Malteries Franco-Belges : une valeur discrète au potentiel insoupçonné
Cette discussion de plusieurs années porte sur Malteries Franco-Belges (MFB), une société cotée dont la principale activité est le maltage d’orge pour la production de bière. Les participants analysent la performance financière de MFB, en mettant l’accent sur sa filiale, la Compagnie Internationale de Malteries (CIM), et son impact sur la valorisation de l’entreprise.
Un des membres, actionnaire important de MFB, partage son expertise approfondie de la société, soulignant les contrats à long terme avec les brasseurs, assurant une récurrence des revenus et une bonne visibilité. Il met en lumière les faibles niveaux d’endettement et la forte position de marché de la CIM en Europe de l’Est. Divers éléments sont analysés pour évaluer la valorisation de MFB, notamment le ratio cours/valeur comptable (P/B), le ratio cours/chiffre d’affaires (P/S), et le PER. Plusieurs méthodes de valorisation sont explorées, soulignant les difficultés d’évaluation liées à la complexité de la structure du groupe et à la faible liquidité du titre. Des opportunités de croissance, notamment l’extension géographique et le développement de malts premium, sont également discutées.
La discussion aborde également les risques liés à l’activité cyclique, à la dépendance aux prix des matières premières et de l’énergie, et à la faible liquidité du titre. Une offre publique d’achat (OPA) est proposée par le groupe Soufflet, actionnaire majoritaire, mais elle est finalement rejetée par les minoritaires. L’acquisition du groupe Soufflet par InVivo est un événement important influençant la stratégie à long terme pour MFB, créant de l'incertitude concernant le devenir de la société et une possible OPA ou offre publique de retrait (OPR) future. Des analyses approfondies des résultats financiers, notamment en tenant compte de la contribution significative de la CIM, sont présentées tout au long de la discussion, soulignant l’importance d’une analyse rigoureuse et des aspects consolidés des comptes.
La gestion de la trésorerie de la CIM et sa distribution aux actionnaires de MFB sont des sujets de débat récurrents. Les membres de la discussion expriment leurs inquiétudes concernant les décisions de l’actionnaire majoritaire concernant la politique de dividendes et la transparence financière. Enfin, les participants évaluent l'impact de la guerre en Ukraine sur les activités de MFB, notamment au niveau de la CIM, en mettant en évidence la résilience du modèle économique.
Concepts clés : diversification, rendement, gestion du risque, valorisation, liquidité, croissance, résilience.
Arguments principaux : potentiel de croissance à long terme, solidité du bilan financier, forte position concurrentielle, importance de la CIM, risques liés à la faible liquidité et à la géopolitique.
Tendances notables : recherche de valeurs refuges, concentration du secteur, développement du marché des malts premium, importance de l'analyse des comptes consolidés.
D’après mes calculs il manque à MFB 14521 actions pour atteindre le seuil des 95 %. Il y a dans le public 39320 actions.
Pour rester sous le seuil des 95 % il faudrait que 24800 actions au moins ne soient pas apportées à l’offre.
Personnellement j’attendrai l’éventuel retrait obligatoire.
Le dividende de 5,89€ sera ou serait versé le 26 décembre.
Hors ligne
Bonjour Jeyfox,
J’ai un peu moins de titres que vous mais je crains malheureusement que l’OPR soit inévitable.
Personnellement, je me dis que cela me fera un gain rapide. Et pourtant, avec un horizon à plus long terme je ressens l’OPR comme une bien mauvaise nouvelle. Le prix proposé aurait quand même pu être plus élevé compte tenu des ratios de la société mais j’imagine que le groupe Soufflet se moque du ressenti des petits porteurs. Dommage…
C’est la première fois que j’effectue une telle démarche, mais je viens d’envoyer un message à l’AMF afin qu’elle puisse se prononcer sur la valorisation proposée de 600 euros. Pour ceux qui le souhaitent, je me permets de transmettre le lien internet :
Contactez-nous - AMF
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Dernière modification par Quest (10/11/2018 15h01)
Hors ligne
6 #28 13/11/2018 16h38Voici mon modèle de lettre envoyé ce jour.
