Manitou : fabrication et commercialisation de matériel de manutention

Mon plus lointain souvenir concernant Manitou remonte à l’enfance, mon père avait rayé sa voiture « contre un manitou », je me demandais alors ce qu’il avait été faire près d’un sorcier indien.

Par la suite j’ai compris que c’était un engin de chantier dont la marque était rentrée dans le langage courant pour décrire le produit. Bien plus tard j’ai appris que la société était cotée mais je l’avais toujours suivi de loin car bien valorisée à chaque examen depuis 2014 (VE/EBIT > 12 et PE >15).

Je l’avais réintégré il y a quelques semaines suite au retour de la société dans le fond de Mr Higgons (entrée en Mai + interviewexpliquant l’achat)

La société n’avait pas encore de file sur le forum, elle est présente dans quelques portefeuilles sur le forum dont celui de Scipion qui lui dédie un post très informatif (très intéressant, comme d’habitude quand il ne se chamaille pas avec ses petits camarades )

Après avoir plus que doublé entre fin 2016 et Mai 2018 (époque bénie pour les smalls) et un plus haut à 38€,  le cours avait dégringolé sous les 20€ à fin 2018 pour ensuite remonter jusqu’à 30 à la mi avril 2019 suite à d’excellents résultats 2018.

Le 30/07 Manitou s’est illustrée au palmarès sur le mauvais palmarès du SRD, celui des plus fortes baisses. Un joli -15% à la suite de résultats historiques. CA +26%, RN + 47%… Difficilement compréhensible au premier abord. Comme souvent ce sont les prévisions, pour le moins maussades, qui sont punies. Excessivement ?

Manitou Group est spécialisé dans la fabrication et la commercialisation de matériel de manutention destiné aux marchés de la construction, de l’agriculture et de l’industrie. Le CA par famille de produits et services.
matériel de manutention (68,9%) : matériel de manutention industrielle (chariots embarqués, transpalettes électriques, gerbeurs, tracteurs industriels, chariots à mât rétractable) et de manutention industrielle (télescopiques fixes et rotatifs, nacelles élévatrices) = Division MHA - Material Handling & Access
- équipements compacts (16,6%) : mini-chargeurs, mini-pelles, chargeuses compactes, chargeuses articulées et chariots télescopiques = Division CEP - Compact Equipment Product
- prestations de services (14,5%) : prestations de services de financement, de gestion des flottes, de services après-vente, de formation technique = Division Services & Solutions (S&S)

La section investisseur sur le site de la société.

Le dernier communiqué semestriel

Et la présentation aux analystes

La société est en croissance depuis de nombreuses années avec des chiffres en progression sur tout les niveaux. 



Au niveau du bilan la dette nette est d’environ 200 millions. Dette maîtrisée correspondant à  < 2 EBITDA et un gearing de 32% sur les CP.

Concernant les fameuses commandes en causes, ci dessous l’évolution du carnet :



On constate une hausse importante en 2018. A priori l’année 2018 aurait été impacté par une augmentation du carnet multifactorielle et exceptionnelle. Par ailleurs la société à peu d’engins en stock, il lui faut du temps pour les fabriquer et les délivrer à ses clients. Les clients sont donc « obligés » d’anticiper leurs commandes. A la suite des craintes globales fin 2018 les commandes sont en sursis.

Le DG en parlant mieux que moi :

Michel Denis, Directeur général  :
a écrit :

​“Sur le premier semestre, l’activité a été très soutenue sur nos trois marchés de la construction, de l’industrie et de l’agriculture, ainsi que sur la quasi totalité des zones géographiques.

Les niveaux de production élevés ont permis d’écouler les excédents du carnet de commandes que le groupe avait engrangés fin 2018. Cette performance contraste avec des prises de commandes qui enregistrent désormais un retrait.

Une partie difficilement quantifiable de cette baisse résulte du retour à la normale de nos délais de livraison évitant à nos clients de devoir anticiper très en amont leurs commandes. Une autre partie découle d’un recul important de certains marchés comme le Royaume-Uni ou l’Afrique du Sud, ainsi que d’un contexte économique mondial plus incertain et sans signe visible d’amélioration à court terme.

Le groupe réduit ses volumes de production et met sous contrainte progressive ses frais de structure et ses investissements.

Compte tenu du niveau de facturation historique du premier semestre, nos anticipations, pour l’année 2019, d’une croissance du chiffre d’affaires de plus de 10 % par rapport à 2018et d’un résultat opérationnel courant de l’ordre de 7,3 % du chiffre d’affaires restent confirmées.

On peut donc s’attendre à une année 2019 exceptionnelle (RO 150 millions – RN proche des 100 millions) et une année 2020 plus proche des années 2017 et  2018 (RO 100 millions – RN 70).

A moins de 800 millions de capi avec un cours sous les 20€ on paye actuellement moins de 12 fois le PE et un EV//EBIT entre 9 et 10  les résultats 2020.

Le carnet de commande étant bien sur à surveiller.

J’ai ouvert une ligne sous les 20€ pour environ 5% du portefeuille.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : croissance, industrie, manitou, small cap