Actions japonaises : de nombreuses opportunités au Japon…

Merci pour ce partage.
Ce que je vois, c’est que toutes ces societes sont des nano-cap. La plupart des valeurs presentees ne depassent pas 50 ME de capitalisation. Pas mon univers d’investissement.

Dernière modification par faguoren (17/10/2014 07h24)

Bonjour Sat,

J’aurais dû préciser que je parlais de manque d’efficacité financière et non de gâchis pur et simple. Les japonais ont une culture du service, de l’experience client et plus généralement un amour des choses bien faites, plus qu’aucun autre pays au monde je pense (Chez Kyocera les couteaux en céramique sont affutés à la main pendant 30 minutes !).
Offrir un service supérieur coûte plus cher à une entreprise et si tous les concurrents en font de même, les marges baissent et la rentabilité des capitaux baissent de concert.

Bonjour,

Voici quelques observations suite aux différents commentaires.

Approche Bottom-up

Mon approche de l’investissement est une approche bottom-up plutôt qu’une approche top-down.

C’est parce que je trouve une entreprise qui me semble intéressante, d’un point de vue de la divergence prix / valeur perçue, sur un marché, que j’y investis.

Je n’ai donc pas d’anticipation macro sur le Japon (les deux éléments "macro" que je citais étaient anecdotiques et non significatifs de ma méthode d’investissement: évolution de la parité EUR/JPY et JO 2020).

Ce qui m’importe essentiellement, au niveau macro, est de me trouver dans un marché dans lequel les normes comptables sont fiables (par ailleurs, le Japon est la deuxième place boursière mondiale, ce que je considère a priori comme un gage de sérieux).

Cela dit, je n’ai pas une attraction particulière pour le Japon: j’apprécie simplement avoir trouvé un assez grand nombre d’entreprises correspondant à mes critères, au Japon. J’aurais investi indifféremment en Australie, si j’y avais trouvé autant d’opportunités.

Diversification

Comme vous l’avez noté, je n’ai pas de stratégie de diversification sectorielle.
Par contre, j’aime assez bien la diversification tout court sur un nombre de lignes important.

Méthode de sélection d’actions

Comme indiqué, j’essaie d’identifier des divergences prix / valeur et me positionne à l’achat lorsque cette divergence semble importante.

Les divergences prix / valeur peuvent émerger de plusieurs situations, par exemple:
* Décote sur actifs tangibles: j’avais essayé d’expliquer mon approche dans ce message Debuter en bourse : comment débuter en bourse ?
* Avantage concurrentiel fort et possibilité de croissance dans cet avantage concurrentiel avec un P/E et P/FCF "raisonnables": voir mon analyse de Verisign par exemple: Verisign : la croissance potentielle à prix acceptable…

Ce qui m’a semblé particulièrement intéressant, sur les valeurs japonaises indiquées considérées comme un panier est la combinaison de plusieurs facteurs:
* Niveau de levier faible
* Forte décote sur actifs tangibles
* Revenus et cash-flows généralement positifs (et relativement important par rapport à la capitalisation boursière) malgré la forte décote sur actifs tangibles
* Longévité des entreprises
* Versement de dividendes réguliers de l’ordre de 3 % par an: je n’aime pas la politique de versement systématique de dividendes (croissants) mais je trouvais ce point remarquable vue la décote sur actifs

Pour prendre un exemple concret. Imaginons que vous pouvez acheter une entreprise qui:
* Possède des actifs liquides (liquidités + comptes débiteurs clients + stocks pour 17 % des actifs liquides) à hauteur de 519 000 euros
* Possède une usine qui avait un prix d’achat de 44 000 euros
* A contracté un emprunt in fine de 320 000 euros
* A généré des ventes pour un CA de 1 290 000 euros, l’année passée
* A généré un free cash flow (cash-flow opérationnel - Capex) annuel moyen de 22 000 euros sur les 4 derniers exercices
* La structure du bilan a été assez stable sur les 4 dernières années

Prix de l’entreprise: 123 000 euros. Seriez-vous acheteur de cette entreprise ? De mon côté, je le serais (il s’agit d’ailleurs de l’une des entreprises citées: j’ai simplement changé d’échelle et de monnaie pour rendre l’exemple plus parlant). Personnellement, je trouve le prix bas par rapport à ce que j’achète vu la divergence prix / valeur importante.

On pourrait en effet reprocher à cette entreprise une faible efficacité financière, notamment par rapport au CA ou au total de l’actif. En revanche, relativement à la capitalisation boursière, je trouve que l’efficacité financière et le retour sur investissements sont bons (indépendamment de la décote sur actifs, qui est néanmoins un élément clé dans l’analyse).

Outils de sélection

Suite au message de sat ci-dessous, j’ai en-effet une méthode personnelle mais en rien secrète qui me permet de détecter des titres qui me semblent a priori intéressants: j’ai développé un screener maison qui aspire les données du site Business Week et les exploite sur base des paramètres qui m’intéressent comme je l’avais expliqué ici: Actions : comment trouver des idées d’investissement actions ?

Conclusion

Malgré les incertitudes réelles liées au contexte de l’investissement (asymétrie d’information par rapport aux investisseurs japonais, comme je ne parle pas japonais et méconnaissance du Japon), il me semble néanmoins que le panier d’actions proposé pourrait faire sens, en espérant que la diversification sur un nombre important d’entreprises permettra de mitiger les imprécisions réelles de mon approche, ce qui reste à prouver.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (17/10/2014 22h42)

Bonsoir,

@Vauban : je me sens moins seul dans mes investissements du Pacifique :-). Merci. D’ailleurs, je possède plusieurs des titres nommés. Ce qui n’est pas étonnant puisque nous avons à peu près les mêmes critères. Une différence est que je n’ai investi que dans des net-net très liquides.
Nous avons deux titres en commun : Cocos (qui vient de se réveiller) et Mansei, qui est ma plus grosse conviction japonsaise.
Au passage, je n’ai pas investi dans Nippon Antenna, estimant son cash-flow est trop faible (malgré une superbe décote sur actifs).

