Herige : matériaux de bâtiment pour jouer la "coconification" post COVID ?

Herige a publié des résultats semestriels de très bonne facture :

CA S1 : 374.9M€
EBITDA S1 : 27M€
REX S1 : 19.4M€
RNPG S1 : 12.4M€

L’endettement financier net a baissé de 12.3M€ vs S1 2020, il est à 81.9M€ soit un gearing de 70%.
Le management cherche à faire de la croissance externe.

Les résultats sont supérieurs à mes estimations qui étaient déjà optimistes, en envisageant un S2 un peu moins bon, j’arrive à un P/E autour de 6.3, un P/CF autour de 3.6, une VE/EBITDA de 3.7 et une VE/EBIT autour de 5.8

On peut donc dire qu’Herige est très peu chère.

D’autant plus que Blackstone veut faire une IPO de Building Materials Europe à Amsterdam sur une valorisation de 6 milliards d’euros et sur des critères de valorisation qui paraitront incroyables comparés à Herige…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par ProfesseurShadoko (07/09/2021 19h39)

Bonjour a tous,

Srv, je ne comprends pas ce dont vous parlez.

La comptabilisation d’un factor a  toujours une contrepartie en dette lors de la présentation de la créance lorsque c’est un affacturage de financement.

Edit : Suite à la precison apportée plus bas
Je n’avais pas lu le caractère « sans recours » -mea culpa-

C’est « juste » un moyen de reduire le BFR en contrepartie de frais financier (parfois cher d’ailleurs).

Cela reste dans les courants/circulants et effectivement il sera assez mal avisé de financer du haut de bilan (où je classe plus volontiers le PGE, même si celui-ci n’avait pas une vocation long terme lors de son tirage)

Si l’organisme de factor a augmenté sa ligne, j’y vois deux bons points :
- la notation de credit de HERIGE est plutot bonne
- La hausse de l’activité (rattrapage conjoncturel) sur le S2.

Je vais regardé un peu le dossier par curiosité, je connais plutot bien le secteur.

Dernière modification par Pryx (08/09/2021 00h02)

Je comprends que le factor de 65M€ maxi est déconsolidant.

Une belle invention comptable qui transforme une créance clients en trésorerie sans aucune contre partie au passif.



Extrait de

https://www.vernimmen.net/ftp/Memoire_M … lients.pdf

N’étant pas du tout un expert comptable, j’ai pu me tromper, mais je vois ici du factor déconsolidant
merci de rectifier mon erreur dans ce cas.

Et à ProfesseurShadoko, le factor est à 65Meur au 31/12/2020 (selon RFA 2020), comme il bouge tous les jours, son maxi autorisé à 100 Meur n’a peut être jamais été atteint, où atteint puis revenu à 65 Meur

@srv, je suis bien d’accord avec vous, c’est du factoring déconsolidant (contrairement à ce qu’évoquait Pryx si je ne m’abuse).
C’est d’ailleurs ce qu’on comprend "Il se traduit par une cession sans recours pour les créances cédées et assurées".
Les créances sont cédées définitivement par Herige au factor qui endosse tous les bénéfices et risques des créances.

Ainsi, moyennant une commission, les créances clients sont transformées en cash sans contrepartie au passif car l’on n’est pas dans le cadre d’une avance de trésorerie mais bien plutôt d’une cession des créances.

C’est d’ailleurs pour cela que je ne vois pas bien comment l’on pourrait passer de 100M€ de créances cédées à 65M€ comme vous le suggérez ? Pour moi le montant du factoring (i.e. des créances cédées) ne peut qu’augmenter et en aucun cas baisser car c’est une "cession sans recours".

Je comprends donc qu’Herige a augmenté sa possibilité de cession de créances de 85M€ à 100M€ mais n’a finalement utilisé que 65M€…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

ProfesseurShadoko, le 07/09/2021 a écrit :

[…]
C’est d’ailleurs pour cela que je ne vois pas bien comment l’on pourrait passer de 100M€ de créances cédées à 65M€ comme vous le suggérez ? Pour moi le montant du factoring (i.e. des créances cédées) ne peut qu’augmenter et en aucun cas baisser car c’est une "cession sans recours".

[…]

Il faut différencier le montant de la ligne (montant autorisé par le factor) et l’encours utilisé à l’instant T.
Le montant maximum n’est pas amené à évoluer sauf à une entente contractuelle entre le factor et son client.
L’encours lui évolue au jours le jours à la hausse comme à la baisse que ça soit avec ou sans recours.
Une facture reste en "encours" sur la ligne tant que le factor n’est pas réglé (ou qu’elle soit impayée da manière certaine).

Imaginons qu’une entreprise soit payée à 60 jours.
Mois 1: elle facture 10M€ son encours est de 10M€ chez le factor
M2: elle facture 20 M€ son encours est de 30M€
M3: elle facture 5 M€ et le factor perçoit le règlement des 10M€ des factures de M1, l’encours est de 25M€.
L’utilisation varie à la hausse et à la baisse au jour le jour. Dans les comptes vous ne verrez que l’utilisation au 31/12 et le montant de la ligne.

