Express Scripts Holding : spécialiste dans la gestion de régimes d'assurance médicaments

Express Scripts Holding est une big cap US capitalisant 35.9 Milliards de $, cotée sur le Nasdaq au cours de 62$ hier (US30219G1085 ESRX). La société est ressorti dernièrement dans un de mes screeners mais nous allons voir qu’il y a une bonne raison.

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Business :

Express Scripts est spécialisé dans les prestations de gestion de régimes d’assurance médicaments (Pharmacy Benefit Management) aux Etats-Unis et au Canada. Le groupe s’adresse particulièrement aux employeurs, aux assureurs, aux organismes de soins, aux programmes de prévoyance et de santé publique.

L’activité comprend principalement la gestion administrative (gestion des remboursements, traitement des réclamations des patients, etc.), la distribution de médicaments, l’information sur les avis de décision et la vente de services de gestion de l’information médicale (développement de bases de données).

Le CA par activité se répartit comme suit :
- distribution de médicaments (99,4%) : activité assurée notamment via un réseau propre de pharmacies (65,5% du CA) et par courrier (31,7% ; centres de services pharmaceutiques) ;
- prestations de services (0,6%).

Concurrents :

Dans le secteur les concurrents sont Walgreen Boots, abordé par Sylvain en 2012 et qui a fait +150% depuis avec 87 Mds de cap, CVS Health avec 79 Mds de cap,  Mc Kesson Corp 31 Mds de cap et  Cardinal Health avec 21 Mds de cap.

Revenus :



Après une multiplication du CA entre 2007 et 2012 celui ci s’est stabilisé autour des 100 Milliards. La marge op s’est bien redressée depuis 4 ans grâce à une réduction des SGA de 30% sur la période. Parallèlement d’importants rachats d’actions ont fait passé le total d’action de 822 M à 631 M fin 2016. On sera sous les 600M fin 2017. Ces 2 facteurs ont entrainé une multiplication de l’EPS par 3.

Passif :

"Négligeable" avec une position longue d’environ 10 Mds correspondant à 2 EBIT ou 1.5 EBITDA.

Ratio :

On a un PE à 11, un EV/EBIT à 9.2 et un EV/EBITDA à 6.3.

Walgreen est à 21, 13.2 et 11.1 en comparaison. Pourquoi un tel écart ?

Evolution du cours :



Le cours est à la peine depuis début 2016 car un des principaux partenaire de la société, le groupe Anthem va voir son contrat de 10 ans se conclure en 2019. Et ce partenaire apporte selon un rapport récent de la société 20% du CA et 35% de l’EBIT !

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La société annonce que dans le même temps ses marges vont augmenter, mais honnêtement le core business va avoir du mal à compenser cette importante baisse des revenus. En la retraitant et en augmentant la marge d’EBITDA du core business de 5.8% à 6.3% pour 80 Mds de CA on passe à 5.05 Mds d’EBITDA soit une EV/EBITDA à 9.2, ce qui nous rapproche de Walgreen qui a moins d’incertitude.

Mais apparemment Anthem aurait du mal à se recaser avec les concurrents d’Express Script, un renouvellement du deal pourrait se faire mais comme le dit la société il serait moins rentable.

Express Scripts says any new Anthem contract would be unfavorable | Reuters

Conclusion :
La baisse du cours semble normale au vue des perspectives et valorise plutôt correctement la société en prévision de la baisse des revenus à venir.

Les catalyseurs à la hausse du cours seraient que cette valorisation rejoigne celles des leaders ou que la boite renouvelle son deal avec Anthem.

Mots-clés : big cap, consommation discrétionnaire, nasdaq