Malteries Franco Belges : une manière d’investir dans le groupe Soufflet

InVivo devrait racheter le groupe Soufflet pour 2Md€, est-ce un nouveau catalyseur pour l’OPR de MFB ?
Le cours a pris 20% depuis lundi donc 12% aujourd’hui.

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Dernière modification par Patience (14/01/2021 22h27)

Pour le suivi

Le S1 est disponible sur leur site

- on note le cash de 21 Meur en social, soit on touchera le coupon #40/45 € fin 2021, soit on sera exproprié avant

- je trouve une incohérence entre les phrases du rapport de gestion, qui indiquent que l’export Afrique / Asie / Amérique du Sud en hausse de 5%, et le résultat social de MFB qui est à zéro (hors dividende).
Or , ce sont les usines MFB social qui exportent hors continent Européen
Provisions passées pour décaler l’impôt ?

Ci dessous le S1 2019 et le dernier publié, on note ce décalage :



Globalement les résultats sont en baisse , avec l’impact Covid qui se lisse dans le temps, comme je le pensais.

Et un article début avril 2021 sur la Malterie Pithiviers (qui est bien dans le giron de MFB)

Production de malts HVE par Malteries Soufflet pour Gallia

C’est sur ce site de Pithiviers que Soufflet a mis 9 Meur en capex pour faire des malts premium et augmenter la production (suite à la fermeture de la malterie d’Arcis sur Aube)

A suivre …

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pour le suivi.

On peut suivre Malt, en suivant ses clients, leaders mondiaux principalement.

Ici Heineken vient de publier son S1 nous donnant une idée de la mi année 2021.

https://ml-eu.globenewswire.com/Resourc … 3f77fcf5f1

Heineken fait état de craintes sur la hausse des matières premières, probablement les emballages et autres mais aussi prix de l’orge qui semble décoller 



Avec Malt, on est au moins à l’abri de cette hausse car Malt répercute toute la hausse de l’orge à ses clients et négocie des contrats long terme avec un lissage de sa propre marge brute.

Il faut donc regarder les volumes de bière vendus et non pas les €, et je note ceci

Consolidated beer volume increased 9.6% organically, with double digit growth in Africa,
Middle East & Eastern Europe and the Americas. The second quarter beer volume grew by 19.3%,
as the previous year was most heavily impacted by widespread lockdowns and the suspension of
our operations in Mexico, South Africa and Malaysia, among other markets. Premium beer volume
outperformed the broader portfolio with growth in the mid-teens, led by Heineken

Les autres leaders font état du même rebond.
https://www.lefigaro.fr/societes/heinek … s-20210802

On devrait donc avoir une période janvier - juin 2021 de Malt qui sera "normale" , sachant que sur 2020 les brasseurs avaient stocké.

A suivre.

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L’AMF laisse la confusion s’établir entre les comptes sociaux de MFB et les comptes consolidés de MFB.

La différence est dans les 47% de la CIM que détient MFB.

Pour rappel :

Alors que MFB fait 100 Meur de CA pour 8 Meur EBITDA
100% de la CIM fait 400 Meur de CA et 44 Meur EBITDA

Forcément, oublier une telle filiale, ca fait peu sérieux.

A suivre

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Bonsoir

J’ai écrit à l’AMF, juste à temps car selon le réglement, j’ai appris que pour des décisions simples de l’AMF, le délai de recours est de 10 jours !

Extrait du code monétaire



Dans ma lettre, en gros j’explique que quand le compte de résultat est ainsi (la CIM arrive en bas, donc SOUS les agrégats EBITDA et EBIT), cumulé avec la CIM qui fait en gros 4 fois la taille de MFB social, forcément les ratios publiés par l’AMF ne reflètent pas les performances écomiques de l’ensemble MFB consolidé et retraité.



Les ratios publiés par l’AMF



Et les miens après retraitement



NOTA : je pense que la contribution forte en marge EBITDA et EBIT du pôle malteries par rapport à tout le Groupe Soufflet, est exceptionnellement élevée du fait de la crise Covid 19 qui a beaucoup affecté la branche meunerie et relativement peu la branche malt.

Pour autant l’AMF a publié les ratios envoyés par Invivo et qui restent faussés par la construction spéciale du compte de résultat ici.

La suite ?

Voilà, la réponse à mon recours doit être faite sous 5 mois.

D’ici là, on aura toujours les 2 à 3 € de bénéfices par titre et par mois, et on veillera à la remonté des 21M€ en trésorerie dans la CIM social (j’estime coupon 40 € cette année).

Je n’attends rien de particulier de mon recours, mais c’est pour marquer la date, pour plus tard.

Pourquoi plus tard ?

Car si KKR arrive dans Malteries Soufflet, il voudra sortir un jour, avec peut être, ou peut être pas, un tour de table complet.

Il est en effet bizarre d’avoir des minoritaires dans l’organigramme de tout le pôle malterie.

