Figeac Aéro : introduction en bourse de Figeac Aéro…

C’est l’impact comptable des couvertures de change. Voir rapport annuel page 100.
Vous trouverez la même chose chez Safran par exemple qui utilise aussi une couverture euro/dollar.

https://www.figeac-aero.com/sites/defau … s_2019.pdf

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Les pages 132 à 134 du document dont Tahure à mis le lien expliquent en effet bien ces chiffres.

Le résultat net de Figeac a baissé en bonne partie à cause de ces pertes qui sont indépendantes du business de la société à ce que je comprends. Je suis surpris que cela puisse à avoir un impact aussi fort.

Le résultat net de Figeac n’a pas du baisser à cause de ces pertes sur les couvertures de change, car la contre-partie de ces pertes doit se retrouver en chiffre d’affaire supplémentaire (encaissé avec un gain de change similaire aux pertes sur la couverture), mais une partie de cette contre-partie ne sera visible que dans l’exercice (futur) où le chiffre d’affaire couvert sera effectivement réalisé (mais en toute logique la perte sur les couvertures relative sà cette partie ne devrait pas impacter le résultat d’un l’exercice pendant lequel le chiffre d’affaire couvert n’est pas encaissé).

Dans ce genre de situation, il faut couvrir l’option (déchéance la date de livraison ultime) avec une autre option d’échéance bien plus courte (d’échéance la date d’attribution du marché).

Faut-il s’intéresser à Figeac ?
La descente aux enfers continue et le cours est maintenant à son plus bas historique sous les 3€.

Après une introduction discrète sur Alternext à 9.20€ en 2013, l’action était à son PH (26.2€ le 03/12/2015) deux ans après et son transfert sur Euronext.
Ensuite le cours n’a pas cessé de baisser en 2016 (-12%), 2017 (-11%), 2018 (-42%), 2019 (-15%) et -68% depuis le début de l’année 2020, l’impact de la pandémie sur le secteur aéronautique n’ayant pas arrangé les choses.

L’introduction en Bourse en 2013 s’est effectuée principalement par une augmentation de capital de 14,5M€, le fondateur ne cédant des actions que pour 3 millions d’€ et conservant alors 94% du capital.
MAIS il y a eu ensuite:
- une nouvelle AK en 2015 (20M€, nouvelles actions émises à 18€, le PDG cède des actions pour 4 millions d’€)
- une grosse AK, inattendue en 2016 (86,2M€, nouvelles actions émises à 21,50€, le PDG cède des actions pour 10 millions d’€, il conserve encore plus de 75% du capital.
Cette dernière AK a commencé à casser le capital confiance de la Bourse, vache à lait du
financement de l’entreprise.

La progression du CA et des résultats, dans une moindre mesure, a été satisfaisante durant toutes ces années, à un bémol près, le free cash flow restait négatif, le coût des investissements pour soutenir la croissance restant supérieur au cash dégagé par l’exploitation.

L’activité de Figeac est fortement capitalistique.
Toutes les ficelles ont été utilisées pour réduire le BFR, affacturage, achat par les clients de la matière première (alu, titane, …) nécessaire, acomptes importants sur contrats, etc …
Malgré les promesses réitérées de son PDG fondateur de générer un free cash flow positif, la Société n’y est arrivée, dans les 10 dernières années, qu’une seule fois en 2018/2019.

75% du capital est encore entre les mains de son PDG fondateur, sans doute un remarquable vendeur, qui n’a absolument pas les moyens de faire face aux conséquences de l’écroulement du CA en 2020 et de l’EBITDA, du non respect à venir des covenants bancaires, etc…

Que peut-il maintenant se passer, à la suite d’une part des conséquences de la pandémie (complètement imprévisible) mais aussi de l’imprudence du PDG depuis plusieurs années (*) ?
- Une quatième AK ? et à quel prix, 2€ ? et qui souscrirait, une fois de plus ?
- une OPA par un des donneurs d’ordre (SAFRAN, Airbus, etc …) ?, à mon avis ils ont actuellement d’autres préoccupations,
- une reprise par un fond vautour, dans l’attente d’une revente après reprise du marché aéronautique en 2021/2022, pas impossible, le PDG ne gardant alors peut être qu’une minorité,
- une entrée de la BPI, mais toujours dans le cadre d’une vaste restructuration ?

Difficile de prévoir, les seuls autres actionnaires connus (pour un flottant de 25%) n’étant, selon les dernières informations disponibles, que quelques sicavs à moins de 1% chacune.

(*) A titre d’exemple, alors que la structure du bilan est manifestement fragile, la société a procédé en 2019 à 3,5M€ de rachats d’actions à environ 12€.

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La crainte d’une nouvelle augmentation de capital m’a fait sortir du dossier même à la casse.

Comme vous l’exposez très bien JBPV, on peut se poser des questions sur la robustesse du bilan pour passer cette crise majeure sachant que FIGEAC est un pur player du secteur.

L’investissement nécessaire pour soutenir la croissance des dernières années a brûlé les CF d’exploitation et le poids de la dette reste important.
On peut légitiment s’interroger sur le délai de retour à un FCF positif compte tenu de la crise que va connaitre le secteur.

Si l’on veut investir sur la recovery du secteur, peut-être est il préférable de se positionner sur les donneurs d’ordre justement avant d’attendre le ruissellement jusqu’aux sous-traitants même de rang 1.

Mon post fait réagir, c’est une bonne chose.

