Eurofins : groupe de laboratoires d'analyses

Les résultats 2023 sont publiés, ils sont en baisse et les objectifs sont manqués :
- chiffre d’affaires de 6,5 milliards d’euros (-2,9%), pénalisé par les taux de change et surtout par la poursuite de la chute des activités Covid. Les autres activités se portent bien (+7,1%) mais ne compensent pas entièrement,
- EBITDA ajusté de 1,36 milliard d’euros (-9,8%),
- résultat net ajusté par action de 2,71€ (-21%),
- free cash flow avant investissement dans les sites détenus de 626 millions d’euros (-7,5%),
- investissements mieux ciblés, dont 40 acquisitions et 50 start-ups lancées,
- ratio dette/EBITDA de 2x, notation de la dette équivalente à BBB- chez Standard & Poor’s.

Dividende par action coupé de moitié à 0,5€ (rendement de 0,9%).

Perspectives 2024 :


Perspectives 2027 :


Le sevrage de la Covid19 est annoncé comme terminé mais ma confiance dans l’accomplissement des objectifs 2024 est relative après le ratage de 2023.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

kiwijuice, le 03/03/2023 a écrit :

5 points à surveiller je pense.

1) Le vendeur à découvert Shadowfall a ERF dans sa liste depuis plusieurs années… sans succès.
Home - ShadowFall
Pedigree : Wirecard, IQE pour en citer les plus célèbres.

2) Dans les roll-ups, il faut absolument vérifier que (FCF-Acquisitions)>0
Ce qui ne fut plus le cas chez ERF entre 2014 et 2019.

3) Par contre, ils compensent avec des AK.
Une hausse annuelle régulière du nombre de titres est associée avec une sous-performance, en général.

4) Les prévisions sont possiblement trop hautes pour ERF car il faut plutôt repartir sur les bases de 2019 (ex le très profitable Covid).
Du coup, l’EBITDA 2023 serait plutôt proche de €1100m que €1330m et donc le ratio dette nette /ebitda plutôt 2,9x que 2,33x.
Dans le domaine Medtech, on peut être sans soucis à 3x ND/E.

5) Le BFR avait énormément dégonflé en 2020-2022.
Avoir si on se normalise, ce serait un vent de face qui pourrait surprendre.

Pas de position ni d’opinion mais sentiment que le risque opérationnel est plus élevé que l’on ne le croit.

Je fais suite, 15 mois plus tard.
L’ebitda 2023 a bien baissé mais moins qu’attendu à 1364m€.
Mais les marges refluent vers le niveau pre-covid comme je le pensais.

Le rapport de Muddy Waters est pauvre cette fois.
Ils ne connaissent sûrement pas l’habitude des entrepreneurs français à faire posséder les murs de leurs entreprises par des SCI personnelles. C’est essentiellement ce que fait le CEO, certes à énorme échelle.
L’histoire BioSanté ne me semble pas pertinente.
ERF a une stratégie de plateforme : ils consolident les marchés locaux pour augmenter les prix (monopole). Une recherche Google "laboratoire d’analyses médicales" en Martinique montre qu’ils ont au moins la moitié des labos.

Le short case est à mon avis sur :
- coûts supplémentaires pour ERF de louer les biens achetés par Martin. Un peu
- croissance organique du business : illisible et vrai sujet d’inquiétude
- dépendance forte sur les remboursements d’un Etat au bord du gouffre financier : quelle proportion du business ne dépend pas de la Sécu ?
- hausse des frais financiers : moins de cash pour les acquisitions qui font augmenter la croissance totale du goupe.