2 plateformes, qu’à mes yeux elle est assez peu indexée sur le cours du pétrole. Awilco est indéxée sur sa propre situation. Et si le pétrole avait continué de baisser la situation aurait été la même qu’il y a 6 mois et la même qu’aujourd’hui. Une plateforme louée (reste 250 millions de $ de contrat) et une plateforme en attente.

Les cours du pétrole peuvent aider en créant des conditions favorables. Mais WilHunter postule aussi pour des opération de démantèlement de plateformes et pour ça le cours du pétrole n’a qu’un lien indirect.

Bref, rien n’a changé depuis 6 mois. Et à moins d’un accident, d’une fraude ou d’un litige avec le client, c’est je pense le scénario "standard" le plus défavorable qui s’est déroulé. Reste l’espoir de louer WilHunter (et/ou de prolonger WilPhoenix). On a perdu 6 mois mais pas un rond. C’est déjà ça pour un pari (relocation d’une plateforme) qui est perdant à ce stade.

Après, c’est évident qu’il y avait bien mieux à faire sur les 6 derniers mois. Je ne connais pas le dossier Vanguard mais je connais plein de mines qui ont fait beaucoup mieux Dans ces 2 cas, les scénarios de hausse du sous-jacent se sont réalisés. Super, mais encore une fois Awilco est une situation assez spéciale. Quand à évaluer à posteriori le risque qu’il y avait sur le pétrole ou sur les métaux précieux, je n’irai pas sur ce terrain. Car une fois la bataille terminée, c’est toujours plus facile…

A court et moyen terme Awilco présentait peu de risque (hors risques exceptionnels : litige, fraude, accident, incendies, etc). D’ailleurs, on peut le vérifier car Awilco n’a pas trouvé de nouveau locataire et comme expliqué dans mon message précédent sa corrélation au pétrole est limité (il suffit de jeter un œil au cours de bourse pour le vérifier). Awilco a les moyens de faire face à ses échéances financières même s’il ne trouve pas de travail supplémentaire.

En gros, avec ses réserves et un contrat en béton qui va lui permettre de générer du cash, on peut estimer que l’on aura 150 millions de $ fin 2017 (ou plutôt début 2018 suite au décalage du redémarrage de WilPhoenix). La dette étant de 105 millions de $ fin 2017, il va rester  environ 45 millions de cash et 2 plateformes. A comparer à la capitalisation boursière de 117 millions de dollars. Autrement dit on achète aujourd’hui pour 72 millions de $ 2 plateformes et l’espoir de leur trouver des contrats. C’est moins confortable qu’il y a 6 mois mais ça reste un pari qui peut intéresser les plus audacieux. Attention, ce n’est pas directement un pari sur le cours du pétrole, mais plus sur la capacité du petit poucet Awilco à trouver des missions.

Je n’ai jamais acheté une obligation et je me disperse déjà assez comme ça Donc vous avez peut-être voire surement raison mais je préfère rester dans une zone que je maîtrise mieux.

Pour revenir à la corrélation cela dépend avec quelle précision on regarde les choses. C’est comme quand Serge indiquait plus haut dans la file qu’Awilco pouvait rapidement devoir faire face à des obligations de remboursement. Ce délai de 3 ans me semblait confortable et relativement long là où Serge le trouvait court. Question d’échelle personnelle. Awilco est effectivement liée à la conjoncture du pétrole. Mais si on en reste là c’est trop court pour décider ou non d’investir je trouve. Car Awilco est sur une niche : une zone géographique précise (Mer du Nord coté British), une gamme de profondeur restrictive. Un marché actuel de moins de 20 plateformes. Et si je regarde sur les derniers 6 mois, période évoquée dans mon message précédent, la corrélation avec les cours du brent me semble être une pure construction intellectuelle :


C’est comme pour le transport maritime. En gros, c’est corrélé au prix des matières transportées. Mais quand on creuse, on s’aperçoit que la différence entre l’offre et la demande de navires qui fait les prix. Et cela dépend beaucoup des volumes à transporter, du nombre de navires disponibles mais bien peu du cours du sous-jacent.

