Esso : action de rendement pérenne ?

fripouille1960 · #101

Je rentre sous 44

Marcel94 · #102

Je suis d’accord avec vos chiffres au 30 juin 2017.

Au 31 décembre 2017, on devrait être à 405 millions de trésorerie nette comme indiqué dans le communiqué de la société (en attente de la publication du bilan pour confirmer).

On est donc bien sur une VE légèrement supérieure à 170 millions d’euros.

JeromeLeivrek · #103

Ok ! Comme je ne suis pas en détail la société, je n’avais pas vu le communiqué de presse sur les résultats annuels 2017, je m’étais fié au rapport semestriel 2017.

L’EV est bien de 170 M€ environ. Pas cher !

AleaJactaEst · #104

Faut t-il rajouté à l’EV les obligations de retraite ? On serait plutôt à 1300M d’EV !

JeromeLeivrek · #105

Bonne question ! Je ne sais pas trop…
En les comptant, on aurait EV = 1500 M€ environ. Avec un EBITDA = 500 M€ cela fait EV/EBITDA = 3, ce qui reste pas trop cher quand même

bonel · #106

Je ne sais pas non plus s’il faut les compter. Peut-être que oui dans une approche sécuritaire?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Marcel94 · #107

En principe, l’EV n’intègre que la dette financière (on ne tient pas compte - par exemple - de la dette sociale et fiscale …).

Il est évident que si ces engagements de retraite doivent être intégrés dans l’analyse, l’enjeu est surtout de déterminer leur "amortissement" annualisé.

C’est là qu’on a un problème. Sur 20 ans (mais existera-t-il encore des raffineries dans 20 ans ? pour quelle marge ? etc …), on est à un peu moins de 57.5 millions d’euros, ce qui est - ce n’est que mon avis - une hypothèse réaliste et un coût supportable pour Esso. Mais si on adopte une approche pessimiste et que l’on considère que l’activité / la rentabilité d’Esso est en voie d’extinction et que les flux de trésorerie futurs ne permettront pas de couvrir cette "dette", alors oui elle est colossale …

N’étant pas spécialiste du secteur, j’ai du mal à situer les deux raffineries d’Esso dans l’environnement concurrentiel européen.

En revanche, le bilan me semble suffisamment solide pour encaisser une baisse des marges sur plusieurs exercices.

A titre personnel, je suis assez convaincu que l’actionnaire de contrôle prendra une décision en cas de décote persistante. Cela n’engage que moi.

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stanny · #108

Après avoir indiqué il y a 2 semaines dans sa rubrique "on murmure" sous le titre "ESSO qui pleure" une nouvelle année sans dividende… mon hebdo préféré consacre ce week-end un quart de page à la filiale d’EXXON MOBIL sous le titre : "le retour du dividende est une bonne surprise"…

J’avais trouvé "fort de café" qu’un magazine puisse prédire avec 15 jours d’avance le dividende d’une société cotée… et je suis quelque part satisfait de voir qu’il n’y a point de "don divinatoire"….

Bien sûr, le journaliste souligne le futur bon rendement de l’action (3.3% au dernier cours coté) mais aussi le bilan solide d’ESSO (en mélangeant au passage les chiffres de 2016 en lieu et place de ceux de 2017…).

L’article se termine par une lapalissade…"la hausse récente du pétrole n’est pas une bonne nouvelle pour ESSO"…

Perso, j’attendrai la parution du rapport annuel 2017 pour apporter mes commentaires.

@suivre
Bons trades
Stan

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Ours · #109

Ma contribution pourrait apparaître simpliste, mais est-il vraiment pertinent d’effectuer tous ces calculs alors qu’il n’y a pas d’avenir pour le raffinage en France ?

Il y a certes des arguments pour miser sur un retrait de la cote, mais n’est-ce pas purement spéculatif ?

(Notez bien que, par pure spéculation, justement, je détiens quelques titres Esso acquis vers 44 euros.)

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Larbinator · #110

J’ai un souci sur les comptes 2017 de Esso.

Esso - Rapport financier annuel 2017

Pour calculer la marge brute d’autofinancement, je rajoute amortissements et provisions au résultat net.

Le compte de résultat page 29 nous donne:
Dotation aux amortissements: 109,7
Dotation aux provisions: 10,2

Le tableau des flux de trésorerie page 32 nous donne:
Amortissements et provisions: 163,7

Pourquoi cette différence, et quel chiffre retenir ?

bonel · #111

Une partie des dotations / reprises est en exceptionnel :

rapport annuel a écrit :
Le résultat exceptionnel est une perte de 63 millions d’euros et comprend principalement une dotation à la provision pour hausse des prix pour un montant de 36 millions d’euros, une dotation pour charge de restructuration pour un montant de 6 millions d’euros, une dotation aux provisions pour remise en état de sites industriels inactifs pour un montant 19 millions d’euros.

