Kinder Morgan : leader américain des pipelines !

A noter d’ailleurs des achats conséquents d’insiders pour KMI ces derniers temps.

Message édité par l’équipe de modération (17/11/2015 09h04) :
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La thèse de Kinder Morgan est très simple.

1) La société a une faible exposition (mais pas nulle) au pétrole, car elle le transporte avant tout (ainsi que du gaz naturel), plutôt qu’elle ne le produit. La défaillance éventuelle de ses clients me semble négligeable.

2) Elle est complètement leader sur les pipelines aux USA et a encore de gros investissements en cours (+ de $20 Md), notamment dans les pipelines gaziers ; qui augmenteront encore l’EBITDA prochainement.

3) Le management possède 14% de la société.

Le problème

Kinder Morgan distribue quasiment tout son cash flow. Elle finance sa croissance (acquisitions, nouveaux pipelines) en émettant de nouvelles actions et de la dette.

Cela a très bien marché jusqu’ici, car le cours de bourse élevé permettait un financement par l’émission d’actions très bon marché. Il y avait donc un cercle vertueux.

Ce cercle s’est brisé avec la baisse des cours. Kinder Morgan ne peut plus émettre de nouvelles actions sans diluer fortement les actionnaires existants.

Du coup, elle se finance par des titres alternatifs (convertibles, hybrides…) à haut rendement.

Si en plus les taux augmentent, nous avons un double renchérissement des conditions de financement (qui a déjà commencé quand on voit la dernière émission de convertibles à 9,5%).

Une réduction du dividende serait, en plus, très mal accueillie par les actionnaires.

De sorte que le cercle vertueux est devenu un cercle vicieux.

Toute la question est de savoir comment le management va réussir à piloter la société dans ce contexte.

Vu les actifs, je me dis qu’ils peuvent toujours être monnayés sous forme de JV et ne m’inquiète pas outre mesure.

Mais je n’ai pas de boule de cristal. Sur les foncières ou les sociétés de pipelines, une décote est toujours pénible quand elle est durable, car elle prive la société d’une source de financement.

Il y a des sociétés de pipelines à la situation financière plus saine (Morningstar cite Magellan Midstream Partners, Spectra Energy Partners et Enterprise Products Partners), toutefois elles ne décotent pas autant.

Ils ont l’air excellents et savent profiter du contexte.
Ils  rachètent du pipeline à tout  va en ce moment.
Après les obligations convertibles à 9.75 % c’est payer cher je trouve.

Moody’s vient de passer en perspective négative sur Kinder morgan

Résultat: c’est la fessée à Wall street aprés -4% c’est -6% aujourd’hui

Difficile d’appréhender cette valeur entre l’impact de la baisse des cours du pétrole et une potentielle hausse des taux.

Le marché semble très négatif sur Kinder morgan et dans le même temps les dirigeants sont positifs.

Entre les deux c’est le grand écart.

présentations investisseurs kinder morgan

A titre personnel, je ne vais pas tarder à renforcer

Bonsoir !

Les stocks US de pétrole sont à un plus haut historique, ce qui entraine une chute du pétrole à 40 $, et une désaffection des para-pétrolières, dont Kinder-Morgan qui recule de presque 8 %.

Et j’ai bien peur que, malgré la réunion prochaine de l’OPEP, le pétrole continue de baisser. Car la politique du nouveau roi d’Arabie Saoudite a entrainé un déficit budgétaire du pays qui, du coup, ne plus se passer des revenus du pétrole. Mais aussi parce que l’OPEP ne contrôle plus qu’une partie minoritaire de la production mondiale. Il y a encore la baisse moins forte qu’attendu de la production pétrolière US (les ricains préfèrent produire à perte plutôt que de fermer des puits).

Et puis, côté consommation, l’Europe confirme une baisse de consommation débutée en 2006 ; la Chine continue à moins consommer d’or noir, le Japon ré-ouvre des centrales nucléaires, diminuant ainsi les besoins pétroliers.

Bref, les para-pétrolières sont un peu sur la sellette.

La situation est intéressante. Je vois un seul gros sujet : sur le forum comme chez KMI on interprète trop la chute de l’action comme un effet collatéral de la baisse du pétrole alors que la baisse est à mon sens essentiellement due à un endettement démesuré représentant 80% de la capi boursiere dont 1/4 est à taux variable dans un contexte de remontée de taux. Les REIT comme WPG souffre aussi en ce moment.
Apres paiement du dividende (4.5b$ quand même) il ne reste plus que 300m$ de cash flow disponible. La seule question est pour moi : est ce que le board peut couper le dividende si nécessaire ou Mr Kinder a lui même leveragé sa participation ? Rien n’indique que ce soit le cas dans ce que j’ai pu trouver sur le oueb mais il serait surprenant que ce ne soit pas le cas ne serait ce que pour des raisons fiscales.

Enfin risque supplémentaire : le backlog de projet est ce de l’obligatoire ou peut il etre décalé ?

Bref si Mr Kinder est leveragé et que le backlog des projets est engageant dans ce cas avec un ranking en Junk bond combiné à un faible cash flow dispo apres dividende on est dans une sérieuse impasse.