N’hésitez pas à la recopier et à lenvoyer à l’AMF
Paris le 13 novembre 2018
A l’attention du Président de l’AMF
Direction des Emétteurs
OBJET : contestation de l’offre publique d’achat simplifiée suivi d’une demande de retrait
Bonjour,
En tant qu’actionnaire de Malteries Franco Belges ( 223 actions) je vous écrit afin de contester l’offre publique d’achat simplifiée suivi d’une demande de retrait.
Le prix offert ne reflète pas la véritable valeur des Malteries Franco-Belges (MFB) et son actif CIM (Compagnie Internationale des Malteires) pour les raisons suivantes :
- Une très forte récurrence de l’activité : les clients brasseurs et MFB sont liés par des contrats pluri annuels. Le taux de rétention des clients est supérieur à 90%.
- La CIM détient des parts de marchés supérieur à 75% voir 90% dans certains pays d’europe de l’est
- L’offre arrive à un moment où tous les investissements dans la CIM sont terminés. Désormais la génération de cash au niveau de la CIM va être maximisé.
- Le probable rachat des malteries d’alsace va permettre à MFB d’unifier son réseau de malterie en France
- Il est quand même incroyable que le dividende de cette année (qui est un des plus élevé de ces 4 dernières années) nous soit versé après la réalisation de l’opération. Ainsi dans les faits, si le retrait a lieu nous serons privés de notre dividende. Il est dommage d’avoir recours à une telle mesquinerie sur le dividende.
- Les multiples utilisées par l’expert indépendant concernent des transactions comparables sont anciennes (elles datent de 2010 et 2011….) qui ne correspondent pas à la réalité du marché, à l’activité de l’entreprise et à l’augmentation des multiples sur toutes les opérations de fusions et acquisitions depuis 2011…
- Prendre en compte Bonduelle dans le panel de comparaison met en évidence une mauvaise compréhension du secteur d’activité de MFB.
- L’application d’une décote sur la CIM n’a pas de sens car la totalité de l’activité est regroupé en Europe et dont les usines sont en grande majorité dans des pays stables…d’autre part vu la taille de la CIM appliquer une décote à une entreprise parmi les leaders mondiaux semble très excessif…
- La trésorerie de la CIM (trésorerie nette de 58,5 MEUR au 30 juin 2018) a été remontée au groupe soufflet sans que les actionnaires de la MFB en profite.
- Malteries Franco Belges devrait être considéré comme un acteur du secteur agroalimentaire ou des boissons pour lesquels les multiples de valorisation sont d’un VE/EBITDA d’au moins 13. Or l’offre ne valorise MFB qu’avec un multiple VE/EBITDA estimée 2018 de 6,7.
En résumé, le prix proposé ne reflète pas la juste valeur de l’entreprise et arrive à un moment charnière qui prive les actionnaires de l’amplification de la génération de cash. Je demande à l’AMF de ne pas accorder la demande de retrait.
Je complèterai ma réponse avec des éléments complémentaires dès que possible.
Je reste à votre disposition.
Bien cordialement
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Ça y est, l’OPAs est validée par l’AMF avec les réponses apportées par Soufflet aux minoritaires qui contestent le prix proposé.
Probablement une opro en vue.
Bien dommage.
En positif, cela va faire du cash pour profiter des soldes en cours ( et qui sont probablement pas finies).
Jai des MFB ( depuis plus de 10 ans)
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Bonjour,
J’ai qqes actions MFB. J’ai reçu une lettre de ma banque me demandant de choisir de participer ou de ne pas participer à l’opération (çàd vendre ou non mes actions au prix de 600 EUR). A-t-on le choix ? Que se passe-t-il si on refuse de participer à l’opération ?
Merci d’avance pour vos lumières
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Dans la documentation que vous avez reçu, il devait y avoir ce nota: l’initiateur se réserve le droit de mettre en oeuvre une procédure de retrait obligatoire s’il détient plus de 95% du capital…
à lire, entre autres sujets: OPA : attention à ne pas être trop gourmand, en refusant d’apporter ses titres
Hors ligne
Je possède quelques titres ; je pensais ne pas apporter et attendre le retrait obligatoire car je crois que le retrait se fait sans frais , alors que si j’apporte sur le marché les frais sont à ma charge.
Néanmoins la perspective de radiation de la cote m’inquiète un peu. Comment se passent les transactions post-radiation pour les petits porteurs?