Avec le jeu des reprises, on devrait arriver peu ou prou sur l’écart de 44m€ constatés (il y a -63m€ en dotations dans l’exceptionnel et +23m€ de reprise (p87), soit 40m expliqué sur 44, je n’ai pas refait le calcul plus précis donc c’est à la louche).

Pour votre calcul, je prendrai le nombre du tableau de flux qui me semble plus proche de la réalité.

Ours · #112

En tout cas, le marché semble apprécier modérément.

stanny · #113

En fondamental, je retiens aussi que le cash net en caisse (environ 400 MEUR) + valeur estimée des participations non-core business et non IG (page 56 du RF 2017 soit 200 MEUR) = +/- market cap au cours de 50 e.

Page 60 du RF (déjà vu l’an dernier), je constate qu’EXXON continue allègrement à se servir dans la caisse d’ESSO pour ses besoins propres sans passer par une vraie case "dividende".

Je compte adresser plusieurs questions à ce sujet à la prochaine AG considérant qu’il s’agit là d’un abus de majorité. Ce compte courant débiteur est tout sauf "fair" pour les minoritaires que nous sommes…

Côté business, là aussi, on s’aperçoit que les relations bilatérales entre ESSO et EXXON sont de + en + fortes ; en d’autres termes, ESSO est gérée comme une filiale intégrée à 100%…

@suivre de près..
Bons trades
Stan

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Ours · #114

stanny a écrit :
Page 60 du RF (déjà vu l’an dernier), je constate qu’EXXON continue allègrement à se servir dans la caisse d’ESSO pour ses besoins propres sans passer par une vraie case "dividende".

Exact.

C’est un peu fort de café !…

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bonel · #115

Les résultats du 1er semestre sont sortis il y a quelques jours et ne sont pas très bons.

Le chiffre d’affaires est en progression de 9%, hausse due à un effet-prix, mais cela ne se reflète pas dans les marges (hausse également des prix d’achat), et les marges de raffinage sont toujours dans une fourchette basse (environ 24 €/tonne par rapport aux 32 €/tonne du 1er semestre 2017).

Il y a un effet stocks énorme de 168m€ qui vient plomber les résultats.

La dette nette ressort à 109 millions d’euros.

Source : communiqué du S1 2018

Dans les plus bonnes nouvelles, les marges sont légèrement en hausse depuis début juillet.

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Marcel94 · #116

Bonjour,

Petites rectifications :

- les effets stocks sont positifs de 178 millions € (et ne viennent donc pas "plomber" les comptes bien au contraire) ;

- la TRESORERIE nette s’élève à 109 millions d’euros (ce n’est donc pas une "dette" nette).

Il n’en demeure pas moins que le résultat opérationnel n’est pas bon, la société indiquant que "La baisse de 168 M€ du résultat opérationnel ajusté par rapport au premier semestre 2017 reflète
principalement la détérioration des marges de raffinage, la baisse des quantités de pétrole brut traité et la
variation des effets de change".

Il faut quand même attendre le rapport pour savoir d’où vient principalement cette dégradation.

J’espère que c’est dû à la maintenance de Gravenchon.

Pour ce qui est des marges, j’avais estimé (mais peut être à tort), qu’avec une marge de raffinage à 24€ le résultat opérationnel était proche de 0.

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bonel · #117

Vous avez raison, m.erci pour les rectificatifs, et pan sur les doigts pour écrire trop vite… (je ne corrige pas mon message, vous l’avez fait, les lecteurs feront attention à la lecture…).

Marcel94 · #118

Le rapport financier semestriel est disponible sur le site de la société.

Deux informations intéressantes, la forte diminution de trésorerie est due à l’augmentation du BFR (et plus particulièrement à la constitution de stocks). Je ne suis pas sur de tout comprendre mais je crois que c’est dû notamment à l’arrêt de Gravenchon.

On notera également …

La société Esso S.A.F. a fait l’objet d’un contrôle fiscal sur les exercices 2013-2014-2015 et une proposition de
rectification a été notifiée par l’administration fiscale le 13 juillet 2018. La proposition de rectification porte sur la
rémunération versée à la société du groupe ExxonMobil Sales and Supply dans le cadre du contrat
d’approvisionnement en pétrole brut des deux raffineries de la société. La société est en désaccord avec la
proposition. Elle a formulé ses observations et se réserve le droit d’engager une procédure de recours contentieux
si l’administration confirme sa proposition. Le redressement éventuel d’impôt courant et différé résultant de la
proposition de rectification est estimé à environ 10 millions d’euros pour la période.