Perso je me laisserais bien tenter mais l’€/$ me freine.

Bonjour,

il me semble que TRC fait souvent des "mini-OPA" semblables sur d’autres sociétés, visant à acquérir un petit % des actions en circulation d’une société (moins de 5% je crois, afin d’éviter la plupart des exigences en matière de documents à fournir à la SEC US).
Donc, ces mini-OPA n’offrent pas aux investisseurs le même niveau de protection que celui des OPA classiques et l’offre est souvent ridiculement faible (comme ici, car c’est seulement 10% de plus que le cours actuel).
Il est préférable de garder vos actions, je pense.

Cdt,
Frédéric

Bonjour,

KMI n’arrête pas de chuter, 19,29 USD en ce moment.
Comment se fait ’il que l’OPA actuelle avec prix proposé de 23,30 $ ne fasse pas monter les cours ?
Dans l’absolu pourquoi ne pas renforcer maintenant pour vendre à ce prix ?
Merci pour votre vision des choses.

Le communiqué complet de Moody lié à la dégradation de la notation de la dette début du mois :
Moody’s changes Kinder Morgan’s outlook to negative

Le problème que j’avais soulevé plus haut sur le renchérissement du coût du capital lié à la baisse du cours de bourse est évoqué.

Pour préserver la solidité financière de la société, il faut réduire le dividende, mais le management s’est engagé plusieurs fois dessus, donc cela va être difficile…

Moody a écrit :

RATINGS RATIONALE

NGPL’s capital structure is untenable, with debt to EBITDA currently above 10x and insufficient liquidity to fully fund pending interest payments and term loan amortization totaling $115 million (gross). Moody’s expects that KMI is likely to initially debt fund its share of the needed support, and will need to provide additional support as part of any restructuring of NGPL’s capital structure and its approximate $3 billion of debt. Proportionate consolidation of NGPL along with Moody’s standard adjustments will increase KMI’s leverage to around 5.9x on a December 31, 2015 pro forma basis.

KMI’s Baa3 rating reflects its significant scale, high quality assets, and fee-based cash flows, tempered by its high leverage and payout of approximately 90% of internally generated cash flow to shareholders. Moody’s forecasted debt to EBITDA for KMI of around 5.9x (6x on a proportionate consolidation basis) in mid-2016 is high for an investment grade company. (Moody’s calculation of adjusted debt to EBITDA increases Kinder Morgan’s measurement of net debt to EBITDA by about 0.2x. Adding the proportionate consolidation of NGPL and Moody’s other adjustments increases KMI’s measurement by about 0.3x). KMI’s year-end leverage focus means leverage (including Moody’s standard adjustments) may be above 5.8x for much of the year, and KMI crucially relies on ongoing equity and debt capital markets access to meet that target. Currently weak capital markets have increased the cost of access. KMI benefits from relatively stable cash flow generated by a combination of long term contracts and regulated returns from energy infrastructure assets. We estimate that about 10% of the company’s operating cash flow is subject to short-term market volatility, primarily related to oil production tied to the CO2 business segment, which we expect to remain weak through 2016 due to low commodity prices.

We expect leverage to remain high throughout 2016 as the company plans to distribute most of its roughly $5 billion of operating cash flow to shareholders. KMI is reliant on both equity and debt markets to fund growth capital expenditures, which will likely exceed $4 billion next year, which in turn supports the company’s distributable cash flow growth expectations of 6% to10%. Master Limited Partnerships (MLPs) and MLP-like companies such as KMI require high growth to satisfy their shareholder bases and maintain strong stock valuations. As shareholder value weakens, due to lower anticipated growth and general contagion from weak oil and natural gas markets, the cost of equity (and debt) increases, making it more difficult for affected companies to raise the equity needed to keep their leverage within acceptable levels for their rating.

As part of the November 2014 re-organization of KMI, a cross-guarantee was executed by most of its domestic, wholly-owned subsidiaries, leading to the Baa3 rating for all of the included entities. Four rated entities are not part of the cross-guarantee group. Three of these entities have issued preferred stock that is rated Ba1: El Paso Energy Capital Trust I, KN Capital Trust I, and KN Capital Trust III. The sole asset of each is subordinated debt of KMI, which was funded by the rated preferred stock, which is the principal liability of each entity. The preferred stock issued by these entities is rated one notch lower than KMI at Ba1, reflecting the credit quality of the subordinated payment obligation of KMI that supports the preferreds. The fourth non-cross guaranteed entity is Kinder Morgan GP Inc., which issued preferred stock that is rated Ba2. This entity has ownership interests that generate about $100 million of annual distributable cash flow and the preferreds have a preferential right to dividends over KMI’s common shareholder. The preferreds are rated two notches below KMI’s senior unsecured rating at Ba2.

