Maurel et Prom : junior pétrolière à marier !

Jpi · #1

Actionnaire de MAU un peu malgré moi (initialement actionnaire MPI), j’ai conservé mes titres MAU en me disant que ça m’offrait une option sur le rebond du pétrole ou sur une potentiel concentration du secteur, ça devrait être fait d’ici la fin de l’année puisque Henin viaPacifico, vend ses part (24%) à la compagnie nationale pétrolière indonésienne Pertamina.

Le prix offert à Pacifico est de 4,20 euros par action (+ complément de prix) et Pertamina s’est engagée à déposer aux mêmes conditions une offre publique volontaire portant sur l’ensemble des titres de la société.

Je serai bien content de me débarrasser de ce titre (qui plus est avec une belle PV mais trop spéculative pour que je m’approprie cette réussite, c’est un coup de chance…).

En tout cas cet épisode MPI - MAU - Pertamina m’a donné une bonne leçon d’humilité, je croise les doigts pour que le deal aille jusqu’au bout et qu’on m’offre bien les mêmes conditions que Pacifico.

Maurel & Prom: une offre publique d’acquisition se profile.

Mots-clés : pétrolière

corran · #2

Si vous avez apporté vos titres à l’offre Pertamina, c’est le complément de prix de 0.50€ qui sera payé si le Brent dépasse 65$ pendant 90 jours consécutifs en 2017.
Vous ne pouvez rien en faire, et ils perdront toute valeur au 01/10 si le Brent n’a pas touché et est resté au-dessus des 65$ d’ici là.

doubletrouble · #3

Cenovus exploite des sables bitumineux au Canada et produit donc essentiellement des huiles lourdes qui se vendent à bas prix. Maurel & Prom produit du brut léger et doux au Gabon et en Tanzanie, des pays sûrs, et qu’elle a vendu avec une prime sur le Brent l’année dernière. DNO (qui exploite des puits au Kurdistan Irakien, au Yémen et au sultanat d’Oman) produit également du brut de qualité mais est soumise à un risque géopolitique considérable. Tethys dont les gisements sont à Oman et en Lithuanie est à première vue beaucoup plus sûre mais subirait de plein fouet un blocage du détroit d’Ormuz. Ce sont des données à prendre en compte au delà des ratios de valorisation.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Michel · #4

Carabistouilles a écrit :
- CA 393 M$ sur les neuf premiers mois de 2019, en hausse de 22% par rapport à 2018
Je table sur 469 M d’euros sur l’annee 2019
- La dette sur l’annee va diminuer

Le CA consolidé au T3 est de 371 M$ soit une hausse de 8% seulement.
Perso je mise sur un CA 2019 de 495 M$.
C’est seulement vrai pour l’endettement net.

Si vous lisez les rapports annuels
le prix de vente de Maurel s’est fait sur une base du prix du baril plus élevé en 2019 qu’en 2018 avec des volumes de vente plus important que l’année précédente.

Vous avez raison, la hausse du prix est de 2% pour un volume en augmentation de 25% au Gabon directement liée à la reprise progressive sur Ezanga en 2018 (stabilisée en 2019). Dans votre analyse, vous omettez de rappeler que la production de gaz est en baisse en Tanzanie (-14%).

A noter la reprise du dividende (0,05 $ / action), signal positif pour les actionnaires M&P mais qui ne doit pas faire oublier l’historique de valorisation sur 20 ans. Quid de l’activité au Québec et du désengagement en Birmanie ?

Bref, une activité très concentrée dans un environnement complexe, une barrière concurrentielle faible, une dette brute conséquente (698 M$) et un actionnaire majoritaire à satisfaire (Groupe Petarmina).