@sat : il y a vait jusqu’à il y a quelques jours FT, qui fournissait des données bien rangées et un screener efficace gratuitement. Il est désormais payant. La seule alternative est Bloomberg avec un screener fait maison…

Merci pour le partage.

Le Japon regorge de netnets mais avec un actionnaire majoritaire qui ne souhaite pas faire bouger les choses, content de son rendement du dividende de 1%, bien suffisant pour un pays en déflation.

Par exemple: Murakami, leader mondial des rétroviseurs, qui stagne malgré les fondamentaux excellents de cette entreprise…

vauban a écrit :

Bonjour,

J’ai identifié 10 entreprises présentant à la fois un coussin de sécurité sur actifs tangibles et des flux correspondant à mes attentes (sur ce dernier point, j’aurais souhaité pouvoir remonter plus loin dans l’historique des entreprises, ce qui n’a pas été possible du fait de la barrière de la langue) dont j’ai acheté des actions début février 2015.

Cordialement,

Vauban

Bonjour Vauban,

vous parlez de marathon, mais compte tenu de l’ampleur de votre travail je parlerais davantage de 100 bornes (entre parenthèses les Japonais sont davantage des coureurs de 100 km que des coureurs de marathon, discipline intégralement phagocytée par les coureurs africains des hauts-plateaux).

Félicitations pour ce tour d’horizon nippon.

En ce qui concerne la profondeur des graphiques, je pense que vous avez dû trouver votre vie sur Morningstar. En revanche, et pour ce qui est de tous les éléments fondamentaux dont vous faites état, il est vrai que cela semble bien plus compliqué.

Bien à vous.

Bonjour et merci pour cette sélection intéressante. Je reprends cependant l’une des remarques faites sur votre premier portefeuille japonais : ce sont des micro-cap. Pour la plus grosse d’entre elles, sauf erreur TFC la dernière mentionnée, il existe en anglais des pages pour investisseur :
http://www.tfc.co.jp/english/ir/
avec des données qui remontent à 2007 si vous voulez creuser. Je n’ai pas vérifié pour les autres.

Je lisais récemment que la saison des négociations salariales est ouverte au Japon et que les dirigeants seraient assez favorables à des hausses de salaires pour leurs employés. Ce serait tout à fait opportun pour les Abenomics.

Une question à vauban : comment se comporte votre premier portefeuille jusqu’ici ?

Bonjour,

Microcaps ou Blue chip

Pour ma part, je vois plusieurs avantages aux microcaps:
* Postulons, pour simplifier très grossièrement et pour faire ressortir une caractéristique intéressante, que la valeur d’une entreprise soit directement fonction de sa taille et que le prix est égal à la valeur (je vous avais prévenu que je grossissais fortement le trait). Une entreprise de petite taille a plus de chance de voir sa taille multipliée par 2 qu’une grande entreprise ayant atteint les limites de son marché.
* Habituellement moins complexe à analyser.
* Plus facile à manœuvrer et à réorienter par changement de conditions: la fourmi contre le tirannosaure.
* Profondeur de marché trop limitée pour les investisseurs institutionnels.
* Le seul fait qu’une action appartienne à un indice induit une surcote en terme de prix.

Bien sûr, il y a également des avantages aux blue chips:
* Probabilité plus forte d’être leader sur un marché
* Diversification mondiale
* Statistiquement, les blue chips baissent habituellement moins, durant les crises, que les small/micro caps
* Plus d’informations disponibles
* Economies d’échelle
* Accès à des possibilités/ressources dont ne disposent pas les small/micro caps

Personnellement, je n’ai pas de parti pris a priori entre blue chip et microcaps même si ma sélection n’a remonté ici que des small caps. Avez-vous une préférence pour l’une ou l’autre catégorie ? Pour quelle raison ?

Macroéconomie

J’ai également un sentiment macroéconomique général défavorable pour le Japon pour plusieurs raisons (niveau de la dette publique, baisse de la démographie, déflation, etc…). Mais disons-le franchement: mes prédictions macroéconomiques ne valent rien.

Ces opinions ne m’empêchent donc pas d’investir sur des entreprises japonaises, prises individuellement. Si des entreprises individuelles décotent, quelle que soit la raison macro (tant que nous restons dans le raisonnable…) et même si c’est "normal" qu’elles décotent avec une économie en déflation, j’ai envie de dire: saisissons l’opportunité !

Performances japonaises

Voici un récapitulatif de mes performances sur ces titres, depuis mes achats (et hors dividendes). J’ai laissé un espace entre le premier groupe de 17 actions (achats mi-octobre 2014) et le second de 10 actions (achats début février 2015). Pour l’anecdote, lors de mon marathon, j’avais établi une "shortlist" de 250 entreprises environ dans laquelle est remontée Murakami, suggérée par kiwijuice, mais écartée dans la "very short list".

