Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ?

TFG annonce le dividende pour mars, en hausse de 0,0025$ à 0,1575$

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … 4-2014.pdf

A noter, depuis le Q4 2012, TFG augmentait le dividende deux fois par an, d’au moins 0,005$.
L’annonce d’aujourd’hui est donc un ralentissement de la hausse du dividende.

Volta fait mieux en janvier: NAV +3.3%
Assez uneventful, j’aime bien l’alpha genere par la warehouse en attendant qu’Axa emette le papier CLO. Bien sur, il ne faut pas que la musique s’arrete comme en 2008
Le dollar a aussi contribue, tres clairement.
http://www.voltafinance.com/pdfs/Januar … report.pdf

A contrario, comme indique precedemment, la decote est desormais contractee, a 12% aujourd’hui.
BaV
S.T.

Volta continue sur sa lancee sur le plan de la perf operationnelle, +1.3% en fevrier. Expo $ nette de 40% et compression des spreads de credit, en partie liee au QE de la BCE, ont ete favorables.

Le plus remarquable est la compression de la decote, a desormais 8%. L’action s’est appreciee de plus de 15% en 2 mois, surperformant l’actif net du fonds. Me voila avec une belle petite PV sur cette ligne, mais pas d’urgence:
a) Le rendement reste correct a 8.2%
b) toujours en decote (legere desormais)
c) plus important, les CLOs continuent a etre relativement attractifs avec un IRR proche de 9-10%.

Seul bemol, Volta commence a leverager (jusqu’a 60mil sur 290mil d’AN). Je n’aime pas cette tendance, mais a 20% de gearing, pas de panique.

http://www.voltafinance.com/pdfs/Februa … report.pdf

Volta NAV: +3% en mars. Action +6%
Positive contribution des CLOs et ABFs (expo minime de 8%), mais Corp Credit et la Warehouse furent negatifs.

Decote (post dividend paye en avril): 11% [Prix action 7.12 ; NAV adj: 7.99 ]
Catalyste pour reduction de la decote: cotation secondaire a Londres - Shareholder EGM le 6 mai pour decision.

Levier actuel < 10% de la NAV

http://www.voltafinance.com/pdfs/March2 … report.pdf

Cdt - S.T.

PS: le rebond de 4.6% de l’EUR/ USD en avril risque d’etre negatif pour Volta (j’estime environ 2% de perte sur cette exposition devise)

Monthly Update d’avril :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … r-2015.pdf

La NAV est en légère baisse : de 17,57$ elle passe à 17,52$ => -0,3%

A 10,09, la décote est donc de 42%.

En ce moment, les hedge funds sont a la recherche de capital permanent. Ils creent donc des vehicules listes (comme Ackman l’a fait recemment). Chenavari, hedge fund francais base a Londres, propose l’acces a sa strategie de trading d’ABS. Loic Fery a fait fortune et celle de ses investisseurs en rachetant a bas prix pendant la crise les portefeuilles de CDO qu’il vait lui-meme constitue lorsqu’il etait chez Calyon (autant dire que le mark to market avait beaucoup baisse et qu’il vait bien fait de partir). Chenavari a aussi une strategie interessante qui offre de l’assurance aux banque pour satisfaire les exigences du regulateur tout en deployant plus de capital. Pour le moment, ca rapporte beaucoup. Ici c’est encore une autre strategie qui est offerte. Les fees sont ceux d’un hedge fund normal, donc tres eleves. Mais ca peut etre offrir de la diversification a un portefeuille ou devenir plus interessant le jour ou il y aura une decote sur NAV importante. Ce produit a un risque de duration.

6768_toro_limited_presentation_20150511-1_1.pdf

Monthly Update de mai :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … y-2015.pdf

La NAV retrouve le niveau de mars : 17,57$ => +0,3%

A 10,10, la décote est donc de 43%.

Volta en juin: -0.8%, un contretemps lie a l elargissement des spreads de credit suite a l’episode Grec et l’explosion de la bulle actions chinoises
http://www.voltafinance.com/media/8473/june-2015.pdf

A noter que je suis sorti completement de cet investissement recemment, non pas parce que je ne le trouve plus attractif, mais parce que nous avons un gros projet immobilier au VNM que nous allons acheter cash. Il nous faut donc bien lever le cash quelque part
Cf. ma file de presentation dediee pour plus d’info.

S.T.

Monthly Update d’août :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … t-2015.pdf

La NAV baisse légèrement : de 17,52$ elle passe à 17,43$ => -0,5%

A 10,04$, la décote reste de 42%.

Globalement, la tendance sur les 8 premiers mois, en termes de cours ou de NAV, dividendes compris, est encore un peu en-dessous des objectifs affichés par TFG.

Pas mal de nouvelles sur TFG :
- TFG est désormais également coté sur le SFM (Specialist Fund Market) du LSE.

- TFG envisage une IPO de ses activités d’Asset Management.
Pour rappel, l’AM pèse pour 19,9% du portefeuille (vs 35,4% pour les CLO, 16,4% pour le cash, 13,4% pour les actions, 7,4% pour l’immo et 7,4% crédit).
Les AM en question sont : Equitix, LCM, Polygon, Green Oak, qui détiennent plus que les 20% "pur AM" du portefeuille de TFG.

- TFG introduit un peu partout la notion de fair value dans ses reportings. Je comprends bien la logique, mais la communication ne me plaît pas : dire que les EPS ou NAV en fair value sont au-delà des objectifs quand en US GAAP on est légèrement en-dessous, cela ne présage rien de bon.

Les fees continuent d’augmenter très (trop) vite.

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … 0final.pdf

Finalement, cela fait donc un an que je suis investi sur cette valeur.
En $, ma performance, hors dividende, est légèrement négative : de l’ordre de -3%. A laquelle il faut rajouter un dividende d’environ 7%. Soit +4%
En €, dividendes réinvestis, j’approche les +20%.

Considérant la performance sur la NAV, les fees, le gonflement de l’AM en vue de l’IPO, la baisse de rendement des CLO, je pense me défaire de cette action à court terme. Le dossier devient trop compliqué à suivre.
Je vais attendre le détachement du dividende, qui est souvent paradoxalement facteur de hausse  du cours, (détermine le prix de réinvestissement), et je sortirai.

A voir, en fonction du portefeuille d’actifs, de la parité USD/EUR, de la décote, si cela vaut le coup de s’y intéresser de nouveau à moyen terme.

Leur AUM est essentiellement en EUR/GBP? La force du dollar influerait aussi dans ce cas sur la valeur de la boite en USD.

Carador n’a pas très bien performé cette année. Dans leurs documents, ils indiquent que leur plus grosse exposition est à Valeant (1%). mais si cette exposition est à travers des tranches equity, cela peut en fait représenter 33% d’exposition (en forcant le trait et supposant que le fonds détiendrait intégralement des tranches equity de paniers comprenant toujours Valeant). Un peu plus de transparence rétablirait la confiance des investisseurs.