Northland Power : un producteur d'énergies renouvelables avec un catalyseur !

Kapitall · #1

On oppose souvent croissance et dividende. Il existe néanmoins des business models qui permettent à la fois de payer un dividende substantiel aux actionnaires actuels tout en investissant dans des projets suffisamment importants pour changer en profondeur et pour le mieux les perspectives financières d’une entreprise.

Un exemple parlant est Northland Power, utility canadien, que j’ai en portefeuille depuis quelques années. Northland Power investit de manière prépondérante dans les énergies vertes : en 2018, une fois les projets actuellement en construction achevés, 75% de sa production proviendra des énergies renouvelables, et de manière prépondérante de l’éolien offshore.

Northland Power paie un dividende mensuel de 1.08$CAD annualisés de manière stable depuis des années. Le payout ratio est actuellement élevé, mais inférieur à 100% en tenant compte du DRIP. Le business model consiste à alterner phases d’investissement (où le payout sera supérieur aux rentrées cash) et phases de deleveraging (quand le cash-flow est à nouveau significativement inférieur au free-cash flow). Si celui-ci peut sembler risqué, l’entreprise bénéficie néanmoins d’une notation BBB. Par ailleurs, les dettes des plus gros projets sont amortissables (sur la durée de vie d’un parc éolien, par exemple) et non-recourse (logés dans dans entités dédiées).

Ce n’est pas un hasard si le cours de l’action a progressé de plus de 40% depuis l’été 2015 dans un marché difficile : les projets Gemini (éolien offshore, Pays-Bas) et Nordsee One (éolien offshore, Allemagne) vont commencer à produire de l’électricité dès cette année et 2017 de manière totalement opérationnelle. Ces projets, qui représentaient un risque d’exécution important au regard des investissements (4 milliards d’euros, soit 2 fois plus que ce que NPI avait jamais investi depuis que l’entreprise existe!) servent maintenant de catalyseur : la phase la plus risquée étant derrière nous, le marché commence à prendre en compte ces projets. Et ils conduiront à un doublement du cash-flow de NPI !

Si le rendement actuel d’à peine 5% peut sembler un peu faible pour un investisseur européen confronté de surcroît à un risque de change, il est à mettre en regard du profil profondément modifié de NPI dès 2017 : le cash-flow permettrait au management de quasiment doubler le dividende du jour au lendemain. Il est peu probable qu’une telle décision soit prise : le management possède 35% de l’entreprise et a toujours été conservateur dans sa gestion. Par contre, il est probable d’après la communication « entre les lignes » de l’entreprise que le dividende soit relevé, en une ou plusieurs fois, de manière néanmoins significative. En clair, vous n’achetez pas le titre avec 5% de rendement, mais bien 5% de rendement avec une option de croissance forte !

Un attrait considérable du titre est par ailleurs la très grande prévisibilité des revenus : ceux-ci sont très largement contractuels, à des tarifs connus d’avance.

Il y a peu d’utilities qui soient aussi bien positionnés que NPI pour affronter la transition énergétique. Pas de write-down massif de capacités de production émettrices de CO2 à prévoir ici, comme ce que les actionnaires malheureux de GDF, RWE ou E.ON ont pu expérimenter. Par ailleurs, les actifs de NPI sont largement internationaux et ne dépendent donc pas d’une seule juridiction et du législateur d’un seul pays. L’entreprise travaille à des projets en Amérique latine et possède par ailleurs des options d’extension en Allemagne sur les projets Nordsee 2 et 3.

J’ajoute qu’à titre personnel, outre les perspectives financières qui sont d’excellente facture, le positionnement sur les énergies renouvelables n’est pas pour rien dans ma satisfaction profonde à être actionnaire de cette entreprise.

Mots-clés : dividende, northland power, npi, renouvelables, utility, énergies vertes

Kapitall · #2

Northland Power annonce en ce jour « a review of strategic alternatives », ce qui en en langage corporate implique souvent une vente. Ici, on peut penser que le management, qui détient un tiers du capital de l’entreprise, cherche à s’adosser à un partenaire ayant accès à du capital bon marché et en abondance pour financer la croissance qui s’accélère. Le titre se traite un peu en deçà de 25 CAD, soit sur un plus haut ever en bourse !

Magnifique parcours pour une entreprise admirable !

