Esker : small-cap française éditeur de logiciels

JamesCombi · #26

Esker est mon premier 10 bagger.
Je dirais même mon premier 12 bagger.
C’est maintenant ma première ligne et elle représente pratiquement 26% de mon portefeuille.
Il est difficile pour moi de savoir quoi faire.
Certains préconisent de prendre ses plus values dès 30-40% de gain atteint. Dans ce cas, on peut jamais avoir un 10-bagger.
D’autres comme Warren Buffet disent "le meilleur moment pour vendre c’est jamais".
Effectivement les ratios boursiers sont très importants et font peur.
A côté de ça, Esker est une société bien gérée et en plus les gens sont contents d’y travailler (voir différentes enquêtes).
De plus, elle est sur le marché de la dématérialisation qui va inexorablement grossir avec les obligations à venir.
Et Esker a transformé la majeure partie de son business en mode Saas. Ce qui fait qu’il y a une récurrence énorme tout comme la visibilité.
Quand je vois qu’Ester est une 50 bagger sur 10 ans…
J’espère pouvoir faire la même chose sur les proceaines années, à moins qu’elle se fasse racheter par une très grosse société mondiale dans le monde du logiciel de type ORACLE, SAP ou autres.
A suivre et vous qu’en pensez-vous?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

BulleBier · #27

Bulle speculative, aucun fondement au prix
apres a vous de voir si vous voulez speculer

L1vestisseur · #28

JamesCombi a écrit :
A suivre et vous qu’en pensez-vous?

Belle boite, à garder au chaud en portefeuille.

nivelle · #29

ESKER : je conserve le solde au chaud avec un PRU de 20.46 €
Boursorama n’ajuste pas le pru :en effet j’ai déjà effectué 2 allègements
Mais à 341 € j’y crois encore

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Geoges · #30

BulleBier a écrit :
Bulle speculative, aucun fondement au prix
apres a vous de voir si vous voulez speculer

Auriez-vous des arguments factuels ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

flosk22 · #31

70x l’EBITDA 2021

49x celui de 2023

135x le P/E 2021

115x celui de 2022

Pour une croissance jamais supérieur à 20% et une marge d’EBIT < 20%

C’est factuellement cher quand même non ?

BulleBier · #32

Voila, Je rejoints ce que dit flosk22, c’est tellement visible en une recherche immediate, je ne pensais pas avoir besoin de preciser. Apres oui si vous gardez l’action 20 ans et qu’elle croit de 20% l’an au bout d’un moment l’esperance de gain est positive. Sur les bulles on ne sait jamais jusque ou cela va et quand cela s’arete.

Geoges · #33

Oui, mais pas plus que Kofax et guère plus que Coupa… d’où ma question…

nivelle · #34

Bonsoir
ESKER : ma position
Achat à 20.46 frais bourso compris en avril 2015
Vendu 50 % à 41.64 € en octobre 2016 soit un pru à 0 ( boursorama ne modifie pas indiquant toujours un pru de 20.46 €
Vendu 20 % à 108 € en janvier 2020 = un pru négatif
Il me reste 30 % que je n’ai pas l’intention de vendre , c’est plus de 3 fois le prix d’achat initial

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chrispra · #35

nivelle a écrit :
boursorama ne modifie pas indiquant toujours un pru de 20.46 €

Bonsoir
c’est normal, en fait "pru" est un abus de langage, il s’agit de votre "prix d’achat unitaire", qui ne change pas en fonction de vos allégements (par contre, il changera lors de vos renforcements)

votre pru (prix de revient unitaire) change, lui, à chacune de vos opérations puisque par définition c’est votre prix d’achat moins les plus-values moins les dividendes : il peut donc être négatif, ce que ne sera jamais votre prix d’achat.