KMI’s liquidity is adequate. Through the third quarter of 2016 Moody’s expects the company will have nearly $11 billion of cash from operations and liquidity resources to fund about the same amount of dividends, capital expenditures and debt maturities. The company will have about $5 billion of cash from operations, together with pro-forma cash of $1.7 billion and an essentially unused credit facility of $4 billion (expires 2019). We expect dividends in the mid-$4 billion range, capital expenditures around $4.5 billion, and debt maturities in the fourth quarter of 2015 and first quarter of 2016 totaling $2.4 billion. We also expect KMI to be in compliance with its sole financial covenant (consolidated total debt to consolidated EBITDA not greater than 6.5x).

The negative outlook could be restored to stable if KMI appears likely to have consistent Moody’s adjusted debt to EBITDA of 5.8x or below.

The ratings could be downgraded if it appears that Moody’s adjusted debt to EBITDA will not be consistently 5.8x or below, distribution coverage appears likely to fall below 1x, business risk increases or if the company undertakes an acquisition that increases leverage or does other debt financed activities where the company is highly reliant on equity markets to bring down leverage. The rating could be upgraded if Moody’s adjusted debt to EBITDA appears to be sustainable below 5.0x.

Kinder Morgan Inc. is the largest midstream energy company in the North America. Kinder Morgan Inc. operates product pipelines, natural gas pipelines, liquids and bulk terminals, and CO2, oil, and natural gas production and transportation assets. The company is headquartered in Houston, Texas.

The principal methodology used in these ratings was Global Midstream Energy published in December 2010. Please see the Credit Policy page on www.moodys.com for a copy of this methodology.

Si on prend le total des actifs (85.67 Mds) moins le passif (49.83 Mds).
Ca nous donne une valeur de Société à 35.84 (Mds)

Soit environ 16€ par parts.

Sachant que cette société a fait depuis le début de l’année 637$ millions de bénef nets.
Le prix actuel me paraît pas mal du tout.

Communiqué ce jour - Kinder a écrit :

HOUSTON--(BUSINESS WIRE)--In its third quarter earnings call, Kinder Morgan, Inc. (NYSE: KMI) indicated an expected 2016 growth range of 6 to 10 percent over its 2015 target dividend of $2.00 per share. KMI has now completed its 2016 budget process and expects to generate 2016 distributable cash flow of slightly over $5 billion, which would be sufficient to support dividend growth in the range discussed in the third quarter call. Alternatively, this cash flow can be used to fund some or all of KMI’s equity needs for 2016. KMI’s board will be reviewing the dividend policy and financing plans in the coming days and the company will announce that policy and plan when finalized. KMI will construct its 2016 plan to maintain an investment grade rating with all three agencies. Further KMI does not plan to issue equity at current prices.

Source : Kinder Morgan Announces 2016 Financial Expectations | Media & Investor Center

Pour moi c’est sain : ils ne prévoient pas de lever de l’équity au cours actuel et vont revoir leur politique de dividende pour maintenir un statut Investment Grade.

Nous en saurons plus dans quelques jours.

Mr Market a perdu la tête : le cours de bourse a été divisé par deux en moins de 6 mois alors que 80% du cash flow est décorrélé du prix du pétrole et assis sur des contrats long terme !

L’endettement élevé ne date pas d’hier, tout comme l’anticipation d’une microscopique remontée des taux…

J’avoue être assez intrigué par cette société qui à première vu distribue quasiment 200% de son RN sur les dernières années…
Après avoir parcouru rapidement son rapport annuel, je tombe sur ce tableau qui présente la stratégie de distribution.



Le calcul est simplement fait sur une distribution d’environ 90% du cashflow généré par l’activité. L’amortissement de l’actif n’est pas déduit de ce cashflow… J’en déduite, qu’ils considèrent (à l’image d’une foncière) que les installations ne perdront pas de valeur dans le temps… Il n’y a donc pas besoin de déduire une déprécation dans le cashflow à renvoyer aux actionnaires.

Cependant, deux remarques :
- la dette n’étant pas remboursée par l’activité (cash entièrement redistribué), elle devra roulée dans le temps. Les taux vont donc avoir un impact significatif sur le resultat net et donc le DCF (en 2014, intérêts : 1,8 millards ! / environ 4,5% en moyenne sur les 38 millards de dette…)
- en cas de remboursement de la dette via de nouvelles émissions, la baisse du cours va augmenter la dilution des actionnaires.
Par exemple, en cas d’augmentation de 5% de la capitalisation, cela permettrait au cours actuel de faire rentrer 1,8 millards -> soit faire baisser de 100 millions les intérêts brut -> Augmentation du cashflow qui serait de même pas 3% pour une dilution de 5% …

Sur le prix du pétrole, voici l’information trouvée dans le rapport annuel :


Actuellement, nous avons donc une basse de $30 par rapport aux $70 prévu. Cela génèrerait donc une baisse potentiel de $300 millions, soit environ 10% du DCF de prévu…
La corrélation avec le baril est donc bien limitée

Sans être rentré dans les détails de l’analyse de cette société, je comprends mieux son fonctionnement de distribution et les risques associés. Elle me semble finalement bien plus exposée à un risque de taux qu’à la baisse du baril… La chute des derniers jours est donc difficile à comprendre !…

A suivre,