De mon point de vue, le risque principal sur ce titre serait d’être victime d’un biais d’engagement. L’actionnaire pourrait être tenter de maintenir le cap voire moyenner à la baisse malgré des éléments factuels suggérant que son argent serait plus productif ailleurs. Comportement irrationnel entraînant des punchlines du type "une forte remontée du cours de l’action est a prévoir" ou bien "je pense que son avenir va être plus radieux".

srv · #5

Bonsoir

Je ne sais pas si le replay des présentations des résultats 2020 sera disponible prochainement, en tous cas, il est disponible tout de suite sur ma chaîne :

bibike · #6

Activité du T1

Gabon : Vs T4, production en stable en raison des quotas de l’OPEP : 15 120 b/j produits par Maurel pour un quota de 15 200.
Tanzanie : Forte hausse de la production de gaz alors que le trimestre est historiquement une période de faible demande.
Angola : Production en baisse sensible du fait d’un arrêt de production de 10 jours en février pour maintenance programmée.
En quantités on est bien en dessous le T1 / 2020 mais l’effet prix favorable permet de rentrer des meilleures recettes. Globalement stable vs T4 en quantité, l’augmentation de 28% du prix de l’huile permet de délivrer +24% sur le CA du Gabon.

Production valorisée à 96M$ vs 80 l’an dernier, en raison de la hausse du cours du brut. (+15% vs T4).
CA seulement 85 M$ car 13 M$ produits mais non livrés à date, et 2 M$ de réévaluation de stocks favorable.
Prix de vente moyen de l’huile de 57,3 $/b, en augmentation de 28% par rapport au T4 2020 (45,0 $/b). Aux résultats annuels, Maurel avait indiqué avoir descendu son point mort (résultat net) à <45$ le baril (hors éléments exceptionnels et quote-part de résultat de Seplat) et son point d’équilibre cash est quant à lui inférieur à 30 $/b avant service de la dette.

Préparation en cours de la campagne de forage de développement prévue à l’été 2021 sur le permis d’Ezanga, qui permettra de restaurer le potentiel de production des champs (avec en vue la levée des quotas de l’OPEP).

Situation financière : 154 M$ de trésorerie (vs 168 à fin d’année) du fait d’enlèvements en cours, dettes de 601 M$ en baisse de 22 M$. Dette nette 447 M$.

43 M$ sont toujours séquestrés auprès de la Gabon Oil Company, pour un litige de 2018. Maurel est confiante sur l’issue du litige traité par le TJ de Paris, et espère récupérer cette somme d’ici 12 à 18 mois.

Le CA du S1 sera publié le 22 juillet avant bourse.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Carabistouilles · #7

A $125 sur 2022, on passe a un EPS de $1.76 hors Seplat et $2.36 avec Seplat.

seplat-energy-s-offre-des-actifs-d-exxonmobil-au-nigeria-pour-1-6-milliard-de-dollars.

Avec un multiple de X5, on arrive vers les 8euros l’action.

L’action a déjà pris 57% depuis le début de l’année vs un CAC 40 a -18%.

PS: c’est ma troisième ligne en portefeuille, des que le conflit ukrainien, je me suis renforce dans l’Energie. J’ai rajoute recemment Vermilion et Crescent Energy Point et renforce DNO ASA.

Dernière modification par Carabistouilles (07/03/2022 12h22)

Carabistouilles · #8

Oui Bien sur.

Je suis parti du S1 / 2021, seul document qui permet d’avoir une base solide pour travailler.

Le deuxième document nous indique le prix de vente moyen du baril sur 2021 a $73/ baril

A partir de ces deux info, j’ai multiplie X2 la production du S1 pour avoir 2021 avec un prix a $73 moyen. On peut également doubler le nombre de jour pour avoir la prod annuel, on retrouve autour de 450M de revenu pour 2021.

On sait qu’on obtient sur le S1 un revenu de 188M, un Ebitda de 117M et un resultat net de 32.
A partir de cette information j’arrive a calculer la partie charge fixe entre revenue et Ebitda que je peux projeter sur 2021 et 2022 avec un prix du barril qui augmente et donc un Ebitda et resultat net qui explose a la hausse.

Le revenu va augmenter a environ $437M sur l’annee 2021 grâce au S2.

Grace a une règle de 3, un peu simpliste, j’estime rapidement l’Ebitda et le résultat Net.
On sait egalement que la dette est passe de 413M a 343M donc diminution de 70M

Ensuite je récupère le resultat net annuel theorique 2021 et je divise par le nombre d’action en circulation. Je fais la meme chose pour la dette par action.

