Malteries Franco-Belges : une valeur discrète au potentiel insoupçonné
Cette discussion de plusieurs années porte sur Malteries Franco-Belges (MFB), une société cotée dont la principale activité est le maltage d’orge pour la production de bière. Les participants analysent la performance financière de MFB, en mettant l’accent sur sa filiale, la Compagnie Internationale de Malteries (CIM), et son impact sur la valorisation de l’entreprise.
Un des membres, actionnaire important de MFB, partage son expertise approfondie de la société, soulignant les contrats à long terme avec les brasseurs, assurant une récurrence des revenus et une bonne visibilité. Il met en lumière les faibles niveaux d’endettement et la forte position de marché de la CIM en Europe de l’Est. Divers éléments sont analysés pour évaluer la valorisation de MFB, notamment le ratio cours/valeur comptable (P/B), le ratio cours/chiffre d’affaires (P/S), et le PER. Plusieurs méthodes de valorisation sont explorées, soulignant les difficultés d’évaluation liées à la complexité de la structure du groupe et à la faible liquidité du titre. Des opportunités de croissance, notamment l’extension géographique et le développement de malts premium, sont également discutées.
La discussion aborde également les risques liés à l’activité cyclique, à la dépendance aux prix des matières premières et de l’énergie, et à la faible liquidité du titre. Une offre publique d’achat (OPA) est proposée par le groupe Soufflet, actionnaire majoritaire, mais elle est finalement rejetée par les minoritaires. L’acquisition du groupe Soufflet par InVivo est un événement important influençant la stratégie à long terme pour MFB, créant de l'incertitude concernant le devenir de la société et une possible OPA ou offre publique de retrait (OPR) future. Des analyses approfondies des résultats financiers, notamment en tenant compte de la contribution significative de la CIM, sont présentées tout au long de la discussion, soulignant l’importance d’une analyse rigoureuse et des aspects consolidés des comptes.
La gestion de la trésorerie de la CIM et sa distribution aux actionnaires de MFB sont des sujets de débat récurrents. Les membres de la discussion expriment leurs inquiétudes concernant les décisions de l’actionnaire majoritaire concernant la politique de dividendes et la transparence financière. Enfin, les participants évaluent l'impact de la guerre en Ukraine sur les activités de MFB, notamment au niveau de la CIM, en mettant en évidence la résilience du modèle économique.
Concepts clés : diversification, rendement, gestion du risque, valorisation, liquidité, croissance, résilience.
Arguments principaux : potentiel de croissance à long terme, solidité du bilan financier, forte position concurrentielle, importance de la CIM, risques liés à la faible liquidité et à la géopolitique.
Tendances notables : recherche de valeurs refuges, concentration du secteur, développement du marché des malts premium, importance de l'analyse des comptes consolidés.
Événement en cours sur le titre?
Reçu ce matin un mail de Saxo en ce sens:
"Votre attention est requise : Offre Publique d’achat (OPA) ou de retrait (OPR), MALT:xpar. Échéance de réponse: "
Mais aucun détail ni dans le mail ni sur le site du courtier.
Quelqu’un a-t-il des informations ?
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La baisse des derniers mois par vente de paquets de 30 ou de 50 pourrait évoquer la volonté de faire baisser le cours pour permettre de lancer une OPRO dans des conditions favorables à la famille Soufflet, qui aurait alors une belle revanche.
On note que depuis février, HMG Découvertes n’a à aucun moment profité de la baisse pour se renforcer.
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La famille Soufflet est sortie. Ils ont vendu fin 2021 leur groupe à In Vivo avec le soutien de KKR et d’autres acteurs.
Mais en effet, ces derniers peuvent en profiter pour lancer une opération
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1 #79 11/07/2022 20h39
Des news de Invivo et la Russie / Ukraine lors de l’AG du club des industries agroalimentaires de Champagne-Ardenne
Article du 05/07/2022 : 
INVIVO - RUSSIE ET UKRAINE
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1 3 #80 08/12/2022 23h46Un peu de suivi après la dégringolade du cours sur un an.
(ca change de Nogent - Avenue Grande Armée !)
Rachats du Groupe Soufflet par Invivo depuis 10 mois.