Hors ligne
Il y a toujours des acheteurs de Malteries à un cours plus haut que l’OPA , autrement dit des personnes qui ne croient pas que l’OPA va réussir. (plusieurs dizaines d’actions échangées à 605 euros)
Hors ligne
L’OPA a échoué . J’ai finalement gardé mes titres.
Hors ligne
Voici le lien pointant vers la Note AMF
Ainsi qu’une discussion très intéressante à mon avis, sur le Forum Boursorama une fois n’est pas coutume 
Hors ligne
1 #36 27/01/2019 22h42Ce n’est que partie remise étant donnée la loi PACTE et le fait qu’ils possèdent plus de 90% des titres/droits de votes. Une fois la loi votée, ils pourront lancer une ORPO.
Dernière modification par blackfalcon (27/01/2019 23h56)
Hors ligne
Il est vrai que le groupe Soufflet pourrait décider de miser sur la loi PACTE et procéder en deux temps :
1) jeu du pourrissement et attente du passage de la loi ;
2) OPRO.
C’est le risque pris par les activistes qui ont acheté à 605 euros.
J’ai personnellement acheté des titres à ce prix au cours des semaines écoulées, misant sur un retrait de la cote. Mais je suis d’accord, cela peut se passer autrement.
Cela dit, en cas de demande d’OPRO "pacte", il faudra quand même que l’AMF se penche sur l’évolution du RN avant de donner son aval.
Mais je suis d’accord, les évaluations sont souvent subjectives, et les rapports signés de la main des experts parfois discutables.
Pour revenir au PACTE, pour l’instant, l’Adam adopte une position relativement attentiste par rapport au projet.
Quoi qu’il en soit, en cas d’adoption de l’ensemble du texte, particulièrement des dispositions relatives aux expropriations rendues plus faciles, il est à craindre que les associations de minoritaires n’aient guère de poids.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Dernière modification par Ours (28/01/2019 10h15)
Hors ligne
1 #38 29/01/2019 21h14Pour rappel, le temps joue pour l’actionnaire puisque MFB a des parts de marché ENORMES à l’est et en export , assurant de la visibilité sur plusieurs années.
Au 31 mars prochain, le S1 clos au 31/12/18 devra être publié. On devrait avoir encore 20 euros de RNPG par titre environ, rien que sur le S1.
Si Soufflet est pressé, faudra offrir une nouvelle porte de sortie, mais pas à 600 euros !
Et le coupon est à venir.
J’ai des MFB
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
1 #39 02/02/2019 08h15Hello,
A titre personnel je n’ai pas apporté une seule action. L’offre était décevante alors que l’entreprise est de grande qualité. J’ai quand meme était assez surpris que l’AMF valide l’offre après avoir donné 3 semaines supplémentaires à l’expert pour qu’il affine son rapport suite aux remarques des minoritaires mais bizarrement les minoritaires n’ont pas eu trois semaines de plus pour contrebalancer l’argumentaire modifié de l’expert indépendant.
Affaire à suivre.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions Malteries.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
1 #40 06/11/2019 00h14Du mouvement dans le secteur avec l’annonce de l’acquisition de Cargill Malt par Axéréal via sa filiale Boormalt.
https://www.axereal.com/acquisition-de-cargill-malt
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Bonjour
La boite est toujours cotée, et le S1 est sorti :
Tjrs une belle visibilité avec 19 euros de RNPG/titre sur ce S1, et on remarque la tréso qui est remontée de la CIM (21.5 Meur, soit 43 euros/titre)
Impact Covid : pour rappel la conso de bière suit grosso modo la croissance mondiale, donc ca va probablement baisser en volume.
Il reste à voir la durée de la crise …
Les PDM à l’Est sont déjà confortables (>90%) , ya plus de concurrents à couler ou presque.
A suivre …
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Hall of Fame Bonjour SRV,
Je n’ai pas vraiment approfondi le dossier mais à première vue, je ne trouve pas le dossier spécialement intéressant.
Si on considère qu’il n’y a pas de saisonnalité (même RNPG au S1 qu’au S2), alors on aurait un RNPG vers 40€. A cours proche de 600€, cela donne un PE de l’ordre de 15x. Même si l’activité est récurrente, le dossier n’est plus spécialement cheap.
Par ailleurs, j’ai lu dans d’autres analyses sur le secteur que le marché de la bière était en décroissance. Aux états Unis, les millenials préfèrent les scheltzer. Je ne sais pas si cette tendance s’est déjà répandue au reste du monde mais dans selon cette hypothèses le marché de la bière pourrait se dé corréler progressivement de la croissance mondiale !