Ticker    Gain en % (JPY)    Gain en % (€)

3599      23,41    17,41 (vente un mois après l’achat suite à l’annonce d’une OPA)
7877      10,49    16,1
1906     12,14    17,84
5983     19,7      25,78
7565     30,17    36,79
7901     32,41    39,14
7887     -0,48      4,58
7399     1,1        6,23
7399     1,42      6,57
6930     1,3        6,45
2117     8,5        14,01
4033     20,52    26,64
6882     50,09    57,71
1960     9,91      15,5
7420     16,8      22,73
4234     -1,07      3,96
4234     0,81      5,93
1828     33,59    40,38
6298     9,11      14,65

3828     3,78      6,98
6490     11,47    14,91
2329     14,54    18,07
4094     -8,91     -6,1
9776     -3,37     0,89
3768     6,55      9,64
6265     12,76    18,62
4705     -2,69     2,37
6943     2,14      7,45
2185     6,38      11,63

Mes conclusions sur ma performance

* J’ai bénéficié de l’effet devise (pour l’anecdote, pour la moitié du portefeuille environ, j’ai emprunté des JPY en conservant des liquidités en USD en montant initialement équivalent; donc, stricto sensus, ma performance pour ces lignes devrait tenir compte de la parité USD/JPY, ce que je n’ai pas fait ici) et de l’envolée générale des marchés actions (et japonais en particulier) sur la période.
* Ma performance est inférieure à celle du TOPIX (ce n’est d’ailleurs pas pour moi un objectif de battre l’indice de référence; mon objectif est plutôt d’avoir une bonne marge de sécurité sur mes investissements, ce qui me semble le cas ici, hors différences possibles de normes comptables… puis d’observer ce qui se passe; mes objectifs sont décrits ici: Info • Forums des investisseurs heureux).
* Je ne considère pas ma performance comme significative, quelques mois après l’achat.
* Pour ajouter une petite touche humoristique, je dirais que jusque-là, ces investissements sur actions japonaises semblent plus performants qu’un placement sur livret A. A confirmer dans la durée…

7014

Mes goûts en matière de ratios varient actuellement dans un spectre allant du flux d’excellente qualité acheté à prix raisonnable (comme Verisign: Verisign : la croissance potentielle à prix acceptable… qui ne s’est pas trop mal comportée depuis mon achat, l’évolution de la parité euros/dollars en bonus…) à la décote sur actifs tangibles en passant par des situations intermédiaires combinant certaines caractéristiques de flux et d’actifs tangibles. Mais je suis assez exigeant habituellement (après tout, je n’ai sélectionné que 27 entreprises japonaises sur 3500 soit moins de 1 %) et c’est principalement pour cela que Namura Shipbuilding n’a pas été sélectionnée. Si j’en crois les données de FT, j’ai un avis mitigé:
- Coussin de sécurité 1: (actif courant - dettes) / Capitalisation boursière: 37 %
- Coussin de sécurité 2: (actif courant + immobilisations corporelles - dettes) / Capitalisation boursière: 71 %
- Dette > Capitaux propres
- Sur les trois derniers exercices, la moyenne du free cash-flow est largement négative

De mon point de vue, il y a de meilleures combinaisons entre un flux (de qualité) et de la décote sur actifs tangibles (ou au moins un bon coussin de sécurité) au Japon. On peut espérer que le free cash flow du dernier exercice perdurera dans le temps, mais cela me semble un pari risqué, vu le secteur et l’historique. Afin de les rendre plus significatifs, je préfère pour ma part prendre des moyennes sur les flux pour les "intégrer" (surtout lorsque je ne suis pas capable d’avoir une garantie raisonnable de pérennité, comme ici).

Je ne prétends pas que ce point de vue soit meilleur qu’un autre. C’est simplement le mien. Je ne dis pas que Namura Shipbuilding est un mauvais investissement. Je dis simplement que cette entreprise ne correspond pas actuellement à mes critères et que du point de vue de ces derniers, il y a de meilleures opportunités.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (03/04/2015 09h20)

C’est Vauban ou le robo investor ? Quelques questions non pas sur les valeurs que vous avez sélectionnées, mais plus générales sur lesquelles j’espère vous n’avez pas déjà répondu :

Est-ce indiscret de vous demander la performance totale de votre portefeuille japonais depuis octobre 2014, si j’ai bien compris sa date de création ?

Par ailleurs je n’ai pas bien compris si vous repassez par vos filtres les actions que vous détenez, quitte à vous débarrasser de certaines d’entre elles qui ne correspondraient plus à vos critères, ou bien si vous laissez un peu de temps à la vérification de vos hypothèses.

Enfin, dernière question, je me demandais si vous avez en tête une durée de placement, avec par exemple un objectif de gain qui s’il n’était pas atteint vous conduirait à changer de stratégie voire à abandonner vos investissements au Japon. Je vous le demande parce que je trouve le contexte géo-politique et historique très important pour ce pays et ses entreprises.

Bonjour,

Je suis reparti à la pêche aux opportunités sur le marché des actions japonaises avec des trouvailles intéressantes du point de vue de la divergence prix / valeur (principalement une décote sur actifs tangibles à laquelle vient parfois s’ajouter une décote sur flux) dont je suis actionnaire.

Par ailleurs, j’ai fait en début de semaine le bilan de mes transactions sur ce marché: Portefeuille d’actions de Vauban (3/3)

Attention, le marché des actions japonaises présente des risques particuliers:
* Marché durablement sous-évalué
* Risque de change
* Normes comptables non (encore ?) IFRS
* Dette d’état abyssale
* Décroissance démographique
* Barrière de la langue (pas de possibilité de lire les documents d’information financière sauf quand ils sont traduits donc pas de possibilités de vérifier les données financières à la source ni de possibilité de comprendre le business)
* Différence de culture

Par ailleurs, il faut prendre des pincettes:
* Les données source de mon aspirateur maison peuvent être erronées ou incomplètes
* Il peut y avoir des bugs dans mon screener maison
* J’avais fait l’extraction des données financières durant l’été (seule l’extraction de la capitalisation boursière est très récente). Il se peut que les données du dernier exercice ne soient pas reprises dans mon screener même si elles sont disponibles.