Cordialement

Nemesis · #36

BulleBier a écrit :
Voila, Je rejoints ce que dit flosk22, c’est tellement visible en une recherche immediate, je ne pensais pas avoir besoin de preciser. Apres oui si vous gardez l’action 20 ans et qu’elle croit de 20% l’an au bout d’un moment l’esperance de gain est positive. Sur les bulles on ne sait jamais jusque ou cela va et quand cela s’arete.

Bonjour,

A la suite du commentaire de Bullebier, qui semble frappé au coin du bon sens, et histoire de chercher quelque chose de tangible sur quoi appuyer la réflexion, je me suis penché sur les performances passées d’Esker sur la période 2013 - 2021.
(je n’ai pas les données avant).
Pour 2021 je prends le consensus sur Zone Bourse qui ne devrait pas être trop à la ramasse alors qu’il reste 1 trimestre. Petit calcul de coin de table:

2013 -> 2021 en MEur
CA: 41 -> 132 (x 3 ou 15% de croissance annuelle)
EBITDA: 8 -> 28 (x 3,5 ou 17% de croissance annuelle) j’ai pris EBITDA 2014 car je n’ai pas le 2013
EBIT: 4 -> 18 (x 4,5 ou 20,5% de croissance annuelle)
RN: 3 -> 15 (x 5 ou 22% de croissance annuelle)

Bon déjà il y a 2 bonnes nouvelles:
a) la croissance de chaque ligne de compte de résultat est assez régulière et linéaire, ce qui est encourageant je trouve: business récurrent à forte visibilité.
b) il y a un peu de levier opérationnel, même si on serait en droit d’attendre plus pour une boîte qui fait du logiciel, un point qui me chiffonne depuis un moment sur Esker.

Maintenant imaginons que les performances passées présagent des performances futures, cela donne pour les 8 années à venir:
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029
CA 132 152 175 201 231 265 305 351 404
EBITDA 28 33 38 45 52 61 72 84 98
EBIT 18 22 26 31 38 46 55 66 80
RN 15 18 22 27 33 41 49 60 74
PER x130 x108 x88 x72 x59 x47 x40 x32 x26

Le PER est calculé pour une capi de 1950 MEur (soit aujourd’hui).

Donc si Esker se développe au même rythme de croissance sur la décennie à venir, il faut attendre 2025 pour voir un PE de 50, voire 2028 si l’on est très ~~radin~~ conservateur et qu’on veut un PE de 30. En terme d’EV c’est un peu moins pire puisque la tréso grossit chaque année.

Il est néanmoins probable qu’à un moment donné le trésor de guerre (dans les 35 ~ 40 MEur de cash net, and counting) soit utilisé pour du M&A, voire même un peu de levier, afin de booster tout ça.
Si l’on veut être optimiste, on peut aussi imaginer une accélération de la croissance dans les années qui viennent, du fait de la numérisation à marche forcée (covid etc) et de l’environnement réglementaire.

Ce qui est certain c’est qu’à ces niveaux de valo il est interdit de décevoir (CF Admicom, Lime, Pharmagest …).

Je précise que j’ai fait cet exercice prospectif uniquement pour m’amuser, et que cela ne constitue en aucun cas une prédiction, une analyse, ou un conseil d’aucune sorte, étant moi même assez circonspect sur la valo depuis un moment. C’est juste que je me suis dit "autant partager"…

Bonne soirée

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Nemesis · #37

Bonsoir,

Eh bien cela n’a pas traîné pour le M&A…
Alors qu’on corrige cette semaine par solidarité avec le Nasdaq, et que la publi du CA 2021 ne va plus tarder, Esker va taper dans le trésor de guerre et annonce ce soir l’acquisition de Market Dojo, plateforme cloud pour la gestion du processus achat.

- c’est petit: 1,3 MGbp de CA (1,5 MEur) …
- mais ça croît vite (30% cette année)
- cela semble bien complémentaire avec l’offre existante
- on paie ça fort cher (13X le CA récurrent cloud, malheureusement pas communiqué) …
- mais en 2 fois (50,1% maintenant), et pour partie avec nos actions hors de prix :-)

On va voir ce que Mr Marker en pense demain.