Quand j’écris que les donneurs d’ordre ont d’autres préoccupations, je veux dire qu’ils doivent d’abord se soucier de leurs propres problèmes et ensuite que leurs sous traitants ne fassent pas faillite, mais comme le souligne le DG de Safran:
«Notre intervention serait un dernier recours, nous n’avons pas l’intention de nous substituer à des solutions négociées via le Gifas, notre organisation professionnelle, et les pouvoirs publics»

Ce qui m’inquiète aussi c’est la bonne gestion de l’outil industriel, en particulier des amortissements:
Par exemple si des outils spécifiques ont été investis (pour le 737max …) sont-ils ou seront ils amortis voire dépréciés correctement ?
Des write offs additionnels ne feraient pas rentrer de l’argent dans la caisse mais pourraient montrer que l’exploitation n’a pas été si rentable que ça et qu’outre un problème de free cash flow évident et un endettement trop lourd, l’entreprise a aussi un problème de rentabilité de son exploitation courante.

Enfin:
- le CA est composé aux trois quarts de membres de la famille Maillard (JCM et ses deux fils), je ne situe pas bien la qualification du quatrième membre,
- J’ai lu ce qui a été écrit sur les couvertures de change et leurs coûts, mais je reste dubitatif sur la gestion qui en a été faite par le DAF.

Pour moi, ce communiqué est un beau rideau de fumée.
Il a le mérite d’exister mais, malgré sa longueur, ne contient quasiment pas d’information spécifique à Figeac:
d’autres sociétés impactées par la pandémie pourraient reprendre ce communiqué dans sa quasi intégralité.

Le point clé pour les PP comme nous (une petite ligne pour moi) est que faire ?

Le bilan fragile (endettement), l’activité fortement capitalistique (free cash flow quasiment toujours négatif en période de développement) et impactée par la pandémie sans doute pour longtemps, la structure de l’actionnariat (familial à 75% qui n’a pas les moyens de faire face), font de cette société une proie probable quand on y verra plus clair sur le redémarrage de l’économie et de l’aéronautique.

Une proie probable mais dans quelles conditions et à quel prix ?
J’avoue n’avoir aucune idée, d’autant que malgré la baisse vertigineuse du cours de l’action, il n’y a aucun mouvement visible sur le flottant.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Oui, c’est une de mes hypothèses, rachat brutal, à la casse, voire à la barre du tribunal (comme Groupe Bourbon par exemple) de l’intégralité.
Au pire, ce serait alors 0€ pour tous les actionnaires actuels.

La situation me semble potentiellement dramatique pour Figeac, mais pas encore à court terme.

Il y a donc d’autres pistes possibles pour JCM, peut être à condition de vendre 51% + OPA + augmentation de capital dilutive et à bas prix ?
Dans tous les cas, je reste pessimiste (mais j’espère avoir tort !)

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Résultats annuels provisoires parus ce jour
https://www.figeac-aero.com/sites/defau … 1_vdef.pdf

Les faits majeurs :
* FIGEAC AÉRO réalise au titre de l’exercice 2020/21, un chiffre d’affaires de 204,6M€, en retrait  de 54,2% (-52,8%  à périmètre  et taux  de  change constants).
* Sur l’exercice 2020/21, l’ensemble des actions de résilience déployées rapidement pour pallier la baisse soudaine de production et abaisser le point mort permettent au Groupe d’enregistrer une baisse des charges opérationnelles de 205,4M€
*Après  comptabilisation  des  dotations  aux  amortissements  et  provisions  (-46,8M€), le résultat opérationnel courant s’établit à -46,0M€(-14,7 M€ au 2ndsemestre 2020/21)

* Nouveaux prêts pour 94 m€ - dettes financières de 347.7 m€ - capitaux propres = 84 m€

* Dynamique commerciale : la  dynamique commerciale est significative, marquée par un volume d’affaires en cours de chiffrage supérieur à la période d’avant crise et des consultations très avancées

* Financement : Des discussions avancées sont en cours avec plusieurs partenaires financiers portant sur l’aménagement des financements existants et la mise en place de financements additionnels

* Perspectives peu enthousiasmantes : FIGEAC AÉRO vise à atteindre sur l’exercice 2021/22 les objectifs suivants :
▪une chiffre d’affaires entre 250 et 300 M€, soit une croissance entre 22,2% et 46,6%,
▪un EBITDA à 2 chiffres,
▪des Free Cash-Flow positifs

Pas folichon, tout cela.

Faut il maintenant se positionner EN CONFIANCE sur Figeac ?

Je pense que oui:
L’arrivée de ACE Capital (Tikehau) s’est faite dans des conditions raisonnables:
- augmentation de K  par émission de 6.250.000 actions à 5,60€.
La dilution est certes non négligeable (20% / K de 09/2021) mais le prix de souscription de cette AK réservée n’a pas été ridiculeusement bas (c’était le cours de l’action à l’époque),
- cession à ACE par le PDG fondateur Jean-Claude Maillard de 3.750.000 actions à 5,60€ également,
- une action de concert a été signée entre ACE, JCM et sa famille,
- l’arrivée de Tikehau a permis d’obtenir un assouplissement des covenants bancaires auprès des autres créanciers.

In fine, ACE monte à 10.000.000 de titres et 26.25% du K, JCM est réduit de 75,6% à 53,4% du K mais garde donc la majorité du K.

Le loup Tikehau est donc entré dans la bergerie mais dans des conditions qui ne sont pas dramatiques pour JCM (ce qui est un indice favorable sur la valeur de cette entreprise).
La situation financière est stabilisée, l’EBITDA et le cash flow sont positifs à la fin du S1 (fin 09/2021, exercice décalé se clôturant au 31/03).
La société reste très endettée mais le CA se reprend bien.
La nouvelle structure du capital a donné confiance pour la signature d’un JV pour la construction d’une usine de pièces aéronautiques en Arabie Saoudite.

A condition d’être prudent (moyenne à la hausse du PRU en gardant une bonne marge de sécurité avec le cours de Bourse), je pense que ce dossier est redevenu attractif.

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