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Dernière modification par srv (18/09/2021 00h58)

Le RFA 30/06/2021 est dispo

Résultat social :

On a la réponse pour le RN social à 84 M€ : il y a bien eu de gros coupons de remontés de la CIM sur l’exercice, comme ceci :

21 M€ au S1 + 59 M€ au S2, soit dans les 160 € / titre MFB.

Si on ajoute les # 40€ / titre de coupon de la CIM vers MFB sur l’année dernière, on a eu une remontée de cash de la cim dans les 200 € / titre MFB sur 2 ans.

Ca en dit long sur le niveau équitable de l’opa faite fin 2018 à 600€ par titre MFB.

Mon avis :

Evidemment le gros souci est que ce coupon de la CIM vers MFB pour # 80 M€ est mis au bilan de MFB social dans "autres créances", c’est à dire que cette somme est sûrement prêtée à une autre entité qui n’est pas dans le périmètre de MFB coté (prêt vers Soufflet Finances ?)

La montée de KKR dans Maltéries Soufflet est certainement en lien avec cette remontée soudaine du trésor de guerre qu’est le cash de la CIM.

Sinon coté business, on notera qu’il y a toujours 2 à 3 € de bénéfice par titre MFB par mois. Ca ronronne, effet moat des contrats long terme.

Et un point TRES POSITIF, reste le maintien de la péréquation de la marge brute entre toutes les entités du groupe qui font du malt (Malteries d’Alsace, Malteries Soufflet, MFB, CIM); ca évite un by pass par ce moyen (une entité piquant la valeur à une autre)

La suite :

RDV en AG le 16/11 avec des questions écrites, en cours de rédaction.

Affaire à suivre.

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Dernière modification par srv (01/11/2021 16h17)

Bonsoir

Mon retour AG MFB 16/11/2021

On a été bien reçu, j’ai senti parfois les Soufflet un peu embarrassés du fait que le deal Invivio n’est pas closé et qu’ils n’avaient pas forcément droit de dire ceci ou cela.

Matin : consultation sur place des statuts, des 3 derniers PV AG + feuilles de présence.
Les Q/R de 2018 et 2019 sont bien annexées aux PV AG. C’est propre.

L’après-midi : AG

Le nouveau Président du CA Guillaume Couture est présent, la DAF, la Dir Adjointe juridique du Groupe, les deux CAC et l’ex Président du CA (passé DG du groupe).

M Couture était posé, je l’ai senti un peu tendu au début face à nous (juste une impression), mais les échanges ont été posés, cordiaux et riches.

Actionnaires présents : tjrs les mêmes, 2 fonds et 4 minoritaires (dont moi)

Invivo : Le deal est en consultation phase 1 coté anti trust UE (dossier déposé le 13 octobre 2021)

Business : la récurrence est là, 70% en contrats LT avec lissage de la marge brute, d’où sur 4 ans peu de variation des résultats malgré la crise Covid. « vache à lait » matrice BCG.

Rappels : sur les contrats LT, prix orge est entièrement répercuté, les prix de vente sont indexées sur le prix de l’énergie, et le malt est très majoritairement vendu en FOB donc le fret reste à la charge du client final (MFB reste peu concerné par la hausse du fret mondial)
Sur le marché spot, les contrats sont en cours de renégociation.

EBITDA CIM 06/2021 dans les 52 M€ - Cash CIM 9.9 M€
EBITDA MFB social = 6.3 M€ - Cash MFB 78 M€

Malts premium : montent en puissance, pèsent actuellement 3% des volumes, margent deux fois plus que le malt en vrac

Pithiviers : incendie était sur des co produits – boisseaux de stockage, zéro impact sur le process de production, pas de perte de production, dégâts mineurs.

Pithiviers : rejet effluent liquide incontrôlé a nécessité l’arrêt pendant 28 jours. Après des contrôles réglementaires obligatoires, reprise de la prod faite en octobre 2021. Provision de 456.000 €. Dossier envers les assurances en cours, confiant sur le remboursement possible (avec franchise). Pas d’impact spécial dans les média + associations locales (écolo etc..)

Ethiopie : est dans le périmètre de Malteries SAS (donc pas MFB), production en cours depuis mai 2021, on vise 100 kt malt / an, soit toute la quantité actuellement importée par ce pays. Bon potentiel car 100 M habitants et la classe moyenne arrive. La montée en puissance de cette usine va piquer les PDM des importations qui sont celles de nos concurrents (MFB ou la CIM n’exporte pas vers l’Ethiopie)

CAPEX : pas de gros capex à venir dans le périmètre MFB (amha cela prépare des FCF à gogo , pour financer les ambitions de Malteries Soufflet et le levier de KKR ?)

Concernant les Q/R :
Pour toutes les questions autour du coupon : en gros il y a le deal Invivo qui est en cours, pas de sortie de cash du Groupe, tout semble gelé, cela pourrait évoluer dès qu’il y a de la visibilité sur le deal (validé ou refusé).

On suit donc la commission anti trust de l’UE.

Si le deal se fait, ou ne se fait pas,  que vont devenir les 78 M€ mis dans MFB social et prêté à un tiers ?

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