Guerre en Ukraine et la hausse des prix de l’énergie
arrêt de 1 mois, puis reprise de la production avec livraison aux clients. Avec donc très peu d’impact dans les résultats économiques. Actuellement on fait face à des coupures de courant, on va s’équiper en groupes électrogènes pour parer cela et on continue à livrer nos clients, même si notre production est un peu ralentie, on a un stock conséquent de 3 mois et on collecte les orges pour la suite.
qui monte fort, déjà lancé avant la guerre, est répercuté aux clients finaux mais gonfle notre BFR. Orge : pic des prix au printemps 2022, puis baisse maintenant, mais on reste à des prix élevés.
- Sur certains pays, impossible à faire Serbie, Bulgarie, Roumanie
- gaz 2022 a été couvert à 80%, et 20% en part flottante pour s’adapter à la production
- gaz 2023, même stratégie
- électricité on a été couvert sur tout 2022 et on est couvert sur tout 2023
- sur des contrats long terme (65% du CA), on a une indexation du prix de l’énergie pour lisser notre marge brute, mais si ca varie vite, on est un peu en retard mais on a de la visibilité
- sur des contrats spots, on monte nos prix plus vite, au fur et à mesure des livraisons
Carlsberg, Heineken, tous les grands brasseurs installés en Europe
Naturgie filiale espagnole a voulu arrêter tous les contrats en France en 2021 et a fini en 2022 => d’où une indemnité que l’on a encaissé (MFB a touché 7 M€). Maintenant on a TotalEnergie en fournisseur gaz.
des bières premium, bio, avec un meilleur malt. Certaines bières retirent l’alcool et c’est bon pour nous car il faut garder le goût et c’est le bon malt qui l’apporte. Et traçabilité, on sait y répondre. Avec une distribution de type épicerie sac de 25 kg que l’on ensachète dans nos usines, comme à Pithiviers par exemple.
Capacité production France n’a pas bougé : 271 Kt / an. Capacité 100% CIM : 1045 Kt / an
France, baisse de la prod vendue cette année, sur arrêt incident épuration Pithiviers et maintenance Brazey
Europe Centrale : retour à la normale avant COVID tiré par la Tchéquie pays le plus contributeur de la CIM
CEI : assez stable, perte de prod de 1 mois de l’Ukraine, compensé par les autres unités du Groupe
le cash en Rouble est bloqué en Russie (c’est compliqué de le remonter) et il tourne là-bas pour le BFR, permet de financer les orges. On n’a pas de pression pour vendre notre filiale russe ; on est dans le secteur agroalimentaire, on continue là-bas.
pas d’impact on laisse les roubles là bas pour le BFR.
Le reste du cash de toutes les entités étrangères est remonté sans problème.
on a continué la gestion de la trésorerie d’avant avec Soufflet Finances
: Est intégrée à 98% dans la CIM, alors que la CIM ne détient que 75% et qu’il y a 25% à la Banque Européenne de Développement. La partie minoritaire est retraitée en dettes dans la consolidation.
Volume vendue 989 Kt +4.7% - Expédition en hausse Tchéquie, Russie +7% ,
Kazakhstan stable - Baisse en Pologne et Ukraine
Cout prod +28% => cout NRj
RNPG 23.7 M€ avec 6M€ de perte latente en monnaie (dont la Tchéquie)
A taux de change constant, on a RNPG CIM = 30 M€
CAF : 45.8 M€
BFR : 18.9
Capex : 5.5
=> le BFR a beaucoup gonflé sur le rpix de l’orge
5.1 M€ lié à la "jonction" entre les deux fournisseurs de gaz
11 M€ vers la holding lié à un logiciel, sera majoritairement repris au fil de l’eau sur 2023
Par coup de chance l’activité en Ukraine a été très faiblement impactée
Et la malterie en Russie tourne toujours
Tjrs de gros cash flows sur 2022, avec une grosse partie dans le BFR.
Au final, un business assez résiliant du fait des contrats long terme qui donnent de la visibilité et les spot qui permettent de passer rapidement les hausses de prix.
On devrait être à +100 M€ de cash dans un an.
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Dernière modification par srv (09/12/2022 00h53)
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2 #81 08/11/2023 23h19UP date avec les résultats clos au 31/06/2023
Ils sont au plus haut de toute l’histoire de MFB. On atteint 55€ de RNPG / titre
=> Le groupe a bien répercuté les hausses de coûts subies sur 2021/2022, les marges remontent maintenant et les résultats explosent
=> Je pense que c’est exceptionnel et qu’à l’avenir cela ne sera pas reproductible. On devrait alors revenir vers du normatif autour de 40/45 € de RNPG par titre.