Northland Power a écrit :
TORONTO, ON--(Marketwired - July 12, 2016) - Northland Power Inc. ("Northland" or "the Company") (TSX: NPI) (TSX: NPI.PR.A) (TSX: NPI.PR.B) (TSX: NPI.PR.C) (TSX: NPI.DB.B) (TSX: NPI.DB.C) today announced that its Board of Directors has commenced a review of strategic alternatives to further enhance the Company’s growth, shareholder value and ability to capitalize on a growing pipeline of clean energy infrastructure development opportunities.
"Northland has grown over the past three decades to become a leader in the clean and green energy infrastructure space," said James Temerty, Northland’s founder, largest shareholder and chair. "As global demand for electricity increases and the world embraces more environmentally friendly energy sources, we are seeing more and larger opportunities than ever before. To ensure the company is best positioned to capitalize on these opportunities, we determined that this is an appropriate time to review the options available for the next phase of the company’s growth. I can assure our shareholders, employees, customers and development partners that we will only embark on a new course if it offers superior value for shareholders and an even stronger platform for future growth than the one we have today."
John Brace, chief executive officer of Northland, added, "It is business as usual while we undertake this important process. We are focused on expanding our near-term development opportunities, working with our partners to advance approximately $6 billion in construction projects currently underway, and continuing to operate safely and reliably."
Northland does not intend to provide ongoing updates on this process unless further disclosure is required. Northland has retained CIBC World Markets Inc. and J.P. Morgan Securities LLC as financial advisors.

pachakuti · #3

c’est justement une société que je regardais hier (avec TransAlta Renewables que je présenterais peut-être) et regrettant de ne pas l’avoir découverte avant (je n’avais malheureusement pas vu votre post).
Selon moi l’augmentation du prix sur les derniers mois intégrait l’augmentation de cash flow prévue sans laisser suffisamment de marge de sécurité à mon goût.

Bravo en tout cas pour votre trouvaille et merci du partage.

Silicon · #4

Si vous aimez ce genre de companie, un qui je pense pourrait être interessant est BROOKFIELD RENEWABLE PARTNERS LP (BEP.un sur TSX).

Lui est a son haut, ce qui me surprends toujours avec les energies renouvelables.

Kapitall · #5

Le problème de BEP, c’est son statut de LP : fiscalement, c’est tout sauf optimal pour un résident français…

@pachakuti :

Le business-model de NPI consiste effectivement à prendre à sa charge la partie pleine d’incertitudes lors de l’exécution d’un nouveau projet d’énergies renouvelables : financement, conception en collaboration avec des partenaires, construction, raccord au réseau etc., tout ce qui peut potentiellement prendre du retard, déraper en termes de coûts etc. Mais plus le processus est avancé et plus l’incertitude résiduelle diminue : le cours de bourse s’adapte en conséquence.

Ceci étant dit, on ne sait pas combien de temps prendra le processus de review qui vient d’être annoncé. Si ça se compte en termes de mois voir de trimestres, le cours peut très bien retomber et offrir une nouvelle fenêtre d’entrée !

J’avais brièvement regardé Transalta Renewelables peu après l’IPO : j’avais à l’époque laissé tomber car j’en avais déduit que c’était un véhicule construit sur mesure pour la maison mère, et donc pas forcément en adéquation avec ce qu’en attendraient des actionnaires minoritaires. Mais au jour d’aujourd’hui je n’ai aucune idée de l’intérêt de ce dossier : votre analyse m’intéresserait beaucoup !

Silicon · #6

Le fait que pour bien des companies d’energies renouvelables, j’ai l’impression qu’elles versent des dividendes supérieurs a leur bénéfices, cette partie la me fait peur…
Je n’ai pas les chiffres de northland, mais si je prends transalta

2015 = -17cts (une perte)
2016 = +16cts
2017 = +07 cts

Ce sont les chiffres produits par BMO dans ses analyses de comparables, je ne suis pas allé plus loin pour analyser.

Et Transalta verse un dividende de 16 cts qui corresponds a 2.3% ce qui me rends tres méfiant.

sat · #7

En cherchant si on pouvait acheter sa dette (pas trouvé d’émissions sur le marché à ce stade) j’ai vu que la société proposait trois Preferred shares. Je vais m’y intéresser mais peut-être avez vous déjà considéré la chose K ?

pachakuti · #8

@Kapitall
C’est effectivement souvent le risque avec les "yieldcos". Cependant depuis l’IPO, RNW s’est diversifié via des investissements en Australie. C’est cela qui a attiré mon attention et qui peut-être rendra RNW plus intéressante. A voir. Je tenterai d’en publier une analyse la semaine prochaine.

