Edward Lifesciences : une autre Med Tech à forte croissance…

Historique de la société – Description du business

Les racines d’Edwards Lifesciences remontent à 1958, lorsque Miles "Lowell" Edwards a réalisé le premier cœur artificiel.

Fort de connaissances en hydraulique et en fonctionnement des pompes à carburant, Edwards pensait que le cœur humain pouvait être mécanisé. Il a présenté le concept au Dr Albert Starr, un jeune chirurgien de l’Université d’Oregon Medical School, qui a trouvé l’idée trop complexe. Starr encouragea plutôt Edwards à se concentrer avant tout sur la mise au point d’une valve cardiaque artificielle, qui répondrait à un besoin immédiat.

En 1966, Edwards Laboratories fut rachetée par American Hospital Supply Corp. et devint American Edwards Laboratories. Puis, en 1985, Baxter International Inc. fit l’acquisition d’American Edwards. Début 2000, la compagnie prit la forme d’une entité distincte, devenant une société indépendante et anonyme appelée Edwards Lifesciences et devient autonome en bourse (spinoff) sous le ticker EW.

Edward Lifescience  est aujourd’hui un acteur majeur de la valve cardiaque et de tout ce qui va autour : solutions de réparations des valves, de remplacements des valves, contrôles des soins cliniques….

Le businnes d’Edward est donc de vendre des valves cardiaques. C’est ce qui est écrit dans le rapport annuel

Le véritables business d’Edward est de convaincre les chirurgiens cardiaques prescripteurs d’utiliser des produits « Edward Lifescience ». Cela bien sûr, ce n’est pas écrit.


Les chiffres
C’est à couper le souffle : le CA croit très rapidement, la marge brute est supérieur à 70%, la marge opérationnelle est à 20% et les dépenses de R&D sont à 15% pour préparer l’avenir. Malgré cela la rentabilité nette est supérieure à 10%.


(en M$)        2008        2009        2010        2011        2012       
CA                1238        1321        1447        1679        1900
EBITDA           227          366          327          345          453         
RN                 129          229          218          237          293         

FCF                  75            101          188          224          246

Le bilan est de toute beauté. 150M$ de dette pour une trésorerie active de … 450M$. pour un CA < 2Md$.
On notera 1,33Md$ de capital soit 67% du total bilan.
Le dividende est au même niveau que l’or donc un peu faible et largement couvert par le FCF.   La société privilégie les rachats d’actions.


Le marché
Je n’ai pas d’information sur le marché mondial de la valve cardiaque mais pour avoir un ordre de grandeur, le marché français des implants chirurgicaux s’élève à 2,5Md€ dont 30% pour les implants cardiovasculaires.
Le marché adressé par Edwards Lifesciences est bien sûr mondial.  De nombreuses sociétés sont présentes sur le marché des cathéters ou des outils chirurgicaux, mais il y a peu de concurrence sur les valves cardiaques. La principale concurrence est à rechercher chez Medtronics (16 Md$ de chiffre d’affaires dont 3,5Md$ sur le cardiovasculaire au sens large) et Saint Jude Medical (5,5Md$ de chiffre d’affaires dont 700M$ sur les « Vascular products »). On notera aussi des concurrents de plus petite taille comme Sorin Groupe en Italie (CA : 500M$) ou encore Thoratec au US (CA : 400M$). Edward Lifescience n’est donc peut-être pas le leader incontesté sur son marché mais est en constitue un acteur très important.

Rien ne me laisse penser que le nombre de personnes qui auront des problèmes cardiovasculaires va baisser à l’avenir. Je pense que le marché est très porteur.

Enfin on notera que Medtronic a piqué un brevet à Edward Lifescience et s’est fait prendre. Du coup, l’année 2013 commence bien pour EW qui a touché 84m$ de dommages au T1 2013 et ce n’est qu’un acompte. Le cash net est passé à 365M$ à fin mars 2013 (sans compter qu’il y a eu pour 108M$ de rachat d’actions durant les trois premiers mois de l’année).

Répartitions du CA
USA à 43%, Europe à 30%, Japon 15%, reste du monde = 12%.
Le CA aux USA a progressé de +34% en 2012, de +3,5% au Japon et de +8% dans le reste du monde.
Le CA en Europe a baissé de -2.5% sous l’effet principal de l’effet de change.

Valorisation
Evidemment, il y a un problème dans cette belle histoire : c’est que je ne suis pas le seul à voir combien ce business est magnifique. Du coup, cette belle société se négociait avec un PER de 45 en 2010 avant d’atteindre un cours bien plus raisonnable avec un PER de 36 en 2011 et 2012 !

Aujourd’hui le PER est à 21. Duc coup, j’ai acheté.

Pourquoi cette baisse : un profit warning. En fait il s’agit d’un top line warning. Le CA est attendu entre 2Md$ et 2,1 Md$ et l’EPS sera compris entre 3$ et 3,10$ (sans l’exceptionnel type proces avec Medtronics). En effet, quand on met l’EPS en perspective, la hausse reste appréciable si les chiffres annoncés sont tenus :
- 2013 (budget) : entre 3€ et 3,1$
- 2012 : 2,48$
- 2011 : 1,98$
- 2009 :1,83$

J’ai acquis des titres à 63,8$ soit sur la base d’un PER prévisionnel de 20 ou 21. Amha, ça les vaut et je souhaitais partager mon analyse avec la communauté.


AMF : je détiens des actions  Edward Lifescience  depuis quelques jours et des actions Saint Jude Medical de longue date.

Dernière modification par Motus (10/05/2013 17h24)

Mots-clés : edward, lifesciences, medtech