Analyse de l'investissement dans Bijou Brigitte AG
Cette discussion porte sur l'analyse d'un investissement potentiel dans Bijou Brigitte AG, une entreprise de bijouterie fantaisie. Les membres examinent la société sous différents angles, en débattant de sa valorisation, de sa rentabilité et de ses perspectives futures. Un participant présente une analyse initiale, mettant en avant la forte position de trésorerie de l'entreprise et un rendement potentiel attractif, basé sur une estimation de la valeur intrinsèque. Cependant, cette analyse initiale est rapidement remise en question par d'autres participants.
Plusieurs participants soulignent des faiblesses importantes. Ils contestent la pérennité des marges bénéficiaires, pointant une érosion progressive des marges opérationnelles au cours des années précédentes. L'absence d'avantage concurrentiel durable (moat) est également mise en avant, ainsi que la forte dépendance aux fluctuations de la consommation, rendant l'entreprise sensible aux cycles économiques. Le débat s'articule autour de la question de la gestion du risque, les participants soulignant les incertitudes liées à l'expansion internationale de l'entreprise et la possible surévaluation initiale.
La discussion évolue ensuite vers une analyse plus approfondie des indicateurs financiers. Les membres débattent de l'importance de la marge opérationnelle dans le secteur du retail, par opposition à la marge brute, et révisent les estimations de la valeur intrinsèque en tenant compte des coûts opérationnels et de la dégradation des marges. Un participant effectue une enquête terrain en Allemagne, qui met en lumière une situation contrastée entre un core business allemand apparemment robuste et une expansion internationale peu performante. Il s'ensuit une discussion sur l'allocation optimale du cash flow, certains participants plaidant pour un recentrage sur le marché allemand.
Enfin, la discussion inclut des références à d'autres sociétés du secteur, permettant des comparaisons et une contextualisation de la situation de Bijou Brigitte AG. L'impact de la conjoncture économique sur les performances de l'entreprise est régulièrement évoqué, ainsi que la question de la qualité du management et de sa stratégie à long terme. Des participants partagent leurs expériences et opinions sur la difficulté d'investir dans des entreprises de retail, soulignant la complexité de l'évaluation et les risques associés à une croissance non rentable.
Plusieurs participants mettent l'accent sur l'importance de la diversification du portefeuille et la nécessité d'une analyse rigoureuse des fondamentaux avant tout investissement. Le débat souligne l'importance d'une approche prudente et critique dans l'analyse des entreprises, même celles affichant une apparente solidité financière.
sergio8000 a écrit :
Dans la même veine, vous pouvez jeter un oeil à FOSL (j’en avait parlé à 60 USD dans un post, mais, malgré la montée, ça reste un bon business) et à TRLG (dans le genre belle balance sheet et marque reconnue, avec de la concurrence).
Voilà que je parle de TRLG et que la compagnie déciderait de se vendre :-). Le capitalisme finira toujours par remettre les choses à leur vrai prix…
1 #27 14/10/2012 23h10Hello,
Concernant Bijou Brigitte, un fonds value small caps europeen qui a un joli track record vient de rentrer dessus, voici le lien:
Ennismore European Smaller Companies Fund
Bonne lecture
Peter
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Très intéressant ce fond, pour la France par ex., ils sont investi dans
Societe d’Edition de Canal +
Spir Communication
Tonnellerie Francois Freres
Lectra
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Hello PVBE,
Je grouve aussi dommage qu on ne puisse investir dedans, sauf via liste d attente. Une bonne partie du fond est aussi familial ce qui me plait tjrs.
Leur lettre mensuelle analyse en general une de leur conviction, instructif.
Tu peux egalement jeter un oeil au fond independance et expansion qui est specialise dans les small caps.
Peter
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Bonjour à tous,
J’ai à nouveau tâté le terrain sur quelques semaines en Allemagne. Eh bien je constate que depuis novembre, les affaires vont mieux chez BB.
Figurez-vous que j’ai même trouvé deux boutiques où il y a tellement de monde qu’on ne peut plus entrer. De plus, les boutiques auparavant vides se remplissent et les stocks tournent. Les vendeurs se mettent à travailler leurs vitrines, et les jeunettes vont au magasin après l’école. Il y a quelques mois, je n’aurais pas cru qu’une telle folie était possible dans ces magasins.
D’après ces observations (sans doute incomplètes, mais c’est mieux qu’à l’aveugle), il semblerait que le core business en Allemagne se porte bien. On voit le contraste avec les petites boutiques du même genre, où il y a moins de choix, et les prix sont plus chers, et surtout, elles sont vides. En Allemagne, c’est la seule chaîne à faire cela, ils ont apparemment une bonne emprunte et des prix d’achat défiant toute concurrence allemande. J’ai parlé à quelques demoiselles allemandes qui y faisaient leur shopping, et cette impression m’a été unanimement confirmée.