@Silicon
Attention à ne pas confondre Transalta et Transalta Renewables qui est un spin off de la 1e

Kapitall · #9

Bonjour Sat,

Vous trouverez une description de ces preferreds ici.
Toutes 3 sont des "reset" qui pourraient avoir un intérêt selon votre analyse de l’environnement de taux au Canada ! La series 2 serait la plus rapide à s’adapter à la hausse, puisque son dividende est déterminé comme suit :

Northland Power a écrit :
The holders of Series 2 Preferred Shares are entitled to receive floating dividend of 2.80% over the annual yield on 90-day Government of Canada treasury bills (as determined on the relevant quarterly dividend determination date), payable quarterly, on last business day of March, June, September and December.

FlamelN · #10

Prudence, ce business ne vit que grâce aux subventions massives versées par des états impécunieux…
D’ailleurs le concept même de "transition énergétique" est un mensonge éhonté: du simple fait de leur très faible et aléatoire taux de charge les éoliennes et les panneaux solaires ne pourront JAMAIS remplacer nos centrales thermiques et nos barrages. En Allemagne et au Danemark la saturation en ENR est déjà atteinte, d’où la formation des prix de l’électricité de gros négatifs. L’Allemagne vient justement d’adopter le 1er juillet une nouvelle réglementation qui fait hurler le lobby ENR…
L?Allemagne veut limiter sa consommation d?énergie? et sa production renouvelable ?

Dernière modification par FlamelN (13/07/2016 17h03)

monpersylv · #11

[Mes excuses sur le hors-sujet]

FlameIN a écrit :
Prudence, ce business ne vit que grâce aux subventions massives versées par des états impécunieux… D’ailleurs le terme même de "transition énergétique" est un mensonge éhonté

Ce genre de discours me surprend toujours… Vous pensez sincèrement que la filière électronucléraire n’est pas subventionnée en France ? Faites une recherche Google, vous serez surpris.

La transition énergétique il me semble n’a pas pour objectif l’éradication des centrales thermiques ou des barrages hydroélectriques, mais bien une diversification des sources de production d’énergie (notamment renouvelables), un réduction de la consommation et une amélioration de l’efficacité énergétique.

Enfin pour rappel, voici les coûts de l’électricité en France :
- Nucléaire (en 2013) : 59,8€/MWh (source) ;
- Nucléaire (si prolongement de la durée de vie à 50 ans) : 62€/MWh (source) ;
- EPR (prévisionnel) : 114€/MWh (source) ;
- Eolien : 85,6€/MWh (source) ;
- Photovoltaïque : 152,5€/MWh (source)

Kapitall · #12

Je ne vais pas me fatiguer avec ce genres d’intervenants, je recopie simplement la justification du -1 que je viens de mettre à FlameIn (pseudo de troll variante anglo-saxonne, non?), le second seulement depuis que je suis membre de ce forum :

Aucune connaissance du business de Northland Power : une analyse fine vous aurait évité de poster une telle ânerie ! Par ailleurs, vos propos sur les énergies renouvelables vont à l’encontre de l’état de la science, mais en plus de l’article même que vous citez : l’Allemagne vise 80% d’énergies renouvelables en 2050 selon ce même article !

FlamelN · #13

Contrairement à ce qu’on entend souvent dire dans les médias, le coût de l’éolien ne va plus baisser mais va augmenter avec l’âge des parcs éoliens et l’explosion des taux de panne. De toute façon ce n’est pas seulement une question de coût mais surtout de disponibilité: le vent ne souffle suffisamment fort que 10 à 20% du temps, et pas forcément au moment où l’on en a besoin.
Bref l’engouement des médias et des états pour les éoliennes et les panneaux photoV arrive à sa fin.

une analyse fine vous aurait évité de poster une telle ânerie

Alors expliquez-moi ce que je n’ai pas compris.

l’Allemagne vise 80% d’énergies renouvelables en 2050

On en reparle en 2050 :-)

monpersylv · #14

FlamelN a écrit :
De toute façon ce n’est pas seulement une question de coût mais surtout de disponibilité: le vent ne souffle suffisamment fort que 10 à 20% du temps, et pas forcément au moment où l’on en a besoin.

Voilà un bel argument d’anti-éolien erroné ! Une éolienne fonctionne en moyenne 80% du temps, et non 10 à 20%. Seulement, elle ne fonctionne pas à pleine charge 100% du temps mais 20 à 30% du temps (fonction des sites et de la technologie utilisée).
De plus la ressource en vent est plus importante en hiver qu’en été, comme par hasard quand on a le plus besoin d’électricité ! La nature est pas si mal faite au final…
Le solaire étant moins ma spécialité, je m’avancerai moins dessus. Mais nous polluons une file non dédiée à ce sujet. Si vous souhaitez continuer à échanger, ce sera avec plaisir (créons un nouveau topic).