Du coup, même si on a une certaine récurrence de l’activité mais que le marché est structurellement en déclin, le PE de 15 devient beaucoup moins intéressant…
Considérant une certaine stabilité de la société (produits grande consommation), c’est toujours mieux qu’une assurance vie même si c’est pas directement comparable. Cependant je pense qu’il existe d’autres dossiers beaucoup plus intéressants.
Dans le même secteur, je trouve la valorisation de BIC beaucoup plus intéressante (PE 12, VE/EBITDA 5,5x) !
Curieux de voir ce qui vous attire sur ce dossier actuellement…
Olivier
Hors ligne
Bonjour
Voici ma vision selon les comptes au 30/06/19, je n’ai pas fait la MAJ avec le dernier S1 mais cela reste du même ordre
1. Le bijou de MFB est dans la CIM qu’elle détient à 47.71%. La CIM qui est rentable et possède une GROSSE TRESORERIE.
Au 30/06/19 la trésorerie sans dette fi de la CIM est de 176 Meur pour 100% de la CIM
2. EBITDA MFB social 9.6 Meur. EBITDA CIM (100% CIM) = 54.3 Meur
=> si yavait une consolidation de la CIM et avec une CAPI MFB de 300 Meur cela donnerait
VE MFB = 217 Meur
VE / EBITDA de 6 environ
Pas si cher que ca, d’autant plus que
- parts de marchés énormes à l’Est (>90%)
- contrat sur plusieurs années avec les brasseurs mondiaux (assez solvables donc)
- pricing power : la hausse de l’orge est entièrement (oui !) répercutée dans le prix du malt
Normalement on aurait du avoir une proposition d’OPA vers VE/EBITDA 10 à 12 …. Mais comme c’est Soufflet qui voulait nous sortir on a eu un prix rikiki .. OPA foirée ….
Comme Jérémy, je continue à être actionnaire, c’est tjrs ma 1ere ligne boursière.
Phil
SRV
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Hall of Fame Merci des explications.
Je préfère rester à l’écart :
1. La valorisation est acceptable mais le placement peu liquide et mérite une décôte par rapport au marché (à nuancer pour une approche de TLT).
2. Je ne crois pas à une offre exceptionnellement généreuse des actionnaires majoritaires. Dans cette hypothèse, cela implique un risque de cout d’opportunité par rapport au reste du marché qui est actuellement très déprécié. La comparaison était plus avantageuse fin 2019 avant le corona krach (qui a peu touché MFB en comparaison du marché)
3. Je comprends votre position LT de conserver d’autant plus que la liquidité est quasi nulle.
Hors ligne
2 #45 10/04/2020 20h15Oui tout a fait, la valeur est très très illiquide car Soufflet a pris les "mains faibles" via son OPA 600 euros et les derniers actionnaires qui en ont ne vendront pas.
Hors fin du monde, chaque mois qui passe fournit 2 à 3 euros / titre de valeur à l’action (tellement la visibilité est forte)
Ya pas d’opro de prévue à mon avis (la loi pacte le permet pourtant actuellement)
Ceux qui me suivent (srv1 sur bourso par ex.) savent que je suis sur la valeur depuis plusieurs années , cf message de 2008 moment où ca cotait vers 100 euros, c’était pas mal d’en avoir à ce moment (yavait un fonds qui en vendait bcp sur le marché)
Mon post sur le dernier S1 indiquait juste que la trésorerie de la CIM remontait doucement dans MFB … Coupon de fin d’année ? A voir.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Merci à Stanny de m’avoir rappelé les bidouilles comptables possibles .
Il y a donc une erreur dans mes calculs de VE de MFB.
En effet dans « la note d’information établie par malteries soufflet » dans le cadre de l’OPAS de fin 2018, on apprend que les filiales de la CIM s’endettent auprès de sociétés de factoring à hauteur de 78 Meur , voir page 27 de cette note comme ceci
Depuis le 30/06/18 , on sait que la créance est passée à 176 Meur (au 30/06/19), quel factor a-t-on alors ?
