Microwave vision : une valeur de croissance rentable éligible PEA et PEA-PME

Signature d’un contrat d’un montant de 6,6 M EUR dans le secteur Aérospatiale / Défense

Conseil Investir.fr mis à jour

Investir.fr a écrit :

Nouvelle commande pour Microwave Vision, la visibilité encore renforcée
Un contrat de 6,6 millions d’euros vient clôturer une année 2019 très positive pour ce spécialiste des outils de mesure des ondes électromagnétiques. Le carnet de commandes est au plus haut.

L’analyse (Investir)
Microwave Vision vient d’annoncer un nouveau succès commercial qui vient confirmer une très belle année pour le spécialiste de la mesure des ondes électromagnétiques dans les domaines des télécommunications et de l’aéronautique-défense. C’est dans ce dernier secteur que le contrat a été signé, auprès d’un grand donneur d’ordres. D’un montant de 6,6 millions d’euros, il porte sur la livraison d’un système de mesure d’antennes de grandes dimensions est sera échelonné sur une période de 27 mois. Après une phase d’études s’ouvrant en janvier prochain, la production devrait démarrer en milieu d’année prochaine.

Une année pleine pour Microwave Vision
Ce nouveau contrat vient surtout s’ajouter à un carnet de commandes des plus étoffés. Sur les neuf premiers mois de 2019, Microwave Vision a enregistré pour plus de 100 millions d’euros de nouveaux contrats, en quasi-doublement sur un an (+92,7%). A fin septembre, le chiffre d’affaires grimpe de 12,8%, à 59,4 millions d’euros, dont une accélération de près de 23% au troisième trimestre (21,5 millions), +19,1% à taux de change constants).

Si 90% des facturations sont réalisées à l’étranger, l’activité est néanmoins fortement répartie (43% aux Etats-Unis, 29% en Europe-Moyen Orient-Afrique et 28% en Asie), ce qui limite le risque d’exposition à une zone en particulier. C’est aussi le cas dans les métiers puisque l’aéronautique/défense et les télécoms ont quasiment le même poids dans le la formation des facturations (49/51%).

Le conseil : ACHAT
C’est le 26 février que sera publié le chiffre d’affaires annuel de Microwave Vision. Nous ne voyons aucune raison qu’il déçoive. Le positionnement est porteur, la dynamique commerciale forte, tout comme la visibilité, accrue par l’envolée des commandes cette année. Nous sommes acheteurs.

Euroland reste aussi acheteur et relève l’objectif de cours à 19€

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Communiqué ELCorp - 21 février 2020

- Cours à 22 €
- Objectif de cours à 23,50 €
- "Accumuler"
- Pour les estimations 2019-2020-2021, EL Corp évoque une capitalisation de 131,9 M€
- Actuellement, au 22.04.2020 elle est de 129 M€

--

Communiqué ELCorp - 09 avril 2020

- Retour sur le nouveau contrat à 30 M€ (voir post #177)
- Attentes "ajustées" (plus aucun objectif n’est fixé)
- Pour les estimations 2019-2020-2021, EL Corp évoque une capitalisation de 104,9 M€ (actuellement, au 22.04.2020 elle est de 129 M€) 

--

Communiqué ALMIC - 21 avril 2020 sur les RA 2019

- CA : 87,4 M€ soit +17,1% (12,9% à change constant)
- EBITDA (EBE) : 12,6 M€ +23,60% (dont gain de 1,9 M€ avec la norme IFRS16)
- ROC : 6,9 M€ (stable) (7,9 M€ sans norme IFRS16)
- ROP : 6,3 M€ soit -1,3% (avec une charge non-récurrente de 0,6 M€)
- RN Pdg : 4,6 M€ soit -3,2%  (ou 5,8 M€ sans norme IFRS16)
- Trésorerie : 22,1 M€ (au lieu de 14,7 le 31012.2018)
- Capitaux propres au 31.12.2019 : 76,1 M€
- Carnet de commandes : 110,10 M€ au 01.01.2020

--

Au niveau du carnet de commandes…

- Au 01.01.2019 : 73,40 M€
- Commandes S1 2019 : + 70,5 M€
- Commandes S2 2019 : + 31,2 M€ (soit + 101,7 M€ sur l’année 2019)
- Au 01.01.2020 : 110,10 M€

Augmentation de 37 M€ du carnet de commandes entre fin 18 et fin 19.
"Consommation" de 101,70 - 37 = 64,7 M€ sur l’année 2019 soit 5,4 M€/ mois

