Tesco : 1er distributeur et épicier britannique

Je suis monté dans le bateau également.

Au dernier pointage, on a une market cap de 18,5bn GBP.

On a 4 pôles : UK, Europe, Asie et la banque.

La banque. On a 1,4bn de net assets (=CP ? / dernières pages du rapport annuel) et 120 MGBP de profit before tax.

Pour les CP, on pourrait valoriser à X 0,8 ou 1,2 (ça à l’air bien géré quand même).
=> 1,1 bn à 1,7

Selon le profit before tax, allez, X10 => 1,2 bn

Je retiens 1,3 bn GBP pour la banque.

Pour l’Europe, ça ne va pas bien. On pourrait comparer à Carrefour.
Sales 9 bn
Trading profit 238 M GBP
Si on prend un PER 10 => 1,4 bn / PER 20 => 2,8 bn
Si on fait un ratio P/S sur la base de carrefour => 2,4 bn

Je retiens 1,8 bn pour être conservateur pour l’Europe.

Pour l’Asie, je pense que ce sera très porteur, les marges sont meilleures et la croissance économique sera la bas. Tesco a choisi de réduire son CAPEX en Europe, j’imagine qu’il va se reporter par exemple sur l’Asie.
Sales 10 bn
Trading profit 700 M GBP
Je pense qu’on peut partir sur des PER de 15 à 25. => 6,3 bn à 10,5 bn

Je retiens 9 bn pour l’Asie.

UK
Sales : 48 bn
Trading profit : 2,2 bn
ça va couper sec pendant quelques années => -30%
PER 10 => 1 bn ?
Je préfère prendre l’immobilier. On suppose que 80% est en UK, et que si on vend, c’est avec un discount (-25%)
37 bn X 0,8 X 0,75 = 22,2 bn
Je retiens 0 pour l’activité retailler UK et je prends l’immobilier (22,2bn).

On a 1,3+1,8+8+22,2 = 33,3

Je retire les dettes (et pensions retraites) : 14 bn GBP

Il reste 19,3 bn GBP (tout en étant conservateur).

Le nec serait que la direction fasse un spin off de l’immobilier détenu en UK (avec un statut type REIT), qu’ils allouent peu de capital en UK (le temps que les concurrents lâchent prises) et en Europe (peu de croissance et marges faibles sur marchés matures) et qu’ils mettent le paquet sur l’Asie (et sur la banque !).

Bonjour SP,

En toute ignorance du dossier, une question que je me pose à la lecture de votre évaluation : quelle est la marge de sécurité ? En effet la capitalisation boursière correspond en gros à votre estimation, ce qui me fait croire que s’il y a une marge de sécurité, elle réside dans vos estimations conservatrices. Ai-je bien compris ?

SerialTrader a écrit :

…… meme si Aldi/ Lidl ont transforme ce marche en un bain de sang…..

J’ai cru comprendre que Lidl ne se positionnait plus comme hard discounter à présent, mais montait en gamme et se positionnait sur les productions locales (cf Lidl veut monter en gamme par exemple), du moins en France (au UK, je ne sais pas).

Super_Pognon a écrit :

Je suis monté dans le bateau également.

Au dernier pointage, on a une market cap de 18,5bn GBP.

On a 4 pôles : UK, Europe, Asie et la banque.

La banque. On a 1,4bn de net assets (=CP ? / dernières pages du rapport annuel) et 120 MGBP de profit before tax.

Pour les CP, on pourrait valoriser à X 0,8 ou 1,2 (ça à l’air bien géré quand même).
=> 1,1 bn à 1,7

Selon le profit before tax, allez, X10 => 1,2 bn

Je retiens 1,3 bn GBP pour la banque.

Pour l’Europe, ça ne va pas bien. On pourrait comparer à Carrefour.
Sales 9 bn
Trading profit 238 M GBP
Si on prend un PER 10 => 1,4 bn / PER 20 => 2,8 bn
Si on fait un ratio P/S sur la base de carrefour => 2,4 bn

Je retiens 1,8 bn pour être conservateur pour l’Europe.

