Intel : encore une cash machine chez les old techs !

InvestisseurHeureux · #26

Au cours actuel nous avons un rendement sur dividende de 4% pour Intel, avec un dividende qui représente 40% du Free Cash Flow.

Ma valorisation même avec des paramètres sensiblement différents donne un résultat proche de celui de Sylvain.

1) Multiples historiques
- Repris depuis MorningStar

2) Comparables
- AMD 2 fois
- Texas Instrument
- Nvidia

Je n’ai pas mis ARM car les ratios calculés sont farfelus (PER de 75).

Aucun des comparables n’est vraiment satisfaisant. En terme d’activité, le concurrent direct sur les PC est AMD, mais il est loin derrière Intel.

ARM est un concurrent sérieux sur les nouveaux supports, mais a un business model particulier car il vend des licences et ne fabrique rien.

3) Données normalisées
- BPA : repris depuis Bloomberg
- CA : j’ai pris le CA du 3e trimestre multiplié par 4, donné lors du récent profit warning
- Marge opérationnelle : j’ai fait une règle de trois à partir de la marge brute donnée lors du récent profit warning, et des précédentes marges brutes/marges opérationnelle
- Taux d’imposition effectif : calculé à 28% par xlsValorisation et confirmé à 28% par la direction
- Trésorerie, dettes financières et impôts différés : repris depuis MorningStar d’après les chiffres du dernier trimestre

4) Taux d’actualisation
- Taux sans risque : dernier taux à dix ans des obligations américaines
- Prime de risque : d’après Damodaran
- Beta : l’activité logiciel (McAfee) est marginale donc j’ai utilisé un beta sectoriel "Semi-conducteurs" et ne me suis pas lancé dans un beta multi-industries. Comme Intel est leader, un beta de 1,77 me paraît élevé, donc j’ai laissé xlsValorisation moyenner ce bêta avec le bêta historique CPAM. Au final cela donne un bêta à 1,40.
- Le coût moyen pondéré du capital obtenu est alors de 10,5% ; par ailleurs déjà évoqué dans cette file.

5) Taux de croissance
- J’ai mis l’estimation des dirigeants sur l’exercice, avant le profit warning, mais nous verrons que même si on met 0%, cela ne change pas grand chose.

(réalisé avec xlsValorisation)

Ce qui est intéressant c’est comparer les 3 méthodes :

- Avec un retour sur la moyenne des multiples historiques on est à 24-25 USD. Pondération sur la valorisation globale : 40%.

- Les comparables donnent un résultat à 22 USD, mais comme vu plus haut, ils ne sont pas strictement comparables. Pondération sur la valorisation globale : 10%.

- La DCF donne 25 USD sans croissance et 27 USD avec une croissance du résultat opérationnel de 4% pendant 5 ans. Pondération sur la valorisation globale : 50%.

Au final, si j’exclus les comparables, on est entre 24-27 USD, comme dans l’évaluation de Sylvain.

MorningStar estimait Intel à 29 USD / action avant le profit warning, 27 USD / action ensuite.

L’inquiétude, comme pour HP (mais dans une moindre mesure) porte sur le dernier profit warning qui a eu lieu en septembre, alors même que le dernier estimé des dirigeants datait de juillet.

Changement de tendance long terme ou baisse court terme ? Finalement, c’est tjs la même question que ce soit HP, Dell, ou toutes les sociétés matures qui touchent ponctuellement leur plus bas d’ailleurs… ;-)

Déontologie : envisage d’arbitrer CH Robinson pour Intel

Sylvain · #27

Cet avis n’engage que moi

Je possède des actions CH Robinson car je pouvais les acheter à un prix un peu inférieur à sa VCB que j’estime : de 60 $.
Je possède des actions Intel car je pouvais les acheter à un prix bien inférieur à la VCB que j’estime : 30$.

Si je me réfère aux chiffres de croissance passés, CHRW a peut-être un potentiel de croissance plus important ; donc potentiellement une marge de sécurité. Le problème : je ne sais pas vraiment évaluer ce potentiel.
Si je me réfère à la capacité bénéficiaire actuelle, la marge de sécurité est plus forte chez Intel.