- Commande le 07.04.2020 : 30 M€ sur 2020 - 2023
- "Consommation" de 5,4 x 3 = 15,4 au T1 2020
- Estimation du carnet de commandes actuel = 110,10 - 15,4 + 30 = 124,7 M€   
- Soit une année 1/2 en CA environ

--

Estimations personnelles (données du 31.12.2019)

- VE : 129 - 22,1 + 4,2 = 111,10 M€
- EBE 12,6 M€ donc VE/EBE = x 8,8
- ROC 6,9 M€ soit VE/ROC = x 16,10
- EV/CA = x 1,27   
- Rendement des capitaux propres (ROE) = 4,6 / 76,10 = 6%

--

Vente de ma position et sécurisation des gains (+110%)

Au cours actuel, si l’on veut que le VE/ROC reste modeste (et donc pas trop valorisé, en dessous de x10) en 2020/2021, il faut espérer :
(1) un ROC en forte hausse
(2) une trésorerie en forte hausse

Entre 2018 et 2019, le ROC est resté stable et la trésorerie a augmenté de 50% (passant de 14,7 M€ à 22,1 M€).
Si on imagine un ROC qui fait +30% (à 9M€), une trésorerie qui fait +50% (à 33 M€), une dette qui reste stable, au cours actuel (capitalisation 130 M€), ça ferait un VE/ROC de 130 / 9 = x11,55. 
 
Pas si évident que ça à mon avis…Et pas si "cheap" que ça.

Dernière modification par maxicool (22/04/2020 18h26)

Première ventes d’instrumentation basé sur la technologie 5G

A priori, MVG est position de leader mondial avec une bonne avance technologique sur la concurrence.
Le marché de la 5G est immense pour les prochaines années…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

CA Q1 2020 : 22,6M€ (+19% en organique)

La société profite de la montée en puissance de son premier gros contrat de début 2019.
A noter un carnet de commande en commande de 53M€ en croissance pcc de 9,1% !
Hormis le second gros contrat gagné au Q1 2020, les prises de commandes sur les contrats de "routine" progresse de plus de 40% par rapport au Q1 2019.

La nouvelle trajectoire de forte croissance du groupe semble se pérenniser au fil des publications. Les nouveaux produits 5G vont tirer la croissance pour les prochaines années.
La valorisation à 9x/10x le ROC 2021 reste IMO très accessible pour ce genre de dossier. Aux US, on pourrait coter le doute sans que cela ne choque personne … IMO, MVG est un des meilleurs dossiers growth de la côte française pour les prochaines années.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Microwave est bien évidemment valorisé avec une prime par rapport à son historique étant donné ses perspectives CT de forte croissance sécurisées (2x "gros" contrats pluri-annuels de 30M€) et la tendance de fond MT avec le développement de la 5G.
Je ne comprends pas trop leur valorisation à 9x EBITDA 2021. Je crois qu’ils ne considèrent aucun levier opérationnel à la hausse de l’activité…
En comparaison avec le reste du marché, MVG me parait encore très accessible pour un acteur de niche. La décôte est claire si on compare à ECA ou Lumibird par exemple.
La montée ne sera bien sûr pas linéaire. Il y aura des pullback permettant de se repositionner pour les retardataires.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Perso, je n’attendrai pas pour revendre une hypothétique relèvement de l’offre, mais je vendrai directement, avec une plus-value de 165% en 33 mois, afin de disposer de nouvelles liquidités à investir dans les opportunités que nous offre le marché.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

La cotation a repris ce jour: 25.3€. Je suis assez surpris, car pour une offre à 26€, en enlevant 0.5% de frais de transaction, cela devrait faire un cours de 25.8€ environ. Le prix actuel représente une décôte de 2.7% sur l’offre potentielle de 26€: est-ce le prix de l’incertitude sur le résultat de l’acquisition des blocs de contrôle?

Dernière modification par investissor (03/08/2020 11h45)

Korben a écrit :

j’hésite à garder, non pas pour les 2% à grignoter avec l’OPA, mais pour les perspectives à long terme sur un secteur porteur.

ABCBourse a écrit :

Sous réserve de l’acquisition de ces blocs de contrôle, le véhicule dédié contrôlé par HLD Europe déposerait auprès de l’Autorité des marchés financiers, conformément à la réglementation applicable, un projet d’offre publique d’achat simplifiée à titre obligatoire sur le solde des actions de MICROWAVE VISION au prix unitaire de 26 euros, identique au prix des blocs cédés.

Si l’acquisition des blocs de contrôle se déroule comme prévue par HLD, je comprends que vous n’aurez pas d’autre choix que de vendre non?