Pour l’Asie, je pense que ce sera très porteur, les marges sont meilleures et la croissance économique sera la bas. Tesco a choisi de réduire son CAPEX en Europe, j’imagine qu’il va se reporter par exemple sur l’Asie.
Sales 10 bn
Trading profit 700 M GBP
Je pense qu’on peut partir sur des PER de 15 à 25. => 6,3 bn à 10,5 bn

Je retiens 9 bn pour l’Asie.

UK
Sales : 48 bn
Trading profit : 2,2 bn
ça va couper sec pendant quelques années => -30%
PER 10 => 1 bn ?
Je préfère prendre l’immobilier. On suppose que 80% est en UK, et que si on vend, c’est avec un discount (-25%)
37 bn X 0,8 X 0,75 = 22,2 bn
Je retiens 0 pour l’activité retailler UK et je prends l’immobilier (22,2bn).

On a 1,3+1,8+8+22,2 = 33,3

Je retire les dettes (et pensions retraites) : 14 bn GBP

Il reste 19,3 bn GBP (tout en étant conservateur).

Le nec serait que la direction fasse un spin off de l’immobilier détenu en UK (avec un statut type REIT), qu’ils allouent peu de capital en UK (le temps que les concurrents lâchent prises) et en Europe (peu de croissance et marges faibles sur marchés matures) et qu’ils mettent le paquet sur l’Asie (et sur la banque !).

Mouais.
Ma vue sur la banque a changé. Au UK, les services bancaires sont gratuits donc je ne sais pas ce que Tesco peut faire de mieux. Avec Tsb, Santander qui tapent fort en terme de pub, je trouve leur tâche ardue. D’ailleurs, ils sont pas très visibles.

Pour l’immo, je vois pas vraiment de revente profitable de leurs murs en cambrousse donc ne misez pas trop dessus.

Tesco unlocks its landbank to build 4,000 new homes | Business | The Guardian
Ils construisent maintenant des maisons dessus.
Mais cela va rester marginal. Soyons fous. Mettons qu’ils construisent 1000 logements par an. en imaginant £50,000 de profit par logement (£186k pour le prix moyen de l’immo UK), cela nous donnerait £50m de profits supplémentaires. Soit 2-3% des profits annuels.

Le pb reste que l’industrie est en surcapacité criante, que les hypers sont ringards.
Tesco a un atout par rapport à Carrefour: ils sont 2x plus gros que les numéro 2 et 3 donc ont un pouvoir prix plus important.

Les fund managers de la City attendent tous un prix avec un 1 pour acheter. Donc votre downside est maintenant de 10%.
Je n’appréhende pas l’ampleur de l’upside encore pour me lancer.

Pas de faits mais je parle à de nombreux amis ou anciens collègues de la City et c’est le sentiment.
On fait sa due diligence maintenant et sous les 200p, on se lance.

200p est un niveau psychologique qui ne dit rien sur la valorisation ou les prospects de l’entreprise.

IH, dans un de vos posts concernant les frais sur les ordres exécutés partiellement j’ai cru comprendre que vous aviez repris une louche de TESCO, non ? A moins que vous n’ayez profité de la baisse pour externaliser une moins-value ?

SerialTrader a écrit :

kiwijuice a écrit :

Pour l’immo, je vois pas vraiment de revente profitable de leurs murs en cambrousse donc ne misez pas trop dessus.

Je n’assigne qu’une faible probabilite au spin-off du real estate, meme si je l’appelle de mes voeux.
Cela dit, le ptf immo, ce n’est pas que des terrains a construire au milieu de nulle part, loin de la.
Disons que je vous rejoins au 2/3:
1/. L’action a probablement plus de chance de tester de nouveaux plus bas avant qu’une strategie credible soit finalement annoncee (esperons-le). A court terme, la plupart des actionnaires qui y sont pour le rendement vont probablement lacher l’affaire suite au dividend cut, il va y avoir une rotation actionnariale. C’est une recovery sur plusieurs annees, a mes yeux.
2/. La creation de valeur sur ptf immo reste la cerise sur le gateau, pas le catalyste pour acheter le titre en ce moment, j’en conviens tout a fait.
3/. Mais, il a une valeur tt de meme, que le marche reconnaitra un jour ou l’autre (une fois la strategie clarifiee).
S.T.

