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3 #1 03/06/2020 11h24
- flosk22
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Je me lance dans la présentation de cette entreprise dont on parle peu (pas) sur le forum, si ça peut permettre à certain de la découvrir.
Alfen est une entreprise hollandaise spécialisé dans l’énergie électrique et notamment sur des thèmes liés à la transition énergétique (borne de recharge électrique, stockage de l’électricité).
C’est une mid cap qui pèse environ €550m de capitalisation; la société a réalisé son IPO en mars 2018 à un cours de 10€, elle cote aujourd’hui 29 soit une progression de 190%, et pourtant, je pense qu’il y a encore du potentiel !
Son activité se concentre donc autour de l’électricité, elle propose notamment des systemes de stockages de l’energie, des bornes de recharges pour véhicules électriques, des réseaux intelligents (Alfen fournit des conseils professionnels sur la conception la plus efficace d’un réseau électrique), l’automatisation du réseau, les stations de transformations et la gestion et l’entretien des installations électriques.
Toutes ces activités sont regroupés dans trois business units:
- Smart grid solutions
- EV charging equipment
- Energy storage systems
Alfen est une entreprise de croissance positionné sur des marchés extrêmement porteurs, ci-dessous l’évolution du CA pour les trois business units de 2015 à 2019:
Smart grid solutions
EV charging equipment
Energy storage systems
La société opère un peu partout en Europe et se développe de manière importante uniquement en Europe pour l’instant, en 2019 le CA a augmenté de 41%; la business unit smart grid solution représente 72% du CA, EV charging 19% et energy storage 9% et connait la plus forte croissance.
L’objectif a moyen terme est d’augmenter les synergies entre les différentes divisions pour augmenter les ventes et vendre plus de solutions à un même client.
En 2019, le CA est réalisé à 72% en Hollande et 28% en Europe, ce taux n’était que de 8% en 2016, l’objectif à moyen terme est de le passer au dessus de 50%. 
Profitabilité:
La profitabilité s’améliore au fur et à mesure que le business se développe, permettant d’absorber de mieux en mieux les coûts fixes, en 2019 l’EBITDA s’élève à 10.1% du CA vs 3.6% en 2018, a moyen terme le management a pour objectif de porter ce taux d’EBITDA à environ 15% et de faire grossir la topline a un rythme de plus ou moins 40% par ans.
Cette amélioration de la rentabilité a permis de dégager un résultat net de €5.6m vs une perte de 263k en 2018.
A noter que la société a également été en mesure de réduire son endettement qui est très maîtrisé et son BFR; permettant ainsi de dégager un FCF largement positif (€7.4m soit une marge de FCF de 5.17% plus qu’honorable)
Le S1 2020 a montré que la croissance ne ralentit pas bien au contraire puisque Alfen a publié un CA en croissance de 58% à €44.1m avec une marge d’EBITDA en légère amélioration vs 2019 à 10.4%, la dette nette est largement sous contrôle puisqu’elle représente 1.4 fois l’EBITDA.
L’impact du COVID 19 devrait être très limité d’après le management, a date aucune commande annulé.
Valorisation:
Sur la base des résultats 2019, la société se paient actuellement très cher, cependant Alfen étant une valeur de (forte) croissance (rentable) ça n’a pas beaucoup de sens de la valoriser sur la base de 2019.
Si on prend la guidance du management, la topline devrait grossir de 40% sur le moyen terme, on va intégrer la crise du COVID dans tout ça; on aurait donc en estimation une croissance de la topline conservatrice de:
30% en 2020
30% en 2021
25% en 2022
21% en 2023
10% en 2024 et 2025
Je dis conservateur car les marchés d’Alfen me semblent extrêmement porteur sur le moyen terme donc à mon avis on devrait rester autour de 40% de croissance au moins jusqu’en 2023.
La marge d’EBITDA devrait être progressivement porter à 15% disons à partir de 2022 le CA aura augmenté de 111%, ça me parait pas déconnant d’avoir une marge d’EBITDA augmentée de 50%.
Si on part du principe que la marge nette suivra le même chemin elle devrait être porter autour de 9%, 3.9% en 2019 + 5points.
Ce taux de marge nette devrait en réalité augmenté plus rapidement que l’EBITDA puisque le management a pour objectif de réduire la part de Capex dans le futur et donc les amortissements.
Avec ces hypothèses qui me semblent conservatrices j’obtiens un juste prix à 5 ans d’environ 42€, soit un upside sur le prix actuel de 42%, je pense cependant rester actionnaire sur le temps long si le trend sur lequel surfe la société demeure aussi porteur dans le futur, objectivement je ne vois pas de raison de remettre cela en question.
A noter également que la société devrait coter sur des multiples élevés du fait de l’engouement pour l’investissement ESG qui devrait pousser des gestionnaires de fonds de plus en plus nombreux à verdir leur portefeuille, Alfen est un candidat parfait à ce type de stratégie.
Le principal risque serait que de nombreuses entreprises s’engouffrent sur le créneau de Alfen déclenchant une guerre des prix, destructrice de valeur pour les actionnaires et dont personne ne sait qui ressortirait gagnant.
Cependant, la société a de l’avance technologiquement parlant et dispose de clients connus et reconnu (Deutsche Telekom, Bouygues Énergies & Services, BMW, shell, etc.) qui plaide pour son expertise et lui offre une belle carte de visite.
Enfin, l’augmentation de la marge brut qui passe de 29.7% en 2018 à 35.1% en 2019 montre que la société semble disposer d’un certain pricing power même si j’en conviens une partie de cette amélioration provient vraisemblablement d’un meilleur leverage.
Pour moi on est vraiment sur une pépite à détenir absolument en portefeuille, j’ai hâte de voir ce que lui réserve les prochaines années.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Mots-clés : alfen, transition énérgétique, véhicules electrique
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