Bonjour AleaJactaEst,
Il est difficile de se prononcer précisément pour la rentabilité de cet exercice 2022 vu les informations faméliques que la société nous donne à chaque publication trimestrielle. On aura le fin mot de l’histoire lors de la publication semestrielle de Septembre.
Ce qui est sûr c’est que la marge de raffinage est actuellement de 88 euros par tonne selon l’UFIP pour l’année 2022 contre 14 euros par tonne en 2021. Mais la marge a fortement augmenté depuis la misérable guerre en Ukraine, avec une marge à 157 euros en Avril et 142 euros en Mai.
Depuis 2011, la meilleure année était 2015 avec une marge de raffinage de 45 euros par tonne. Sur cet exercice là, la société avait réalisé un résultat net hors effet stock de 204 millions d’euros.
Mais depuis la société a beaucoup travaillé sur ses coûts fixes. Il faut bien se rendre compte que les 10 années qui viennent de s’écouler ont été catastrophiques pour le raffinage en Europe et les sociétés ont dû s’adapter pour survivre. La preuve en est qu’en 2021, avec une marge de raffinage de seulement 14 euros, ils ont dégagé un résultat net de 181 millions d’euros hors effet stock, soit un résultat net équivalent à 2015 mais avec une marge trois fois plus faible (14 en 2021 versus 45 en 2015).
On peut donc s’attendre à une forte augmentation de ce résultat au titre de l’exercice 2022. A noter qu’avec sa valorisation actuelle, et sur la base des résultats 2021, Esso a un PER de 3,7. Par contre, l’augmentation du coût de l’énergie (gaz naturel) va également avoir un impact (difficile à estimer) sur la rentabilité des raffineries.
Le gain potentiel de l’effet stock est un artifice comptable qui n’a pas trop de valeur à mes yeux, même si il promet d’être également en hausse. Le rapport 2021 précise que les stocks au 31 Décembre s’élevait à 705 millions d’euros pour le pétrole et 763 millions d’euros pour les produits intermédiaires et finis. Sachant que le prix d’un barril de brent a bondi de 30-40% et que le prix des produits intermédiaires a augmenté de 30%, ça nous donne à la louche un effet stock de 400 millions d’euros mais tout ce qui va se passer jusqu’à la fin de l’exercice invalidera totalement ce calcul. Bref, là n’est pas l’essentiel.
Enfin, l’histoire des retraites est un non-sujet pour moi. Cela représente une provision d’environ 50 millions par an pour la respecter, ce qui, au niveau de l’échelle de rentabilité présentée ci-avant, est assez anecdotique. Cette provision, lissée sur les prochaines années, permettra d’atteindre le montant souhaité et de donner cette somme aux salariés lors de leur départ à la retraite. Cette somme de 1071 millions d’euros est la somme de toutes les indemnités que l’ensemble des salariés éligibles toucheront au moment du départ à la retraite. Ca n’est pas une dette immédiate, tous les salariés ne prenant pas leur retraite demain. D’ailleurs, dans son rapport 2019, ESSO précisait que 13% des salariés avaient moins de 30 ans, 50% avaient entre 30 et 50 ans et 37% plus de 50 ans.
Le rapport annuel 2021 présente les hypothèses de calcul sur les provisions à réaliser. La société prévoit de provisionner 50% de cette somme d’ici à 2030, 20% étant déjà sécurisé aujourd’hui. Enfin, il faut bien comprendre que cet engagement de retraite n’est valable que pour le personnel embauché avant le 1 Janvier 2020. Depuis cette date, les nouveaux employés n’y ont plus droit.
Bref, c’est une information mise en avant de façon importante dans la communication financière de la société et qui peut aisément faire peur, alors que dans les faits, c’est un non événement que la société gère selon les dispositions légales.
Par contre, il faut bien avertir sur la volatilité de cette action. Une armée de traders à la petite semaine passent leurs temps à entrer et sortir de l’action de façon journalière, instaurant de facto une volatilité qui peut faire peur vu le faible flottant de l’action. Rester attentif uniquement aux fondamentaux est une bonne façon de se défaire de ce bruit ambiant.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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1 #151 08/05/2022 10h17
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