Autrement dit, l’administration fiscale considère que ESSO S.A.F a surpayé des biens/services auprès d’ExxonMobil Sales and Supply et remet ainsi en cause la déduction d’une partie des montants versés. Un redressement éventuel de 10m€ ça signifie un redressement en base d’environ 30m€ (avec un taux d’impôt de 33,1/3%).

Cela peut révèler une chose, nous ne sommes pas les seuls à penser que les relations entre Exxon et Esso ne sont pas à l’avantage des actionnaires minoritaires …

Ne serait-il pas venu le moment de nous fédérer à l’image de ce qui avait été fait pour Graine Voltz il y a quelques temps ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

AleaJactaEst · #119

Allez y ! je vous suis !

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Marcel94 · #120

Les marges sont extrêmement faibles en ce début octobre (14€/t).

Pour plus de détails, c’est ici

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Marcel94 · #121

Pour le chiffre d’affaires au T3 d’Esso, c’est ici

pour ma part je retiens :

information trismestrielle au 30 septembre 2018 a écrit :
La marge brute indicative de raffinage carburants et combustibles publiée par la Direction Générale de l’Energie et du
Climat (DGEC) du Ministère de la Transition écologique et solidaire, s’est élevée à 33 €/ tonne en moyenne pour le
troisième trimestre 2018, en baisse par rapport à la moyenne du troisième trimestre 2017 (41 €/ tonne), mais en hausse
par rapport à la moyenne du premier semestre 2018 (24 €/ tonne).

A fin septembre 2018, les volumes totaux vendus par le groupe s’élèvent à 18,8 millions de m3 et sont en baisse de 5,7
% par rapport à fin septembre 2017. Les quantités vendues sur le marché intérieur français sont en hausse de 5,7 % et
s’établissent à 11,6 millions de m3 contre 11 millions de m3 en 2017.
Le chiffre d’affaires (hors TVA) du groupe s’élève à 11 milliards d’euros en hausse de 14,2 % par rapport au 30 septembre
2017, reflétant essentiellement la hausse du prix de marché des produits pétroliers par rapport à la même période de
l’année 2017.

Par ailleurs, la société Esso S.A.F. a fait l’objet d’un contrôle fiscal sur les exercices 2013-2014-2015 et une proposition
de rectification a été notifiée par l’administration fiscale le 13 juillet 2018. La proposition de rectification porte sur la
rémunération versée à la société du groupe ExxonMobil Sales and Supply dans le cadre du contrat d’approvisionnement
en pétrole brut des deux raffineries de la société. La société est en désaccord avec la proposition. Elle a formulé ses
observations et se réserve le droit d’engager une procédure de recours contentieux si l’administration confirme sa
proposition. Le redressement éventuel d’impôt courant et différé résultant de la proposition de rectification est estimé à
environ 10 millions d’euros pour la période.

A fin septembre 2018, la position financière nette du groupe est positive de 374 millions d’euros. A fin juin 2018 la
position financière était positive de 109 millions d’euros pour des capitaux propres de 1185 millions d’euros.

La VE S’élève donc à environ 85m€…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

JeromeLeivrek · #122

Savez-vous comment la treso nette est passée de 109 à 374 M€ en 3 mois ?
Une VE de 85 M€ ça devient foufou.

Marcel94 · #123

C’est une interrogation pour moi aussi. (mais comment était-elle passée de 400m€ au 31/12/2017 à 100m€ au 30/06/2018 ?) Je crois (mais je peux me tromper) que c’est lié à l’arrêt de Gravenchon, la société avait alors dû constituer des stocks importants pour faire face à la demande. Il est probable qu’elle ait par prudence surprovisionné (notamment pour prévenir un arrêt plus long etc.). De plus, durant cet arrêt, pas / peu de cash flows liés à ladite raffinerie puisqu’elle était à l’arrêt.

La raffinerie ayant été redémarrée, j’imagine qu’on a juste l’effet inverse qui se produit (écoulement des stocks + reprise de la production).

Tout cela n’est que supputation.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Evariste · #124

Si on prend les engagements de retraite comme de la dette (et a priori je ne vois pas de raison de ne pas le faire), la VE devient bien moins "foufou"

tigrou · #125

Exact même si ces engagements de retraites servent la plupart du temps d’épouvantail et se dégonflent au fil du temps 9 fois sur 10.

Par contre, je pense que ces engagements de retraite arrangeront bien Exxon pour minorer une éventuelle offre de retrait (un jour peut-être)…

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#115 18/09/2018 15h24

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information trismestrielle au 30 septembre 2018 a écrit :

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