Pershing Square Holdings : un hedge fund sur Euronext Amsterdam

Petite mise à jour :



S’il y en a qui croit encore à l’efficience des marchés, mais je ne fais plus partie de ceux-là depuis un moment, regardez ce fait :

Pendant que la décote sur Pershing Square Holdings est atour de 25% ; Pershing Square Tontine Holdings surcote à présent de 50%, avec un cours à $30 vs une NAV à $20 !

Le SPAC a été introduit en bourse mi-2020 à $20, pour le moment c’est une coquille vide hormis la trésorerie, mais sept mois plus tard, il cote $30 ! Avec la seule perspective que Bill Ackman va faire de la magie avec les $4 Md de trésorerie du SPAC.

Et, pendant ce temps, le fonds dans lequel est personnellement investi Bill Ackman, Pershing Square Holdings, décote lui de 25%, alors même qu’il a des intérêts dans le SPAC et est également géré par Bill Ackman : ne cherchez pas de logique !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

La blague, Bill Ackman vient d’annoncer dans sa présentation des résultats annuels qu’ils n’ont pas d’actualités pour Pershing Square Tontine Holdings !

Initialement, il était question d’une opération en janvier 2021.

Du coup, le cours perd 5%, mais le SPAC reste substantiellement surévalué, de 50% par rapport à la valeur de sa trésorerie.

Pendant ce temps, Pershing Square Holdings est toujours sous-évalué d’environ 25%.

Ma suggestion : avec les $4 Md disponibles dans Pershing Square Tontine Holdings, il faut acheter des actions Pershing Square Holdings !

Cette histoire dépasse quand même l’entendement. Tellement n’importe quoi ces SPAC !

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Petite mise à jour :

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

La position sur Starbuck a été arbitrée au profit de Domino’s Pizza (PRU : $330).

Il y a bien une cible pour Pershing Square Tontine, sur laquelle ils travaillent depuis novembre, avec une transaction finalisée (ou pas !) dans les prochaines semaines.

Source : Pershing Square Tontine working on deal, Ackman swaps Starbucks for Dominos | Seeking Alpha

La cible pourrait être Bloomberg : Breakingviews - Could Bill Ackman’s SPAC buy Bloomberg or Airbnb? | Reuters

Bloomberg répond bien au critère "iconic, phenomenal great business".

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SeekingAlpha, c’est quand même génial. Ils nous offrent gratuitement toute la retranscription de la conférence téléphonique du T1-2021, alors même que la société cote à Amsterdam : Pershing Square Holdings, Ltd. (PSHZF) CEO William Ackman on Q1 2021 Results - Earnings Call Transcript | Seeking Alpha

Dans celle-ci, le management fait le point sur toutes les positions du groupe, leurs forces, mais aussi leurs faiblesses.

Concernant le SPAC, il y a bien une cible, avec un dénouement possible dans les prochaines semaines. Dans le cas contraire, ils passeront à une autre cible :

Pershing Square Tontine Holdings, I commented a couple of week or so ago there really has no change here and that we started working on a transaction in actually early November. We’ve done our homework, we like the business, we love the management team, and we are working to complete a transaction, as I said within weeks. So hopefully, within couple of weeks or so, or if we cannot get this transaction done, we will move on to target number two, and there are other interesting opportunity for us to pursue. So if we get a deal done, we’ll make announcement. If this transaction doesn’t happen, we will also make an announcement to that effect. So that you were kept informed.

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SirConstance, le 02/06/2021 a écrit :

Beaucoup de spéculations sur la cible de PSTH et un nouveau nom (en plus de certains moins connus) parmi les hypothèses serait… Universal Music Group, détenu par Vivendi

Et bien il semble que ce soit maintenant presque officiel:
Pershing Square SPAC Nears Transaction With Universal Music Group

-6% en after-hour pour PSTH, et on comprend pourquoi: Ackman a tellement fait monter la sauce que beaucoup vont être déçus. Au final, une entreprise assez décevante vu les rumeurs, d’autant plus que l’IPO et la distribution aux actionnaires de Vivendi était déjà prévue! On peut donc se poser la question de la valeur ajoutée de PSTH pour ses actionnaires, qui auraient pu acheter UMG via Vivendi ou bien attendre l’IPO…

EDIT: confirmé par Pershing Square Tontine Holdings.

Dernière modification par SirConstance (04/06/2021 08h47)

A mon avis, la valeur est surtout liée à la taxation: les actionnaires de Vivendi (hors PEA) seront soumis à la taxation de leur part dans UMG qui sera considéré comme un dividende. Et comme UMG représente l’intégralité de la valeur de Vivendi aujourd’hui, le montant aurait été significatif.

Via PSTH, je pense que ce problème est réglé. Il permettra donc aux investisseurs de s’exposer à UMG sans avoir ce frottement fiscal.