Je préfère me référer à la VCB et à la marge de sécurité actuelle. Aux cours actuels, je renforcerai Intel. Pour être honnête, je me suis même posé la question d’arbitrer mes titres CHRW pour renforcer d’autres lignes : AIG, PSX ou INTC. J’attends néanmoins la publication des trimestriels.

clero · #28

InvestisseurHeureux a écrit :
Changement de tendance long terme ou baisse court terme ? Finalement, c’est tjs la même question que ce soit HP, Dell, ou toutes les sociétés matures qui touchent ponctuellement leur plus bas d’ailleurs… ;-)
Déontologie : envisage d’arbitrer CH Robinson pour Intel

Merci IH de votre avis.

Juste une question : pourquoi sortir de CH Robinson pour pour Intel?
pourquoi sortir de CH Robinson et pas sortir d’autre chose?
Il semblerait que ce soit CH Robinson qui soit en question, vu qu’Intel est intéressant dans l’absolu, non?

J’ai du CH Robinson à 58.9 et du Intel à 26 puis 22, prochain achat prévu à 20… et toujours pas de Dell ni HP ; )

InvestisseurHeureux · #29

clero a écrit :
Pourquoi sortir de CH Robinson et pas sortir d’autre chose?
Il semblerait que ce soit CH Robinson qui soit en question, vu qu’Intel est intéressant dans l’absolu, non?

Les deux sociétés sont des wide moats, mais Intel m’apparait décoter un peu plus. CH Robinson a aussi l’avantage de coter proche de mon PRU, donc l’arbitrage ne m’occasionnerait aucune plus-value, ni frais de courtage (gratuité de Binck).

Mais pour le moment je n’ai rien fait.

clero · #30

Pas fait ce matin mais fait ce soir
ça ne traine pas !

Je n’ai jamais eu l’occasion de vous remercier sur votre blog IH, du partage de vos opinions et surtout du suivi de vos positions! ça n’a pas de prix !

Je n’arbitre pas CHR contre Intel ce soir, car moi j’ai plein d’Intel déjà (190 mais c’est lourd pour moi) et je n’ai pas besoin du cash de mon Ch Robinson (d’ailleurs que j’avais eu à un meilleur PRU que vous), et je ne le mettrais tout de façon pas dans Intel ajd.
de toute façon je ne vends jamais … quasi quasi

pour info (c’est surement pas trop le lieu : post Intel) nos autres points communs notables : j’ai du kellogg acheté un peu avant vous, a peine moins cher, du Telefonica trop longtemps avant vous =trop cher payé. Du Enel mieux acheté que vous et donc aujourd’hui en PV satisfaisante.
Mes dell et mes HP je les aurais moins cher que vous
pour info2 (toujours pas le lieu je sais bien) j’achète des pétrolières en ce moments, ShellA dernièrement, Statoil bientôt.

espenlind13 · #31

Intel sous les 22$ ça fait vraiment envie mais je n’ai plus de cash pour la partie US … Il faut parfois savoir raison garder … La patience (et le manque de liquidités) me fera peut-être grapiller quelques centimes …

Sylvain · #32

Edit : désolé si c’est un peu fouilli, j’ai eu très peu de temps pour préparer le post!

Intel a publié hier après bourse ses résultats du troisième trimestre et perspectives pour le 4ème.
Avant tout, je voudrais saluer le consensus des analystes, qui prévoyait un BPA de 0,5$ / action, alors qu’Intel a annoncé 0,58$ / action. Ca donne plus de 16% d’erreur.
Comme je ne suis pas professionnel, je vais me contenter de commenter les résultats du troisième trimestre et essayer de dégager les points de vigilance pour la suite.