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Nemesis · #38

Bonjour,

Esker a donc publié ses résultats annuels 2021 hier soir.

CA: 135,6 MEur (+19%)
EBIT: 16,6 MEur (+21%)
RN: 14,3 MEur (+24%)

Elle continue donc sur son rythme de métronome, et dans l’absolu ce sont de raisonnablement bons chiffres.

Mais le problème et si je sais compter, c’est qu’on a un résultat opérationnel en baisse au S2, puisqu’on passe de 9 MEur au S1 à 7 MEur, et des marges qui souffrent conséquemment (on passe d’environ 14% à 11% de marge d’EBIT).

Interprétation: la politique de recrutement est dynamique, afin d’implémenter les deals signés et de soutenir la croissance. Et comme les revenus (récurrents) n’arrivent qu’après, eh bien les marges souffrent… Cela et sans doute un impact de la guerre des talents et des difficultés de recrutement.

Pour 2022, 16% de croissance du CA sont anticipés, avec une marge d’EBIT similaire à 2021 (12~12,5%).

Le marché accueille la publi avec enthousiasme à -10% ce matin :-)

Aux cours actuels (173) et si la guidance est tenue, on devrait être sur les ratios suivant en 2022:
EV/EBITDA ~30x
EV/EBIT ~50x
PER ~60x
Peu ou prou les ordres de grandeur de Dassault Systèmes

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Dernière modification par Nemesis (25/03/2022 11h43)

L1vestisseur · #39

Esker est un sacré ovni tout de même.
Je me souviens de notre discussion il y a un peu plus d’un an :

L1vestisseur le 13/02/2021 a écrit :
Ce qui me surprend le plus :
- La performance exceptionnelle d’Esker (+63% en 3 mois), qui est certes une bonne boite mais il ne s’est rien passé de particulier pour justifier une telle hausse.

Nemesis le 13/02/2021 a écrit :
Concernant Esker, je suis moi même assez circonspect devant la performance récente.

A cette époque le cours était monté à 239 euros, puis 367 euros le 31/12/2021.
A cette heure le cours est à 170 euros, avec des ratios de valorisation toujours aussi élevés (PER 2022 de 65x, EV/EBITDA de 33x).
Bref, un vrai cas d’école.

Selden · #40

Bonjour L1vestisseur,

Qu’avez vous fait depuis mi février sur votre position Esker du coup? Etes vous toujours investi?

Bien à vous,

L1vestisseur · #41

Bonjour Selden,

Absolument rien. J’ai toujours mes 18 actions Esker, PRU 159€. Je suis passé de 123% de PV au 31/12/2021 à … +1% aujourd’hui. C’est la fin de l’époque de l’insouciance et d’une certaine exubérance.
Je ne compte ni vendre, ni renforcer, je ne panique pas, c’est juste une expérience de plus dans mon parcours boursier.

Je préfère suivre le mouvement et me concentrer sur les belles valeurs à valorisation raisonnable.

A noter que ce début 2022 calamiteux ne se limite pas seulement à Esker mais aussi à beaucoup d’autres acteurs de la software industry : Intuit, Adobe, Epam.

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InvestisseurHeureux · #42

L1vestisseur, le 27/03/2022 a écrit :
C’est la fin de l’époque de l’insouciance et d’une certaine exubérance.

…

A noter que ce début 2022 calamiteux ne se limite pas seulement à Esker mais aussi à beaucoup d’autres acteurs de la software industry : Intuit, Adobe, Epam.

C’est tout à fait ça.

Je ne suis pas fan de "l’analyse graphique", mais dans chaque cas on a prou la même chose : une augmentation "exponentielle" du cours de bourse de début 2020 à fin 2021.

Et là, en quelques mois, on revient doucement au cours de bourse qui prévalait début 2020, avec un petit bonus pour tenir compte de la croissance et des profits sur les deux ans.

