Serge Ferrari : spécialiste des matériaux composites

Pour la marge, j’ai déjà expliqué plus haut que la société a eu beaucoup d’évènements exceptionnels négatifs ces dernières années. Il ne faut pas considérer la marge de 2018 ou 2019 comme représentative du potentiel de la société !

concernant la position de dette, la société a une trésorerie nette de dette de 3,6M€ fin 2019… Donc pas la peine de faire des ratios financiers compliqués pour comprendre que les finances sont saines …

Les spéculateurs ont déserté le dossier. La valorisation est revenu au niveau pré-covid de 2019 qui était historiquement un point bas de valorisation (hors panique de mars 2020). La décôte me semble claire. Avec l’envollée récente des indices, il est bien difficile de trouver encore des pistes value. Serge Ferrari me semble une des pistes à suivre dans ce secteur.

@bibike :
je ne sais pas la pertinence / vraisemblance de vos chiffres de FCF. Très peu d’analystes ont fait une étude sur la valeur et c’est justement là que réside que l’avantage pour les petits porteurs dans cet univers !
Personnellement, je pense que, hors vrai récession mondiale en 2021 (pour l’instant, c’est la fête aux liquidités et on ne peut pas vraiment dire si la vrai économie repartira bien (ou pas) au S2 2020..), le FCF de 2021 devrait être supérieur au FCF de 2019 et non inférieur de 30% ! Cette baisse du FCF ne coïncide pas vraiment avec le reste de leurs projections qui sont bien orientées à la hausse (CA, EBTIDA, EBIT, RNPG …). A moins qu’ils ne prévoient d’importants capex pendant les prochains exercices mais j’ai pas vraiment d’info pour valider ce point. IMO, c’est juste une approximation / erreur du screener.
- Rappel 2019 : incendie en décembre qui a arrêté la production sur ce site pendant un mois sur l’exercice.
- Catalyseur 2020 : acquisition FIT

Mes hypothèses lors de la recovery tendent plus vers une marge ROC vers 6 à 7% (niveau lors de l’IPO avant les pépins à répétition et investissement dans réseau commercial) plutôt que 4% selon ce screener …

En tout cas, même si je me suis planté sur toute la ligne et que la société ne retrouve JAMAIS une profitabilité respectable pré-IPO, le downside est IMO plutôt faible étant donné la décote importante sur actif.

Je n’aurais pas imaginé que la consolidation se prolonge aussi bas. La société est retombée dans l’anonymat. Il faudra attendre les prochaines publications pour que la valeur revienne dans les radars des investisseurs / gérants.

@geronimo :
oui, je suis toujours actionnaire et trouve toujours la société sous-valorisée, en général, je clique bien ma case "actionnaire" mais j’ai pu l’oublier. J’ai bien cliqué cette fois ci

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Le problème est que l’on n’a pas accès à ces analyses pour comprendre les chiffres. Il faut aussi faire bien attention à "l’actualité" (surtout quand on n’a pas accès aux sources) des analyses qui peuvent être très anciennes et peu pertinentes si l’analyste a arrêter de suivre le titre ou s’il y a eu une modification importante des perspectives micro / macro…
Ceci dit, je suis d’accord pour conclure aujourd’hui que la valeur est pas chère … et notablement sous évaluée par rapport au reste du marché qui a bien vite oublié la mini panique covid !

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La date de mise à jour est relative au système … qui se base sur les analyses antérieures disponibles à date (dont nous n’avons pas le détail). Le problème reste entier !

Merci pour les estimations.
Je suis à peu près ok avec le CA qui correspond à une croissance organique annuelle moyenne de 3,5%. Par contre, cela n’intègre pas l’acquisition de FIT en attente de finalisation. La taille n’est pas si importante (10M€ de CA vs 190 pour Serge Ferrari) mais les synergies devraient être importantes au niveau top line et in fine bottom line !
Pour la marge Ebit, on était déjà à 4% en 2019 malgré l’incendie … Je vise donc plutôt 5% à 6% en 2021 !

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oliv21 a écrit :

1. La seconde vague est probable
2. On ne pourra pas bloquer le pays une seconde fois
-> les toiles virucides SF pourraient devenir indispensables à l’automne

Si seconde vague il y a, il sera nécessaire de s’équiper en conséquence sous peine de bloquer à nouveau le pays … L’entreprise présente une des seules "solutions" simple à mettre en place et "supposée" efficace (même si l’efficacité des particules d’argent n’est plus à prouver, il est important d’en valider les résultats sur les souches COVID-19).

J’insiste aussi sur l’aspect "médiatique" du produit : C’est l’un des seuls produits de protection versatile dont j’ai entendu parler que ce soit en ligne ou même à la télévision.

Les toiles virucides semblent intéressées aussi l’Etat puisqu’un financement du Ministère des Armées a été attribué à Serge Ferrari en partenariat avec un laboratoire pour tester leur efficacité sur différentes souches (Voir le communiqué).

100 000€, à 2, ce n’est pas énorme mais ce fut un bon signal haussier sur la journée de Vendredi 12 qui a quasiment fait monter l’action à 7,50.

Je reste attentif à court/moyen terme sur un possible partenariat plus poussé entre l’Etat et Serge Ferrari qui pourrait remplir le carnet de commandes si ces toiles s’avèrent efficaces.