Bonsoir SRV,

Je comprends votre point de vue.

Vous voyez cela comme un problème car historiquement ce schéma s’adressait plutôt aux entreprises sous capitalisée, avec un manque de FRNG (j’y reviendrai) qui avait du mal à financer le BFR.

Ces entreprises n’étaient pas forcément en croissance, mais le BFR augmentait à cause d’un mauvais suivi des créances clients par exemple.

En France, cela a été encadré en 1981 par la loi Dailly. (avec des taux très cher)

Depuis, la financiarisation de l’économie aidant, c’est un moyen qui s’est democratisé et qui s’est perfectionné et industrialisé.
Ce procédé est très utilisé dans les entreprises et même pour celle qui sont en bonne santé financière.

A titre personnel, nous l’utilisons dans mon entreprise et cela marche très bien.

Ce que je sais de mon expérience, et (vous pouvez le mettre en doute) :

Nos partenaires qui proposent ce service ne nous accordent pas l’affacturage pour tous les clients.
Il faut montrer « patte blanche » et faire accepter le client. Il y a donc un controle et seules les créances qui ne présentent pas de risque font l’objet d’un affacturage.

Je vous confirme donc que le recours au factor permet de juger de la qualité des creances.
Puisque vous avez un tiers qui accepte de prendre le risque à votre place (surtout pour les créances sans recours).

Qui le ferait sur des créances pourries ?

Concernant les entreprises qui n’utilisent pas cet outil, c’est leur choix, je ne porte pas de jugement dessus et cela n’apporte pas d’indice sur la qualité de la gestion. C’est un choix.
Ces entreprises peuvent par ailleurs recourir à une assurance crédit, à l’escompte, ou veulent simplement économisé le cout de l’affacturage.

Concernant votre point 2. Je ne comprends pas ce que vous voulez dire.

Mais je le redis : Le factoring est simplement un mode de financement et/ou une facon de rendre plus rapidement liquide des créances moyennant un taux d’interet.

On paye un service. A mon sens c’est dans la même catégorie que :
Le crédit bail
la sous-traitance
les assurances non obligatoires
les consultants/conseils exterieurs (juriste, expert comptable etc)

Une sorte de taylorisation des process avec de l’externalisation pour les métiers qui ne sont pas dans le core business.

Edit : Apparté sur le FRNG et le BFR
Le BFR c’est Actif circulant - Passif Courant
Le FRNG c’est la part de l’actif circulant qui est financé par les ressources stables (CP et dettes long terme)

Et la relation avec la treso :
Treso = FRNG - BFR

Donc si le BFR explose et que le FRNG est stable, la treso baisse…

D’ou l’idee de baisser le BFR grace à l’affacturage.

L’idée, c’est de piloter ce BFR « facilement » pour garantir la trésorerie nécessaire pour l’activité sans forcément l’augmenter trop.
Car la trésorerie c’est un actif non productif.
Donc c’est un levier intéressant pour piloter plus facilement son cash.

Bonjour Stanny,

Oui le hors bilan peut parfois être un élément déterminant pour la valorisation d’entreprise.

Et oui c’est souvent négligé par les investisseurs non pro.

Que ca soit le B a ba vous poussez un peu le bouchon, mais pourquoi pas. Chacun est libre.

Dans le cas d’espèce je ne suis pas sur qu’on puisse le considérer comme hors bilan car c’est « sans recours ».
Pour l’affacturage de financement c’est déjà dans le bilan.

Retraiter le hors bilan OK, mais encore faut il avoir le detail des contrats..

Et d’ailleurs, en le retraitant en Dette, vous modifiez quoi à l’actif pour équilibrer votre bilan ?

Bonjour,

Dans les critères qui permettent de déconsolier un factor il y a le fait que le factor assume le risque client.

C’est bien de la vrai trésorerie.

A mon sens aucune raison d’operer un retraitement.

Par contre : Il faut le prendre en compte dans l’analyse des risques de liquidité car que se passerait-il si le factor met fin au contrat…
Le BFR explose, la trésorerie est à la cave (sauf a augmenter le FRNG)

Le CA T3 est sorti - toujours en croissance - mais de façon atténuée par rapport aux deux premiers trimestres.

Une activité toujours dynamique hors effet de base
Le  Groupe  HERIGE  affiche  un  bon  niveau  d’activité  au  3ème  trimestre  2021,  masqué  par  une  base  de
comparaison  exigeante.  En  effet,  lors  du  3ème  trimestre  de  l’exercice  précédent,  le  chiffre  d’affaires  avait
fortement progressé bénéficiant d’un effet rattrapage  à  la  suite  de  la  période  de  confinement  liée  à  la  crise
sanitaire Covid-19. Comparée à la même période en 2019 (avant crise), l’activité du Groupe est en croissance
de +10,4% (+9,1% à périmètre constant).