5973:Tse (3300 M JPY)

Total assets/K:       442,6% (14606,2 M JPY)   
  Current assets:     58%    Cash: 17,6%    Receivables: 0%    Inventories: 11,8%
  Net properties:     34,1%    Gross/K: 99%    Depreciation/K: 64,9%
  Total liabilities:  24,5%
Assets-Liabilities:   33,5%    (A-L)/K: 148,2%    (A+I(net)-L)/K: 299%    (A+I(gross)-L)/K: 586,2%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    19,25%    -36,67%    30,6%    44,08%    20,4%   
CapEx / K:            5,21%    3,56%    6,64%    2,83%    2,47%   
CapEx / Ops CF:       27,09%    -9,7%    21,68%    6,42%    12,09%   
FCF / K:              14,03%    -40,23%    23,97%    41,25%    17,94%    K/FCF (5 y): 8,78 x    (K+L)/FCF (5 y): 18,31 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -4,23 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -17,47 x
Debt issued / K:      0%    0%    0%    0%    0%    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     -0%    0%    0%    -0%    -0%    Total stock / K: 0%    Total variation stock / K: -0%   
Dividend / K:         2,84%    2,8%    2,81%    2,81%    2,79%    FCF (5 y)/dividend (last): 4,09 x    FCF (last)/dividend (last): 6,44 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          439,4%    456,4%    459,44%    409,07%    339,17%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     8,82%    8,86%    8,91%    9,82%    10,94%   
Ops rev / Revenues:   1%    2%    1,92%    2,59%    2,17%   
Interest / Revenues:  0,05%    0,04%    0,05%    0,06%    0,05%   
Net income / Rev:     1,36%    2,8%    2,02%    2,69%    3,03%   

Liabilities: 24,5%   
(A-L)/K:  148,2%  (A+I(net)-L)/K: 299%  (A+I(gross)-L)/K: 586,2%
K/FCF (5 y): 8,78 x  (K+L)/FCF (5 y): 18,31 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 11,48 x
Delta stock / K: -0%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: 2,17%      R&D: 0%   
Revenues growth: 3,87%  0,66%  -10,96%  -17,09% 
Capex/Rev ops: 26,66%
Dividend: 2,79%  FCF (5 y)/dividend (last): 4,09 x  FCF (last)/dividend (last): 6,44 x

7957:Tse (2700 M JPY)

Total assets/K:       661,1% (17849,2 M JPY)   
  Current assets:     61,8%    Cash: 37,1%    Receivables: 0%    Inventories: 7,1%
  Net properties:     29,3%    Gross/K: 115,2%    Depreciation/K: 85,9%
  Total liabilities:  46,1%
Assets-Liabilities:   15,6%    (A-L)/K: 103,3%    (A+I(net)-L)/K: 297%    (A+I(gross)-L)/K: 864,7%

                      2012-12    2013-12    2014-12    2015-12    2016-12   
Ops Cash-flow / K:    39,82%    32,54%    38,9%    18,22%    30,09%   
CapEx / K:            40,38%    15,53%    12,84%    9,55%    18,41%   
CapEx / Ops CF:       101,42%    47,72%    33%    52,44%    61,19%   
FCF / K:              -0,56%    17,01%    26,06%    8,66%    11,68%    K/FCF (5 y): 7,96 x    (K+L)/FCF (5 y): 32,22 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -0,26 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -15,67 x
Debt issued / K:      11,11%    0%    96,3%    79,89%    0,85%    Total debt issued / K: 188,14%
Debt repayment / K:   28,73%    42,52%    43,43%    44,81%    24,58%    Total debt repayed / K: 184,06%    Total variation debt / K: 4,08%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     0%    0,88%    2,35%    0,02%    0,02%    Total stock / K: 3,27%    Total variation stock / K: -3,27%   
Dividend / K:         2,95%    2,33%    2,32%    2,28%    2,27%    FCF (5 y)/dividend (last): 5,54 x    FCF (last)/dividend (last): 5,15 x   

                      2012-12    2013-12    2014-12    2015-12    2016-12   
Revenue / K:          362,36%    357,16%    345,87%    314,77%    309,98%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   3,23%    0,87%    1,05%    1,69%    3,84%   
Interest / Revenues:  0,64%    0,52%    0,49%    0,5%    0,47%   
Net income / Rev:     0,42%    0,68%    1,25%    2,45%    2,2%   

Liabilities: 46,1%   
(A-L)/K:  103,3%  (A+I(net)-L)/K: 297%  (A+I(gross)-L)/K: 864,7%
K/FCF (5 y): 7,96 x  (K+L)/FCF (5 y): 32,22 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 12,71 x
Delta stock / K: -3,27%  Delta debt / K: 4,08%
Ops margin: 3,84%      R&D: 0%   
Revenues growth: -1,44%  -3,16%  -8,99%  -1,52% 
Capex/Rev ops: 60,61%
Dividend: 2,27%  FCF (5 y)/dividend (last): 5,54 x  FCF (last)/dividend (last): 5,15 x

6416:Tse (2200 M JPY)

