Stallergenes : pas d'allergie à la croissance ?

Merci Seb pour cette présentation. Très intéressant et documenté. Je suivrai de près les interventions sur Stallergenes !

Merci pour cette analyse!

Souvenir nostalgique de cette action. Premier achat de ma vie en bourse en mars 2005. ça avait très bien monté à l’époque.

IH a écrit :

Il propose une feuille Excel à cette fin.

Géniale cette feuille ! Jusque là, je le fais régulièrement à la main pour une évaluation par actifs réajustés. Je l’intègre de ce pas dans mon tableau perso ! Le dernier onglet avec les recommandations de durées d’amortissements est une bénédiction.
Je reste quand même un peu dubitatif la valeur de la R&D dans certains secteurs, qui correspondent aux 2 ou 3 ans d’amortissements conseillés par A. Damodaran.

Concernant Stallergènes, je voudrais faire deux commentaires :
- Sur l’actionnariat. Stallergènes est contrôlé (c’est le mot) à quasiment 75% par Ares Life Sciences. C’est un fonds d’investissement dans les biotechnologies, fondé par l’ancien dirigeant de Serono (aussi une biotech). Un tel niveau de contrôle peut à mon avis justifier au moins une petite décote. Le niveau de décote est affaire de chacun. Pour moi, si les objectifs de cet actionnaire sont alignés sur les miens (= long terme), ce n’est pas forcément pénalisant.

- Sur le développement de l’entreprise

Voyez les évolutions de personnel et des charges salariales, elles ne progressent pas du tout au même rythme pour les fonctions "commerciales" et "administration".
Pour la partie commerciale, le nombre d’employés augmente plus vite que les dépenses salariales, donc les "commerciaux" sont peut-être moins expérimentés ou incentivés.
Pour la partie administrative par contre, la masse salariale augmente moins que les dépenses salariales. Je traduis ça par une montée en expertise des équipes administratives, donc la structuration de tout le pôle (ex : comptabilité, contrôle de gestion, etc.).
Dans une moindre mesure, les dépenses salariales de R&D augmentent plus que la masse salariale. Des gens mieux payés, potentiellement plus expérimentés ?

Greer veut sortir Stallergenes à 37€
Le prix est bien inférieur au prix retenu lors de la fusion avec Greer (vers 49€ de mémoire) qui avait déjà été décrié par les minoritaires.
J’avais ouvert une position au début du mois suite à la baisse après publication. Je pensais jouer une OPA a MT. Le timing est quasi parfait mais je suis déçu par le prix proposé.
L’offre est régie par les règles anglaises. Il faut que 75% des minoritaires apportent à l’offre sinon le deal est rejeté. Si l’offre est acceptée, tous les actionnaires (y.c. ceux ayant votés contre) devront apporter à l’offre.
Il n’est pas impossible que le deal soit rejeté… Personnellement, si je conserve mes actions jusqu’au vote, je voterais "contre’ car le prix proposé est bien en deçà des multiples de leur comparable ALK Abello.

Edit : conseil Boursier.com

Boursier.com a écrit :

Stallergenes Greer : jackpot !

Retrait. On apprend ce jeudi qu’Ares Life Sciences va lancer une offre à destination des minoritaires de Stallergenes Greer. Via sa filiale Waypoint, le holding de la famille Bertarelli entend racheter les 16,1% du capital du laboratoire français qu’il ne détient pas encore sur la base d’un prix unitaire de 37 euros. Au chapitre financier, l’OPR valorise le spécialiste du traitement des allergies respiratoires à 730 millions d’euros, soit 2,6 fois le chiffre d’affaires réalisé en 2018. Ce multiple est en ligne avec les ratios en vogue dans le secteur qui se situent en moyenne entre 2 et 3 fois le CA. En valeur d’entreprise, c’est-à-dire en prenant en compte l’endettement, l’offre fait ressortir un multiple de 2,45 fois le CA, ce qui est là aussi est conforme aux standards habituels… Pour convaincre les éventuels récalcitrants, Ares Life Sciences avance qu’un retrait de la cote constitue la meilleure alternative pour toutes les parties prenantes de Stallergenes Greer, en ce qu’il va permettre à l’équipe dirigeante de l’entité de se concentrer sur l’exécution des objectifs commerciaux. Le management n’aura plus à subir les contraintes attachée à la cotation en bourse, chronophage et coûteuse. A l’abri des projecteurs du marché, le laboratoire sera ainsi en mesure de (mieux) poursuivre sereinement son redressement tout en accomplissant sa mue vers de nouvelles thérapies.

Timing. Au regard du pipeline clinique de Stallergenes Greer, le timing du projet de rachat des minoritaires semble particulièrement avisé pour l’initiateur. Comme nous l’avions souligné lors de notre conseil du mois dernier, la firme française est à l’aube d’une nouvelle ère, grâce à ses efforts dans l’immunothérapie. Fin 2018, la société a franchi un nouveau jalon pour son produitSTAGR320dédié à larhinite allergique aux acariens. Les résultats des essais de phase III ont été probants, ouvrant la voie à une demande d’autorisation de mise sur le marché l’an prochain…Les minoritaires ne sont pas lésés pour autant ! La trajectoire du titre a été chaotique ces dernières années, en raison de problèmes sanitaires principalement. Avec une prime de 42,9% sur le cours de clôture de la veille et de 30,6% sur la moyenne des douze derniers mois, les porteurs de parts peuvent dès lors s’estimer heureux. Ayant son siège au Royaume-Uni, Stallergenes Greer doit passer par une procédure spécifique, ce qui fait peser une incertitude sur le calendrier du retrait de la cote, d’où la légère décote du titre sur le prix proposé. En saine gestion, et en vue de réallouer les sommes récupérées à des investissements plus prometteurs, nous pensons qu’il est préférable de vendre la ligne sans tarder, en empochant au passage une plus-value rondelette. Par rapport à notre recommandation d’achat du mois dernier, le gain s’élève à 30%. On sécurise les gains

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par oliv21 (21/03/2019 16h05)