On remarque que le grand avocat des "belles valeurs de croissance quel que soit leur prix", alias Scipion, a quasi disparu du forum dans la foulée. Un grand classique, on avait déjà connu ça lors de l’éclatement de la bulle des small-caps européennes en 2018 où des membres du forum se sont volatilisés au moment où il fallait communiquer sur leur piètre performance boursière du moment…

chlorate · #43

Vous exagérez IH. Scipion a maintenant un portefeuille très diversifié, qui a bénéficié à fond du pic des valeurs techno perdant de l’argent (ce qui n’est pas le cas d’Esker d’ailleurs) mais qui ne restreint pas à ces valeurs.

S’il est moins présent depuis quelques temps, c’est à mon sens plutôt suite à un désaccord profond entre lui, et vous et d’autres du forum, ayant une vision discutable des vaccins et de Putin…

Pour revenir au sujet de la file, j’ai pour ma part écrémé une partie de ma position sur le sommet, coup de chance, mais le reste a perdu 55% depuis.
Avec un PRU à 52€, je reste en très nette PV, et je vais conserver, mais la manque à gagner est important. Lesson learned : même sur un portefeuille b&h, quand l’action a fait un x6 avec une phase d’augmentation exponentielle, ne pas avoir peur de couper intégralement la position quitte à revenir dessus plus tard…

Edit : Et pour être très clair, si je suis toujours très intéressé par les propos de Scipion, ce n’est pas pour sa performance ou non-performance boursière, mais pour sa connaissance très fine de part son métier, ses posts toujours recherchés et sourcés, et pour la forme. Il n’a pas toujours raison, mais il se remet en cause, et il partage son cheminement intellectuel, sa stratégie profonde. Et ca c’est super intéressant, bien plus que le % sur un temps court ou moyen.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par chlorate (28/03/2022 13h29)

kiwijuice · #44

Pour les experts d’Esker.
C’est quoi le vrai profil d’Esker en termes de marges? Ils réinvestissent dans le business et gardent la marge brute à 45%. Mais c’est quoi la vraie cible? 60%? 80%?

A quel horizon?

chlorate · #45

Sacré couteau qui tombe, notre Esker national.
Le cours a presque divisé par 3 depuis son plus haut fin 2021.

Cette chute correspond à une rotation importante sur toutes les sociétés Tech qui ont bien augmenté pendant le covid, la bulle a explosé et Esker était en plein dedans.

Avec un PRU à 52, je reste très positif, mais quelle chute vertigineuse ! J’avais écrémé un peu l’année dernière, ma position commençait à être trop importante. Et bien heureusement finalement.

Aujourd’hui, qui pour rattraper un couteau qui tombe ?

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JamesCombi · #46

Je n’ai pas « osé » vendre quand c’était au plus haut probablement par cupidité.
Esker a représenté jusqu’à presque 25% de mon PEA.
Mais je la garde envers et contre tout, je suis convaincu du bien fondé de leur marché, de leur stratégie et du management en place.
Je reste pour le très très long terme.

Je suis passé d’un 12 bagger à un 4 bagger…

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Dernière modification par JamesCombi (08/06/2022 21h39)

Geoges · #47

Nous sommes encore à un PER de 46. A l’heure où l’on parle d’une possible augmentation des taux et d’une éventuelle récession, je trouve ce chiffre un peu élevé même si ce n’est pas un critère en soi pour cette société.

L1vestisseur · #48

Hélas je pense qu’il va falloir attendre le retour des politiques accommodantes et le prochain tappering pour espérer voir repartir notre Esker qui nous a tant fait rêver ces dernières années…

Je fais le SAV qui ne me met guère en lumière :

L1vestisseur le 18/11 a écrit :
Belle boite, à garder au chaud en portefeuille.

Par contre je veux remercier ceux qui ont pris la peine d’alerter les actionnaires (crédules ?) alors que l’action était proche de son ATH. Ça aurait pu me servir si je les avais écouté, mais au lieu de cela ma ligne est passée d’un badger à un -20%.