Total assets/K:       563,2% (12390,4 M JPY)   
  Current assets:     68,5%    Cash: 29,8%    Receivables: 0%    Inventories: 23,6%
  Net properties:     14%    Gross/K: 67,4%    Depreciation/K: 53,4%
  Total liabilities:  33,7%
Assets-Liabilities:   34,8%    (A-L)/K: 195,9%    (A+I(net)-L)/K: 274,8%    (A+I(gross)-L)/K: 575,3%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    -38,96%    20,08%    22,06%    -29,81%    10,54%   
CapEx / K:            7,67%    30,94%    7,65%    13,87%    6,28%   
CapEx / Ops CF:       -19,69%    154,12%    34,66%    -46,53%    59,6%   
FCF / K:              -46,63%    -10,87%    14,41%    -43,68%    4,26%    K/FCF (5 y): -6,06 x    (K+L)/FCF (5 y): -17,58 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 5,81 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 10,59 x
Debt issued / K:      0%    15,6%    0%    0%    16,36%    Total debt issued / K: 31,96%
Debt repayment / K:   3,27%    3,34%    6,07%    3,83%    3,85%    Total debt repayed / K: 20,37%    Total variation debt / K: 11,59%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     -0%    0%    0,01%    0%    -0%    Total stock / K: 0,01%    Total variation stock / K: -0,01%   
Dividend / K:         0%    -0%    3,46%    3,48%    0%    FCF (5 y)/dividend (last): -15125,56 x    FCF (last)/dividend (last): 3903,58 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          500,74%    508,47%    503,71%    483,64%    486,09%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   -12,05%    -1,78%    -0,29%    -5,21%    -9,29%   
Interest / Revenues:  0,07%    0,09%    0,26%    0,29%    0,24%   
Net income / Rev:     -9,73%    1,19%    -0,67%    -7,56%    -9,88%   

Liabilities: 33,7%   
(A-L)/K:  195,9%  (A+I(net)-L)/K: 274,8%  (A+I(gross)-L)/K: 575,3%
K/FCF (5 y): -6,06 x  (K+L)/FCF (5 y): -17,58 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -7,39 x
Delta stock / K: -0,01%  Delta debt / K: 11,59%
Ops margin: -9,29%      R&D: 0%   
Revenues growth: 1,54%  -0,94%  -3,98%  0,51% 
Capex/Rev ops: -412,76%
Dividend: 0%  FCF (5 y)/dividend (last): -15125,56 x  FCF (last)/dividend (last): 3903,58 x

6964:Tse (4200 M JPY)

Total assets/K:       401,1% (16847,4 M JPY)   
  Current assets:     71,4%    Cash: 30,4%    Receivables: 0%    Inventories: 9,6%
  Net properties:     20,6%    Gross/K: 89,2%    Depreciation/K: 68,6%
  Total liabilities:  30,5%
Assets-Liabilities:   40,9%    (A-L)/K: 164,2%    (A+I(net)-L)/K: 246,9%    (A+I(gross)-L)/K: 522%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    20,43%    4,21%    10,19%    -9,1%    21,74%   
CapEx / K:            10,57%    5,85%    10,31%    8,3%    6,21%   
CapEx / Ops CF:       51,74%    138,83%    101,15%    -91,16%    28,57%   
FCF / K:              9,86%    -1,64%    -0,12%    -17,4%    15,53%    K/FCF (5 y): 80,21 x    (K+L)/FCF (5 y): 178,25 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -51,49 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -117,8 x
Debt issued / K:      0%    0%    0%    0%    0%    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     0,01%    2,01%    1,58%    0,02%    0,01%    Total stock / K: 3,63%    Total variation stock / K: -3,63%   
Dividend / K:         1,59%    1,59%    1,76%    1,08%    1,07%    FCF (5 y)/dividend (last): 1,16 x    FCF (last)/dividend (last): 14,45 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          218,37%    213,76%    248,48%    300,43%    332,65%   
  R&D / Revenues:     1,49%    1,48%    1,21%    0,93%    0,87%   
  SGA / Revenues:     4,36%    4,11%    4%    3,89%    3,72%   
Ops rev / Revenues:   -1,44%    -3,08%    -0,67%    0,25%    4,77%   
Interest / Revenues:  0%    0%    0,07%    0,09%    0,05%   
Net income / Rev:     -0,01%    -5,52%    1,44%    0,4%    4,18%   

Liabilities: 30,5%   
(A-L)/K:  164,2%  (A+I(net)-L)/K: 246,9%  (A+I(gross)-L)/K: 522%
K/FCF (5 y): 80,21 x  (K+L)/FCF (5 y): 178,25 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 80,42 x
Delta stock / K: -3,63%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: 4,77%      R&D: 0,87%   
Revenues growth: -2,11%  16,24%  20,91%  10,73% 
Capex/Rev ops: 86,87%
Dividend: 1,07%  FCF (5 y)/dividend (last): 1,16 x  FCF (last)/dividend (last): 14,45 x

3600:Tse (2700 M JPY)

Total assets/K:       380,8% (10281,9 M JPY)   
  Current assets:     64,6%    Cash: 22,8%    Receivables: 0%    Inventories: 26,1%
  Net properties:     21%    Gross/K: 54,1%    Depreciation/K: 33,1%
  Total liabilities:  20,8%
Assets-Liabilities:   43,8%    (A-L)/K: 166,7%    (A+I(net)-L)/K: 246,5%    (A+I(gross)-L)/K: 372,7%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    14,05%    5,13%    5,45%    9,74%    14,66%   
CapEx / K:            20,77%    12,17%    15,6%    13,35%    4,62%   
CapEx / Ops CF:       147,82%    237,1%    286,32%    137,15%    31,51%   
FCF / K:              -6,72%    -7,04%    -10,15%    -3,62%    10,04%    K/FCF (5 y): -28,6 x    (K+L)/FCF (5 y): -51,29 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 19,06 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 41,89 x
Debt issued / K:      0%    6,68%    2,82%    1,62%    1,59%    Total debt issued / K: 12,7%
Debt repayment / K:   0,59%    0,29%    3,6%    0,26%    6,73%    Total debt repayed / K: 11,48%    Total variation debt / K: 1,23%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     0,01%    0,02%    0,02%    0,02%    0,01%    Total stock / K: 0,09%    Total variation stock / K: -0,09%   
Dividend / K:         3,19%    3,2%    3,19%    3,19%    3,18%    FCF (5 y)/dividend (last): -1,1 x    FCF (last)/dividend (last): 3,16 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          228,45%    259,56%    249,26%    254,24%    234,3%   
  R&D / Revenues:     1,02%    0,75%    0,81%    0,79%    0,85%   
  SGA / Revenues:     8,88%    8,55%    8,27%    7,47%    7,75%   
Ops rev / Revenues:   -0,81%    -0,64%    -2,23%    -0,87%    0,32%   
Interest / Revenues:  0,06%    0,13%    0,21%    0,23%    0,22%   
Net income / Rev:     -0,51%    -1,66%    1,01%    -0,04%    0,44%   

