PER : comment calculer le ratio PER d'une société cotée ?

Bonjour Metacarpe,

La totalité des actions est disponible "en bourse", sauf celles des détenteurs qui ne veulent pas vendre.
Peu importe la présence d’un actionnaire majoritaire, ou d’un gros minoritaire : cela n’influe pas sur le calcul du PER dont vous avez rappelé la définition.
Un point d’attention doit être porté sur le nombre d’actions : en effet, certaines entreprises ont recours à des instruments qui ont pour conséquence de faire augmenter le nombre d’actions (stock options, obligations remboursables en actions…). Il est donc pertinent de prendre le résultat net par action dilué. Ce métrique prend pour hypothèse que tous les instrument susceptible d’augmenter le nombre d’actions sont actionnés et permet d’obtenir des ratios plus conservateurs, afin de comparer les sociétés entre elles.

Sous la notion de PER ou P/E, vous pouvez trouver des choses différentes et qu’il vaut mieux ne pas mélanger.

Le plus souvent, sur la plupart des sites le bénéfice pris en considération est le bénéfice projeté par les analystes. En Anglais PER fwd (forward)

Le PER courant ou glissant correspond aux bénéfices des 4 derniers trimestres. En Anglais PER ttm (Trailing 12 month)

- peu importe que les actions soient en bourse ou vendues de gré à gré. Sous réserve qu’il n’y a pas d’instruments complexes susceptibles de créer des actions, quelque un qui détient 100% des actions, détient bien 100% du capital.

-pour les actions auto-détenues, c’est un peu plus subtile que cela. La norme comptable impose que le montant de ces actions soient déduits des capitaux propres. Dans les faits, tant que ces actions sont détenues par la sociétés et qu’elles ne sont pas annulées, elles peuvent être remises sur le marché (c’est à dire vendues), servir à rétribuer des salariés, financer une acquisition externe….

- le plus simple pour récupérer l’information est effectivement le rapport annuel. Il y est notamment précisé le bénéfice par action dilué, qui vous évite d’avoir à recalculer le nombre de titres.

C’est exact, le PER n’est pas sans défauts. Mais même si on l’améliore comme indiqué dans votre lien, on a toujours besoin de connaître le nombre total "réel’ d’actions en circulation.

                  Cours x Nb_de_titres  +  Dette  -  Trésorerie
EV / EBITDA  =  -------------------------------------------------
                             Cash_flow_opérationnel

Je viens de trouver une astuce pour connaître le facteur de dilution des actions : dans les rapports financiers annuels, il est systématiquement indiqué le PER classique et le PER dilué (qui est légèrement inférieur), il suffit donc de diviser le PER classique par le PER dilué pour obtenir le facteur de dilution.

Si "Chacun est libre de mettre sur le marché la fraction de capital qu’il veut", comment peut-on connaître la part du capital concernée par les actions ? Je pense que cette information est importante. Voici un exemple :

Soit une société anonyme, dont le capital est de 1 million €. Son bénéfice annuel est de 100 000 €. Les gérants de la société décident de lever 2 millions € de capitaux en l’introduisant en bourse (200 000 actions au cours de 10 €). Après l’introduction en bourse, le capital de la société est de 3 millions € et le bénéfice annuel est toujours de 100 000 €. En toute logique, les nouveaux actionnaires, qui détiennent les deux tiers du capital de l’entreprise, vont empocher 66 667 € chaque année, alors que les gérants historiques, qui détiennent seulement un tiers du capital de l’entreprise, vont empocher 33 333 € chaque année. Si on omet ce détail, on pense que le bénéfice par action est de :

100 000 € / 200 000 actions  =  0,5 € / action

alors qu’en réalité le bénéfice par action est de :

100 000 € x (2/3) / 200 000 actions  =  66 667 € / 200 000 actions  =  0,33 € / action

Dernière modification par metacarpe (27/12/2014 19h11)

* Votre exemple chiffré est juste metacarpe. on peut toutefois envisagaer la situation de manière très simple en répondant à la question : de combien d’actions est composé le capital social de la société ?

Après, que tout ou partie de ce capital soit coté ou non, cela ne change pas grand chose au bénéfice par action.