=> C’est la CIM détenue à 47% qui fait tout le résultat (27.6 M€ en quote-part)
Rappel : la CIM est consolidée par une mise en équivalence, dont on n’a pas son CA, EBE etc. dans le compte de résultat consolidé
=> Le résultat social de MFB (les 4 usines en France) est piloté par le groupe pour décaler l’impôt, il est à 1.9M€ sur cet exercice et sera entièrement distribué en coupons
• Pas de dettes financières
• En consolidé, la trésorerie MFB est prêtée à d’autres entités du Groupe Soufflet et n’apparait pas au bilan comme de la trésorerie, mais en Comptes Courants – Actif pour 63.2 M€
• En social, la trésorerie MFB est de 68 M€ en autres créances, prêtée elle aussi.
• Les intérêts de ce prêt rapportent 1.5 M€ sur cet exercice (soit 3€ / titre, l’équivalent ou presque du coupon !).
• 3.93€ sera proposé en AG le 21/12/2023, soit un montant de 1.9 M€. Il est bien faible alors que la trésorerie sociale est de 67 M€ !
• Le financement se durcit, avec un cout d’endettement qui explose à 13 M€. Malgré les explications données dans le RFA, j’aurai quelques questions sur ce point.
• MFB est un acteur pouvant imposer des hausses de prix à ses clients, moyennant un temps pour répercuter ses hausses. Sur cet exercice, ces hausses sont passées et se voient dans les comptes ; et les résultats sont donc exceptionnels sous l’effet de ce rattrapage.
• Je m’attends à ce que l’exercice en cours ne délivrera donc pas autant
• La trésorerie de MFB social et de la CIM qui n’est pas remontée en dividendes mais prêtée est le sujet de ce dossier. Il y a potentiellement un abus de pouvoir.
On reste sur une valorisation pas chère (cours vers 580€) en terme de VE/EBE vers 6.
=>La thèse d’une IPO de tout le pôle reste d’actualité (cf ITW dans Entreprendre du boss de Invivo)
- AG du 21/12/23 où j’y serai avec des questions
- et je suis l’OPA à venir de Malteries Soufflet sur UMG en Australie dont le processus avance bien
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Les deux situations n’ont pas grand chose de comparable, mais le point commun entre Sword Group et MFB est que l’on peut dire que les deux sociétés "privent les actionnaires de toute croissance".
Ici encore, cela dit, la différence est que dans le cas de SWP, on ne sait pas trop. Ici, l’emploi de la trésorerie, l’évolution du cours et du dividende sont avérés depuis de longues années.
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Malteries Franco Belges a écrit :
Au titre de l’exercice 2023-2024, les ventes du groupe Malteries Franco-Belges s’établissent à 145,1 M€, en progression de 10% par rapport à l’exercice précédentavec des volumes qui atteignent 250 000 tonnes, en progression de 2%. Ceci traduit une bonne performance dans un marché de la bière marqué par un ralentissement des ventes en volume, pénalisé par un contexte inflationniste.
La progression de la marge brute traduit ces hausses de volumes ainsi que de façon exceptionnelle, les bons rendements de production liés à la qualité de l’orge.
Côté production, les coûts de fabrication sont maîtrisés avec un taux d’utilisation des usines qui progresse de 2%. Malteries Franco-Belges commence également à bénéficier des premiers résultats de son programme de transformation notamment sur le site de Prouvy. Cette bonne performance permet de contenir les coûts avec une meilleure absorption des charges fixes et de limiter l’impact de la hausse des coûts d’énergie.
RO de l’activité française = 13,4 M€ contre (2,3M€) sur l’exercice précédent.
Contribution aux résultats de la CIM = 32,3 M€ au 30 juin 2024 contre 27,6 M€ au 30 juin 2023.
RNPG = 44,6 M€ pour 2023-2024 contre des 27,2 M€ pour l’exercice précédent.
Total de bilan = 341 M€, dont 304 M€ de capitaux propres, et trésorerie financière nette = 69,6 M€ en progression de 6,5 M€.
(Source)
Et comme il fallait s’y attendre, l’affectation du bénéfice net de 13 173 800 € qui sera proposée en AG sera de :
1) 11 239 462,40 € au compte "Autres Réserves" , et
2) 1 934 337,60 € au versement d’un dividende,
ce qui conduira donc au versement d’un dividende net de… 3,90 € par action (!), malgré le niveau de la trésorerie.
Le but est évidemment de décourager les minoritaires.
Il va sans dire que je conserve précieusement mes titres.
