GEA Grenobloise d'électronique : systèmes électroniques autoroutiers

Hello,

Quelques éléments à la lecture du rapport annuel.

Pour la croissance externe, ils continuent à regarder malgré l’échec de l’opération en Espagne. Cependant, il y a peu d’opportunités.
Focus sur l’international car la France connaît un net ralentissement. En témoigne, l’annulation par la SANEF d’un appel d’offres où GEA était en pole position. Le CA international représente 36,1% du CA total.

Plus ou moins une fin de recevoir sur une possible utilisation de la trésorerie et d’une possible augmentation du dividende. GEA n’est pas pour le moment éligible au PEA-PME.
Eximium est toujours présent au capital.
Le CFO a été impacté par la variation de BFR (baisse des créances, des stocks en raccord avec la réalisation de plusieurs contrats).
La VE est encore très favorablement impacté par la position de cash net qui dépasse le CA de 2014. La VE/(EBITDA-capex) est de 2,75. Comme l’allocation de capital est médiocre, on peut plutôt retenir le PER (certes imparfait mais qui neutralise la position de trésorerie nette) : le PER s’établit à 11,3.
En dehors d’une contribution rapide de l’international (avec des marges a priori plus faible) ou d’une opération de croissance externe réalisée à un bon prix, ou de l’activisme de M.Baulé je ne vois pas de catalyseurs pour débloquer de la valeur.
Cheers
Jeremy
Pas d’actions GEA.

Hello Etzanas,
C’est malheureusement une problématique récurrente avec GEA. La position cash est énorme. M.Beaulé a réussi l’année dernière à leur faire augmenter le dividende mais celui-ci est désormais à un niveau plus classique. On a désormais une trésorerie nette (67,1 MEUR) supérieure au CA 2014 (55,3 MEUR)…
Au premier semestre, c’est intéressant de voir que le CA en France progresse. Néanmoins, le carnet de commande augmente par rapport à l’année dernière mais le management indique honnêtement que c’est en retrait par rapport au 30/09/2014.
Avec GEA, soit le management devient extrêmement bon en allocation de capital (rachat d’actions…), soit mettent en place une holding patrimoniale (comme vous le suggérez à juste titre), soit ils percent à l’étranger (en acceptant e ne pas avoir les mêmes marges qu’en France), soit ils font de la croissance externe (mais je pense qu’ils sont trop radins pour payer les prix demandés. Ce qui pour le coup est une bonne chose).
Cheers !
Jeremy
Pas d’actions GEA.

Salut Jeremy,
En tant qu’ancien actionnaire de GEA, je déplore aussi l’allocation de capital.
Cependant, ne pas tenir compte du tout de la trésorerie nette de 68,5 M€ pour une capi de 88 M€, ça me paraît exagéré.
C’est clairement l’atout du dossier.

@ Value
J’avoue que c’est sévère mais malheureusement j’ai le sentiment (peut-être à tort!) que le cash ne sera pas rendu sous une forme ou une autre à l’actionnaire.
On peut choisir une décote différente (un tiers, 50%…) sur la trésorerie nette.
Peut-être que sous le cash net, l’action peut devenir intéressante.
L’allocation de capital (point auquel j’attache de l’importance) n’est pas magnifique.

@ Iqce
Historiquement GEA communique peu (ce n’est pas toujours une mauvaise chose en soi). Ils ont toujours été réalistes et prudents dans leurs perspectives.
On surveillera si ils font ou non une opération de croissance externe ou si le carnet de commandes repart à la hausse.

Cheers
Jeremy
Pas d’actions GEA.

Hello,
M.Beaulé avait réussi une fois à faire augmenter fortement le dividende mais je crains qu’il n’arrive pas à aller jusqu’au bout.
On peut effectivement se demander pourquoi ils restent côtés mais je ne les vois pas faire une OPR. Leur position de trésorerie nette les rassure pour faire face à des années difficiles (à une époque ils ont été en difficulté et je pense que depuis ils ont une approche très conservatrice).
Ils faudrait un activiste très persuasif pour faire évoluer les choses.
Cheers
Jeremy
Pas d’actions GEA.

Le titre s’approche doucement des 100€, 99€ ce jour.

M. Beaulé détient désormais 25% du capital, une excellente affaire sans doute.

GEA : Michel Baulé se renforce encore. | Zone bourse

Hello,
tout le défi de M.Beaulé est d’arriver à convaincre la famille fondatrice de reverser l’énorme trésorerie nette accumulée (soit une augmentation régulière du dividende, soit le versement d’un dividende exceptionnel soit un rachat d’actions). Si il y a un changement dans l’utilisation du cash, la valorisation pourra progresser.
Je pense qu’il y a des problématiques ISF a prendre en compte.

Cheers

Jeremy

Pas d’actions GEA.

