Prismaflex : fabricant de supports d'affichages

Prismaflex International (ALPRI) est un groupe français proposant des supports d’affichage de tout type : panneaux urbains à affiches, panneaux lumineux, abri-bus, colonnes urbaines, panneaux d’intérieur posés ou suspendus… C’est à la fois un fabricant de panneaux publicitaires et un imprimeur numérique grand format.

La société a été créée en 1988. Le PDG et le DG actuels, Pierre-Henry Bassouls et Philippe Delmotte, en sont les deux fondateurs et en détiennent 30 %.

Les états financiers

Le rapport pour l’exercice annuel clôturant fin septembre 2016 nous donne les indications suivantes sur le bilan :

Capitaux propres = 13 M€
Capitaux propres tangibles = 5,7 M€
Actifs totaux = 38 M€
Dette financière nette = 7 M€
Nombre d’actions = 1,19 M
Capitalisation = 15,5 M€ (à 13 € l’action).

Il n’y a donc a priori pas de sous-évaluation du cours de bourse par rapport à la valeur du patrimoine. Par ailleurs la solvabilité est faible (CP/Actifs= 34%) mais la dette est soutenable. Le compte de résultats nous donne en effet :

CA = 50 M€
EBITDA = 2,5 M€
Résultat net = -0,62 M€
Cout annuel de la dette = 0,32 M€
EV/EBITDA = 9
Dette nette/EBITDA = 3
EBITDA/Cout dette = 8.

En l’état actuel, le coût et le principal de la dette sont donc largement soutenables. La capitalisation est faible relativement au CA, seulement un tiers. En terme d’EV/EBITDA, la société n’est ni spécialement bon marché ni extrêmement chère. La société semble être en situation assez stable : sur les 5 dernières années, le CA est resté proche de 50 M€, avec un minimum à 47 et un maximum à 59.

Rien de très passionnant pour l’instant. Si je me suis intéressé à Prismaflex c’est en raison des dernières annonces.

Dernières annonces

Le 20 octobre, la société a annoncé un mauvais premier semestre, avec une perte de 1 M€. Cela a conduit la direction à la mise en place d’un plan d’économie. Surtout, l’annonce encourageante pour le groupe a porté sur son carnet de commandes. Majoritairement composé de commandes "cadres" (supports), il  est en forte croissance et atteint 15,12 millions d’euros à fin septembre contre 5,85 millions un an plus tôt à la même période. Il bénéficie notamment d’une commande de panneaux leds d’un afficheur allemand de référence et d’une commande provenant de Russie. Source d’espoirs supplémentaires, c’est dans ce pays que va se dérouler  la prochaine coupe du monde de football en 2018, et on voit bien les commandes potentielles que cela peut induire. Enfin, un partenariat avec Derichebourg a été conclu, qui permettra à Prismaflex, si j’ai bien compris, de répondre aux marchés publics plus directement.

Conséquence ?

Suite à ces déclarations et à la hausse du titre qui a suivi, j’ai essayé d’évaluer l’impact de commandes supplémentaires. J’ai commencé par me demander comment évoluent le résultat net et le FCF lorsque le CA varie ?

Sur les 5 dernières années, on s’aperçoit que les charges sont à peu près constantes lorsque le CA évolue, sauf une ligne, les achats consommés. Conséquence : une variation de CA engendre une forte variation de résultat. Après avoir examiné les résultats sur 5 ans, il me semble que les paramètres de ces variations sont relativement stables. Le point d’équilibre (résultat net nul) se réalise pour un CA de 50 M€ environ. Et une variation de 9 M€ de CA autour de 50 M€ se traduit par une variation de 3 M€ du résultat net et de 2 M€ du FCF (même si pour le FCF la variabilité est forte).

Donc, si jamais le supplément de commandes se transforme en supplément de chiffre d’affaire sur un an (hypothèse bien sûr fausse mais qui donne un ordre de grandeur), par rapport à un chiffre moyen de 50 M€ (même s’il sera peut-être inférieur cette année), c’est-à-dire si le CA est de 60 M€ en 2017, alors on peut penser que le résultat net sera de 3,3 M€, soit un BNPA de 2,75 €. Avec un PER autour de 10 on arriverait à une valorisation de 25-30 €.

Je détiens des actions ALPRI avec un PRU de 14 €.

Avertissement

Suite à l’incroyable performance de Xilam, certains investisseurs pourraient être tentés de me suivre aveuglément. Je le déconseille. Ayant moi-même subi des pertes importantes avec un telle stratégie, je sais de quoi je parle. En tout état de cause, quand je fais un suivi à l’aveugle, cela ne porte désormais que sur des parts faibles de mon portefeuille.

Mots-clés : action, affichage, panneaux