Moi je suis d’accord avec vous sur le 2 et 3, sur le 1 je n’ai pas d’idée précise.
Les actionnaires actuels ne sont pas les domestiques, qui ont vendu aux fonds value US, qui eux se mangent les warnings et le dividend cut.
Donc il y a clairement une réserve potentielle d’acheteurs, si toutefois la nouvelle stratégie marche.

Ce soir, dans le journal, énormes pages de pub de Lidl sur le thème de la qualité de leurs produits.
S’ils capturent les classes moyennes, ça va barder pour Sainsbury et dans une moindre mesure Tesco.
Morrison et Asda étant assez prolos, ça devrait ne pas représenter de changement pour eux.

J’aurais plutôt tendance à attendre que le référendum sur l’Ecosse soit passé pour acheter sur le LSE. Il y a un risque non négligeable de minikrach + dévaluation de la livre sterling en cas d’indépendance.

Update sur le concurrent Morrisons qui donne une idée du marché retail : (je viens de recevoir l’info)

Morrisons investor relations a écrit :

INTERIM RESULTS FOR THE HALF YEAR TO 3 AUGUST 2014

·    Total turnover down 4.9% to £8.5bn (2013/14: £8.9bn)

·    Like-for-like sales (ex-fuel/ex-VAT) down 7.4% (2013/14: down 1.6%)

·    Underlying profit before tax(1) down 51% to £181m (2013/14: £371m(2))

·    Underlying earnings per share(1) down 52% to 5.74p (2013/14: 11.92p(2))

·    Profit before tax £239m (2013/14: £344m)

·    Interim dividend up 5.0% to 4.03p (2013/14: 3.84p)

·    Net debt reduced by £209m to £2,608m (FY 2013/14: £2,817m)

Les chiffres à retenir sont : la baisse de 7,4% des ventes en comparables et l’impact sur le résultat qui baisse de 50%. On verra si les résultats de Tesco se contractent de façon similaire.

SerialTrader a écrit :

j’avoue ne pas trop comprendre Morrisons

Je ne comprends pas non plus leur stratégie à part rassurer l’investisseur lambda sur son cher dividende. Tenir sa promesse de hausse de dividende est ici contre productif à mon sens. J’aurai préféré davantage de remboursements de dette afin d’abaisser le point mort et ainsi rester compétitif. Dommage.

A noter que la forte baisse du chiffre d’affaire ne correspond pas uniquement à une contraction de l’activité retail UK mais aussi à l’effet des baisses de prix pratiqués par MRW (et aussi à une variation en part de marché sûrement).

ps: Ce post est surtout destiné aux investisseurs TESCO, à titre de comparaison (je ne voudrais pas faire de hors-sujet).

Tesco face à une erreur de 317 millions d’euros

Nouvel avertissement sur résultats pour Tesco

ça fait mal…encore ! l’action plonge encore de 10%

3e avertissement sur les résultats en même pas un an. Cela devient désespérant.

Nous allons mettre cela sur le compte d’un classique "on charge bien la barque" suite à un changement de CEO…

Cela impacte les resultats du 1er semestre qui allaient etre publies le 1er Oct (desormais repousses au 23 Oct). Et donc aussi la guidance. Mais il s’agit bien d’une erreur comptable. Reste a Deloitte a determiner si cette erreur n’a ete commise qu’au premier semestre ou si des resultats anterieurs devraient egalement etre corriges.

Vous pouvez corriger mon terme de "cavalerie comptable" par "comptabilite aggressive" si vous preferez. Cela ne change pas grand chose au fond.

InvestisseurHeureux a écrit :

Nous allons mettre cela sur le compte d’un classique "on charge bien la barque" suite à un changement de CEO…

Je suis bien de votre avis, cher Philippe. Le nouveau CEO a ete nomme apres la cloture du 1er semestre, cela peut expliquer pas mal de choses. J’attendrai les conclusions de Deloitte. Nous serons fixes au plus tard le 23 Oct quoi qu’il en soit.