* Concernant le calcul du PER, en divisant la capitalisation par le résultat net permet de raisonner en tant qu’entrepreneur-copropriétaire de l’entreprise. Personnellement, plus le temps passe, plus je préfère procéder de la sorte.

* Au sujet du calcul EV/EBITDA que vous citez, je porterai un bémol. On ne peut pas assimiler EBITDA et cash-flow, sauf si on parle de cash-flow opérationnel.
A mon sens, cela mérite un peu de précision.

Dans le langage financier usuel, le cash-flow est en fait le free-cash flow, ce qui signifie qu’il faut prendre en compte les dépenses d’investissements au dénominateur.
Ainsi EBITDA-Capex correspondant plus à un FCF pré-taxes, pré-intérêts.

Bien sur que si.

Si le capital social d’une entreprise est de 100 000 actions et que l’entreprise gagne 1M€, alors le BPA sera de 10€ par action.

Que les 100 000 actions soient cotées ou non, tout ou partiellement, ne change rien à l’affaire: le BPA sera toujours de 10€ par action.

Si je reprends votre exemple, avec 100 000€ de bénéfices et 300 000 actions (200 000 cotées et 100 000 non cotées), le bénéfice par action est de 100 000 / 300 000 = 0,33€

Et pourquoi ne pas simplement utiliser capitalisation / résultat net ?

Je présume que, dans la plupart des cas dans lesquels vous allez investir, les capitalisation données par tous les sites sont justes (sous-entendu le nombre d’actions utilisé pour le calcul de la capitalisation est juste)
Sauf cas particulier, ce sera beaucoup plus simple pour vous.

Cela aura aussi le mérite important de penser "global", d’envisager votre investissement pour ce qu’il est, c’est à dire acheter une partie d’une entreprise.
Donc à la question, combien vaut cette entreprise par rapport à ce qu’elle gagne ?
Vous mettrez en rapport son prix du marché (i.e. capitalisation, ou, mieux, EV) et ce qu’elle rapporte (i.e. ses bénéfices).

Dans le cadre d’un investissement immobilier, que se passe-t-il ? On met en rapport le prix d’achat du bien et ce qu’il rapporte à son propriétaire bailleur (loyers nets).
Dans ce cas précis, on ne parle pas, la plupart du temps, de part d’appartement, ou d’immeuble, mais du bien dans sa globalité.

Le raisonnement est donc identique en prenant en considération :
- Appartement = entreprise
- loyers = bénéfices

"Keep it simple"…et bon dimanche.

spiny a écrit :

Je présume que, dans la plupart des cas dans lesquels vous allez investir, les capitalisation données par tous les sites sont justes

Je préfère vérifier. Je reprends l’exemple de l’Oréal : le nombre d’actions "Shares outstanding" actuellement affiché sur le site d’Euronext est 558 591 514. Avec un cours à 138,35 €, une simple multiplication nous donne une capitalisation de 77 281 135 961,90 €. Sur le site d’Euronext, la capitalisation de l’Oréal affichée est 77 281 millions €, ce qui correspond donc à la simple multiplication. Ce n’est pas étonnant car l’information exacte de dilution doit être assez difficile à calculer et à maintenir à jour.

Sur le rapport du premier semestre 2014 de l’Oréal (page 9), on voit qu’il convient d’ajuster de +1,4% le nombre d’actions pour tenir compte de la dilution (2,89 / 2,85 = 1,014). Ce n’est pas si terrible.

Voici la capitalisation boursière de l’Oréal sur différents sites web :

- Boursorama : 77 392,85 millions € (+0,14% par rapport à Euronext)
- Yahoo : 76,48 milliards € (-1,04% par rapport à Euronext)
- Google 77,28 milliards € (identique à Euronext)

On constate qu’il n’y en a pas un qui fasse le calcul comme je le souhaite (+1,4% par rapport à Euronext, pour l’Oréal).

Dernière modification par metacarpe (28/12/2014 22h21)

Bonjour,

Pour info ci-dessous les valeurs des PER en Europe, par secteur et sur plus de 18 ans,  (cliquez pour avoir une image lisible). Vous pouvez observer la volatilité relative de certains secteurs. 



* source : Vernimmen - chapitre 26.
- Vernimmen.net : Les graphiques du Vernimmen

Cordialement,

Eric