Awilco Drilling second quarter profit, revenues tumble

Offshore Energy Today a écrit :

UK-based offshore drilling contractor Awilco Drilling posted a lower profit and revenues for the second quarter of 2016 when compared to the same period last year.

Awilco’s net profit for the quarter totaled $6.9 million, compared to $35.3 million in the corresponding period in 2015. However, when compared to the first quarter of 2016, the offshore driller returned to profit from a loss of $18.7 million.

Contract revenue for the quarter was $24.4 million, a drop compared to $69 million in the prior-year quarter. Further, the company’s contract backlog at the end of 2Q was approximately $231 million.

Awilco owns and operates two semi-sub drilling rigs, the WilPhoenix and the WilHunter.

At the end of 2Q 2016, the WilPhoenix had restarted operations for Apache North Sea at the Storr location.

At the end of June, WilPhoenix had a total remaining contract backlog of approximately $231 million. In April, the rig was declared ready to drill awaiting client instructions. During the period prior to start of rig mobilization to client location Awilco Drilling considers that WilPhoenix was on standby rate of $22.8 million. Apache North Sea does not agree that the rig was ready to drill nor that Awilco Drilling is entitled to standby rate for this period.

The company’s other rig, the WilHunter, remained stacked during the quarter in Invergordon.

In the second quarter, Awilco Drilling had rig operating expenses of $9.8 million while the company’s general and administration expenses were $2.5 million.

The company stated that the supply of drilling rigs in the UK continues to exceed demand and the market is expected to become increasingly seasonal through 2017.

Situation tranquille du coté d’Awilco ce trimestre. WilHunter est maintenant en "cold stacking" (depuis fin octobre) ce qui signifie des coûts limités (3500 $/jour). Coté WilPhoenix le contrat avec Apache se déroule bien. Apache a d’ailleurs annoncé début novembre un nouveau succès. Le management d’Awilco qualifie donc WilPhoenix d’"explorer’s lucky rig". Un peu de chance ne peut pas faire de mal

Le dividende est doublé et passe à 0,20 $ ce qui fait du 20% annuel au cours du jour. Du coté du marché des plateformes sur la Mer du Nord, c’est le calme plat.

Bref, rien de vraiment nouveau ce trimestre. De son coté, le management parle de "very, very good operational performance". Dommage que nous manquions de perspectives pour après le Q1 2018. Heureusement, il restait 195 millions de $ de contrat à la fin du Q3. Ça permet de voir venir

Il faut relire la file… Pour aider, ce qu’écrivais en juillet me semble toujours d’actualité :

okavongo a écrit :

En gros, avec ses réserves et un contrat en béton qui va lui permettre de générer du cash, on peut estimer que l’on aura 150 millions de $ fin 2017 (ou plutôt début 2018 suite au décalage du redémarrage de WilPhoenix). La dette étant de 105 millions de $ fin 2017, il va rester  environ 45 millions de cash et 2 plateformes. A comparer à la capitalisation boursière de 117 millions de dollars. Autrement dit on achète aujourd’hui pour 72 millions de $ 2 plateformes et l’espoir de leur trouver des contrats. C’est moins confortable qu’il y a 6 mois mais ça reste un pari qui peut intéresser les plus audacieux. Attention, ce n’est pas directement un pari sur le cours du pétrole, mais plus sur la capacité du petit poucet Awilco à trouver des missions.

Awilco vient de publier ses résultats trimestriels et c’est un long fleuve tranquille… Le dividende est maintenu à 0,20 $ ce qui donne un rendement de 19%. Les discussions avec Apache sur l’indemnisation de la période de "stand-by" avril-juin 2016 continuent. J’ai l’impression qu’elles risquent de durer jusqu’à la fin du contrat et de constituer une monnaie d’échange dans le cadre d’une éventuelle prolongation. Du coté du marché, le management dans la présentation semble un peu plus optimiste que par le passé car l’offre a baissée et le nombre de plateformes disponibles a chuté.