En fait, je vois deux possibilités:
1. l’acquisition des blocs de contrôle se passe correctement, au prix de 26€, et vous serez obligé de vendre à 26€ (c’est ce que je comprends de la partie en gras).
2. l’acquisitioin des blocs de contrôle se passe mal (ils n’ont pas les 52%), HLD retire son offre, et vous pourrez effectivement conserver vos titres

Avec l’option 2, vous prenez le risque de voir le cours chuter si l’acquisition échoue. Vous prenez aussi le "risque" de voir le cours monter si le marché se dit que l’acquisition a échoué car l’offre était trop faible.

@Korben: votre explication est la plus logique. En effet, je ne comprenais pas en quoi le fait de détenir plus de 50% des titres obligeait à acheter tout le reste. Par contre, l’obligation de proposer un rachat aux minoritaires qui ne voudrait pas de HLD majoritaire au capital, et cela au prix de l’offre de rachat des blocs, cela parait relativement normal.

La question à se poser maintenant est celle-ci: quelle est l’incidence d’un fond de private equity comme actionnaire majoritaire au capital. J’aurais tendance à dire que c’est plutôt positif sur la tendance long terme (stabilité du capital, participation du fond aux augmentations de capital), mais c’est un avis personnel relativement subjectif.

Bonjour,

Je suis également concerné par cet OPA, de même que pour Envea (mes deux plus grosses valeurs… que j’avais rentré peu après l’ouverture de mon PEA début 2019 puis développé un peu par la suite).

Ce sont les premières fois et je ne connais pas trop les implications. Etant rentré sur du long terme je ne souhaite pas forcément vendre, surtout à ce prix et sur une année qui ne reflète pas forcément la dynamique de ce secteur (pareil pour Envea).

Je comprends que si on évite le retrait la liquidité sera fortement impacté. Pour autant ces fonds (HDL ou Carlyle) ont un horizon de 5-8 ans en général non ? Ils ont eux même leurs contraintes de performance, et devront soit vendre (logiquement quand ils auront apporté leur plus value au niveau de l’internationalisation) avec une bonne prime, soit s’assurer de bons dividendes pour limiter la casse si le développement ne s’est pas fait comme ils le souhaitaient.

Bref deux questions qui me permettraient de mieux connaitre le risque de garder mes positions : est ce que la prime de liquidité actuelle selon vous est importante ? Est ce que vous savez si par convention le prix de l’OPA devient la limite basse si on souhaite revendre nos actions à l’actionnaire majoritaire d’ici quelques années (en supposant que la boite continue de se développer) ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

A signaler qu’Oddo BHF Asset Management est actuellement acheteur (declaration auprès de l’AMF date valeur 10 aout).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je conserve mes titres achetés à 14,9 EUR.

J’ai écrit à HLD pour comprendre les modalités de l’opération qui seront communiquées d’ici la fin de l’année.

Ce qui m’interesse, c’est si les manages clés vendent ou apportent leurs titres dans la Newco (1), si la Newco s’endettera avec une dette senior (2) et si les futures opérations de croissance externe seront réalisées par Newco ou en bas par Opco (3).

S’il y a endettement sur Newco, Microwave sera amenée à verser des dividendes, ce qui est sympa pour nous actionnaires de Microwave. J’espère que les croissances externes seront réalisées par Microwave pour que nous profitions de la création de valeur "en bas" nous autres actionnaires de Microwave.

Je ne pense pas qu’il y ait un retrait de la cote car le cours proposé n’est pas suffisamment élevé. On devrait avoir un flottant de 30/40% à l’issue de l’opération.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par levovitch1988 (14/08/2020 11h38)

Les fonds de PE aiment bien mettre de la dette dans la Newco qui achètent la cible, pour booster les performances. De plus, Microwave a une situation de trésorerie nette proche de 20 M€ de mémoire et génère des Free Cash Flows positifs. Une petite dette pourrait très bien être mise en place sur Newco sans trop entraver les flux de trésorerie de la cible afin de lui permettre de financer son développement organique et ses opérations de M&A. De toute manière, le fait qu’il y ait des dividendes ou pas ne fait pas partie de ma thèse d’investissement.

Ce que je voudrais, c’est qu’il reste un flottant d’a minima 30%, que les managers clés apportent au moins une partie de leurs titres dans Newco pour rester motivés, et que Microwave rentre dans une nouvelle étape de son développement, en réalisant ses croissances externes sur Opco et non Newco.

Bien cordialement,

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.