Commençons par les résultats généraux :

- La marge brute reste sur les niveaux précédents, autour de 63%. On l’attendait un peu en déclin.
- Les rachats d’actions ont porté leurs fruits, puisque d’un résultat opérationnel flat, on passe à une augmentation d’un trimestre sur l’autre de +7% du bénéfice par action. Attention toutefois, il va falloir descendre plus en profondeur pour comprendre mieux, puisque le résultat net global est aussi en hausse d’un trimestre sur l’autre. A priori, c’est principalement au taux d’imposition, passé de 28% à 24%. Sans explication, je ne sais pas pourquoi et ne compte pas dessus par la suite. D’ailleurs, pour le Q4, le taux est attendu à 27%.
Par contre, d’une année sur l’autre, le bénéfice par action est en baisse : de mémoire 0,65$ en 2011 contre 0,58$ en 2012 ; 10% de baisse.
- Dans le bilan, le principal élément qui m’attire l’œil est l’évolution du poste des stocks, en nette augmentation (30% sur 9 mois glissants). En plus, il s’agit principalement de produits finis ou semi-finis. Ca a déjà été repris dans le précédent communiqué trimestriel et c’est une source de crainte. De ce que j’ai compris, les assembleurs de machines et vendeurs fonctionnent en flux très tendus sur les composants, ce qui cause cette accumulation chez Intel. Pour la division PC, il y a en plus un effet de ciseaux puisqu’il y a diminution des ventes.
Vu la vitesse d’évolution des performances des processeurs, on peut s’attendre à une diminution de la valeur des stocks.
D’ailleurs, Intel avait déjà pris les devants et continuera en diminuant un peu la production pour écouler les stocks :

Intel a écrit :
We significantly cut factory loading at the end of the quarter and we will maintain lower factory utilization rate throughout the fourth quarter we expect these factory adjustments to help bring down our total inventory levels by approximately a $1.2 billion

- Il y a une augmentation des créances clients, ce qui signifie qu’Intel doit attendre un peu plus longtemps que ses clients payent. C’est en partie compensé par une augmentation des créances fournisseurs.
- Un point positif pour le management qui communique dans ce simple communiqué les résultats par division (PC, data center, etc.).
- Seul point concernant le Q4, une partie de la baisse de la marge brute serait en partie liée aux coûts pour l’entrée dans le « Foundry Market » (potentiel contrat de 1b$ avec Cisco pour le design spécifique de processeurs).

Je termine avec un extrait de la conférence, repris sur Seeking Alpha :

about Intel, Seeking Alpha, Ashraf Eassa a écrit :
CEO Paul Otellini explicitly noted on the call that the guidance given for Q4 is conservative as it is as of yet unclear how Windows 8 will perform and whether OEMs will continue to run on lean inventories.

Pour ceux qui ont du courage, le contenu de la conférence est intéressant.
Intel y annonce une myriade de produits :

Intel a écrit :
In the client space, we’re seeing innovative products coming to the market with Intel inside, ranging from ultrabooks to smartphones to tablets.
[…]
an ultrabook with detachable touch screen

On y notera aussi la réserve apportée aux prévisions du Q4, notamment sur la part de la baisse des PC “imputable » à la sortie de Windows 8, ou à la cannibalisation du marché par les tablettes.

AMF : je possède 100 actions Intel, j’avais renforcé avant le communiqué trimestriel.
Je ne serai pas étonné de voir le titre descendre autour de 20 – 21$, voire moins. D’ailleurs, après bourse, l’action chutait de 2 à 3%.
Dans l’état actuel, je voudrais reconstituer le tableau de cash flow sur 12 mois glissants.
Puis, j’en profiterais pour renforcer jusqu’à une position d’environ 250 / 300 titres, tant que l’action ne dépasse pas franchement 23$.

HerveC · #33

Bonjour
Les rumeurs d’abandon par Apple de processeur Intel pour ses MAC se précisent. Ce qui impacte négativement le cours de bourse de INTEL ce jour
cdlmt
Herve
AMF je suis investi sur Intel sans intention de vendre

SirConstance · #34

Ha ces rumeurs… On parle en effet de ça d’ici 3 à 5 ans.
Quelques éléments en faveur d’Intel quand même:
1. Le marché Mac reste très minoritaire. J’ai d’ailleurs l’impression en général qu’Apple est en train de doucement perdre son côté tendance qui a fait son succès sur les dernières années (concurrence énorme pour l’iPhone et l’iPad notamment; qui ont quand même poussé pas mal de gens à passer au Mac).
2. Beaucoup d’utilisateurs sont passés au Mac ces dernières années car ils pouvaient également faire tourner Windows dessus, ce qui n’était pas possible à l’époque du PowerPC. N’étant pas spécialiste, je ne sais pas s’il serait possible de faire tourner Windows sur des Macs équipés de ces nouveaux processeurs qu’Apple veut développer, mais si ce n’est pas le cas Apple se tirerait une balle dans le pied.