La  dynamique  du  1er  semestre  2021  s’est confirmée au  3ème  trimestre  dans  les  trois  métiers  du  Groupe
comparée à 2019, néanmoins freinée par un contexte de tensions sur le marché des approvisionnements dans
les activités Négoce de matériaux et Menuiserie. 
 L’activité  Négoce  de  matériaux  ressort  en  hausse  de  +10,2%  (+11,2%  à  périmètre  comparable)  par
rapport à la même période en 2019, toujours portée par un fort rebond d’activité des Travaux Publics. Par
rapport au 3ème trimestre 2020, l’activité est quasi stable à -0,9% (-0,6% à périmètre comparable).
 L’Industrie du Béton en  croissance  de  +18,7%  (+7,2%  à  périmètre  comparable)  par  rapport  à  2019,
bénéficie  toujours  d’une  hausse  continue  des  volumes  dans  le  Béton  Prêt-à-l’Emploi  mais  également
dans  les  produits  préfabriqués  en  béton  malgré un léger tassement durant l’été.  Comparé  à  2020,
l’Industrie du Béton est en retrait de -8,0% à périmètre comparable.
 La Menuiserie industrielle, en progression de +11,5% par rapport à 2019, continue d’enregistrer une forte
demande sur l’ensemble de ses canaux de distribution et sur le produit AM-X. À périmètre comparable
par rapport à la même période en 2020, l’activité affiche une croissance de +2,0%.

Ainsi, à l’issue des 9 premiers mois de l’exercice 2021, le chiffre d’affaires d’HERIGE s’établit à 533,6 M€, en
croissance de +23,7% à périmètre comparable  par rapport à la même période sur l’exercice précédent  et de
+12,4% par rapport à la même période en 2019.

De très bons résultats 2021

    Activité record en 2021 avec un chiffre d’affaires de 712,0 M€
    EBITDA en progression de 34,3% à 46,9 M€ avec une marge de 6,6%
    Résultat net part du Groupe multiplié par près de 2 à 19,1 M€

Cela nous donne un PER 2021 de 7 - avec des perspectives sympas

Développements et perspectives

Le Groupe devrait continuer à bénéficier en 2022 de la bonne dynamique de ses principaux marchés et de l’intégration d’Activence au sein de sa branche Menuiserie et, ainsi conforter son niveau de performance opérationnelle grâce à une organisation robuste.

Néanmoins, le conflit russo-ukrainien et les tensions géopolitiques associées pourraient entraîner des conséquences susceptibles d’impacter les perspectives du Groupe même si les activités et les approvisionnements d’HERIGE ne sont pas exposés à ces deux pays.

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Le CA 2022 est sorti : +11.4%

Benoît Hennaut, Président du Directoire, Groupe HERIGE déclare : « La performance d’HERIGE en 2022 reflète la pertinence de son positionnement, et ce bien que la base de comparaison 2021 soit élevée. Dans un contexte économique complexe, le Groupe enregistre une solide progression de son chiffre d’affaires, tant dans ses métiers industriels que dans le négoce de matériaux. 2022, marque également une accélération de notre stratégie sélective d’acquisitions que nous conduisons pour soutenir une croissance profitable et durable en construisant une offre de solutions pour un habitat moins énergivore. En 2023, dans un environnement de marché toujours incertain, le Groupe continuera de s’appuyer sur son savoir-faire, ainsi que sur son organisation et son profil de gestion optimisés, pour répondre aux enjeux énergétiques et de décarbonation. »

Croissance sur le 4ème trimestre de +15,6% (+9,1% à périmètre comparable)

Les perspectives sont encourageantes

Au regard du niveau d’activité réalisé sur l’ensemble de l’année 2022 associé à la discipline du Groupe en matière de protection de ses marges, HERIGE anticipe une solide performance opérationnelle pour l’exercice clos le 31 décembre 2022.

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CA T1

Pour les 3 premiers mois de l’exercice 2023, le Groupe Herige enregistre un chiffre d’affaires de 227,1 millions d’euros en progression de +17,2% (+6,2% à périmètre comparable) par rapport à la même période de l’exercice 2022. La croissance de ce début d’année reflète un environnement contrasté entre une baisse marquée de la construction neuve et d’un maintien de la rénovation.

La Menuiserie industrielle, affiche une croissance de +51% (+14,3% à périmètre comparable), intégrant les 3 dernières acquisitions. L’activité bénéficie de la demande des canaux orientés sur la rénovation. L’Industrie du Béton affiche une progression de +14,6% (+5,6% à périmètre comparable), bénéficiant de l’intégration des centrales à Béton Prêt-à-l’Emploi de la plateforme d’Aquitaine (Audoin & Fils) et d’une bonne orientation du Béton Prêt-à-l’Emploi en termes de volumes et d’effet prix. L’activité Négoce de matériaux s’inscrit en hausse limitée de 0,8%, soutenue essentiellement par un effet prix et d’une bonne tenue des activités de Travaux Publics.

Perspectives

Malgré un environnement qui se complexifie, Herige compte s’appuyer sur ses savoir-faire, son organisation et son modèle de performance opérationnelle optimisée, pour soutenir une croissance profitable et durable basée sur une offre en adéquation avec les enjeux énergétiques et de décarbonation.

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