Jeyfox a écrit :

Hello,
tout le défi de M.Beaulé est d’arriver à convaincre la famille fondatrice de reverser l’énorme trésorerie nette accumulée (soit une augmentation régulière du dividende, soit le versement d’un dividende exceptionnel soit un rachat d’actions). Si il y a un changement dans l’utilisation du cash, la valorisation pourra progresser.
Je pense qu’il y a des problématiques ISF a prendre en compte.

Cheers

Jeremy

Pas d’actions GEA.

Bonjour,

Pourquoi voulez-vous qu’ils distribuent cette cagnotte ? S’ils le font, le titre baissera d’autant et les actionnaires ne seront pas plus avancés, surtout s’ils doivent acquitter des impôts sur un dividende exceptionnel.

Je comprends qu’ils veulent garder leur trésor de guerre pour financer une nouvelle acquisition ou simplement faire face à un éventuel retournement de marché. Ces gens-là préfèrent laisser leur argent dans l’entreprise plutôt que de le dépenser, ce qui est tout à leur honneur. Je n’ai pas investigué le sujet mais il serait étonnant qu’ils se versent des salaires exorbitants. En quelque sorte, ce sont de "bons patrons", espèce pas si répandue que cela.

Le parcours boursier de la "grenobloise" que j’avais achetée autour de 15€ est impressionnant et je vois pas pourquoi cela s’arrêterait même si on fait un peu du surplace depuis 3 ou 4 ans. Les produits sont excellents et le marché n’est pas aussi mature que certains l’affirment ; j’estime en particulier que les systèmes de péage dynamique sont appelés à connaître une forte croissance dans les années qui viennent. En revanche, il serait peut-être possible d’être un peu plus agressif à l’international où la société a déjà remporté de beaux succès (404 Not Found). Ajoutons enfin que le maintien en condition opérationnelle du parc installé est une sacrée poire pour la soif.

En résumé, j’aime bien la "grenobloise" pour qui j’éprouve un véritable affectio societatis, ce qui est loin d’être les cas de toutes les entreprises dont je suis actionnaire.

Hello,
les résultats annuels 2016 sont publiés.
La production recule de 14,7% à 49,2 MEUR et le résultat d’exploitation diminue de 31,7% et s’établit à 8,4 MEUR.
Le carnet de commandes baisse de 12% (42,7 MEUR contre 48,5 MEUR).
Le CA du T1 2017 recule de 39,5%.
Le dividende est maintenue à 2,10 euros.

Les enjeux restent inchangés:
- remporter des marchés à l’étranger pour redynamiser le carnet de commandes,
- opération de croissance externe (pour rappel, une avait été tenté mais ne s’est finalement pas faite), pour améliorer la croissance,
- rendre une partie de la position de trésorerie nette élevée aux actionnaires (hausse du dividendes ou dividende exceptionnel),

La position de trésorerie nette est de 68,3 MEUR soit plus que la production 2016 (mais c’ est une mauvaise année).

Cheers

Jeremy

Pas d’actions GEA.

On perd 7% ce jour, ce qui n’est en fin de compte pas énorme après des résultats aussi mauvais.

Il m’étonnerait que l’on baisse beaucoup plus vu ce qu’il y a en caisse et le caractère un peu spéculatif de la valeur.

Je ne serais pas étonné que GEA fasse l’objet d’une OPA dans le court/moyen terme : la société est un acteur incontournable dans le domaine des péages même si les performances de ces dernières années ont été décevantes. L’intégration dans un groupe industriel plus important doté d’un bon réseau commercial serait de nature à dynamiser les ventes y compris à l’export. Un bon prix pourrait convaincre tant Eximium que les actionnaires familiaux ; le repreneur éventuel pourra ensuite se payer "sur la bête" en siphonnant la trésorerie pour rembourser sa dette ; en d’autres termes, la valeur se prêterait bien à un LBO. Pour toutes ces fraisons, et en dépit des maigres performances, je conserve GEA.

Hello,
pour le suivi:
CA du T3 en baisse de 18,6%. Sur 9 mois, le CA recul de 24,4%.
La France recule (-35,6%) mais les exportations augmentent en valeur de 20%.
Cheers
Jeremy
Pas d’actions GEA.

Pour le suivi.
CA 2017: 37,6 MEUR versus 49,6 MEUR en 2016 soit une baisse de 24,2%.
Les communiqués sont toujours aussi succincts…
Cheers
Jeremy
Pas d’actions GEA.

Pas si mauvais pour moi…

Le Résultat net et le REX sont en baisse "modérée" d’environ 11% alors que la CA annuel (connu depuis 2 mois) était en diminution de 25%.

Cette résistance des résultats s’explique par la maîtrise des coûts et les marges dans l’activité de maintenance.

Surtout le communiqué zone bourse est incomplet.
Sur boursier, on apprend en plus que le CA du T1 2017/2018 est en hausse de 84%!
GEA : recul des résultats annuels, comme prévu

Comme d’habitude la société ne fait rien que pour le cours monte:
ils comptent laisser leur trésorerie pléthorique dormir ad vitam aeternam et préviennent que le gros CA du T1 n’est pas reproductible sur l’année…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.