Bref, à la louche on sait pas vraiment mais "pas besoin d’une balance pour savoir que ya du lourd"
:-)
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
2 #47 20/09/2020 22h02Les gros clients de MFB (Carlsberg etc..) ont publié un S1 bien bien plombé par la fermeture des bars / resto dans le monde.
Depuis la réouverture, la reprise est vue forte par Carlsberg qui publie au 18/09/2020 une baisse moins forte qu’estimée sur 2020, portées par l’Europe de l’Est et la Chine.
CARLSBERG 18 09 2020
D’ici un mois, on aura la publication au balo pour l’AG de novembre , et on verra ce qu’il est prévu pour la trésorerie de 21 Meur dans MFB social
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
5 #48 25/09/2020 18h56Balo de ce jour le 25/09/2020 :
AG prévue le 03/11/2020
Proposition d’un coupon de 45.42 €
Comme je le pensais, le cash de 21 Meur issu de la CIM (et qui a été versé sur le S1 de MFB, c’est écrit en toutes lettres dans le rapport semestriel) est remonté aux actionnaires de MFB par un coupon.
A suivre.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
3 #49 22/10/2020 22h45Les résultats annuels sont disponibles, je les trouve à peine croyables.
Alors que les gros clients (Inbev, Carlsberg etc) ont fait des publications très difficiles sur 2020, MFB semble traverser la crise de fermeture des bars et restaurants dans le monde, sans trop de dégâts sur ses marges.
On a encore la CIM qui cartonne avec un RN qui monte de 10% (?!), le groupe MFB affiche donc encore 38 € de RNPG par titre MFB. (en 5 ans on a 200 euros de RNPG cumulés par titre MFB , le tout parfaitement lissé et quasi constant)
C’est donc encore la CIM qui tire la performance de MFB. J’ai donc regardé le passé, à partir des données obtenues dans la notice OPA que Soufflet a tenté sur MFB l’année dernière.
De 2013 à 2016 : période difficile à l’Est où les volumes des ventes de bière avaient baissé (-4 à -6%/an), j’ai regardé l’impact sur le RN de la CIM, comme ceci :
Constat : durant la crise, on constate que les bénéfices de la CIM continuent de monter
Mon explication : dans les périodes dures, les petits acteurs meurent et les gros maigrissent. Ainsi la CIM a du gagner des parts de marchés.
Et il y a le pricing power qui doit expliquer cette amélioration en période de crise , avec des prix de ventes définis ainsi :
- 70 % du prix de vente du malt est constitué de l’orge , qui fluctue, mais est répercuté à 100%
- les 30 % restant intègrent la marge et est assez stable dans le temps du fait de contrats pluri annuels qui lissent la marge
- 70 % des clients sont en contrats pluriannuels (3 à 7 ans) , ce sont les gros brasseurs, en contrepartie, les délais de paiement sont longs et tendent à augmenter
Les brasseurs ont une seule peur : ne pas être livrés en malt en quantités suffisantes et en qualité
Les malteurs peuvent ainsi leur demander de la visibilité avec des contrats long terme, toute la difficulté des malteurs est de bien sécuriser le sourcing en orge auprès des agriculteurs
La suite : le lissage des marges est un filtre retard et il me semble possible que dans les exercices suivants, on observe une baisse de ses marges, tellement cette crise est forte pour les brasseurs. Lissage des marges = lissage de la crise, il reste à voir son réel impact dans les comptes d’un acteur ayant un bon pricing power.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
2 4 #50 07/11/2020 16h51Pour le suivi (Rappel : le cours étant de moins en moins liquide, chacun fait ses devoirs, je partage les miens depuis 2003 sur cette valeur, via Boursorama au tout début)
Ca bouge dans la branche Malterie de Soufflet.
On apprend que le Groupe Soufflet a repris SMA (qui est SMA ? => cf post sur cette file)
- google alerte me l’a indiqué ce matin (mais le lien est privé je n’ai pas pu l’ouvrir)
- et dans un CR AG de SMA, on voit que Leary a démissionné de son poste de DG et Président du CA et que JM Soufflet l’a remplacé
Ceci nous montre
- que l’OPA/OPRO voulue fin 2018 était probablement dans une stratégie de simplification de la branche
- que l’on (nous les actionnaires de MFB) a bien fait de résister puisque le cash de la CIM remonte, et la boite résiste à la crise actuelle + ca bouge encore derrière les rideaux, la suite me semble pas finie
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Membres