A+
Sylvain

Kapitall · #15

FlameIN a écrit :
Alors expliquez-moi ce que je n’ai pas compris.

Ce n’est pas comme ça que ça marche : on va répartir la charge de travail autrement ! De vos messages je comprends que vous n’avez pas la moindre idée de comment Northland Power, qui est une entreprise, génère ses cash-flows. Lisez le rapport annuel 2015 de fond en comble et venez nous expliquer pourquoi il ne fallait pas investir dans NPI quand je l’ai fait, et tant que vous y êtes, ce que vous projetez comme cash-flows dans les 10 ans qui viennent. Ensuite, je prendrai la peine de vous répondre en détail.

Pour le reste, je n’ai pas de temps à consacrer à ce qui relève de discussions de comptoir et qui s’avère en plus bourré d’inexactitudes factuelles.

FlamelN · #16

Si une nouvelle file est créée j’y participerai volontiers.
Depuis mes 1ers commentaires généraux j’ai été jeter un œil sur le cours de Northland. LA valeur se paie 34 fois les bénéfices rêvés pour 2016 et 12 fois le CA, et la dette est monstrueuse. Fuyez !

Kapitall, souvenez-vous que le marché peut être très irrationnel.
Ne regardez pas que le cash flow,, regardez surtout le ratio price/FCF. Quel est-il ?

Silicon · #17

Vue des analystes:

Globe says Northland share prices rise on review

2016-07-13 07:38 ET - In the News

The Globe and Mail reports in its Wednesday, July 13, edition that Northland Power has hired bankers to prepare a strategic review. A Bloomberg dispatch to The Globe reports that Northland Power shares jumped as much as 10 per cent, the most since 2008, to an intraday high of $25.06 on Tuesday. The shares closed up $1.51 at $24.22. The company has advanced 30 per cent this year to a market value of $4.15-billion. The strategic review, which will be led by Canadian Imperial Bank of Commerce and JPMorgan Chase & Co., will focus on enhancing growth, shareholder value and the ability to capitalize on opportunities in clean energy infrastructure, Toronto-based Northland said in a statement on Tuesday. "As global demand for electricity increases and the world embraces more environmentally friendly energy sources, we are seeing more and larger opportunities than ever before," said James Temerty, Northland’s founder, chairman and largest shareholder. He says, "To ensure the company is best positioned to capitalize on these opportunities, we determined that this is an appropriate time to review options available for the next phase of the company’s growth."

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sat · #18

Kapitall a écrit :
Bonjour Sat,

Vous trouverez une description de ces preferreds ici.

Merci Kapitall, j’avais aussi trouvé la référence mais votre commentaire est tout aussi intéressant. J’ai vu que la société propose également des Debentures. Pour ceux qui ne le sauraient pas ce sont des instruments proches d’une obligation, qui ne sont pas adossés à des actifs (unsecured), ont un privilège de rang inférieur (subordinated), le versement des intérêts n’est pas obligatoire (c’est ce qui les différencie d’une obligation), mais en contrepartie elles offrent un coupon supérieur.

Je le mentionne juste pour mémoire, car je ne pense pas que beaucoup d’entre nous y aient accès, en tout cas pas moi chez mon courtier Interactive Brokers par exemple.

sissi · #19

Les convertibles de Northland Power sont disponibles en Allemagne - mais pas trouve de preferred
A1ZVA9 | Northland Power-Anleihe: 4.750% bis 30.06.2020 | finanzen.net

sat · #20

Comme on voit Sissi veille au grain, et j’avais en effet oublié de mentionner qu’il s’agit de "convertible debentures", ce qui n’est pas un détail.

Un autre point que je voulais souligner, plus dans la forme que sur le fond : je trouve l’annonce du 12 juillet un peu sommaire tout de même. Elle me fait penser au récent tweet d’Elon Musk : "Working on Top Secret Tesla Masterplan, Part 2. Hoping to publish later this week."

Je rappelle que NPI […] today announced that its Board of Directors has commenced a review of strategic alternatives to further enhance the Company’s growth, shareholder value and ability to capitalize on a growing pipeline of clean energy infrastructure development opportunities.

Il me semble plutôt que c’est du business as usual : quelle société ne tente pas continuellement de chercher des "strategic alternatives" pour améliorer la croissance etc. ? A-t-on vraiment besoin de faire une annonce pour ça ? Certes l’action y a gagné 10% mais on aimerait en avoir plus à se mettre sous la dent.