Pour 2022, je projette une production identique a 2021, soit 25500 baril/jour sur 2022 x ~240 jours de production avec un baril a $100. Je prends le même rationnel que 2021 sur l’Ebitda et resultat net.

Il me manque la partie Capex pour 2022.
Cela ne prend pas en compte la part dans Seplat dont les chiffres sont tres bien orientes
2021-results-presentation

Réponse ce vendredi avec les resultats 2021 avant ouverture de la bourse.

cdlt,

Carabistouilles

bibike · #9

Bonjour Carabistouilles,

Je reviens sur vos projections financières, je vous remercie d’avoir partagé votre méthode qui me permet de la challenger.

Effectivement vous n’étiez pas loin en termes de RN 121 pour 125 M$ estimés.
Mais si je peux me permettre, vos estimations de CA et de marge d’EBITDA étaient assez éloignées du réel, c’est un peu un coup de bol que le RN colle à peu près dans ces conditions.

Si on regarde le CRN, on a 77 M$ de Dépenses d’exploitation et d’administration au S1 et 168 en annuel. (91 au S2).
Donc 45.8% au S1 et 54.2% au S2. Pas très loin du 50/50 sans saisonnalité mais le fois deux sur le S1 sous estime cette charge de 14M$.

Ensuite "Redevances et taxes liées à l’activité", clairement une charge variable.
37 M$ au S1 sur 188 M$ de CA donc 19.7%
En annuel 77 M$ / 500 = 15.4%, faudrait voir le RA pour savoir comment ça se calcule (?) si seulement l’info existe.

Sans compter la variation de position de sur ou sous enlèvement.

On remarque tout de suite la différence de charges d’exploitation, 144M$ dans votre estimé (S1 x 2) contre 220M$ en publié.

Amortissements et provisions 43 M$ au S1, 107M$ en annuel soit 40% et 60%
Charges financières 13 M$ au S1 et 16M$ en annuel…
I&T 36M$ soit / (74-13) = 59% du RO après charges fi
En annuel 44 M$ soit / (158 - 16) = 31% du RO après charges fi

Egalement, en partant du CA annuel, de la moyenne de production en équivalent baril par jour et du prix moyen du baril, je tombe sur 271 jours de production contre 238 si on multiplie par deux le S1.

Bref, j’aurai préféré que les règles de trois fonctionnent mais c’est malheureusement rarement le cas.
L’exercice est vraiment difficile mais néanmoins intéressant.
A faire semestre par semestre on musclera sans doute notre compréhension des flux.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Carabistouilles · #10

861M Market Cap - 343M (dettes ) + 167M Cash = 685M Enterprise Value
Pour 2022 si on a 455M Ebita, on obtient un EV/EBITDA = 1.5

Correction = EV = 861M Market Cap + 343M (dettes ) - 167M Cash = 1037M
EV/EBITDA = 2.3

Je vise 1.5 euros d’earning per share sur 2022 (incluant la valorisation de Seplat).
P/E raisonnable devrait etre 8, soit deja >10 euros par action.

EV/EBITDA devrait etre au moins 5 pour une entreprise qui génère un ROE de 20% et ROIC de 10% (Source: morning star).

Je ne vends rien a moins de 6 euros l’action et vise au moins 12 euros d’ici 24 mois (avec vente par palier entre 8 et 10 euros par action).

Il faut que l’entreprise se désendette ou rallonge le credit le plus rapidement possible et relance un programme de dividende, voir de rachats d’actions une fois la dette absorbe.
La dette a fin 2022 pourrait être insignifiante.

Pour le S1 j’espere voir une dette autour de 250M vs 373M, puis au S2 la dette nette serait positive (Cash supérieur).

cdlt,

Carabistouilles

Dernière modification par Carabistouilles (05/04/2022 14h43)

flosk22 · #11

Votre calcul d’EV est erroné.