Liabilities: 20,8%   
(A-L)/K:  166,7%  (A+I(net)-L)/K: 246,5%  (A+I(gross)-L)/K: 372,7%
K/FCF (5 y): -28,6 x  (K+L)/FCF (5 y): -51,29 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -26,41 x
Delta stock / K: -0,09%  Delta debt / K: 1,23%
Ops margin: 0,32%      R&D: 0,85%   
Revenues growth: 13,61%  -3,97%  2%  -7,84% 
Capex/Rev ops: 135,65%
Dividend: 3,18%  FCF (5 y)/dividend (last): -1,1 x  FCF (last)/dividend (last): 3,16 x

6303:Tse (7400 M JPY)

Total assets/K:       367,1% (27165 M JPY)   
  Current assets:     74,1%    Cash: 27,3%    Receivables: 0%    Inventories: 19,5%
  Net properties:     13,3%    Gross/K: 41,2%    Depreciation/K: 27,9%
  Total liabilities:  21,3%
Assets-Liabilities:   52,8%    (A-L)/K: 193,8%    (A+I(net)-L)/K: 242,5%    (A+I(gross)-L)/K: 345,1%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    31,06%    17,11%    6,4%    -70,41%    1,76%   
CapEx / K:            3,53%    0,53%    1,34%    1,01%    3,27%   
CapEx / Ops CF:       11,37%    3,1%    20,91%    -1,44%    186,15%   
FCF / K:              27,52%    16,58%    5,06%    -71,42%    -1,51%    K/FCF (5 y): -21,04 x    (K+L)/FCF (5 y): -37,51 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 19,73 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 29,97 x
Debt issued / K:      0%    0%    0%    0%    0%    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     0%    10,78%    4,33%    0,01%    1,69%    Total stock / K: 16,81%    Total variation stock / K: -16,81%   
Dividend / K:         1,9%    1,9%    1,76%    1,7%    1,7%    FCF (5 y)/dividend (last): -2,79 x    FCF (last)/dividend (last): -0,89 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          151,07%    147,09%    152,33%    174,76%    138,28%   
  R&D / Revenues:     1,31%    1,3%    0,73%    0,49%    0,83%   
  SGA / Revenues:     5,9%    5,28%    5,41%    5,28%    6,15%   
Ops rev / Revenues:   1,95%    2,66%    -1,84%    3,25%    -1,61%   
Interest / Revenues:  0%    0%    0%    0%    0%   
Net income / Rev:     6,08%    5,39%    3,88%    0,26%    -9,9%   

Liabilities: 21,3%   
(A-L)/K:  193,8%  (A+I(net)-L)/K: 242,5%  (A+I(gross)-L)/K: 345,1%
K/FCF (5 y): -21,04 x  (K+L)/FCF (5 y): -37,51 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -16,42 x
Delta stock / K: -16,81%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: -1,61%      R&D: 0,83%   
Revenues growth: -2,64%  3,56%  14,72%  -20,87% 
Capex/Rev ops: -68,77%
Dividend: 1,7%  FCF (5 y)/dividend (last): -2,79 x  FCF (last)/dividend (last): -0,89 x

6022:Tse (3000 M JPY)

Total assets/K:       412,7% (12380,6 M JPY)   
  Current assets:     65,8%    Cash: 19,4%    Receivables: 11,8%    Inventories: 26,2%
  Net properties:     22,8%    Gross/K: 145,7%    Depreciation/K: 122,9%
  Total liabilities:  32,9%
Assets-Liabilities:   32,9%    (A-L)/K: 135,7%    (A+I(net)-L)/K: 229,8%    (A+I(gross)-L)/K: 736,8%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    46,93%    36,83%    7,27%    20,3%    3,03%   
CapEx / K:            -0%    -0%    -0%    -0%    -0%   
CapEx / Ops CF:       -0%    -0%    -0%    -0%    -0%   
FCF / K:              46,93%    36,83%    7,27%    20,3%    3,03%    K/FCF (5 y): 4,37 x    (K+L)/FCF (5 y): 10,31 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -1,56 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -5,67 x
Debt issued / K:      0%    6,67%    3,33%    0%    0%    Total debt issued / K: 10%
Debt repayment / K:   20,88%    19,41%    15,1%    14,24%    13,73%    Total debt repayed / K: 83,36%    Total variation debt / K: -73,36%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 0%   
Dividend / K:         1,56%    1,04%    1,03%    1,03%    1,01%    FCF (5 y)/dividend (last): 22,55 x    FCF (last)/dividend (last): 2,99 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          365,86%    359,24%    336,62%    275,79%    278,81%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   1,64%    -0,44%    -2,29%    4,13%    3,5%   
Interest / Revenues:  0,55%    0,42%    0,34%    0,3%    0,18%   
Net income / Rev:     1,3%    0,26%    -2,24%    3,66%    2,8%   

