Kellogg : des céréales pour l'équilibre de votre portefeuille

J’ai déjà renforcé récemment et n’ai plus de trésorerie pour ce mois-ci…

Sinon j’aurais tweeter mon achat, as usual. :-)

La publication est passée quasi-inaperçue tant l’action est peu volatile mais Kellogg a publié son Q3-2012.

La croissance organique est autour de 2-3% (en ligne avec ce qui était attendu), par contre la croissance externe liée notamment à Pringles est meilleure qu’attendu à +11,3% :


MorningStar reste sur son estimation de 52 USD / action et je maintiens mes 56-58 USD / action.

Pour moi le rachat de Pringles ressemble à un peu à un LBO, avec une acquisition immédiatement rentable et massivement payée par de la dette pas chère.

Le résultat net courant est légèrement impacté par des charges non récurrentes liés à l’acquisition et on devrait voir toute la puissance accréditive de l’acquisition au prochain exercice.

Je savais le risque opérationnel quasi-nul sur Kellogg est suis bienheureux d’en avoir acheté massivement autour de 48 USD.

InvestisseurHeureux a écrit :

Pour moi le rachat de Pringles ressemble à un peu à un LBO, avec une acquisition immédiatement rentable et massivement payée par de la dette pas chère.

Le résultat net courant est légèrement impacté par des charges non récurrentes liés à l’acquisition et on devrait voir toute la puissance accréditive de l’acquisition au prochain exercice.

Attention, pour le moment, vous avez juste des charges soit disant non récurrentes. Quand je vois RR Donnelley et ses charges non récurrentes liées aux acquisitions qui durent 10 ans, je me dis qu’il faut vérifier à 3 fois le caractère réellement non récurrent de la chose (y compris pour Dell et HP à long terme d’ailleurs).

Conagra vient de racheter Ralcorp avec une prime de 28% sur le dernier cours.

Figaro a écrit :

ConAgra Foods annonce un accord en vue de l’acquisition de Ralcorp, présenté comme le premier fabricant de produits vendus sous marque de distributeur aux Etats-Unis, dans une transaction valorisée à 6,8 milliards de dollars dette nette comprise.

Selon les termes de l’accord, les actionnaires de la société acquise recevront 90 dollars par action en numéraire, soit une prime de 28% par rapport au cours de clôture de la veille et de 25% par rapport au cours moyen des 30 dernières séances.

Ralcorp est présent sur une large gamme de denrées alimentaires, allant des barres de céréales au beurre de cacahuète. Il vend ses produits notamment à des chaines de distribution et de restauration.

La transaction permet de créer l’un des plus importants groupes agroalimentaires d’Amérique du Nord, fort d’un chiffre d’affaires annuel de 18 milliards de dollars et de plus de 36.000 employés.

L’opération demeure soumise aux feux verts des actionnaires de Ralcorp et des autorités de régulation, et devrait être finalisée vers la fin du mois de mars 2013. La direction n’en attend qu’un effet modeste sur ses bénéfices de l’exercice en cours.

Source : ConAgra Foods: met la main sur Ralcorp. - Indices & Actions - Le Figaro Bourse

D’après cet article, la transaction se fait à 11 fois l’EBITDA, tandis que le moyenne sur les dernières transactions est à 10,5 fois l’EBITDA :

Bloomberg a écrit :

Today’s transaction is the largest takeover in the U.S. diversified food sector in at least a decade, with ConAgra paying about 11 times earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, according to data compiled by Bloomberg. That compares with the median of 10.5 times Ebitda in a survey of 13 comparable deals over the past 10 years.

Source : ConAgra Agrees to Acquire Buy Ralcorp for $5 Billion - Bloomberg Business

Si on considère un multiple de 10,5 fois l’EBITDA, on est très proche du cours actuel de Kellogg. Mais l’EBITDA sur douze mois glissants de Kellogg ne tient pas encore totalement de l’effet accréditif de l’acquisition de Pringles.

Les résultats du T4-2012 ont été publiés ce jour et sont sans surprise.

Le bénéfice 2012 excluant les coûts d’acquisition de Pringles et l’ajustement du fonds de pension est quasi-identique à celui de 2011 à 3,37 USD contre 3,38 USD l’année dernière.

