Enbridge : un groupe pétrolier canadien

Bonjour,

Pour ceux qui s’intéresse aux entreprises énergétiques de qualité au canada, il y a Suncor Energy. Un des actionnaires significatifs est Berkshire Hathaway. Une autre piste pour ceux qui sont dans "l’esprit Shagrath" :-)

Les analystes de Morningstar sont fans des sociétés de pipelines qui ont quasi toutes des wide moats.

La plupart sont des Master Limited Partnership, dont on a vu que la fiscalité particulière du dividende était désavantageuse pour l’investisseur français.

Mais certaines, dont Enbridge, disposent d’une société "inc" cotée en bourse.

Ce sont des sociétés qui sont plus faciles à valoriser que les Total ou Royal Dutch Shell car elles tirent leur profit de contrats d’abonnement pour l’utilisation de leur tuyaux et n’ont pas l’incertitude liée à l’exploration et aux cours du pétrole.

J’aime bien les considérer comme des foncières cotées, sauf qu’à la place de louer des m2, elles louent des tuyaux.

Et comme les foncières cotées, les ratios habituels (PER, Price to Book) ne fonctionnent pas.

Elles sont toutefois nombreuses à croitre en construisant de nouveaux pipelines, ce qui revient à une activité de promotion immobilière en + du locatif, pour continuer l’analogie avec l’immobilier. Du coup, le ratio magique EV/Ebitda ne fonctionne pas trop et cela oblige à analyser en détail chaque société de pipeline, pour "prévoir" les cash flows futurs.

Mais les plus grosses peuvent aussi probablement être achetées sans trop de réflexion sur leur + bas à 52 semaines, comme on le ferait pour Coca Cola ou autres.

Les ambitions d’Enbridge sur les prochaines années, d’après la présentation aux investisseurs d’il y a quelques jours :



Comme le dividende suivra le "Distributable Cash Flow", cela fait une belle valeur de rendement s’ils tiennent leurs objectifs.

Pour la croissance post-2020, ils se basent sur ceci :



Ils doivent donc trouver suffisamment d’opportunités de développement à 8-9 fois l’EBITDA. La taille est à la fois un inconvénient et un atout : un inconvénient car il faut de plus gros projets pour croître, un atout car quand le maillage de pipelines est déjà important, il est plus facile de créer des connexions à forte valeur ajoutée entre ceux-ci.

Je réfléchis pour alléger un peu VEREIT au profit d’Enbridge. C’est un peu le même type de sociétés, in fine : de la location longue durée, soit de murs de magasin pour VEREIT, soit de gazoducs et oléoducs pour Enbridge. Dans les deux cas on louent des actifs tangibles : avec une concurrence moindre pour Enbridge, mais un risque réglementaire plus élevé.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Commentaire un peu condescendant, vous ne trouvez pas ?

Avez-vous un avis sur Enbridge ?

[mode humour on]
Cher IH, en tant qu’actionnaire d’Enbridge, et connaissant certains de vos faits d’armes plutôt malheureux, pourriez-vous rester en dehors de ce dossier svp ?
[mode humour off]

Enbridge a été sous les feux de l’actualité cette année avec le remplacement de la ligne 3 qui passe par le Minnesota. L’état avait d’abord dit non au tracé proposé avant qu’une nouvelle décision de justice ne soit rendue en faveur d’Enbridge. Le sujet est assez sensible au canada (politique et écologique surtout) mais finalement comme pour tout projet de pipeline touchant les sables bitumineux (cf Kmi avec transmountain).
Justement, n’allez vous pas surponderer ce secteur ayant déjà du KMI en portefeuille  ?

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Vous avez raison cher IH. Mea culpa. C’est en effet facile de se cacher derrière un ordinateur.

Ce que je voulais dire, c’est que vous avez enfin dans votre lettre mensuelle reconnu que des achats au plus bas sur 1 an peuvent être source de pertes.
Chose que j’avais mentionné plusieurs fois.

A contrario, quand un titre est sur son plus haut de 1 an, il s’agit de faire l’inverse et de conserver la position.
Vereit est dans ce cas donc l’arbitrage semble inopportun, selon moi (je possède des actions Vereit aussi).

Par contre, vous avez une problématique supplémentaire qui est la taille de votre position Vereit dans votre portefeuille. Pour cette raison, vous pourriez juger opportun de réduire la pose. C’est vrai et c’est compréhensible.

Sur Enbridge, je ne suis pas emballé par le dossier relativement à d’autres dossiers d’infrastructures de réseau.
Leur profitabilité et rendement d’actifs sont faibles et leur marché concurrentiel.
Pour des multiples de cash-flow presque équivalents, je regarde plus volontiers des choses comme Red Electrica ou National Grid.

Après sur mon portefeuille, oui je ne le montre pas - je déclare qq idées cependant régulièrement.

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Belle résilience d’Enbridge au T2-2020 :



Pour l’anecdote, Enbridge est investi, et continue à investir dans des projets éoliens, notamment en France :

Enbridge has investments in 24 facilities in North America and now has several investments in offshore wind projects in Europe, both in the development stage as well as operational. In June of 2020, the Company announced that it is moving forward with the 500 MW Fécamp offshore wind farm, which is comprised of 71 wind turbines off the coast of northwest France, providing annual electricity to meet the power needs for 770,000 people.

Avec la baisse du cours liée au COVID, le rendement sur dividende dépasse les 7%.

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On peut dire que c’est malgré tout une bien meilleure performance boursière que de nombreuses autres entreprises du secteur (avec un drawdown limité pendant la crise).

Je ne fais pas une file dédiée, mais TC Energy, la consoeur de Enbridge, a publié des résultats 2020 en progression et augmente son dividende de 7,4% :

TC Energy a écrit :

Comparable earnings for fourth quarter 2020 were $1.1 billion or $1.15 per common share compared to $970 million or $1.03 per common share in 2019. For the year ended December 31, 2020, comparable earnings were $3.9 billion or $4.20 per common share compared to $3.9 billion or $4.14 per common share for 2019. TC Energy’s Board of Directors also declared a quarterly dividend of $0.87 per common share for the quarter ending March 31, 2021, equivalent to $3.48 per common share on an annualized basis, an increase of 7.4 per cent.

Cependant, au cours actuel, on cote encore 20% de moins que le niveau pré-COVID !

L’efficience des marchés.

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Enbridge est toujours malmené en bourse.

Peut-être les critères ESG, peut-être le marché valorise avec un discount ses oléoducs.

Quoiqu’il en soit, ENB a annoncé une "belle" acquisition hier :

Enbridge (NYSE:ENB) has entered into a definitive purchase agreement with EnCap Flatrock Midstream to acquire Moda Midstream Operating, LLC for $3B in cash, valued at approximately 8x projected forward EBITDA.

…

The acquired assets are expected to be immediately and strongly accretive to distributable cash flow per share and earnings per share.

Source : Enbridge Advances U.S. Gulf Coast Strategy with Acquisition of North America’s Premier Crude Export Facility | Seeking Alpha

C’est un oléoduc, mais acquis à bas prix, à seulement 8 fois l’EBITDA 2022. L’opération est donc immédiatement relutive.

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Et quelle est la retenue à la source sur le dollar canadien? Comment Saxo gère-t-il cela?
Un bon dividende pour l’investisseur ,c’est bien, surtout si cela n’engraisse pas les États..