Liabilities: 32,9%   
(A-L)/K:  135,7%  (A+I(net)-L)/K: 229,8%  (A+I(gross)-L)/K: 736,8%
K/FCF (5 y): 4,37 x  (K+L)/FCF (5 y): 10,31 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 4,67 x
Delta stock / K: 0%  Delta debt / K: -73,36%
Ops margin: 3,5%      R&D: 0%   
Revenues growth: -1,81%  -6,3%  -18,07%  1,09% 
Capex/Rev ops: -0%
Dividend: 1,01%  FCF (5 y)/dividend (last): 22,55 x  FCF (last)/dividend (last): 2,99 x

5816:Tse (5600 M JPY)

Total assets/K:       534,9% (29951,9 M JPY)   
  Current assets:     76,5%    Cash: 20,2%    Receivables: 0%    Inventories: 17,8%
  Net properties:     16,7%    Gross/K: 49%    Depreciation/K: 32,3%
  Total liabilities:  50,8%
Assets-Liabilities:   25,7%    (A-L)/K: 137,3%    (A+I(net)-L)/K: 226,6%    (A+I(gross)-L)/K: 399,2%

                      2012-03    2013-03    2014-03    2015-12    2016-12   
Ops Cash-flow / K:    41,03%    -3,39%    42,26%    29,5%    42,65%   
CapEx / K:            14,82%    11,14%    14,36%    11,12%    8,11%   
CapEx / Ops CF:       36,13%    -329,11%    33,97%    37,69%    19,02%   
FCF / K:              26,21%    -14,53%    27,9%    18,38%    34,54%    K/FCF (5 y): 5,41 x    (K+L)/FCF (5 y): 20,1 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -2,02 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -6,84 x
Debt issued / K:      12,71%    92,72%    32,16%    29,65%    8,93%    Total debt issued / K: 176,16%
Debt repayment / K:   10,03%    65,57%    48,39%    38,62%    32,11%    Total debt repayed / K: 194,72%    Total variation debt / K: -18,55%   
Stock issued / K:     0,06%    0,22%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0,28%   
Stock repaid / K:     -0%    0%    -0%    -0%    -0%    Total stock / K: 0%    Total variation stock / K: 0,28%   
Dividend / K:         2,24%    1,68%    1,68%    2,24%    2,24%    FCF (5 y)/dividend (last): 8,26 x    FCF (last)/dividend (last): 15,43 x   

                      2012-03    2013-03    2014-03    2015-12    2016-12   
Revenue / K:          488,6%    586,79%    724,22%    731,02%    658,86%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     4,53%    4,39%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   2,59%    2,33%    4,79%    1,9%    3,29%   
Interest / Revenues:  0,34%    0,43%    0,27%    0,27%    0,23%   
Net income / Rev:     1,02%    -0,28%    3,4%    0,87%    -0,99%   

Liabilities: 50,8%   
(A-L)/K:  137,3%  (A+I(net)-L)/K: 226,6%  (A+I(gross)-L)/K: 399,2%
K/FCF (5 y): 5,41 x  (K+L)/FCF (5 y): 20,1 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 14,26 x
Delta stock / K: 0,28%  Delta debt / K: -18,55%
Ops margin: 3,29%      R&D: 0%   
Revenues growth: 20,1%  23,42%  0,94%  -9,87% 
Capex/Rev ops: 39,17%
Dividend: 2,24%  FCF (5 y)/dividend (last): 8,26 x  FCF (last)/dividend (last): 15,43 x

6466:Tse (2900 M JPY)

Total assets/K:       372,2% (10794,3 M JPY)   
  Current assets:     80,9%    Cash: 33,8%    Receivables: 0%    Inventories: 17,1%
  Net properties:     11,9%    Gross/K: 0%    Depreciation/K: -0%
  Total liabilities:  34,4%
Assets-Liabilities:   46,4%    (A-L)/K: 172,8%    (A+I(net)-L)/K: 217,1%    (A+I(gross)-L)/K: 172,8%

                      2012-09    2013-09    2014-09    2015-09    2016-09   
Ops Cash-flow / K:    25,73%    15,43%    -8,52%    47,11%    0,11%   
CapEx / K:            14,23%    9,77%    7,05%    6,62%    3,72%   
CapEx / Ops CF:       55,29%    63,31%    -82,7%    14,05%    3353,34%   
FCF / K:              11,5%    5,66%    -15,57%    40,49%    -3,61%    K/FCF (5 y): 12,99 x    (K+L)/FCF (5 y): 29,65 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -9,46 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -15,22 x
Debt issued / K:      0%    81,03%    0%    15,86%    0,69%    Total debt issued / K: 97,59%
Debt repayment / K:   -0%    8,1%    15,17%    18,41%    24,25%    Total debt repayed / K: 65,94%    Total variation debt / K: 31,65%   
Stock issued / K:     0%    0%    0,28%    0%    0%    Total stock issued / K: 0,28%   
Stock repaid / K:     0,01%    0%    0,02%    0%    2,3%    Total stock / K: 2,33%    Total variation stock / K: -2,05%   
Dividend / K:         5,24%    2,46%    2,43%    1,24%    4,41%    FCF (5 y)/dividend (last): 1,74 x    FCF (last)/dividend (last): -0,82 x   

                      2012-09    2013-09    2014-09    2015-09    2016-09   
Revenue / K:          365,13%    287,27%    244,26%    316,67%    293,82%   
  R&D / Revenues:     1,2%    1,9%    2,15%    1,51%    1,46%   
  SGA / Revenues:     6,43%    6,53%    6,84%    5,18%    5,52%   
Ops rev / Revenues:   10,86%    1%    -16,92%    7,91%    2,9%   
Interest / Revenues:  0,08%    0,25%    0,32%    0,21%    0,15%   
Net income / Rev:     1,07%    -3,15%    -16,24%    7,56%    2,72%   