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Le gros flux vendeur depuis les plus haut est IMO plutôt du aux spéculateurs CT qui sont allé chasser d’autres valeurs à gros momentum. Certains fonds ont pu également alléger mais les volumes impliqués doivent être plus limités. La question est de savoir à quel niveau ils ont vendu. Perso, j’ai allégé d’un tiers entre 10 et 11€. Aujourd’hui, je trouve qu’on est revenu à des niveaux risk / reward intéressants !
A noter que contrairement à d’autres sociétés qui ont profité de l’engouement covid (biosynex, genoway, theradiag, eurobio, …), le management de SF n’a PAS VENDU de titre.

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1. La spéculation n’a pas durée très longtemps car la toile virucide arrivait un peu tard par rapport à la première vague en Europe et que l’on avait pas beaucoup de recul sur l’efficacité.
2. les masques et tests ont été produits en masse et se retrouvent aujourd’hui en surcapacité. Au contraire, les toiles virucide n’ont pas été beaucoup produites et devraient être protégées de la concurrence avec leurs brevets.
3. On ne pourra pas reconfirmer le pays en cas de 2e vague à l’automne. Les produits SF seront quasi indispensables dans cette hypothèse…

Le "risque" est bien sûr que l’épidémie s’arrête brutalement (quasi impossible) ou qu’un traitement efficace soit trouvé (on y croit à MT mais pour l’instant, il n’y a rien de probant à ma connaissance …)

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Leur tissu anti virus est arrivé un peu tard mais comment aurait-il pu en être autrement. Cependant l’épidémie continue de servir dans pas mal de pays donc sergeferrari devrait pouvoir y vendre contrairement à la France où le sujet est moins d’actualité.
Je me demande bien si ils mettent actuellement les moyens pour faire connaître leur tissu dans ces pays.

CA du 1er semestre

Un peu déçu personnellement même si l’impact de la crise sanitaire n’est pas une surprise.

Reprise complète des activités industrielles à fin juin 2020 (seulement)
Evolution des ventes du 2ème trimestre en ligne avec la situation sanitaire et économique et reprise encourageante de l’activité sur le mois de juin 2020
Finalisation de la prise de participation majoritaire dans le capital de F.I.T à Taïwan
Situation financière solide mais pas de détail

Trop tôt pour cerner précisément le potentiel commercial d’AGIVIR, il faudra attendre pour que cet éventuel catalyseur fasse effet, ou pas.

L’Europe est la zone la moins touchée, tant mieux vu son poids.

Le niveau d’exploitation des sites de production est désormais de retour à son niveau d’avant pandémie, dans le strict respect des règles sanitaires adéquates. Cette période transitoire a permis de reconstituer les stocks à des niveaux à nouveau standards.

Concernant les innovations-produits et la participation de Serge Ferrari à l’effort contre la Covid-19, les équipes de Serge Ferrari ont développé au cours du 2ème trimestre de nouvelles membranes AGIVIR permettant de lutter contre la charge virale des coronavirus. Le lancement commercial a été effectué en fin de trimestre, avec la mise à disposition d’un site internet dédié. Un intérêt fort pour le produit a été enregistré par de nombreuses typologies de clients. Le niveau de commandes effectif à ce stade n’est cependant pas matériel. Ces toiles permettent de répondre à certains enjeux de crises sanitaires, et intégrerons de façon standard 
certaines des gammes de produits du Groupe. Les équipes suivent avec attention l’évolution de la situation de la pandémie et sauront être réactives si nécessaire.

Au cumul du 1er semestre 2020, les segments de marché ayant le mieux résisté ont été la Protection Solaire, et dans une moindre mesure les Structures Modulaires et le Mobilier/Marine.

Toutes les mesures de contrôle strict des coûts continuent d’être implémentées, comme indiqué en avril dernier. Certains projets ont également été adaptés ou reportés, en ligne avec les priorités actuelles. Afin de préserver la trésorerie du Groupe, le dividende au titre de 2019 a été réduit, son décaissement a été reporté au 30 septembre 2020, et pour le groupe familial à une date ultérieure. Enfin, les initiatives proposées et nécessaires telles que la mise en œuvre du chômage partiel ont été activées et continueront de l’être selon les besoins et les options données

Prochaine publication : Résultats du 1er semestre 2020, le mercredi 9 septembre 2020, après bourse

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Apres FIT, finalisé au Q2, SF annonce l’acquisition de Verseidag-Indutex.
Avec ces 2 opérations, le CA proforma de 2019 passe de 189 à 273M€ (soit +45%).
Les conditions précises de l’acquisition ne sont pas détaillées mais cela comprend un échelonnement en cash et action sur 2020, 2021 et un complément de prix éventuel en 2023.
En parallèle, SF souscrit 20 à 30M€ d’obligations euro PP et un crédit syndiqué bancaire (à tirer si nécessaire) de 75M€ pour s’assurer une certaine flexibilité.

Considérant la présente valorisation très basse de SF, j’espère que le deal sera plus relutif à MT qu’un simple rachat d’action mais je fais confiance au management qui semble parfaitement aligné avec les minoritaire avec plus de 70% du capital.
En tout cas, avec les 2 acquisitions, SF change clairement de dimension avec d’importantes synergies produits et géographiques (France, Suisse, Allemagne, US, Hong kong, Taiwan) à mettre en oeuvre…

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Non le -14% c’est lié aux résultats d’hier. L’acquisition a été publié ce soir après bourse.

Oliv21,

Avec autant de points positifs sur ce dossier, listés quelques posts au-dessus, avez-vous renforcé votre position (après avoir allégé à 10-11 euros) vu que le cours est descendu sous votre PRU de 6 euros évoqué mi mai 2020 lors de la publication de ce topic ?
Vu aussi vos objectifs de 15 - 30 euros.

Merci.