Si cette rumeur pouvait faire plonger Intel un peu plus; ça m’arrangerait bien pour renforcer ma position

Kohai · #35

Une vue rapide d’Intel, où ils sont, ce qu’ils veulent faire, et qq éléments financiers basiques.

Attention, il ne s’agit que d’une présentation marketing, il y a les états financiers pour les analyses des chiffres, mais cette présentation m’a paru intéressante car elle permet de mieux comprendre l’"univers Intel", au dela des PC (et les "buzz words" de l’IT actuel: Cloud Computing, Big data, etc… et les axes de croissance)

http://files.shareholder.com/downloads/ … yst_v2.pdf

Ils sont présents partout, largement au dela des PC vus par le grand public, dans les serveurs, storage, réseaux, cloud computing, HPC, leur R&D est fabuleuse (gros investissements), ils maîtrisent leur manufacturing, développe les services, ils ont un "éco-systeme" énorme…

Huge moat! Avec cela un beau dividende >4% et des rachat d’actions.

Alors même si Apple abandonne les proc intel pour leurs PC (ce qui reste à voir…) à LT, ça ne change pas la donne AMHA ! HP, Dell, IBM, Lenovo, Acer, Asus, etc… continueront pour longtemps à revendre de l’Intel dans leurs produits, PC, serveurs, baies de stockages, téléphones,etc…

Intel continue de descendre… tant mieux!

AMF: J’ai des actions Intel, et compte renforcer juste sous les 20$.

Sylvain · #36

Merci Kohai.

J’ajoute qu’il y a bons nombres d’articles sur Intel sur Seeking Alpha, certains assez pointus !

J’ai fait une mise à jour de mon estimation de valorisation d’Intel suite aux derniers trimestriels.

Pour le calcul de la valeur ajustée des actifs :
- Les capitaux propres ont augmenté de 46 Mds$ à 49 Mds$.
- Mise à jour des dépenses "Sales, General & Administrative" pour la marque et de la capitalisation de la R&D.
Il ressort une légère hausse de la valeur ajustée des actifs, à environ 19$ / titre, très proche du cours actuel. Attention, toutefois, il y a eu une augmentation des stocks (5 Mds$ contre 4 Mds$ fin 2011), donc la hausse de la book value n’est peut-être pas à acter comme tel. Les stocks d’Intel sont peut-être surévalués, vue la rapidité d’obsolescence.
Il y a aussi une baisse des actifs parfaitement liquides (cash de 14 Mds$ à 10 Mds$).

Pour le calcul de la valeur de capacité bénéficiaire :
J’ai évidemment gardé la même approche que Greenwald dans Investir dans la Valeur. Je me suis donc cantonné à mettre les données à jour, avec les chiffres sur 12 mois glissants.
Légère augmentation du Coût Moyen pondéré du capital, à presque 10%. Le chiffre me semble juste.
Je n’ai pas de changement majeur dans la VCB :
- Un peu moins si on prend les données sur 12 mois glissants.
- Un peu plus si on prend les données normalisées selon le calcul de Greenwald.
La moyenne des deux donne toujours quelque chose autour de 30 $ / titre.

Pour le calcul de la valeur des FCF :
C’est le même calcul que celui proposé par Serge pour Dolby.
J’ajoute le Cash + les FCF sur 12 ans.
Le résultat est un peu de dessous de 30$.

Pour le calcul de DCF…. C’est bien simple, je n’ai pas compté de croissance dans le calcul de la valeur intrinsèque.

