CBL & Associates Properties : foncière de centres commerciaux cotée USA

kiwijuice a écrit :

Beau sujet.

J’ai fait tourner mon mini modèle.
La problématique reste la composition du parc immobilier.
Nous sommes dans un contexte de pression sur les ventes des distributeurs.
CBL a pas mal de clients en perte de vitesse: Sears, JCP et Macys bien sur, mais en regardant la liste, on y trouve Buckle (LFL de -10%), Abercrombie, Fossil…

Bref, tout ce beau monde souffre. Je vois qu’ils vont remplacer des Sears par des Ross Stores. Une bonne nouvelle mais cela traduit aussi une baisse des loyers puisque Ross est une enseigne discount.

Donc, en construisant un modèle financier, je trouve en effet une NAV vers $20.
Le ratio dividende/AFFO est sous les 50% pour 2016.

Tout dépend maintenant du chiffre d’affaires. Si le CA tient et est stable en nominal sur les 20 prochaines années, avec une hausse de 1% annuelle des couts, on peut augmenter le DVD de 5% par an.
Dès que le CA baisse de 1% par an, c’est l’engrenage et le dividende actuel n’est plus tenable au bout de 6-7ans.

Le marché pense donc que nous avons atteint un pic des loyers.
Ce qui m’inquiète, c’est le manque de marges de manoeuvre: une baisse de 1% annuelle suffit.

Je vais néanmoins surveiller le dossier.

AMF: je détiens VEREIT.

Message de 2016.
J’ai refait tourner le modèle qui était hautement optimiste.
En prenant la guidance et les hypothèses suivantes:
- baisse loyers de 5% en 2019 et 2020 puis stabilité ensuite
- coûts stables
- dividende de $0.3ps
=> banqueroute

Pour s’en sortir, il leur faut:
- croissance des loyers à partir de 2021 oui bien baisses des loyers faible en 2020
- pas de dividende pendant 2 ans
- baisse conséquente des capes, sous les $100m
=> FFO/s à $1 en 2020 puis croissance, la LTV atteint son pic en 2022, ils s’en sortent et l’actionnaire fait une culbute.

Sans vouloir être alarmant la valo est basse, très basse mais la dette de plus de 4 mds soit plus de 10x le FFO et la qualité du FFO laisse à désirer.

Quitte à choisir une boite attaquée je préfère wpg ou Pennsilvanya real estate qui a au moins qques mall de qualité

Tout est dans la présentation aux investisseurs de novembre 2018 :
http://invest.cblproperties.com/Cache/1 … iid=103092

Pour faire simple :
1) il faut remplacer les emplacements Sears et BonTon vides par plusieurs locataires en redécoupant l’espace.
2) les relocations privilégient les enseignes d’expérience (fitness, restaurants…) et une diminution des enseignes de vêtements ou généralistes.

Mais tout cela coûte cher et le compteur tourne (JC Penney). J’aimerais voir des achats d’initiés.

80% de moins-value latente pour ma part. Ça pique sévère… Ça me rappelle mes premiers achats sur Alstom et Titus Interactive il y a presque vingt ans…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Alexis92, vous confirmez quelque chose que je soupçonnais depuis quelques temps, que le problème n’est pas réellement les malls eux-mêmes mais les anchors.

Alors difficile à dire mais je dirais B.
Il s’agit du centre commercial de park meadows / colorado qui appartient à GGP et ma visite était un jour de semaine.

Je suis d’accord avec les constats d’Alexis92 mais effectivement où je vis (Houston) je n’ai pas de mall CBL tout près - mais des KIM, SPG etc. La consommation US se porte très bien et les malls sont souvent pleins, et même les petits strips malls de quartier, dans des coins pas top, n’ont pas bcp de places libres. Beaucoup de magasins de fringues et autres ont laissé leur place à des restos et services, mais ça tourne - de ce qu’on peut en voir.
Maintenant, l’impact de ça sur les loyers, difficile à dire… Et encore une fois, ce n’est peut-être pas le cas sur les malls CBL qui sont dans des coins plus pauvres et donc avec des difficultés plus élevées.
Le point positif, c’est le retour au plein emploi et les tensions réelles sur le marché du travail + les baisses d’impots de Trump qui devraient apporter encore plus de consommation, y compris dans des régions qui avaient été très touchées par la crise de 2008 et les désindustrialisations qui ont suivi.