Tssm · #21

Sat, quand une société de ce type annonce au marché qu’elle mène une "review of strategic alternatives", c’est qu’elle reçu une ou des offres de rachat

Ne connaissant pas le dossier, aucune idée de si cela peut se matérialiser et à quel prix

Dernière modification par Tssm (15/07/2016 18h48)

Kapitall · #22

J’étais en train de taper ceci avant de voir le message de Tssm, voici néanmoins ma réponse !

——-

Sat, j’émettrai l’hypothèse que l’arrivée à échéance, très bientôt selon un horizon corporate, des 2 projets majeurs que sont Gemini et Nordsee est à l’origine de cette annonce. Elle me rappelle, certes en plus sibyllin, ce qui s’est passé avec ITC l’année dernière, rachetée par Fortis début 2016 : une entreprise avec de belles perspectives de croissance cherche à se faire racheter à un moment charnière de son développement.

Je sais bien que les banques d’affaires ne touchent leurs émoluments en intégralité que si un deal se conclut, mais NPI n’engagerait probablement pas CIBC et JP Morgan s’il n’y avait pas au moins la volonté de rassembler quelques offres informelles. Les cash-flows contractuels de NPI, dans l’environnement actuel, ça peut se négocier un bon prix! Sans parler de l’expertise réelle du management en développement de projets, parfois très complexes, en énergies renouvelables !

Ce n’est que mon opinion à cet instant, nous verrons bien ce qu’il en sera. De toute façon, NPI en stand-alone n’est pas en mauvaise posture, au contraire.

sat · #23

Merci à vous deux pour le décryptage, il semble que je ne parle pas encore suffisamment le Business (language).

Si vous avez aussi une idée de ce que voulait dire Musk, je veux bien que vous partagiez également :-)

sissi · #24

Sat

Vous m’avez rendue curieuse … suis allee voir les preferred au Canada - un overview en regardant l’etf qui suit l’index: 232 preferred dedans et distribution mensuelle, yield 4.99% CAD
https://www.blackrock.com/ca/individual … index-fund
Un autre etf de preferred, yield 6% de invesco powershares, CAD
https://www.invesco.ca/ivz/powershares/ … /5?lang=fr

Pour détecter les etfs voir (cliquez morningstar pour le "vrai" yield de distribution)
ETFs with a Monthly Dividend Distribution

Desolee Kapitall si je pollue un peu votre file!

Dernière modification par sissi (16/07/2016 10h02)

Kapitall · #25

Suivi rapide du dossier :

NPI a décidé cet été de ne pas se vendre, considérant qu’ils étaient capables de financer en solo et à des coûts compétitifs des projets jusqu’à 2 à 3 milliards de $, ce qui correspond à leur coeur de métier. Le cours a brièvement plongé quelques heures lors de cette annonce, vers $22, pour coter actuellement vers $24.

L’entreprise vient d’augmenter son dividende de 11%, suite à la mise en service réussie du parc éolien offshore Gemini. On peut penser, à lire les transcripts du dernier CF, que le dividende augmentera à nouveau lorsque les parcs Nordsee One et Deutsche Bucht seront finalisés, ce qui donne de la visibilité pour 2018 et 2019 !

Au-delà, beaucoup va dépendre d’appels d’offres en Allemagne, au Mexique et en Asie !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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Northland Power : un producteur d'énergies renouvelables avec un catalyseur !

1 #1 06/04/2016 11h03

#2 12/07/2016 15h53

Northland Power a écrit :

#3 12/07/2016 16h15

#4 12/07/2016 16h39

#5 12/07/2016 16h50

#6 12/07/2016 17h06

#7 12/07/2016 17h25

#8 12/07/2016 17h26

#9 13/07/2016 07h46

Northland Power a écrit :

1 #10 13/07/2016 16h24

1 #11 13/07/2016 17h20

FlameIN a écrit :

1 #12 13/07/2016 17h22

#13 13/07/2016 18h05

#14 13/07/2016 18h35

FlamelN a écrit :

#15 13/07/2016 18h37

FlameIN a écrit :

#16 13/07/2016 18h41

#17 13/07/2016 19h07

#18 15/07/2016 15h36

Kapitall a écrit :

#19 15/07/2016 15h45

#20 15/07/2016 16h07

#21 15/07/2016 17h13

#22 15/07/2016 18h45

#23 15/07/2016 20h00

#24 16/07/2016 09h37

1 #25 14/11/2017 11h17

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