HHGregg : une dernière taffe sur ce mégot de cigare ?

J’ai très récemment acheté (le 2 mars) des actions HHGregg au PRU de 0,23$.

La capitalisation boursière actuelle est d’environ  $5,6 millions.



Au 31 décembre 2016, on a :

Stocks : $210,8 millions

Stocks nets de dettes fournisseurs : $111,8 millions

Stocks nets de dettes fournisseurs et de dettes financières : $81,55 millions

Actifs liquides nets de dettes financières : $222 millions

Actifs liquides décotés de 50% et nets de dettes financières : $96,5 millions

C’est surout ce dernier métrique qui m’intéresse. Je vendrai :

- si la capitalisation progresse jusqu’à ce métrique ou si ce métrique baisse sous la capitalisation boursière (ce qui est tout à fait possible étant donné la vitesse à laquelle ce métrique a baissé par le passé : en 1 an on est passé de 379 à 96,5 millions !)

- si la fermeture prévue de 40% des magasins ne réduit pas significativement le cash-burn

- si HHGregg déclare faillite

- en cas d’arbitrage au sein de mon portefeuille

Des rumeurs de banqueroute ?

Oui, ici Bloomberg - HHGregg said to prepare bankruptcy filing as soon as next month (23-02-2017) et ici  Bloomberg - HHGregg said to be filing for bankruptcy as soon as next week (03-03-2017)

On trouve dans le premier article à la première ligne  "HHGregg Inc. (…) is preparing to file for bankruptcy" et quelques lignes plus loin "HHGregg is still seeking an out-of-court solution that would allow it to stave off Chapter 11 ". Personnellement j’ai du mal à saisir la logique de ce que l’article veut démontrer mais peu importe. HHGregg a largement les moyens d’éviter la faillite à court terme (94 millions disponibles sous le credit revolving au 31 décembre) et cela m’étonnerait que le management (CEO, CFO et CRO) qui achetait encore des actions en novembre fasse un filing volontaire (en squeezant leurs propres achats d’actions).

Je ne dis pas que cette rumeur est fausse (un processus de faillite permettrait notamment à HHGregg de se séparer de certains baux avec de faibles pénalités), je dis qu’elle est peut-être fausse puisque cela reste une rumeur et non une réalité à cet instant.

Que se passerait-t-il en cas de banqueroute ?

Il est quasi-certain qu’en cas de Chapitre 11 ou même de Chapitre 7, les actionnaires perdront tout (fire sale des actifs, frais d’avocats…).

Le management agit-il de façon à éviter la faillite ?

On sait que oui depuis le 2 mars 2017 :HHGregg annonces actions to advance turnaround. Le management prévoit de fermer 88 magasins non-profitables (40% des magasins) pour mi-avril.

Robert J. Riesbeck (CEO) a écrit :

We are strategically exiting markets and stores that are not financially profitable for us

Cette phrase laisse supposer qu’il ne restera que les magasins qui sont profitables même si je n’y crois pas plus que ça. En revanche, il me semble très probable que le cash-burn soit significativement réduit suite à cette mesure. De plus, cette mesure va permettre des réaliser la valeur de 40% des stocks, soit $85 millions de valeur comptable (même si cette réalisation se fera avec discount sur la valeur comptable et servira aussi à rembourser certaines dettes du BFR)

Résumé de ce qui m’a poussé à investir dans HHGregg (PRU : 0,23$) :

- Actifs liquides (avec décote appropriée) – Dettes financières est un métrique que j’apprécie beaucoup et qui est très largement au dessus de la capitalisation boursière actuelle

- Les rumeurs de banqueroute qui semblent prises pour des faits avérés par le marché

- La capacité de HHGregg d’éviter la banqueroute à court terme

- Les actions du management visant à réduire le cash-burn rapidement (fermeture prévue de 40% des magasins avant mi-avril)

Conclusion :

L’investissement est très risqué, la banqueroute (volontaire ou non) peut clairement arriver très vite et dans ce cas les actionnaires perdraient tout leur capital investi. En revanche, si les actions décidées récemment fonctionnent, il me semble qu’au cours actuel les gains seront très significatifs pour l’investisseur. On a donc du risque mais un reward potentiellement très intéressant.

Le risque de cet investissement m’oblige à ne consacrer qu’une toute petite partie de mon portefeuille à cette action (HHGregg compte pour moins de 2% de mon portefeuille).

Mots-clés : cigar-butt investing, faillite, hhgregg