Réassureurs et assurances : situation début 2018

AIG vient de racheter Validus pour plus de $5 milliards, pour un P/Book d’environ 1.5 fois.

Suite à ce rachat, les moyennes capitalisations du secteur, qui ont beaucoup souffert de la multiplication des catastrophes naturelles en 2017 et affichent des pertes et par conséquence une baisse de leur BV ont cependant rebondi…



avant l’annonce, hier, par Aspen Insurance Holdings, de $245 millions de pertes sur le Q4 et le renvoi du CEO de la division assurance.   



Aspen, suite à la correction d’hier, se traite dans le bas de sa fourchette de P/Book sur 5 ans.





Evidemment, tant que le Q4 n’aura pas été publié début Février, on ne saura pas s’il y a d’autres mauvaises surprises dans les tiroirs. Il est d’ailleurs difficile pour un non-spécialiste de juger de ce qu’on achète : l’historique long permet de se faire une idée de la qualité du management, des ROE… mais il reste un aspect « black box » indiscutable pour l’investisseur particulier.

On notera d’ailleurs que Everest RE, par exemple, qui a une moyenne de ROE de 13,9% sur 5 ans, contre 8,2% pour AHL, cote à un P/book de 1.18x. Les meilleurs acteurs du secteur ne sont pas bradés.   



Warren Buffett parle depuis des années de la dégradation des conditions tarifaires dans la réassurance, l’entrée de nouveaux acteurs ayant poussé les primes vers le bas. Cependant, tant le CEO de Axis Capital Holdings qu’Aspen annoncent une augmentation des tarifs pour 2018. Est-ce que le point bas a été touché ? Axis Capital, en tout cas, annonce ne plus vouloir privilégier les rachats d’action, comptant produire de meilleurs ROE en allouant du capital à de nouveaux contrats.



En terme de construction de portefeuille, les réassureurs ont l’avantage d’avoir des betas relativement faibles (entre 0.6 et 0.7) et d’offrir une décorelation par rapport aux risques de marché communs (récession etc). Evidemment, leur métier les expose à des risques concentrés : un seul évènement peut coûter cher (récemment, les feux massifs en Californie). Il y a, par ailleurs, une dimension spéculative de M&A depuis qu’AIG est passé à l’acte.

J’invite tous les lecteurs qui ont étudié le secteur ou des entreprises du secteur à partager leurs conclusions ici.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : aspen holdings, assurances, axis capital, décote p/b, everest re, réassurances