BulleBier le 18/11 a écrit :
Bulle speculative, aucun fondement au prix
apres a vous de voir si vous voulez speculer

flosk le 18/11 a écrit :
18/11/2021 16h18
70x l’EBITDA 2021
49x celui de 2023
135x le P/E 2021
115x celui de 2022
Pour une croissance jamais supérieur à 20% et une marge d’EBIT < 20%
C’est factuellement cher quand même non ?

L1vestisseur · #49

De belles coquilles qui m’ont bien fait marrer relevée sur le site LeRevenu.com ce matin :

Le Revenu a écrit :
L’éditeur de logiciels de dématérialisation fait son entrée dans le High Five de la filiale de BNP Paribas. Ses experts visent un cours de 191 euros.
Portzamparc salue une activité toujours soutenue. Fort d’une bonne croissance sur le deuxième trimestre, Esker a confirmé l’ensemble de ses objectifs annuels. La direction vise une progression organique de l’activité comprise entre 15% et 16% ainsi qu’une marge opérationnelle de 12% à 15%.
Le courtier entrevoit des résultats semestriels record. En Bourse, le titre a été divisé par trois depuis son plus haut atteint le 3 janvier dernier, à 367,50 euros. Sa valeur d’entreprise représente 4,9 fois le chiffre d’affaires estimé par Portzamparc fin 2022. Un ratio qui tombe à 4,2% l’année suivante dotant Esker d’un profil de valeur de croissance à un prix raisonnable (growth at a reasonable price).

Oui, vous avez bien lu, 4,2%, ce qui ferait de Esker une GARP.. Non seulement ce n’est pas 4,2% mais 4,2x, mais en plus à 4,2x ont est très, très, très loin d’un prix raisonnable… Les "experts" ont refait ma journée.

Nemesis · #50

Esker a publié hier soir ses semestriels:

Esker : Résultats semestriels 2022

Les chiffres publiés sont bons voir très bons, merci l’exposition au $.
L’EBIT progresse fortement (>40%, 16,9% de marge) mais attention car il y a +1,1 MEur dû aux FX et +2,2 MEur pour "l’ajustement en fonction de l’évolution du cours de bourse d’Esker des provisions pour taxes sur plans d’actions gratuites passées en 2021".

Retraité de ces éléments, on est dans le bas de la fourchette de marge opérationnelle à 12,5%.

Le marché massacrait le titre ce matin avec une pointe à -10%. J’ignore si c’en est la cause ou si c’est "juste" la valo, et qu’il vaut mieux se faire discrète quand on est une valeur de croissance par les temps qui courent :-)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#26 18/11/2021 08h22

#27 18/11/2021 09h42

#28 18/11/2021 11h27

JamesCombi a écrit :

#29 18/11/2021 13h15

#30 18/11/2021 16h06

BulleBier a écrit :

#31 18/11/2021 16h18

#32 18/11/2021 16h23

#33 18/11/2021 16h25

#34 18/11/2021 17h47

#35 18/11/2021 18h01

nivelle a écrit :

3 #36 18/11/2021 22h20

BulleBier a écrit :

#37 05/01/2022 21h03

1 #38 25/03/2022 10h34

2 #39 25/03/2022 11h18

L1vestisseur le 13/02/2021 a écrit :

Nemesis le 13/02/2021 a écrit :

#40 27/03/2022 19h07

#41 27/03/2022 21h52

1 #42 28/03/2022 09h26

L1vestisseur, le 27/03/2022 a écrit :

#43 28/03/2022 09h42

#44 28/03/2022 13h14

#45 08/06/2022 18h49

#46 08/06/2022 19h03

#47 08/06/2022 19h20

5 #48 08/06/2022 20h29

L1vestisseur le 18/11 a écrit :

BulleBier le 18/11 a écrit :

flosk le 18/11 a écrit :

#49 15/08/2022 08h58

Le Revenu a écrit :

#50 15/09/2022 13h37

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