Tout cela ne dit cependant pas ce que vaut CBL à l’instant T! Le portrait peut malheureusement être trompeur à cause du levier massif.

Je suis désolé de ce mal entendu .

Ce message n’était pas pour narguer qui que ce soit , c’était aussi un message d’encouragement et de courage sur les marchés financiers , car effectivement ce fut un actif a risque et a potentiel .

Je pensais juste que CBL comme beaucoup de titre US fut une opportunité pendant un temps .
Avec son dividende intéressant , sa haute volatilité du cours , sa plus ou moins sécurité a l’époque en tant que REIT .
Je trouvais juste que ce titre fut un bon plan pendant un temps , majoritairement durant l’année 2016 certe .
Proposé par ce Site .

Personnellement je pense que sur les titres quand cela sent trop le roussi , ça vaut le coup des fois de prendre ses plus values .

Pour mon portefeuille , il a eu des haut et des bas .
Car on apprend toujours sur les marchés .

M.erci Mevo pour cet update.

Les créanciers bancaires se sont quand même montrés prudents passant d’unsecured à secured et en s’assurant d’être avant la prochaine obligation (DEC2023).

La ligne de revolving est passée de 1,1B à 0,685B. Donc ils réduisent la voilure.

Le management semble satisfait (en aurait-il été autrement?) et explique que cela leur permettra de mettre en marche le plan de redéveloppement avec plus de flexibilité (suppression de covenant "unflexible" et visibilité).

Il faut regarder le verre à moitié plein et se dire qu’il y a des banques qui continuent à prêter.

Je suis modérément optimiste et pas au point de re-rentrer sur le stock. Je me contente de la souche unsecured DEC2023 qui paye YTM9,4% avec un très bon levier chez IB.

La dernière réduction du dividende a d’ailleurs été une bonne nouvelle pour les "bond holder".

Évidemment, si les choses tournent bien, le stock va s’envoler et le bond montera un peu.

A suivre,

Les résultats viennent de tomber, FFO in line et surprise positive sur le revenu… Ca donnerait envie d’en reprendre une louche, pour 1.5* FFO c’est de la folie au niveau valo. J’en ai déjà 900 mais à 7.5 de PRU, plus 1400 de preferreds dans l’eau aussi. Le marché semble toujours aussi pessimiste. Qu’en pensez-vous tous?

Comme Mevo, rien ne dit que le cours ne va pas descendre encore plus bas.

Le sentiment de marché est tjs négatif sur les foncières de commerce et dans le cas de CBL Properties, le FFO n’est pas stabilisé et les renouvellement de baux se font en baisse (contrairement à Macerich ou Simon Properties Group).

Personnellement, tant qu’il n’y a pas d’achat d’initiés et/ou une stabilisation du FFO, il me semble prématuré de renforcer, ou alors cela relève d’un renforcement spéculatif.

A mon avis, mieux vaut manquer le début du rebond, s’il arrive un jour, que renforcer avec les incertitudes actuelles.

Le point positif, c’est qu’effectivement le risque de "faillite" (plutôt d’augmentation de capital hyper dilutive en réalité) est repoussé à 2023 à présent.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour

CBL est en mode montagnes russes:
-9% le 15/03
+7,5% ce jour

et pas ne news particulières

et dire que j’ai commencé à m’intéresser au sujet des foncières cotées il y a quelques années pour gagner en tranquillité et éviter la volatilité en me disant que c’est du béton -)
j’étais à miles lieux de pensez que je pouvais y laisser quelques bottes

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par corsaire00 (19/03/2019 17h04)

Exactement.

Et surtout le pekin moyens néophyte se persuade d’une bonne affaire en lisant cela…et cela est … très dangereux.

Soit faire ses devoirs , soit un ETF monde ? ( )