Par contre, fort de l’acquisition de Pringles et de la réduction des investissements dans la chaîne logistique, les prévisions pour la FY2013 sont 7% de croissance du CA et 5-7% de croissance du BPA.

Source : Kellogg Company Reports Earnings Per Share at the High End of Guidance for 2012 and Reaffirms Guidance for 2013 Growth

A partir de maintenant, le dossier est sans surprise, l’action cote 59$, soit 17,5 fois les profits.

Ceux qui m’ont suivi à 47-48 USD l’année dernière peuvent faire du buy & hold, encaisser les dividendes et profiter d’un cours qui devrait suivre l’évolution des profits futurs. C’est ce que je vais faire. :-)

Ceux qui préfèrent allouer le capital sur une action qui offre plus d’opportunités peuvent vendre maintenant, il n’y a plus de décote, l’action est largement à son prix.

Les $60 sont franchis pour Kellogg ! B-)

Voici quelque chose "d’amusant"…

Ici le cours de bourse de Kellogg sur un an :


Les articles ayant pour focus Kellog postés sur SeekingAlpha :


En vert : ceux qui ont été postés quand Kellogg étaient à un cours d’achat.
En rouge : ceux qui ont été postés tandis que Kellogg se rapprochait de sa valeur intrinsèque, voir la dépasse maintenant.

Nous sommes à $65,5 pour Kellogg, avec même une pointe à $66,8 !

Cela fait plaisir vu comme j’avais radoté sur la valeur quand elle était à $45-48.

Mais il y a une surévaluation d’environ 10% maintenant, d’après moi.

Cela fait un moment que je n’avais plus suivi la valeur…

Finalement nous sommes revenus à un cours autour de $59 qui correspondait à la valeur intrinsèque que j’estimais l’année dernière.

Les trimestriels Q2-2013 publiés hier sont en ligne avec les attentes et sans surprise.



Si on prend la dernière ligne, qui inclue l’effet de change mais exclue l’intégration de Pringles (coût non récurrent), on est sur un bénéfice / action à 3,8.

A 16-17 fois les profits, cela nous donne une valorisation raisonnable à :
16,5 (PER cohérent pour une valeur comme Kellogg) x 3,8 (profit moyen) = $62-63.

Eventuellement on peut affiner avec xlsValorisation, mais pour une société comme Kellogg, il n’y a pas besoin de faire très compliqué.

Au cours actuel, il y a donc une très légère décote, ou en tout cas un cours raisonnable sans être une aubaine.

InvestisseurHeureux a écrit :

Taux d’actualisation
Soit un coût moyen pondéré du capital à 5,3%, très faible, mais en phase avec 1) un coût de la dette très faible bien que celle-ci soit élevée (Kellogg a un business résilient qui semble apprécié des investisseurs obligataires.) 2) une valorisation de Kellogg historiquement assez élevée

Bonjour Philippe,

Une question : en tant qu’investisseur, est-ce que vous seriez vraiment heureux de faire du 5% en détenant une action de société cotée (celle là ou une autre) ?
Parce que mine de rien, dire qu’on va travailler avec à peine plus de 5%, c’est dire en quelque sorte que les investisseurs devraient se contenter avec ce rendement. Je sais qu’aujourd’hui, il y a beaucoup de DCF faits avec du 6% ou moins, et je ne vous le reproche pas spécifiquement : j’aimerais juste savoir si vous êtes confortable avec une telle hypothèse lorsque vous la prenez.

Bonjour Philippe, sauriez-vous expliquer pour Kellogg vous a "tapé" dans l’oeil alors que sur quasiment tous les ratios et les prospects (croissance à l’international, balance sheet, healty foods) je penche de mon côté pour General Mills. Simple curiosité pour amener de l’eau à notre moulin.
Cordialement

Je comprends votre point mais à l’instar d’un Coca-Cola ou d’un Colgate j’ai peur que cette "gamme très simple" aille de pair avec un premium. Donc à n’acheter que sur un plus bas à 52 semaine en effet.
Ca me parait bond-like comme vous dites et cela a sa place dans un portefeuille mais mon anticonformisme me suggèrerait plutôt McCormick dans ce style de business.