En conclusion, à moins de 20$ / titre, on obtient presque gratuitement la VCB d’Intel et absolument gratuitement toute potentielle croissance. Le marché estime qu’Intel part pour un profond déclin.

J’estime la marge de sécurité autour de 30% sur la VCB, au cours actuel.
Je suis donc toujours à l’aise avec mes titres Intel, malgré une moins value d’environ 10%.

Sylvain a écrit :
Je ne serai pas étonné de voir le titre descendre autour de 20 – 21$, voire moins.

On y est, à 19,96 $ hier !

InvestisseurHeureux · #37

Merci Sylvain et bravo pour la custo d’xlsValorisation.

J’attends as usual que le virement Binck arrive pour doubler ma ligne.

Shagrath · #38

Ci dessous un lien vers une interview du Patron d’ARM sur ses ambitions face à Intel :
Comment ARM s’attaque à Intel sur le marché du PC

progfrance · #39

Initialisation d’une petite position d’Intel et je garde des cartouches en cas de baisse.

tikitoi · #40

progfrance a écrit :
Initialisation d’une petite position d’Intel et je garde des cartouches en cas de baisse.

MOi c’est plus qu’une petite position, avec le peu qui restait sur mon CTO, 20 titres a 19.80 LOL

thomz · #41

Intel Raises $6 Billion in Bond Sale to Buy Back Stock

Nezpapeur · #42

Intel semble ne pas suivre le même mouvement que les autres valeurs technologiques comme HP et DELL en ce moment, j’ai beau renforcé et renforcé, INTEL descent toujours plus bas

Macois · #43

Petite information en provenance de chez les "geeks" :

Le top 20 des fournisseurs de semiconducteurs en 2012

Note : Je n’ai aucune action dans ce secteur là, je relaie juste l’info !

InvestisseurHeureux · #44

Nezpapeur a écrit :
Intel semble ne pas suivre le même mouvement que les autres valeurs technologiques comme HP et DELL en ce moment, j’ai beau renforcé et renforcé, INTEL descent toujours plus bas

Les niveaux de valorisation ne sont pas les mêmes non plus !

Dell est pricé en quasi-faillite, HP guère mieux.

Intel si on estime une valorisation autour de 26 USD, on a "seulement" 25% de décote.

Sylvain · #45

J’ai mis à jour les hypothèses de valorisation d’Intel. Du coup, j’en ai profité pour publier un article sur Seeking Alpha.
En deux mots, la valorisation de la capacité bénéficiaire est similaire. Par contre, la valeur des actifs ajustés est un peu en baisse : au lieu de considérer l’ensemble du poste SG&A pour représenter la valeur de la marque "Intel Inside", je n’en ai retenu que 50%. Les autres 50% seraient plus des dépenses administratives (ex : contrôle de gestion, comptabilité, paye, management, etc.
J’arrive à une valeur d’actifs ajustés autour de 85 / 90 milliards $.

Et merci à Crosby pour le coup de main pour la traduction !

pvbe · #46

Excellent article.

Il faut préciser qu’Intel est en train de ratrappé son retard sur les mobiles avec des nouvelles puces d’entrée , de moyen et de haut de gamme, ainsi avec toute sa puissance il s’attaque à Qualcom et a ARM.
Les Bay Trail à 4 coeurs qui sortirons mi-2013 sont compatible non seulement avec Windows 8 mais également avec Android.

Nous en seront sans doute plus lors de la publication des résultats le 17 janvier.

PoliticalAnimal · #47

Bravo Sylvain pour cet article Seeking Alpha et ces analyses pointues tout en restant pédagogiques.

Et dire que je voulais publier une analyse sur ma file porte-feuille, je pense m’abstenir (après avoir été bluffé par ce que je trouvais, comme toujours en "double aveugle" pour ne pas me faire influencer au moins dans un premier temps). J’ai ouvert une ligne. Je reporterai ça dans mon porte-feuille.