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1 #84 04/11/2024 00h06Des résultats stratosphériques qui me semblent exceptionnels.
On doit cumuler les hausses répercutées sur les prix de l’orge, du gaz, de l’électricité, cumulées avec des baisses sur el marché spot.
On a donc 140 € par titre en cash dans le social
90 € par titre de RNPG
Et on a une tréso dans la CIM de 156 M€, dont 13M€ bloqués en Russie.
Ca reste pas bien cher.
Pour rappel OPA 600 € fin 2018 ….
Effectivement, on peut garder ..
Maintenant que toute la branche Malt de Invivo est leader mondial …
La suite pour MFB arrivera bien un jour …
Quelques graphes long terme : 
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Intéressant tout cela… Par rapport au rapport annuel 2022/2023 nous avons en effet une vue synthétique de la trésorerie au niveau de la CIM et de ses filiales. 156M€ ce n’est pas rien, et c’est bien normal puisque la CIM ne verse plus de coupons depuis l’exercice 2020/2021. Il sera intéressant de surveiller l’affectation du résultat de la CIM pour l’exercice 2023/2024. Nous saurons bientôt…
Sur le caractère exceptionnel du résultat: oui les vents sont favorables, mais il faut aussi noter que les usines se modernisent et que l’investissement porte ses fruits (ou va commencer à porter comme en Bulgarie).
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@GrandDuc, l’affectation du résultat est déjà connue (voir l’avant-dernier post). A nouveau, la priorité n’est assurément pas la distribution du cash.
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Je parlais de l’affectation du résultat de la CIM, pas du résultat de MALT. La CIM va avoir son AG dans quelques semaines. Il est à surveiller si oui ou non elle fera une distribution. Si distribution il y a, cela se verra dans les comptes de MALT en exercice 24/25.
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La CIM ne remonte plus de coupons depuis que KKR est monté dans Malteries Soufflet (devenu Soufflet Malt) lors du rachat du groupe Soufflet par Invivo.
Pour autant, Soufflet Malt a versé plus de 180 M€ de coupons elle (récompenser la new money)
La convention de tréso + factor dans le sous groupe CIM est limite un abus de majorité.
Mais au bout d’un moment la sortie de KKR de Soufflet Malt va se poser, et la fusion de toutes les entités aussi.
Une IPO du leader mondial du malt avait été évoqué l’année dernière, comme une piste, une idée.
Le sort de MFB se jouera peut être là.
En attendant, le moat + contrats long terme font accumuler le cash un peu partout.
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Oui, les performances sont partout: en France et dans les filiales de la CIM. Cela se voit dans l’EBITDA, dont l’importance du calcul est souligné par votre analyse. Si je ne me trompe pas, on a ceci:
19/20: 72€ par titre MALT
20/21: 62€
21/22: 46€
22/23: 95€
23/24: 148€
Donc une offre à 12 fois l’EBITDA + la tresorerie, ça commence à faire rever !
Plus serieusement, on pourrait lisser sur 5 ans: 85€ x 12 + la trésorerie. Et on reste encore à des objectifs très interessants.
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Pour avoir fait de nombreuses AG depuis 2004, l’EBITDA normatif du groupe MFB actuellement avec retraitement de la CIM (qui est mise en équivalence dans les comptes publiés), c’est plutôt du 70 € / titre.
Amha, avec les quelques capex sur Pithiviers qui monte en gamme et la Bulgarie qui augmente sa capacité de production, on pourrait monter un peu, mais pas de quoi aller bien plus haut que 80 € au bout du bout.
Le vrai sujet pour Invivo, c’est le financement des malteries des autres pays + les synergies à avoir avec UMG.
Si on avait une redistribution du cash du périmètre MFB, on aurait facilement 50€ de coupon par an.
Mais on ne les aura pas, car les intérêts du groupe ne nécessitent pas de remonter le cash de la CIM, ni celui de MFB social.
On pourrait être sorti en OPE d’ici 2 ou 3 ans avec l’IPO de tout le pole malt. Ou bien un peu avant.
Ils auraient pu nous sortir après avoir déprécié à zéro l’Ukraine et la Russie, genre OPRO 500 €
Ils ne l’ont pas fait.
Tout cela me semble globalement positif pour la suite. On devrait encore pouvoir gagner des ronds avec cette société.
A suivre….
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2 #91 28/12/2024 12h56La conclusion de mon flash info de l’AG de MFB du 20/12/2024 
Tous les ans, le cash s’empile, de 50€ en 50€ …..
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