Scanfil : fournisseur finlandais de systèmes pour l'industrie électronique

Bonjour à toutes ainsi qu’à tous,

Je lance ici une file (ma première) dédiée au titre Scanfil, une small cap finlandaise côtée sur le Nasdaq Helsinki Ltd dont l’actionnariat est majoritairement (> 50%) familial. Certains membres ici la détiennent en portefeuille, tels que doubletrouble et aigri. Le fonds Indépendance & Expansion Europe Small est également actionnaire de cette société qui coche les 4 cases que je regarde avant de prendre une position : croissance rentable, génération de cash, forte résilience de l’activité en pleine crise sanitaire et valorisation raisonnable.

La société a été créée en 1976 par Jorma J. Takanen, un entrepreneur finlandais qui a d’ailleurs créé un fonds d’investissement familial nommé Sievi Capital. La société est cotée en bourse depuis 2002. Les membres du Board of Directors et le CEO ont environ 29% du capital à fin 2019.

Scanfil est un acteur leader dans les EMS (Electronic Manufacturing Services) présent en Finlande et à l’international. Le groupe, qui emploie près de 3 500 personnes, fournit des services de fabrication en sous-traitance pour des produits électroniques à des donneurs d’ordre que sont les fabricant d’équipement d’origine.

Les secteurs d’activité desservis sont nombreux et apportent une diversification appréciable de l’activité :
- Industry (30% du CA 2019) : clients tels que Alfa Laval, Assa Abloy, Diebold Nixdorf, Kone, Toyota Material Handling
- Energy & Automation (19%) : clients tels que ABB, Bobst, Danfoss, Metso, Nibe, The Switch (Yaskawa), Valmet
- Medtech & Life Science (19%) : clients tels que Biotage, Getinge, Jolife, Planmeca, Thermo Fisher Scientific, Vaisala
- Consumer Applications (18%) : clients tels que Gunnebo, Photo-Me (KIS), Strong Point, Tomra
- Communication (14%) : clients tels que Airbus, Axis, Ericsson, Invisio Communications, Nokia, Teleste

Les principaux points forts maitrisés par la société sont :
- Présence internationale avec 11 usines en 2019 (point appréciable pour les clients donneurs d’ordre), dont notamment 1 aux US, 2 en Chine et le reste en Europe (Scandinavie et Europe de l’Est). Une rationalisation est en cours afin de générer des économies d’Opex (cession d’une usine en 2020 en Chine pour 11 M EUR)
- Capacités de conception produit (en amont de la fabrication) et d’intégration, ce qui apporte de la valeur ajoutée pour les clients (la société coconçoit ses produits en partenariat avec les équipes R&D de ses clients)
- Taille critique atteinte
- Vision long terme (actionnariat familial)

La stratégie est de consolider la position du groupe en Scandinavie et en Europe de l’Est, notamment en Allemagne.

J’ai analysé les performances financières depuis 2012 et synthétise ci-dessous ce qui en ressort :



Points forts :
- Bon track record en termes de croissance organique et croissance externe (TCAM du CA de +16% sur 2012-2020)
- Très belle résilience du CA sur les 9 premiers mois de 2020 :+4% de croissance
- Marge opérationnelle proche en 2018 et 2019 de l’objectif du management (> 7%)
- EPS qui passe de 0,10 EUR à 0,43 EUR
- Structure financière saine grâce à un business model générateur de cash (peu de capex)
- Diversification business en termes de marchés adressés : j’apprécie notamment la présence sur le médical, l’énergie et les télécoms qui sont des secteurs résilients comme le montrent les chiffres à fin septembre 2020
- Hausse progressive et ininterrompue du dividende, en maintenant un pay out ratio prudent moyen de l’ordre de 34% sur la période
- ROE (RN / Total equity) et ROCE  ( (EBIT - IS) / (Dette financière Nette + Total equity) ) supérieurs à 15%
- Ratios de valorisation intéressants : EV / EBIT 2020 de 11x et PER 2020 de 14x
- Rendement dividende estimé à 2,6% en 2020
- Plans de stock options pour intéresser au capital les managers clés

Points faibles :
- Croissance organique modeste (3% / 4%) mais qui est à mon sens pricée
- Le top 3 clients pèse 31% du CA (14% pour le 1er)
- Le secteur Consumer Applications est cyclique (en gros, je comprends que cela correspond à de l’électroménager / électronique grand public en marchés finaux)
- Le titre est plus cher qu’avant (on est passé d’un VE / EBIT moyen sur 2012-2019 de 9,5x à 11,2x en 2020)
- Je suis à votre écoute car il y en a sûrement d’autres

Le parcours du titre est magnifique, on passe de 1 EUR en 2012 à quasi 7 EUR aujourd’hui.

En conclusion, je trouve le titre intéressant. Le titre n’est pas (plus ?) value mais il demeure abordable à mon sens. Si le plan 2023 est respecté (700 M€ de CA et 49 M€ d’EBIT courant), on pourrait viser 8,50 EUR en 2023 soit +29% vs le cours actuel hors dividendes tout en conservant des ratios de valorisation raisonnables.

Je ne suis pas encore actionnaire mais j’envisage de prendre une petite ligne sauf si le cours rejoint trop vite les 7 EUR. Boursorama ne me permet pas d’acheter ce titre. Si quelqu’un peut me dire si Bourse Direct, Binck ou autre broker le permet ? (je compte ouvrir un CTO ou un PEA chez un autre broker).

Bien cordialement,

Mots-clés : electronic manufacturing services, scanfil, smallcap finlandaise