Liabilities: 34,4%   
(A-L)/K:  172,8%  (A+I(net)-L)/K: 217,1%  (A+I(gross)-L)/K: 172,8%
K/FCF (5 y): 12,99 x  (K+L)/FCF (5 y): 29,65 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 13,29 x
Delta stock / K: -2,05%  Delta debt / K: 31,65%
Ops margin: 2,9%      R&D: 1,46%   
Revenues growth: -21,32%  -14,97%  29,64%  -7,22% 
Capex/Rev ops: 51,82%
Dividend: 4,41%  FCF (5 y)/dividend (last): 1,74 x  FCF (last)/dividend (last): -0,82 x

9885:Tse (8000 M JPY)

Total assets/K:       281,3% (22508 M JPY)   
  Current assets:     74,7%    Cash: 55,1%    Receivables: 0,3%    Inventories: 16,6%
  Net properties:     11,3%    Gross/K: 0%    Depreciation/K: -0%
  Total liabilities:  13,2%
Assets-Liabilities:   61,5%    (A-L)/K: 172,9%    (A+I(net)-L)/K: 204,8%    (A+I(gross)-L)/K: 172,9%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    3,41%    31,65%    11,09%    11,22%    14,36%   
CapEx / K:            6,35%    5,05%    4,68%    3,46%    6,55%   
CapEx / Ops CF:       186,08%    15,96%    42,16%    30,85%    45,6%   
FCF / K:              -2,94%    26,6%    6,41%    7,76%    7,81%    K/FCF (5 y): 10,95 x    (K+L)/FCF (5 y): 15,02 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -7,99 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -11,48 x
Debt issued / K:      0%    0%    0%    0%    0%    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     -0%    -0%    -0%    -0%    17,81%    Total stock / K: 17,81%    Total variation stock / K: -17,81%   
Dividend / K:         7,19%    7,19%    3,6%    4,31%    5,99%    FCF (5 y)/dividend (last): 1,52 x    FCF (last)/dividend (last): 1,3 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          265,89%    260,48%    232,66%    235,45%    225,85%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   3,46%    4,86%    5,37%    6,41%    3,63%   
Interest / Revenues:  0,02%    0,01%    0,01%    0,01%    0%   
Net income / Rev:     1,97%    2,59%    5,4%    5,33%    1,53%   

Liabilities: 13,2%   
(A-L)/K:  172,9%  (A+I(net)-L)/K: 204,8%  (A+I(gross)-L)/K: 172,9%
K/FCF (5 y): 10,95 x  (K+L)/FCF (5 y): 15,02 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -2,08 x
Delta stock / K: -17,81%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: 3,63%      R&D: 0%   
Revenues growth: -2,04%  -10,68%  1,2%  -4,08% 
Capex/Rev ops: 36,37%
Dividend: 5,99%  FCF (5 y)/dividend (last): 1,52 x  FCF (last)/dividend (last): 1,3 x

Cordialement,

Vauban

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour Durun,

Je comprends votre étonnement pour l’accès aux données financières de Morning Star, qui semble avoir supprimé les fonctionnalités de recherche et d’accès aux données financières des entreprises japonaises via l’interface graphique il y a plusieurs mois (environ 1 an de mémoire): je constate en tous cas le même comportement que vous, de mon côté, ne vous inquiétez pas.

Avant cette date, il était possible d’accéder aux entreprises japonaises sur Morning Star via la fonctionnalité de recherche et d’accéder par ce moyen aux données financières.

J’avais, à l’époque où j’ai implémenté cette version de mon screener (une version antérieure utilisait business week comme source), il y a quelques années, regardé comment aspirer les données financières de Morning Star et j’avais trouvé ces API AJAX utilisées également pour générer les pages HTML, qui m’ont permis de faire une implémentation un peu plus propre que du pur web scraping de l’HTML, techniquement plus sale (désolé pour le jargon).

http://financials.morningstar.com/ajax/ … p;view=raw

http://financials.morningstar.com/ajax/ … p;view=raw

http://financials.morningstar.com/ajax/ … p;view=raw

Les données financières des entreprises japonaises semblent toujours mises à jour. Bien sûr, l’information est moins lisible que via la GUI, pour un être humain, mais, comme indiqué, ce sont des données que je retravaille. Je les reformate de manière automatique pour obtenir en sortie de mon screener des listings de ce type (j’ai également une sortie CSV pour exploitation des données dans Excel): https://www.investisseurs-heureux.fr/p261927#p261927

Comme vous pouvez le voir le ticker de l’entreprise japonaise, ici Sansha Electric (6882), dont nous parlions récemment avec Parentier et que j’ai vendue récemment, est paramétrable dans l’URL qui apparaît après avoir cliqué sur les liens ci-dessus.

Voilà pour mes petits secrets techniques qui expliquent la contradiction apparente !

Il semble également que Parentier utilise Morning Star pour accéder au marché japonais. Il semble avoir un abonnement Morning Star puisqu’il accède aux données à 10 ans d’après ce message: https://www.investisseurs-heureux.fr/p262352#p262352

S’il passe par là, il pourra peut-être nous préciser s’il a un accès spécifique à une version "Japan" de Morning Star ou si les données financières des entreprises japonaises, qui ne sont plus accessibles par la GUI standard de Morning Star, hors API AJAX, sont désormais accessibles dans la version de Morning Star standard mais en privé avec abonnement.

I hope this helps.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (02/10/2017 21h18)