Aux US, cela ne doit pas être vrai, et je pense qu’ils ne peuvent pas qu’ils aient un avantage compétitif sur la même marchandise par rapport aux acteurs établis.
Il faudrait que je regarde le mix pays et les évolutions à l’occasion. Si le management pense se recentrer sur l’Allemagne, je pense que le potentiel de génération de cash est fort intéressant ici. Après avoir vu ce traffic, je vais m’empresser de regarder le dossier de plus près.
Un peu de couleur supplémentaire dans les résultats semestriels, page 30 : http://www.group.bijou-brigitte.com/Eig … 202012.pdf
On trouve un tableau qui ventile les résultats par pays. Mon avis personnel, lorsque je vois ces résultats, est que seule l’Allemagne vaut le coup pour le groupe. On observera que le CA Allemagne représente entre 43 et 44% du CA groupe et que le profit en Allemagne représente plus de 65% en 2011 contre plus de 89% en 2012.
On pourra s’amuser à faire les mêmes ventilations sur la base des rapports annuels précédents, où l’Allemagne a la plus grande part des profits du groupe, alors que les deux tiers des boutiques sont à l’international.
Il me semble que l’écueil est clair ici : c’est une franchise régionale, avec de beaux avantages compétitifs en Allemagne, qui a de fortes barrières à l’entrée dans le pays et, de ce fait, une rentabilité élevée même en temps de crise.
Malheureusement, cette même franchise régionale va aller investir ses sous à l’étranger, où elle n’a aucun avantage compétitif, et où sa rentabilitée sera sous pression. En clair, on investi depuis un business à retours sur capitaux élevés vers un business à retour sur capitaux pourris, ce qui revient à faire de la croissance non rentable et à effondrer les marges durablement dans le temps. Quel dommage !
Donc, je suis d’accord avec la conclusion de notre ami Thomz : passe. Je ne suis prêt à considérer que si le business se vend à un multiple modéré des bénéfices allemands, et si le management cesse le cash burn. Combien de sous pourraient être économisés si BB arrêtait de faire de l’international et ré-investissait bêtement en Allemagne en retournant l’excès de cash aux actionnaires… Tout le CAPEX d’invest passerait automatiquement en FCF, et là, ce serait top !
Merci sergio pour cette analyse pertinente. Ce n’est que récemment que j’ai pris pleinement conscience de l’importance, que dis-je, de la criticité de l’utilisation par la direction du cash généré par l’activité.
A) Le bénéfice est réinvesti-il dans un core business de qualité ? Très bien.
B) Retourné aux actionnaires, faute de mieux ? Bien.
C) Dans l’ego du PDG ? Sell and run !
Ceci dit, que BB essaie de se diversifier à l’international a du sens, à condition que le modèle soit exportable, que cette exportabilité soit testée, et que son éventuel échec soit intégré dans les plans.
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Je suis tout à fait d’accord avec vous sur les tests d’exportabilité. C’est à la base une très bonne idée.
Ce que je déplore, c’est le rythme du test : seule une minorité (un tiers) des boutiques est allemande, et le management a toujours affiché sa volonté de continuer à investir dans l’expansion internationale. Le succès est depuis plusieurs années plus que discutable. Et c’est là que j’ai beau essayer, mais je n’arrive pas à comprendre pourquoi l’international est le coeur de la stratégie (et deux tiers du business) alors que l’investissement a un retour sur capitaux médiocre. Quand ça marche pas, pourquoi s’entêter ?
EDIT : j’ai l’impression que c’est un syndrôme dans beaucoup de business par ailleurs. On essaie de faire de la croissance à tout prix, et l’actionnaire doit payer cher pour cela…
Dernière modification par sergio8000 (26/11/2012 18h01)
thomz, le 26/09/2012 a écrit :
Après Rheinmetall, continuons notre dissection des petites capitalisations allemandes à revenus résilients et bilans en béton armé.
Après les canons, les missiles et les moteurs, accordons-nous un peu de détente et versons dans le trivial.
Le patient du jour s’appelle Bijou Brigitte AG - et comme son nom le laisse entendre, c’est une franchise de bijoux fantasie.
J’ai tout de suite été séduit par le nom ridicule.
….
Passer, mais ré-évaluer si l’action côté sous les 40€.
Bonjour Thomz
Avez vous réévaluer ou suivi Bijou Brigitte modische Accessoires ?
Je viens juste de tomber par hasard dessus et je trouve une VANT proche des 32e pour un cours actuel à 35.
Bien a vous
Al
Dernière modification par Aladdin (02/09/2023 19h17)
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