Par ailleurs, PSTH a annoncé que PSTH sera divisé en 3 entités après la conclusion de la transaction:
- des actions dans UMG, distribuée à ses actionnaires après le listing sur Euronext
- des actions PSTH avec le cash restant ($1.5B), qui sera utilisé pour une nouvelle acquisition
- des droits de souscription pour "SPARC" (une structure similaire mais différente d’un SPAC, les détails sont dans le communiqué de presse et j’essaierai d’en faire une synthèse plus tard).

Valorisation UMG: $42bn pour l’EV et $40bn pour l’equity value.
WMG: $21bn EV et $17bn equity value

WMG va faire $5.5bn de CA en 2021.
UMG va faire $9.0bn de CA en 2021.

En Ebitda, on aura $1bn contre $1.7bn probablement.

Donc mêmes marges environ. UMG devrait valoir une prime de 10-15% pour la dette faible et la position de leader.

UMG se paye donc 25x EV/EBITDA 2021 tandis que WMG 21x
Soit UMG redescend vers 23x, soit WMG y monte.

Je suis long WMG.

EDIT: chiffres revus

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par kiwijuice (04/06/2021 13h01)

kiwijuice, le 04/06/2021 a écrit :

Valorisation UMG: $42bn pour l’EV et $40bn pour l’equity value.
WMG: $21bn EV et $17bn equity value

WMG va faire $5.5bn de CA en 2021.
UMG va faire $9.0bn de CA en 2021.

En Ebitda, on aura $1bn contre $1.7bn probablement.

Donc mêmes marges environ. UMG devrait valoir une prime de 10-15% pour la dette faible et la position de leader.

UMG se paye donc 25x EV/EBITDA 2021 tandis que WMG 21x
Soit UMG redescend vers 23x, soit WMG y monte.

Je suis long WMG.

Cette analyse d’Empire SPAC Investor, va complètement dans votre sens.

Mais on est quand même sur des multiples de valorisation très élevés. Qu’est-ce que tout cela deviendra si les taux longs montent ?

Je préfère rester "père de famille", et continuer à jouer le SPAC via Pershing Square Holdings.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

En tout cas, quand on voit la complexité de l’OST à venir sur Pershing Square Tontine Holdings, je souhaite aux détenteurs de titres qu’ils soient chez Interactive Brokers.

Vu l’historique, on peut affirmer avec une quasi-certitude que Saxo Banque ne saura pas gérer correctement l’opération, et j’ai également des doutes sur les autres courtiers français…

Ca y est, Pershing a signé l’accord avec Vivendi pour l’acquisition de 10% d’UMG, pour un montant de $4bn. L’accord se base sur une valeur d’UMG de 35 MILLIARDS d’euros.

source

*correction de la coquille, je pensais l’avoir déja modifiée!

Dernière modification par pnarcade (22/06/2021 13h53)

Ma compréhension est que PSH prend bien part au deal via l’exercice de $1.6B du Forward Purchase Agreement (FPA), ce qui représente environ 28% de PSTH. Avant l’exercice optionnel du reste du FPA ($1.4B) et des sponsor warrants, PSH a la même exposition à UMG qu’au RemainCo; mais devrait effectivement in fine avoir une exposition plus importante à RemainCo.

La problématique, comme vous le soulevez, est que l’exercice des Sponsor Warrants ne concernera que RemainCo et pas UMG. Mais c’est dû à la structure du deal et non à une volonté de PSH:

PSTH a écrit :

As the Transaction is structured as a stock purchase and not as a merger, the Redeemable Warrants and the Director and Sponsor Warrants (collectively, the “PSTH Warrants”) will not become exercisable for shares of UMG.

C’est d’ailleurs le même problème pour les Warrants:

PSTH a écrit :

Since PSTH is not combining with UMG, PSTH’s Distributable Redeemable Warrants will not become exercisable for shares in a combined operating company as would be typical in SPAC transactions.

Ces questions seront probablement adressées demain lors de la conférence téléphonique.

Pour RemainCo, PSTH laisse effectivement entendre qu’un deal pourrait être annoncé rapidement (c’est en tout cas ce que je lis entre les lignes):

PSTH a écrit :

We have already begun to identify that business combination partner and will work expeditiously, but do not expect to enter into a definitive agreement regarding a business combination before the Redemption Tender Offer is completed.

Au final, PSH a l’avantage de la décote et d’un alignement parfait avec Ackman; alors que PSTH permet d’avoir une exposition directe et donc moins diluée à ces deals. Mais PSTH reste quand même le SPAC avec la structure la plus shareholder-friendly.

Houla ce cafouillage.. je ne suis pas pro dans le domaine  d’ailleurs lui il aurait dû  s’entourer de pro pour se soucier des problèmes réglementaires  avant de signer l’accord..

Mais allez savoir quelle entente il a eu avec vivendi pour éviter les risques personnels en tant que responsable du SPAC lié aux frais de rupture de l’accord…
C’est possible qu’il se serve de son fond pour éponger sa connerie..

Autre possibilité UMG est exceptionnelle et au juste prix et Bolloré est à côté de la plaque bien qu’insider.

Dernière modification par vbvaleur (19/07/2021 10h52)