J’ai l’impression de descendre le Zambèze au coucher du soleil. Tout est tranquille, il reste 159 millions de $ de contrat. Mais, dans un an, la lumière va s’éteindre et les chutes Victoria ne seront pas loin ! Voilà un navire qui aurait bien besoin d’un peu de carburant (prolongation ou nouveau contrat) pour pouvoir remonter le fleuve et s’éloigner de la cataracte…

Déontologie : je suis actionnaire d’Awilco Drilling

okavongo a écrit :

J’ai l’impression de descendre le Zambèze au coucher du soleil. Tout est tranquille, il reste 159 millions de $ de contrat. Mais, dans un an, la lumière va s’éteindre et les chutes Victoria ne seront pas loin ! Voilà un navire qui aurait bien besoin d’un peu de carburant (prolongation ou nouveau contrat) pour pouvoir remonter le fleuve et s’éloigner de la cataracte…

Déontologie : je suis actionnaire d’Awilco Drilling

Bah, quand je me suis rendu à Victoria Falls, il y avait bien des inconscients qui faisaient du saut à l’élastique depuis le pont séparant la Zambie et le Zimbabwe ; en dessous, j’en ai vu d’autres qui faisaient du kayak sur le Zambèze en plein milieu des gorges. Mon porte-monnaie aussi avait passé une sale journée : entre le visa d’entrée au Zimbabwe et le ticket d’accès aux cascades, il y en avait pour un joli paquet de $…des vrais, pas ceux du Zimbabwe.

La lecture de la transcription de la conférence téléphonique apporte quelques éléments complémentaires. Le principal concerne le règlement du litige avec Apache sur la période de 2 mois de stand-by. Le management pense qu’il sont proches d’un accord. D’après Fun Trading sur Seeking Alpha, la période de stand-by représenterait 20 millions de $. Toujours bon à prendre. Je n’exclus pas (mais c’est seulement une déduction car je n’ai pas d’infos) que cette somme serve de monnaie d’échange pour la prolongation optionnelle du contrat avec Apache. Fun Trading conseille de vendre en partie (ce que j’écrivais aussi hier), mais au vu de ces nouveaux éléments il me semble préférable d’attendre car toute bonne nouvelle devrait provoquer une hausse du titre.

A part ça, le management est "very" content et optimiste pour le marché en 2018. Mais ils étaient aussi optimistes pour WillHunter et ils ont tardé à la passer en "cold stack". Donc prudence. Comme pour les rachats de leurs obligations qui ont une décote de l’ordre de 15%. Ils préfèrent conserver du cash et continuer à distribuer un dividende raisonnable.

Les résultats du Q1/2017 sont sortis. Rien de spécial, à part peut-être une utilisation opérationnelle plus faible que d’habitude du fait de 4 jours et demi de non utilisation suite à une panne.

Coté conf call pas mal de blabla mais peu d’éléments factuels. Le management est plutôt optimiste sur l’état du marché. Le changement de sentiment date du trimestre précédent. Il considère que l’offre de plateformes "midwater" se réduit au niveau mondial et que coté UK ça devrait suivre. Dans le même temps, il indique que ça bouge coté appel d’offres. Donc plutôt positif coté marché 2018 mais pas encore au niveau des prix qui devraient rester déprimés. Leur raisonnement est que le niveau de prix devrait conduire à des démantèlements de plateformes concurrentes pour lesquelles il ne serait pas rentable de faire des travaux de remise ne route. Reste à confirmer tout cela par des faits, autrement dit un ou des contrats.

Déontologie : actionnaire Awilco Drilling

Dernière modification par okavongo (13/05/2017 15h21)

Les résultats du Q2 sont sortis et RAS comme souvent avec Awilco.

Le management est de plus en confiant sur le marché (baisse de l’offre et demande qui frémit) mais concrètement toujours aucun nouveau contrat à l’horizon.

Le dividende reste à 0,20 USD par trimestre ce qui fait du 23% par an. Mais attention à ce jour, le seul contrat d’Awilco se termine en Avril 2018. J’ai fait un point sur les dividendes que j’ai touché par action depuis que je suis entré sur le titre à la mi-septembre 2015 : 1,75 $ pour un titre acheté 4,46 $ (j’ai acheté à Oslo mais c’est plus simple de faire les calculs avec les cours OTC vu que le dividende est en dollars US). Le cours actuel est à 3,46$, jusqu’à maintenant les dividendes ont donc largement couvert la baisse du titre (1,75 $ vs 1 $).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.