J’avoue que je n’en suis pas revenu quand j’ai trouvé pour Intel un FCF yield à 2 chiffres (tout juste), un Piotro de 6, un P/B tangible inférieure à 4 (pour une valeur techno, domaine où on trouve parfois des P/B tangibles de 50…), une valeur DCF de 30 (en étant conservatif), un ratio EV/EBITDA 56 % inférieur à celui de ses pairs ! Pour l’un des fleurons de l’industrie high tech qui a toujours et encore une avance phénoménale ! Qui est capable de sortir un nouveau microprocesseur tous les 2 ans et une nouvelle architecture tous les 2 ans (évidemment pas la même année, pas folle la guêpe…).

Mais qu’est-ce qui a bien pu tomber sur la tête de Mr. Market ?! Comprennent-ils vraiment le monde de la microélectronique et des microprocesseurs ? OK Intel a merdouillé pendant 2/3 ans et pris un peu de retard sur les mobiles mais la technologie est quasiment la même et ils ont (de très loin) les meilleures usines et les meilleurs chercheurs… on ne parle pas de changer de business du tout au tout. On ne demande pas à Intel de fabriquer des cigarettes tout de même !

Intel est déjà prêt pour le nœud techno à 10 nm (je n’ai pas dit qu’ils peuvent produire des transistors avec des longueurs de grille de 10 nm mais ils en sont capables) là où même la crainte TSMC titube. Dans un monde de plus en plus dématérialisée et demandant de la puissance de calcul (ce que les tablettes finiront bien par demander aussi…), comment le boss de ce domaine avec une avance (donc une moat) absolument incroyable pourraient-ils être valorisés avec des multiples dignes d’une industrie du boulons ? (qui sont en général de bon choix d’actions "value" mais je m’écarte du sujet…).

J’ai rarement été aussi certain d’un achat… (oui je sais ce n’est pas tjs bon signe d’être trop sûr )
Excepté peut-être la parité euro/dollar mais bon c’est une autre histoire. Malheureusement, il ne me restait plus grand-chose sur le CTO donc petite ligne pour l’instant, j’ai donc fait un virement, devrait arriver lundi prochain. Et ça lissera avec l’euro qui monte ces jours ci.

Nezpapeur · #48

Malgrès un bon T4 mais un recul de 27% du résultat net, Intel perd déjà 5,5% dans les échanges après bourses…

PoliticalAnimal · #49

Tant mieux, le temps que mon virement arrive (lundi a priori), je pourrai renforcer à plus bas (vil) prix

Notez tout de même que BPA est supérieur aux attentes des "analystes" (10 % en relatif), évidemment il est plus faible qu’en 2011 mais… l’action ne serait pas cheap sinon.

PoliticalAnimal · #50

Depuis le temps que c’est en R&D (pas que Intel, tlm : STMicro, AMD, Infineon, etc.) ; ça y est Intel va passer à la vente et industrialisation :

http://www.computerworld.com.au/article … computers/

Il faut comprendre qu’en plus d’augmenter très significativement la vitesse de communication, basculer en partie à des communications optiques permettra aussi de diminuer significativement la consommation d’électricité.

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Intel : encore une cash machine chez les old techs !

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#26 09/10/2012 12h12

#27 09/10/2012 13h00

#28 10/10/2012 00h03

InvestisseurHeureux a écrit :

#29 10/10/2012 07h57

clero a écrit :

#30 10/10/2012 21h55

#31 11/10/2012 17h13

3 #32 17/10/2012 11h29

Intel a écrit :

about Intel, Seeking Alpha, Ashraf Eassa a écrit :

Intel a écrit :

#33 06/11/2012 20h42

#34 06/11/2012 21h39

#35 14/11/2012 19h31

3 #36 15/11/2012 13h45

Sylvain a écrit :

#37 15/11/2012 14h25

#38 15/11/2012 19h36

#39 16/11/2012 17h45

#40 16/11/2012 17h58

progfrance a écrit :

#41 05/12/2012 14h55

#42 05/12/2012 17h17

#43 06/12/2012 08h25

#44 06/12/2012 09h17

Nezpapeur a écrit :

#45 15/01/2013 20h39

#46 16/01/2013 10h18

#47 17/01/2013 08h44

#48 17/01/2013 23h59

1 #49 18/01/2013 00h35

#50 18/01/2013 12h17