C’est market cap + dette - cash

Soit en reprenant vos hypothèses une EV/EBITDA de 2.3

Carabistouilles · #12

presentation-assemblee-generale-mixte-du-18-mai-20

On retient:

Le Venezuela pourrait changer la donne pour Maurel

Biden beging easing sanctions on Venezuela Oil

Bien cdlt,

Carabistouilles

Carabistouilles · #13

Le S1 vient de sortir. On retient :
S1 2022 Resultats Maurel Prom
La production du Groupe en part M&P s’élève à 25 126 bep/j pour le premier semestre 2022. Le prix de vente moyen de l’huile s’établit à 105,0 $/b pour la période, en augmentation respectivement de 67% et 32% par rapport aux premier et second semestres 2021 (63,0 $/b et 79,4 $/b).

Soit un CA de $355M. L’effet de change est positif car les paiements se font en dollars.

Il faut partir sur 271 jours de production par an.

Si on se projette annuellement sur 2022 avec un cours du baril entre $80 et $100, on va atterrir avec un revenu a production equivalente sur (355 + 355*0.8) = $639M sur 2022.
Si on est ultra conservateur on peut partir sur $70 sur le S2 = (355 + 355 * 0.7)= $603M
Ca serait le meilleur revenu sur les 5 dernieres annees.

On aura le resultat net du semestre 1 ere semaine d’aout.
Je table selon mes calculs autours de $140M.

La dette nette est de 195 M$, contre 343 M$ au 31 décembre 2021, en réduction de 148 M$ sur la période.

A ce rythme, la Dette nette sera a 0 d’ici 1 an.

VE/Ebitda =~ 2.5
ROE = 20%
ROIC = 12.5%

Je trouve l’action tres faiblement valorise sans tenir compte les 20% de detention dans SEPLAT.
L’action avec un PE de 10 serait autour de 8-9 Euros par action.

Follow the big hands:
esg-funds-are-quietly-buying-oil-stocks

PS: Ma plus grosse ligne avec Alibaba

Cdlt,

Carabistouilles

Dernière modification par Carabistouilles (22/07/2022 08h22)

oliv21 · #14

Les ratios traditionnels d’analyse tels que l’EBITDA, les CP, le FCF ne sont absolument pas adaptés aux sociétés d’exploitation de ressources minérales / fossiles.
-> deux sociétés peuvent avoir les mêmes ratio "instantanés" mais des couts de production distincts et donc un profil de risque bien différent !

Il faut les analyser sous le prisme de :
- montant des réserves prouvées
- les réserves probables sont également un potentiel relais de croissance mais une certaine prudence s’impose tant que les études / forages géologiques complémentaires (qui ont un certain cout) n’auront pas été réalisées
- capex pour développement des réserves
- couts d’exploitation et point mort opérationnel

Ensuite, vous faites vos scenario en faisant varier le prix de vente de leur MP et évaluez le levier opérationnel / financier dans votre modélisation.

D’une manière générales, pour palier à la volatilité et l’imprévisibilité du cours des MP, il est préférable de choisir les sociétés les moins endettées (qui survivront le prochain bas de cycle) et avec les couts de production les plus faible (afin de rester profitable quand les concurrents seront en difficultés).

Ce n’est certainement pas les sociétés qui profiteront le mieux d’un bull market sur plusieurs années … mais ca permet assurément d’éviter les faillites qui sont très fréquentes dans le secteur !

Carabistouilles · #15

Resultats de Seplat 6 Mois 2022

seplat-energy-6m-2022-results

A retenir

Maurel Prom detient 20.46% de Seplat

La dette de Seplat reste assez eleve. Les chiffres sont tout de meme canons. $350M d’ebitda sur 6 mois (double vs 2021), une Enterprise Value a $1B, Cash a $350M, $650M de dettes.

Maurel Prom a gagne 20% depuis 8 jours.

cdlt,

Carabistouilles

ochini · #16

Maurel & Prom S.A. annonce qu’à l’issue d’un processus de vente, son Conseil d’administration a autorisé la signature d’un contrat d’achat d’actions avec Carlyle International Energy Partners pour l’acquisition de 100 % des actions d’Assala Energy Holdings Ltd. et de toutes ses filiales détentrices de tout le portefeuille d’actifs de production, de transport et de stockage de brut au Gabon.

Et voilà la vente est actée. Un gros morceau pour Maurel qui voit sa production net pratiquement tripler.

On attend de voir comment va réagir le marché demain.

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